2025年度业绩总览 - 2025年全年营业总收入为2,228.2亿元，同比增长10.2%，但归母净利润为98.7亿元，同比下降22.1%，扣非归母净利润为60.6亿元，同比下降37.5% [2] - 2025年第四季度营业总收入为692.4亿元，同比增长15.5%，环比增长13.1%，但归母净利润为12.3亿元，同比大幅下降45.7%，环比下降46.5%，扣非归母净利润为5.8亿元，同比/环比分别下降57.1%/69.2% [2] 盈利能力与费用分析 - 2025Q4毛利率为17.3%，同比提升0.7个百分点，但环比下滑1.2个百分点 [3] - 2025Q4销售/管理/研发/财务费用率分别为4.8%/2.7%/5.5%/-0.6%，其中销售费用率同比显著提升2.2个百分点，研发费用率同比提升0.3个百分点，环比提升1.6个百分点，显示公司增加了销售和技术投入 [3] - 公司增收不增利主要因毛利率环比稍下滑及销售费用提升以增加技术投入 [3] 销量与品牌表现 - 2025Q4总销量为40.0万辆，同比增长5.5%，环比增长15.9%，单车平均售价为17.3万元，环比基本持平（微降0.03万元） [4] - 分品牌看，2025Q4哈弗销售23.0万辆，同比微降1.9%，环比增长11.1%；魏牌销售3.8万辆，同比大幅增长71.7%，环比增长31.8%；坦克销售6.8万辆，同比增长10.4%，环比增长9.9% [4] - 魏牌高山问鼎2025年7-12月全国MPV销量冠军，坦克500和坦克400搭载行业领先智能辅助驾驶，强化高端定位 [4] 出口业务表现 - 2025Q4出口销量达17.2万辆，同比增长33.4%，环比增长26.0%，表现亮眼 [5] - 截至2025年，公司产品已出口到170多个国家和地区，海外销售渠道超过1,500家 [5] - 公司燃油及混动产品在海外市场极具竞争力，海外布局加速推进有望带来销量持续提升 [5] 智能化进展 - 软件方面，持续推动Coffee Pilot 3系统进化，新增车位到车位、待转区通行等实用场景，并正式推出新一代辅助驾驶系统Coffee Pilot 4，致力于打造“听得懂、看得见、会思考、可信任”的智能驾驶体验 [6] - 硬件运营方面，不断扩大Coffee Pilot 3的车型搭载范围，已在坦克400、坦克500、欧拉5等车型上实现规模化量产，未来计划让城市NOA功能下探至10万元级市场 [6] - 智能座舱配合Coffee OS 3迭代，应用车型不断扩大，包括全新高山、二代哈弗枭龙MAX等战略车型 [6] 未来业绩预测 - 预计公司2026-2028年营业收入分别为2,600.4亿元、2,933.9亿元、3,196.1亿元 [7] - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为128.9亿元、164.8亿元、185.3亿元 [7] - 预计公司2026-2028年每股收益分别为1.51元、1.93元、2.17元，以2026年4月1日收盘价20.64元计算，对应市盈率分别为14倍、11倍、10倍 [7]

报告投资评级 - 对长城汽车维持“推荐”评级 [9][14] 报告核心观点 - 公司2025年业绩呈现“增收不增利”特征，营收增长但利润受战略投入影响而承压，预计2026年起在新产品周期、出口持续走强及智能化技术普及的驱动下，盈利水平将显著提升 [4][5][14] - 2025年第四季度营收及销量环比提升显著，高端品牌魏牌增长迅猛，出口业务表现亮眼，为未来增长提供动力 [4][6][7] - 公司在智能化领域持续投入，软件系统迭代升级，硬件搭载范围扩大，致力于将高阶智能驾驶功能下探至更低价位市场，支撑品牌向上 [8][13] 2025年及第四季度财务业绩总结 - **2025年全年业绩**：营业总收入为 **2,228.2亿元**，同比增长 **10.2%**；归母净利润为 **98.7亿元**，同比下降 **22.1%**；扣非归母净利润为 **60.6亿元**，同比下降 **37.5%** [4] - **2025年第四季度业绩**：营业总收入为 **692.4亿元**，同比增长 **15.5%**，环比增长 **13.1%**；归母净利润为 **12.3亿元**，同比/环比分别下降 **45.7%**/**46.5%**；扣非归母净利润为 **5.8亿元**，同比/环比分别下降 **57.1%**/**69.2%** [4] - **2025年第四季度盈利能力**：毛利率为 **17.3%**，同比提升 **0.7** 个百分点，环比下降 **1.2** 个百分点；销售/管理/研发/财务费用率分别为 **4.8%**/**2.7%**/**5.5%**/**-0.6%**，研发费用率同比环比均有所提升 [5] 销量与业务结构分析 - **2025年第四季度销量**：总销量达 **40.0万辆**，同比增长 **5.5%**，环比增长 **15.9%**；单车平均售价为 **17.3万元**，环比基本持平 [6] - **分品牌销量**： - 哈弗品牌销售 **23.0万辆**，环比增长 **11.1%** - 魏牌销售 **3.8万辆**，同比大幅增长 **71.7%**，环比增长 **31.8%**，其高端MPV车型高山问鼎2025年下半年全国MPV销量冠军 [6] - 坦克品牌销售 **6.8万辆**，同比增长 **10.4%**，环比增长 **9.9%**，坦克500和400车型已搭载行业领先的智能辅助驾驶 [6] - **出口业务**：2025年第四季度出口销量 **17.2万辆**，同比增长 **33.4%**，环比增长 **26.0%**；产品已出口至 **170多个**国家和地区，拥有海外销售渠道超 **1,500家**，燃油及混动产品在海外市场具备竞争力 [7] 智能化进展 - **软件系统升级**：持续推动Coffee Pilot 3系统进化，新增多种实用场景功能；正式推出新一代辅助驾驶系统Coffee Pilot 4，致力于打造高端智能驾驶体验 [8][13] - **硬件搭载与普及**：Coffee Pilot 3系统已在坦克400、坦克500、欧拉5等车型上实现规模化量产，未来计划将城市NOA功能下探至 **10万元级**市场；智能座舱系统Coffee OS 3的应用车型范围也在不断扩大 [13] 未来业绩预测与估值 - **收入预测**：预计公司2026-2028年营业收入分别为 **2,600.4亿元**、**2,933.9亿元**、**3,196.1亿元**，同比增长率分别为 **16.7%**、**12.8%**、**8.9%** [14][16] - **净利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为 **128.9亿元**、**164.8亿元**、**185.3亿元**，同比增长率分别为 **30.7%**、**27.8%**、**12.5%** [14][16] - **每股收益与估值**：预计2026-2028年EPS分别为 **1.51元**、**1.93元**、**2.17元**；以2026年4月1日收盘价 **20.64元**计算，对应PE分别为 **14倍**、**11倍**、**10倍** [14][16]

报告投资评级 - 维持“推荐”评级 [9][14] 报告核心观点 - 公司2025年业绩呈现“增收不增利”特征，营收同比增长但利润下滑，主要因战略投入增加[4][5] - 展望2026年，公司增长动力将来自新产品周期与出口业务共同发力[1][7] - 智能化技术持续迭代升级，并加速向中低端车型渗透，有望支撑品牌向上与销量提升[8][13] - 分析师预计公司2026-2028年盈利将显著改善，归母净利润复合增长率可观[14][16] 2025年及第四季度财务业绩总结 - **2025全年业绩**：营业总收入为 **2,228.2亿元**，同比增长 **10.2%**；归母净利润为 **98.7亿元**，同比下降 **22.1%**；扣非归母净利润为 **60.6亿元**，同比下降 **37.5%** [4] - **2025第四季度业绩**：营业总收入为 **692.4亿元**，同比增长 **15.5%**，环比增长 **13.1%**；归母净利润为 **12.3亿元**，同比下降 **45.7%**，环比下降 **46.5%**；扣非归母净利润为 **5.8亿元**，同比下降 **57.1%**，环比下降 **69.2%** [4] - **盈利能力**：2025Q4毛利率为 **17.3%**，同比提升 **0.7个百分点**，但环比下降 **1.2个百分点** [5] - **费用情况**：2025Q4销售/管理/研发/财务费用率分别为 **4.8%**/**2.7%**/**5.5%**/**-0.6%**，研发费用率同比提升 **0.3个百分点**，销售费用率同比大幅提升 **2.2个百分点**，主要因增加技术投入[5] 销量与品牌表现总结 - **整体销量**：2025年第四季度销量达 **40.0万辆**，同比增长 **5.5%**，环比增长 **15.9%**；第四季度单车平均售价为 **17.3万元**，环比基本持平[6] - **分品牌销量**： - **哈弗品牌**：销售 **23.0万辆**，同比下降 **1.9%**，环比增长 **11.1%** [6] - **魏牌**：销售 **3.8万辆**，同比大幅增长 **71.7%**，环比增长 **31.8%**，保持高速增长[6] - **坦克品牌**：销售 **6.8万辆**，同比增长 **10.4%**，环比增长 **9.9%** [6] - **高端化进展**：魏牌高山问鼎2025年7-12月全国MPV销量冠军；坦克500和坦克400搭载领先智能辅助驾驶，强化豪华越野SUV定位[6] 出口业务总结 - **出口销量**：2025年第四季度出口销量达 **17.2万辆**，同比增长 **33.4%**，环比增长 **26.0%** [7] - **全球布局**：截至2025年，公司产品已出口到 **170多个**国家和地区，海外销售渠道超 **1,500家** [7] - **核心观点**：报告认为公司燃油及混动产品在海外市场极具竞争力，看好海外布局加速推进带来销量的持续提升，2026年或将继续贡献高增长[1][7] 智能化进展总结 - **软件系统**：持续推动Coffee Pilot 3系统进化，新增车位到车位、待转区通行等实用场景；正式推出新一代辅助驾驶系统Coffee Pilot 4，致力于打造“听得懂、看得见、会思考、可信任”的智能驾驶体验[8][13] - **硬件搭载**：Coffee Pilot 3已在坦克400、坦克500、欧拉5等车型上实现规模化量产；未来计划将城市NOA功能下探至 **10万元级**市场[13] - **智能座舱**：Coffee OS 3迭代进化，应用车型不断扩大，包括全新高山、二代哈弗枭龙MAX等战略车型[13] 盈利预测与估值 - **收入预测**：预计公司2026-2028年营业收入分别为 **2,600.4亿元**、**2,933.9亿元**、**3,196.1亿元**，同比增长率分别为 **16.7%**、**12.8%**、**8.9%** [14][16] - **净利润预测**：预计公司2026-2028年归母净利润分别为 **128.9亿元**、**164.8亿元**、**185.3亿元**，同比增长率分别为 **30.7%**、**27.8%**、**12.5%** [14][16] - **每股收益预测**：预计2026-2028年EPS分别为 **1.51元**、**1.93元**、**2.17元** [14][16] - **估值水平**：对应2026年4月1日收盘价 **20.64元/股**，2026-2028年预测PE分别为 **14倍**、**11倍**、**10倍** [14][16]

2025年财务与运营表现 - 2025年公司实现营收3452.32亿元，同比增长43.73%，其中第四季度营收1057.55亿元，同比增长45.85%，环比增长18.57% [1] - 2025年公司归母净利润为168.52亿元，同比增长1.32%，核心利润为144.1亿元，同比增长36%，第四季度归母净利润37.42亿元，同比增长4.55%，环比下降2.04% [1] - 2025年公司全年销量达302.5万辆，同比增长39%，其中新能源销量168.8万辆，渗透率达55.8% [1] - 2025年公司毛利率为16.61%，较2024年提升0.71个百分点，净利润率为4.88% [1] - 2025年公司期间费用率合计12.9%，研发费用同比增长69.15% [1] - 2025年公司海外营收占比达到21.41%，海外销量为42万辆，其中新能源出口12.4万辆，渗透率达29.5% [1] - 2025年公司营收中整车业务占比超过90% [1] 技术与产品进展 - 公司在辅助驾驶、智能座舱、新能源三电三大核心技术领域实现突破性进展，全面强化智能电动化竞争力 [1] - 领克、极氪、银河三大新能源品牌齐头并进，其中银河品牌位列中国新能源品牌前二 [1] 2026年战略与展望 - 2026年公司预计深化出海战略，提升产品海外认知度与全球品牌影响力 [2] - 2026年1-2月，公司出海月销量均超过6万辆，迈上新台阶 [2] - 公司高端化战略持续推进，极氪9X自2025年9月上市以来市场反响优秀 [2] - 极氪8X于2026年3月开启预售，定位30-50万元高端性能SUV市场，预计在2026年第二季度正式上市交付 [2] - 极氪8X上市后，预计将与9X形成“运动+豪华”的双旗舰格局，进一步拓宽高端用户群体 [2] 机构预测 - 机构上调公司盈利预测，预计2026-2028年营业收入分别为4344亿元、4956亿元、5846亿元 [2] - 机构预计公司2026-2028年归母净利润分别为218亿元、259亿元、315亿元 [2] - 机构预计公司2026-2028年每股收益分别为2.01元、2.39元、2.91元 [2]

文章核心观点 - 智己LS8以25.98万至30.98万元的预售权益价，将以往属于80-100万级别车型的高端体验（如先进底盘、高阶智驾、豪华舒适配置）下放到30万价格区间，重新定义了该价位段的产品标准，为消费者提供了“一步到位”的确定性选择 [4][6][34] 产品定位与市场策略 - 公司以“杀疯了”为口号，用25-30万级预算对标百万级体验，挑战了汽车行业过往的价格体系边界 [6][7] - 产品策略是将更高价位的体验进行甄选和拆解，凭借深厚造车经验与技术创新，以更合理的方式重新装进30万区间，弥补了市场的需求空缺 [4] - 其产品形态与山姆、Costco的商业逻辑相似，通过严选策略实现成本与品质的极致平衡，降低用户的选择成本，让决策变得更简单 [23][24] 核心技术亮点与性能 - **驾驶操控性**：车长约5.1米，但转弯半径仅4.85米，低于主流紧凑型车约5米的水平，接近小型车灵活性 [7][9] - **底盘技术**：搭载全线控转向系统，可根据车速动态调整转向比，低速掉头更轻松；灵蜥数字底盘与云台车身等技术有效抑制制动点头、起步抬头等不适感 [10][12] - **智能驾驶**：采用英伟达Thor芯片与520线激光雷达组合，激光雷达最远感知距离300米；引入一段式端到端大模型，实现全国都能开、全国都好开的辅助驾驶，具备前向8-130km/h、后向2-10km/h自动紧急制动能力 [13][14] - **智能座舱**：搭载Ultra Agent 1.0，是全球头部开源大模型千问首次上车，具备多指令串联与上下文理解能力，可联动底盘等车辆控制 [14][15] - **动力与续航**：超级增程方案综合续航达1605公里（CLTC），纯电续航430公里（CLTC），百公里油电综合能耗低至2.54升，支持92号汽油，在-20℃仍可高功率快充 [27][29] 空间与舒适性配置 - **座椅与空间**：提供大五座和大六座版本，二排座椅具备132度躺角及按摩功能；将二三排膝部空间提升至“两拳级”，接近部分MPV水平，提升六座模式长途舒适性 [19][21] - **储物能力**：五座状态下可装载6个28寸行李箱，扩展后装载能力更强，可轻松容纳婴儿车、露营装备、高尔夫球包等大件物品 [21] 安全与品质保障 - **电池安全**：航盾电池与超级逍遥Max电池通过产业链协同开发，在穿刺、挤压等极端测试下表现稳定，安全标准高于下一代国标要求 [27] - **车身结构**：采用“十纵十一横”全向闭环设计，配合爆胎稳定控制2.0与主动防侧翻3.0，结合主动与被动安全 [27] - **体系能力**：背靠上汽集团的供应链整合、技术自研及规模效应能力，将高端配置加速下沉，并未转化为更高售价，为用户提供更稳定的质量预期和更低的长期风险 [26][30] 行业影响与用户价值 - 智能电动化趋势使技术溢价快速收敛，高端体验首次具备规模化下沉的条件，掌握深厚造车经验与前沿技术优势的厂商有了发起变革的能力 [4] - 产品让用户在30万区间拥有了新的参照物，从过去的横向比较，转变为可垂直向上对比空间、底盘、智能、安全等维度，并以极致性价比集中到同一台车上 [31][33] - 对于追求实用与体验平衡的中国品质家庭而言，这种在可控预算内覆盖更多高价值体验的确定性，成为一种新的吸引力 [18][34]

报告投资评级 - 维持“优于大市”评级 [3][5] 2025年业绩核心表现 - **销量与收入高速增长**：2025年实现总销量302.5万辆，同比增长39%；实现营收3452.32亿元，同比增长43.73% [1][7] - **四季度增长强劲**：2025年第四季度营收1057.55亿元，同比增长45.85%，环比增长18.57% [1][7] - **净利润实现正增长**：2025年归母净利润168.52亿元，同比增长1.32%；核心利润144.1亿元，同比增长36% [1][8] - **四季度净利润环比微降**：2025年第四季度归母净利润37.42亿元，同比增长4.55%，环比下降2.04% [1][8] 盈利能力与费用结构 - **毛利率提升**：2025年毛利率为16.61%，较2024年提升0.71个百分点 [2][12] - **净利润率**：2025年净利润率为4.88% [2][12] - **期间费用率上升**：2025年期间费用率合计12.9%，主要因研发投入大幅增加 [2][12] - **研发投入激增**：2025年研发费用176.24亿元，较去年同期增长69.15% [2][12] 业务结构与区域表现 - **业务构成**：2025年整车业务营收3109.8亿元，占总营收90.08%；零部件业务营收198.47亿元，占比5.75% [17] - **海外收入占比显著**：2025年海外营收占比达到21.41% [2][19] - **主要海外市场**：东欧、欧盟其他区域、亚太是主要海外营收来源，营收分别为292.20亿元、176.91亿元、146.85亿元 [19] 新能源与出海战略成果 - **新能源渗透率过半**：2025年新能源销量168.8万辆，渗透率达55.8% [2][21] - **出海销量增长**：2025年出口销量42万辆，其中新能源出口12.4万辆，新能源出口渗透率29.5% [2][21] - **品牌表现**：领克、极氪、银河三大新能源品牌齐头并进，其中银河位列中国新能源品牌前二 [2][21] - **技术突破**：2025年在辅助驾驶、智能座舱、新能源三电三大核心技术领域实现突破性进展 [21] 2026年战略展望与近期动态 - **深化出海战略**：2026年预计提升海外产品认知度及全球影响力，2026年1-2月出海月销量均超过6万辆 [3][23] - **高端化产品布局**：极氪9X于去年9月上市后市场反响优秀；极氪8X于2026年3月开启预售，定位30-50万高端性能SUV市场，预计二季度上市后与9X形成“运动+豪华”双旗舰格局 [3][27] 财务预测与估值调整 - **上调营收预测**：预计2026-2028年营业收入分别为4344亿元、4956亿元、5846亿元（原2026-2027预测为3960亿元、4370亿元），上调幅度分别为9.70%、13.41% [3][29] - **上调净利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为218亿元、259亿元、315亿元（原2026-2027预测为207亿元、244亿元），上调幅度分别为5.31%、6.15% [3][32] - **每股收益预测**：预计2026-2028年EPS分别为2.01元、2.39元、2.91元 [3][32] - **关键估值指标**：基于预测，2026-2028年市盈率（PE）分别为9.6倍、8.0倍、6.6倍；市净率（PB）分别为1.82倍、1.49倍、1.21倍 [4][33]

投资评级 - 报告对吉利汽车（00175.HK）的投资评级为“优于大市”，并予以维持 [1][3][5] 核心观点与业绩总览 - 2025年公司业绩显著增长，实现营收3452.32亿元，同比增长43.73%；归母净利润168.52亿元，同比增长1.32% [1][7] - 2025年全年销量达302.5万辆，同比增长39% [1][7] - 2025年第四季度营收1057.55亿元，同比增长45.85%，环比增长18.57%；四季度归母净利润37.42亿元，同比增长4.55%，环比下降2.04% [1][8] - 2025年公司核心利润为144.1亿元，同比增长36% [1][8] 盈利能力与费用分析 - 2025年公司毛利率为16.61%，较2024年提升0.71个百分点 [2][12] - 2025年净利润率为4.88% [2][12] - 2025年期间费用率合计为12.9%，其中销售费用率为5.92%，管理&研发费用率合计为6.98% [2][12] - 研发费用大幅增长，2025年达176.24亿元，同比增长69.15% [2][12] 业务结构与区域表现 - 2025年公司营收中，整车业务收入3109.8亿元，占比90.08%；零部件业务收入198.47亿元，占比5.75% [2][17] - 海外业务表现亮眼，2025年海外营收占比达到21.41%，国内营收占比78.59% [2][19] - 海外主要营收来源为东欧（292.20亿元）、欧盟其他区域（176.91亿元）和亚太（146.85亿元） [19] 销量结构与技术进展 - 2025年新能源销量达168.8万辆，新能源渗透率为55.8% [2][21] - 2025年出口销量为42.0万辆，其中新能源出口12.4万辆，新能源出口渗透率达29.5% [2][21] - 领克、极氪、银河三大新能源品牌齐头并进，其中银河位列中国新能源品牌前二 [2][21] - 2025年公司在辅助驾驶、智能座舱、新能源三电三大核心技术领域实现突破性进展 [2][21] 2026年战略展望与近期动态 - 2026年公司战略将深化出海与高端化，提升全球品牌影响力 [3][23] - 2026年1-2月，公司出海单月销量均超过6万辆，迈上新台阶 [3][23] - 极氪9X于去年9月上市，市场反响优秀，2025年12月月销量达9482台 [27] - 极氪8X于2026年3月开启预售，定位30-50万高端性能SUV市场，预计二季度上市交付后，将与9X形成“运动+豪华”双旗舰格局 [3][27] 财务预测与估值 - 报告上调了公司盈利预测，预计2026-2028年营业收入分别为4344亿元、4956亿元、5846亿元，同比增速分别为25.8%、14.1%、18.0% [3][29] - 预计2026-2028年归母净利润分别为218亿元、259亿元、315亿元，同比增速分别为29.1%、19.1%、21.5% [3][32] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为2.01元、2.39元、2.91元 [3][32] - 基于2025年数据，公司市盈率（PE）为12.4倍，市净率（PB）为2.25倍 [4]

2025年业绩表现 - 2025年公司总营业收入同比增长16.7%至457.9亿元人民币，归母净利润同比增长24.2%至93.1亿元人民币 [4] - 第四季度（4Q25）营业收入为124.9亿元人民币，同比增长14.1%，环比增长5.3%；归母净利润为22.5亿元人民币，同比增长11.4%，环比微降0.5% [4] - 第四季度业绩低于预期，主要由于新产能释放，以及国内和美国市场年末冲量不及预期，同时美国工厂盈利回落 [4] 财务与运营指标 - 2025年汽车玻璃销量同比增长8.5%，平均销售单价（ASP）同比增长8.1% [5] - 高附加值产品占比同比提升5.4个百分点至54.2%，带动汽车玻璃收入同比增长17.3%至418.9亿元人民币 [5] - 国内与海外汽车玻璃收入分别同比增长14.5%和20.9% [5] - 2025年全年毛利率同比提升1.0个百分点至37.3%，销售、管理及研发费用率同比下降0.3个百分点至14.4% [5] - 第四季度（4Q25）毛利率为37.0%，同比大幅提升4.9个百分点，环比微降0.9个百分点；第四季度销管研费用率为14.5%，同比上升3.3个百分点，环比持平 [5] 未来展望与挑战 - 公司指引2026年降价返利幅度同比扩大0.4个百分点至2%，主要因行业需求不明朗及产业链上游成本上涨 [5] - 预计2026年第一季度（1Q26E）将是全年最具挑战的季度，面临新产能爬坡周期与行业周期错配、以及美元汇率波动等挑战 [5] - 随着美国工厂二期高附加值产品放量，公司盈利能力有望逐步修复 [5] 业务发展与战略 - 2025年公司资本开支为61.6亿元人民币，主要用于安徽、福州新工厂（300万套产能已建成并处于爬坡期）及美国工厂二期等项目建设 [6] - 管理层指引2026年资本开支计划为77.3亿元人民币，主要用于安徽、福清基地建成后的工程款支出，不涉及新业务投入 [6] - 公司已形成汽车玻璃与铝饰条业务的协同发展：汽车玻璃业务全球市占率持续提升，呈现量价齐升趋势；铝饰条业务布局持续完善，福清、长春基地已投产，上海、重庆基地将陆续建设 [6] - 公司上市至今保持稳定高分红，2025年分红比例约为59% [6] - 受益于全球产能扩张及行业智能化提速，公司有望持续实现量、价、利齐升，并依托规模效应及智能电动化业务拓展，实现汽车玻璃主业与铝饰条业务的长期协同 [6]

2025年业绩概览 - 2025年公司总营业收入同比增长16.7%至457.9亿元，归母净利润同比增长24.2%至93.1亿元，两项指标均低于预测值 [1] - 第四季度（4Q25）营业收入为124.9亿元，同比增长14.1%，环比增长5.3%；归母净利润为22.5亿元，同比增长11.4%，环比微降0.5% [1] - 第四季度业绩低于预期，主要原因为新产能释放、叠加国内及美国市场年末冲量不及预期、美国工厂盈利回落 [1] 盈利能力与短期挑战 - 2025年汽车玻璃销量同比增长8.5%，平均售价（ASP）同比增长8.1%，推动汽车玻璃收入同比增长17.3%至418.9亿元 [2] - 高附加值产品占比提升5.4个百分点至54.2%，带动全年毛利率同比提升1.0个百分点至37.3% [2] - 第四季度毛利率为37.0%，同比大幅提升4.9个百分点，但环比微降0.9个百分点 [2] - 2026年公司指引降价返利幅度将同比扩大0.4个百分点至2% [2] - 预计2026年第一季度（1Q26E）将是全年最具挑战的季度，面临新产能爬坡与行业周期错配、美元汇率波动等挑战 [2] 业务结构与增长驱动 - 公司业务由汽车玻璃与铝饰条双轮驱动，全球汽车玻璃市占率持续提升，呈现量价齐升趋势 [3] - 铝饰条业务布局持续完善，福清与长春基地已投产，上海与重庆基地将陆续建设 [3] - 2025年资本开支为61.6亿元，主要用于安徽、福州新工厂（300万套产能已建成并爬坡）及美国工厂二期等项目建设 [3] - 2026年计划资本开支77.3亿元，将用于已建成基地的工程款支出，不涉及新业务投入 [3] 财务预测与投资看点 - 鉴于行业承压，分析师下调2026年及2027年归母净利润预测9%与8%，分别至108.4亿元与127.9亿元，并新增2028年预测为149.9亿元 [4] - 看好公司依托规模效应与智能电动化业务拓展，实现汽车玻璃主业与铝饰条业务的长期协同 [3] - 公司保持稳定高分红政策，2025年分红比例约为59% [3] - 分析师维持对公司A股与H股的“买入”评级，但下调了目标价 [4]

投资评级 - 维持A股“买入”评级，目标价下调至人民币74.85元，对应约18倍2026年预测市盈率 [4][6] - 维持H股“买入”评级，目标价下调至75.60港元，对应约16倍2026年预测市盈率 [4][6] 核心观点 - 2025年第四季度业绩低于预期，主要因新产能释放、叠加国内及美国年末冲量不及预期、美国工厂盈利回落 [1] - 2026年第一季度预计为全年最具挑战季度，面临新产能爬坡与行业周期错配、美元汇率波动等挑战 [2] - 长期看好公司全球市占率提升前景及汽车玻璃与铝饰条业务的长期协同，维持“买入”评级 [3][4] 2025年业绩表现 - 2025年总营业收入同比增长16.7%至457.9亿元，低于预测的467.8亿元 [1] - 2025年归母净利润同比增长24.2%至93.1亿元，低于预测的101.4亿元 [1] - 第四季度营业收入124.9亿元，同比增长14.1%，环比增长5.3% [1] - 第四季度归母净利润22.5亿元，同比增长11.4%，环比下降0.5% [1] - 2025年汽车玻璃销量同比增长8.5%，平均售价同比增长8.1% [2] - 2025年汽车玻璃收入同比增长17.3%至418.9亿元，其中国内收入增长14.5%，海外收入增长20.9% [2] 盈利能力与成本 - 2025年毛利率同比提升1.0个百分点至37.3% [2] - 2025年销售、管理及研发费用率同比下降0.3个百分点至14.4% [2] - 第四季度毛利率为37.0%，同比提升4.9个百分点，环比下降0.9个百分点 [2] - 第四季度销售、管理及研发费用率为14.5%，同比提升3.3个百分点，环比持平 [2] - 公司指引2026年降价返利幅度同比扩大0.4个百分点至2% [2] 业务发展与战略 - 高附加值产品占比同比提升5.4个百分点至54.2% [2] - 2025年资本开支61.6亿元，用于安徽、福州新工厂（300万套产能已建成并爬坡）及美国工厂二期等项目建设 [3] - 管理层指引2026年资本开支计划为77.3亿元，主要用于已建成基地的工程款支出，不涉及新业务投入 [3] - 铝饰条业务布局持续完善，福清、长春基地已投产，上海、重庆基地将陆续建设 [3] - 公司保持稳定高分红，2025年分红比例约59% [3] 财务预测与估值 - 下调2026年归母净利润预测9%至108.4亿元，下调2027年预测8%至127.9亿元，新增2028年预测为149.9亿元 [4] - 预测2026年至2028年营业收入分别为528.3亿元、598.4亿元、673.1亿元 [5] - 预测2026年至2028年归母净利润增长率分别为16.43%、17.92%、17.21% [5] - 预测2026年至2028年每股收益分别为4.15元、4.90元、5.74元 [5] - 预测2026年至2028年净资产收益率（摊薄）分别为23.95%、24.91%、25.67% [5] - 基于2026年预测，A股市盈率为14倍，H股市盈率为12倍 [5]