核心观点 - MPV市场份额稳定 用户群体精准 6座SUV对其冲击有限 因MPV在乘坐舒适性 空间和侧滑门设计上具有不可替代性 [1][3][9][13][15] - MPV客户主要为二胎家庭和企业用户 购车决策高度关注后排空间 舒适性及品牌口碑 [2][5][7][12][15] - 新能源MPV(如岚图梦想家 腾势D9)销量占比显著 传统燃油MPV(如GL8 赛那)保持稳定需求 [2][5][7][11][15] 销量表现 - 岚图梦想家上月销量23台 占店内总销量超50% PHEV尊贵鲲鹏版最畅销 [2] - 高山上月销量14台 占店内销量60%以上 高山8为最畅销配置 [5] - 腾势D9上月销量9台 占店内销量90% 24款DMi四驱尊贵型(指导价38.98万)最畅销 [7] - GL8上月销量9台 占总体销量20% 陆尚尊享版(指导价28.99万)最畅销 销量呈上涨趋势 [11] - 赛那上月销量6台 占店里销量15% 2.5L混动舒适版和尊贵版最畅销 [15] 客户特征 - MPV客户明确分为二胎家庭和企业用户 高度关注乘坐舒适性和空间 [2][5][7][12][15] - 腾势D9客户包含企业老板 国企领导及旅游租赁从业者 [7] - GL8客户家用与公司用各占50% 老客户置换比例高 [12] - 赛那客户认可丰田全球口碑 部分企业购车用于领导用车 [15] 竞品对比 - 岚图梦想家主要与高山8竞争 客户关注冰箱彩电 激光雷达等配置 [2][5] - 腾势D9主要竞品为岚图梦想家和丰田塞那 客户认可其销量冠军地位及新能源属性 [7][8] - GL8本地认可度高 客户主要在油车与新能源版本间犹豫 其次对比腾势D9和比亚迪夏 [12] - 赛那主要竞品为别克GL8和腾势D9 客户认为GL8有派头 D9为新能源销量冠军 [15] 产品优势 - MPV侧滑门设计 宽阔第三排空间及乘坐高级感是核心优势 无法被SUV替代 [3][9][13][15] - 新能源MPV以冰箱彩电大沙发等配置吸引客户 成为选车标配 [5] - 部分客户因品牌口碑(如丰田 别克)及优惠政策选择传统MPV [12][15] SUV影响分析 - 仅约30%的MPV客户会考虑6/7座SUV 但70%最终仍选择MPV [3] - 客户在MPV与SUV间选择泾渭分明 因对后排舒适性要求极高 SUV在舒适性上较弱 [5][8][13] - 约5%客户在汉兰达与赛那间纠结 但SUV反而为MPV带来关注度 试驾后部分客户转向MPV [15]

市场表现 - 每日进店量约10批客户，其中70%为梦想家车型意向客户，但受天气影响近期进店量同比下降20% [2] - 最畅销配置为黑外棕内尊贵鲲鹏PHEV版，占销量50%，交付周期仅1周 [2] - 白外米内配色滞销，需等待3-4周，主要因商务车市场对白色外观接受度低 [3] 客户画像 - 核心客群为企业管理层及中高收入人群，典型案例包括茶园经营者等具备实体产业的商务人士 [5] - 商务场景需求显著，客户注重二排座椅舒适性（如按摩功能），该特性促成多笔订单转化 [7][9] 竞品对比 - 主要竞品为高山8和腾势D9，竞争比例各占50% [10] - 高山8因价格优势及二三排一体化轨道设计（可改装房车）分流部分客户 [10] - 梦想家四驱底盘稳定性突出，80km/h紧急变道时车身稳定性成为关键卖点 [13] 销售政策 - 鲲鹏系列直降5万元，乾坤版优惠3万元，配套三电终身质保 [14][15] - 赠送价值1.5万元原厂选装基金（含航空铝地板等配置） [14] - 金融方案支持30%首付+3年免息，特定职业群体（华为员工/银行职员/公务员）享有额外政策 [15][19] 产品反馈 - 客户抱怨点集中在车头空间设计（双叉臂悬挂占用空间）及基础版智驾功能较弱 [17] - 高阶华为智驾系统需选装，部分客户对比小鹏后认为标配功能不足 [17]

纪要涉及的公司 长城汽车 核心观点和论据 1. **销量情况**：4月公司销售新车100,610辆，同比增长5.55%；20万元以上车型销售26,360辆，同比增长2.87%；新能源车型销售28,813辆，同比增长28.42%；放盒子车型销售43,182辆，同比增长24.74%，位列中国放盒子销量第一[1]。 2. **各品牌表现**：魏牌4月销售新车4,811辆，同比增长7.92%；坦克品牌4月销售新车19,201辆，全球累计销售66.32万辆，4月坦克300销售10,586辆，同比增长13.46%；长城皮卡4月销售新车17,500辆，全球累计销售275.62万辆[1][2][3]。 3. **新产品动态**：新一代哈佛H6搭载的横置9D CD诗诗双离合器变速箱，荣获龙潘杯第八届世界十佳变速器；二代哈佛骁龙Max上市，24小时大定16,368辆；全新高山开启预售，高山8预售价32.98万元，高山9预售价37.98万元，高山8和高山9预售24小时订单突破7,848辆[1][2]。 4. **出口展望**：受俄罗斯市场经营情况不及预期和当地政策变化影响，年初到现在出口进度展望下调；但随着新品上市和新市场开拓，二季度出口同比持平，后续逐季度环境提升；全年出口在新市场开拓和新品加推下逐季度提升；二季度出口中性偏乐观指引为同比持平[8][10]。 5. **高山订单情况**：高山小定订单破万，高山8占比更高，高山9占比相对低[11]。 6. **俄罗斯市场情况**：4月俄罗斯市场下半月回暖，批发量环比小数增长；预计5月批发量稳健或环比持平，因5月俄罗斯假期多影响终端销量[12][13]。 7. **假期订单情况**：5月前5天总订单同比超20%增长，哈佛短期订单超50%增长，坦克超30%增长[17]。 8. **稳态销量目标**：坦克300单月努力做到1.2万台，保守七八月份月销超1万台；二代骁龙Max目标月销超1万台[19]。 9. **皮卡市场情况**：1 - 4月皮卡同比接近10%增长，坚定维持45% - 50%国内市占率，预计出口规模接近或超20%，24年出口5万台，展望6万台[21][22]。 10. **产品改进计划**：坦克400改款、Hyper Z及自驾版新车预计Q2 - Q3上市，增加辅助驾驶功能和其他变化[16][24]。 其他重要内容 1. **上海车展成果**：发布4.0T的V8发动机，展示Hyperboard技术体系；换新企业logo；六大品牌均有新品登场；展示智慧空间系统等产品及实验室情况；展台吸引大批外来人士，推进OneGWM品牌战略[4][5][6][7]。 2. **高山车型情况**：高山7未公布预售价格；5月13日高山正式上市[11][12]。 3. **其他地区海外市场**：海外整体偏淡季，泰国淡季走强，后续新品推动下拉美、澳洲、中东将亮眼[14]。

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [6] 报告的核心观点 - 公司新产品国内外推广进展顺利，智能电动化新周期开启，新能源智能化车型占比快速提升，高端智能化路线愈发清晰 [6] 根据相关目录分别进行总结 产销快报 - 2025年5月批发销量10.2万辆，同比+11.8%，环比+2.2%；1 - 5月累计批发45.9万辆，同比 - 0.5% [3] - 哈弗5月批发5.8万辆，同比+22.6%，环比+1.7%；1 - 5月累计批发25.9万辆，同比+2.8% [3] - 魏牌5月批发0.6万辆，同比+115.3%，环比+28.1%；1 - 5月累计批发2.4万辆，同比+43.5% [3] - 皮卡5月批发1.6万辆，同比+2.7%，环比 - 11.4%；1 - 5月累计批发8.3万辆，同比+8.3% [3] - 欧拉5月批发0.2万辆，同比 - 67.3%，环比+9.1%；1 - 5月累计批发1.1万辆，同比 - 58.7% [3] - 坦克5月批发2.1万辆，同比+2.8%，环比+8.8%；1 - 5月累计批发8.2万辆，同比 - 8.8% [3] 各品牌表现 - 坦克贡献稳定利润，5月批发销售2.1万辆，同比+2.8%，环比+8.8%，坦克300批发销售1.2万辆，同比+14.4%，新车坦克700 Hi4 - Z革新动力系统 [4] - 魏牌涨势亮眼，5月批发销售0.6万辆，同比+115.3%，环比+28.1%，5月13日魏牌高山家族上市，高山8和高山9上市24小时大定超5900辆 [4] - 哈弗品牌热销，5月批发销售5.8万辆，同比+22.6%，环比+1.7%，5月27日哈弗猛龙燃油版上市，6月启动“全系换新一口价”限时促销 [5] 海外市场 - 5月海外批发销量为3.5万辆，同比+0.2%，环比+7.4%；1 - 5月海外批发销量为15.8万辆，同比 - 3.6% [5] - 巴西工厂2025年中启动生产，初期生产3款车型，年产能规划5万辆，还将打造研发中心和制造基地，实现“生态出海” [5] 盈利预测与财务指标 - 预计2025 - 2027年营业收入为2,267.8/2,617.0/2,962.5亿元，归母净利润为140.9/163.0/182.4亿元，对应2025年6月3日收盘价22.46元/股，PE为14/12/11倍 [6] - 2024 - 2027年营业收入增长率分别为16.7%、12.2%、15.4%、13.2%；净利润增长率分别为80.8%、11.0%、15.7%、11.9% [7] - 2024 - 2027年毛利率分别为19.51%、19.50%、20.00%、20.00%；净利润率分别为6.28%、6.21%、6.23%、6.16% [11]

产销数据 - 2025年5月批发销量10.2万辆，同比+11.8%，环比+2.2% [1] - 1-5月累计批发45.9万辆，同比-0.5% [1] - 哈弗品牌5月销量5.8万辆，同比+22.6%，1-5月累计25.9万辆，同比+2.8% [1] - 魏牌5月销量0.6万辆，同比+115.3%，1-5月累计2.4万辆，同比+43.5% [1] - 皮卡5月销量1.6万辆，同比+2.7%，1-5月累计8.3万辆，同比+8.3% [1] - 欧拉5月销量0.2万辆，同比-67.3%，1-5月累计1.1万辆，同比-58.7% [1] - 坦克5月销量2.1万辆，同比+2.8%，1-5月累计8.2万辆，同比-8.8% [1] 品牌表现 - 坦克300批发1.2万辆，同比+14.4%，坦克700 Hi4-Z采用2.0T发动机+双电机，纯电续航190公里 [2] - 魏牌高山家族上市24小时大定超5900辆，高端新能源定位加速突围 [2] - 哈弗猛龙燃油版上市，售价15.69-16.79万元，标配2.0T+9DCT动力及智能四驱系统 [3] - 哈弗启动"全系换新一口价"促销，覆盖燃油/插混车型，预计刺激销量增长 [3] 海外拓展 - 5月海外销量3.5万辆，同比+0.2%，1-5月累计15.8万辆，同比-3.6% [3] - 巴西工厂2025年中投产，规划年产能5万辆，初期生产3款车型 [3] - 将在巴西建设研发中心和制造基地，推动产业链本地化，强化拉美市场渗透 [3] 财务与战略 - 预计2025-2027年营业收入2267.8/2617.0/2962.5亿元，归母净利润140.9/163.0/182.4亿元 [4] - 新能源智能化车型占比快速提升，高端智能化路线明确 [4]

报告公司投资评级 - 维持“买入 - A”评级，6 个月目标价 32.79 元 [4][9] 报告的核心观点 - 5 月长城汽车批发销量 10.2 万台、同比 +12%、环比 +2%，销量符合预期，新能源销量增长亮眼 [1][2] - 公司全面变革初见成效，进入成长新阶段，主流市场新车周期开启、泛越野市场空间大、品类技术储备丰富出口潜力大，有望迎来销量向上拐点 [3] 各部分总结 销量情况 - 5 月国内销售 6.8 万台、同比 +19%、环比基本持平，新能源批发销量 3.3 万台、同比 +32%、环比 +13%，国内乘用车新能源渗透率预计达 55%以上 [2] - 坦克 5 月销售 2.1 万台、同比 +3%、环比 +9%，主要系坦克 300 交付加速 [2] - 哈弗 5 月销售 5.8 万台、同比 +23%、环比 +2%，二代枭龙 MAX 交付加速、猛龙燃油版上市贡献增量 [2] - 魏牌 5 月销售 6161 台、同比 +115%、环比 +28%，高山 8、9 上市贡献增量 [2] - 欧拉 5 月销售 1961 台，同比 -67%、环比 +9%，2025 款好猫即将上市有望带动销量回升 [2] - 皮卡 5 月销售 1.5 万台，同比 +3%、环比 -11%，海外销售约 6 千台，同比 +57%，环比 +39% [2] - 5 月海外销售 3.5 万台，同比 +0.2%，环比 +7.4%，各区域市场均有进展 [2] 展望情况 - 主流市场新车周期开启，公司精细化运营，后续多款新车将上市，国内主流新能源市场销量有望向上 [3] - 泛越野市场空间大，Hi4Z 技术优，相关产品有望拓宽群体、渗透城市 SUV 市场、贡献利润弹性 [3] - 公司品类和动力类型储备丰富，产品力强，后续新车型和动力类型导入放量、本地化产销加快，月销有望提升 [3] 财务预测情况 - 预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 140.3、174.0、209.6 亿元，对应当前市值 PE 分别为 13.7、11.1 和 9.2 倍 [9] - 2025 - 2027 年主营收入预计分别为 2462.5、3004.4、3364.9 亿元，呈现增长趋势 [10] - 各项财务指标如营业收入增长率、净利润增长率等在不同年份有不同表现 [11]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持） [1] 报告的核心观点 - 5月1 - 11日乘用车零售和批发数据向好，乘联会预计5月零售走势平稳向好；汽车以旧换新补贴申请量突破千万份，“两新”政策影响力有望提升；地平线发布L2城区辅助驾驶HSD并与奇瑞合作量产，城区辅助驾驶方案有望进步；《数字中国建设2025年行动方案》推动智能终端及装备发展，华为与优必选合作布局人形机器人领域 [7][61] 根据相关目录分别进行总结 上周行情回顾 - SW汽车板块报收7179.76点，上涨2.4%，沪深300指数报收3889.09点，上涨1.1%；子板块中乘用车板块涨4.4%，商用载客车板块跌4.5%，商用载货车板块跌0.2%，汽车零部件板块涨2.2%，汽车服务板块涨0.6%；SW汽车板块周涨跌幅位于行业第3位 [18] - 截至5月16日收盘，汽车行业PE（TTM）为25倍，较前一周上涨2.8% [24] - 个股方面，上周涨幅前五依次是成飞集成、兆丰股份、新坐标、春兴精工、神驰机电；跌幅前五依次是苏奥传感、潍柴重机、金鸿顺、中自科技、华达科技 [26] - 原材料价格方面，上周钢材综合价格涨0.7%，铜价涨0.7%，铝价涨3.4%，天然橡胶期货价格涨2.5%，布伦特原油期货价格涨2.3%，浮法玻璃价格跌0.5%；截至5月10日，国内液化天然气市场价为4450.3元/吨，同比涨3.4%，环比跌0.2%，当前汽柴比为0.64 [31] 市场热点 行业新闻 - 一汽奔腾启动新一轮增资引战，面向地方产投、产业链上下游企业和中国一汽战略合作伙伴引入战略投资者，助力新能源转型 [48] - 全国汽车以旧换新补贴申请量突破1000万份，2025年1 - 4月国内乘用车零售量同比增长9%，报废汽车回收量同比增长65%，新能源乘用车累计零售同比增长37%，市场渗透率达48.4% [48] 公司新闻 - 部分车企4月销量有不同表现，如广汽集团4月销量11.6万辆，同比降12.7%，环比降32.9%；上汽集团整体4月销量37.7万辆，同比增4.6%，环比增0.4%等 [49] - 宁德时代与长安马自达签署合作备忘录，基于宁德时代滑板底盘与长安马自达整车制造优势打造新能源汽车产品 [51] - 长城汽车巴西工厂7月投产，确认生产三款车型，年装机容量5万辆，年底为当地创造800个直接就业机会；还计划在巴西打造研发中心和制造基地 [51] - 现代在沙特建设中东首个工厂，年产能5万辆，计划2026年第四季度开始生产 [51] - 继峰股份全资子公司获某头部主机厂座椅总成项目定点，预计2025年9月量产，项目生命周期5年，预计总金额25.2亿元 [53] - 宁波高发拟以自有资金向全资子公司增资6000万元，其中2400万元以债转股方式增资，用于厂房建设及补充流动资金 [54] - 豪恩汽电收到某合资汽车品牌及某海外汽车品牌智驾摄像系统产品定点信，项目生命周期分别为3年和6年，预估总营业额约4.3亿元，预计分别于2027年6月和2025年10月开始量产 [59] - 山子高科控股子公司转让黑龙江云枫汽车80%股权，交易对价2460万元 [59] 新车快讯 - 5月12 - 16日有多款新车上市，如吉利汽车博越L、智己汽车智己L6、长城汽车高山8和高山9、零跑汽车零跑C10、长安汽车启源Q07等，涉及不同级别、动力类型和预估价格 [55] 2025年4月欧美各国汽车销量 - 北美地区美国4月销量150.03万辆，同比增9.6%，环比降8.0%；加拿大4月销量19.12万辆，同比增10.8%，环比增0.8%；北美合计4月销量169.15万辆，同比降13.3%，环比降7.1% [58] - 西欧地区德国4月销量26.64万辆，同比降1.7%，环比降4.7%；西班牙4月销量11.57万辆，同比增5.9%，环比降13.7%等；部分国家数据未披露 [60] - 中欧/东欧地区俄罗斯4月销量11.59万辆，同比增50.9%，环比增25.5%；波兰4月销量5.54万辆，同比增17.8%，环比降10.9%等；部分国家数据未披露 [60] 核心观点及投资建议 投资建议 - 关注技术研发、市场拓展及受益于政策补贴和基础设施建设的新能源汽车整车及产业链相关企业；关注智能驾驶算法、传感器、智能座舱等领域有技术积累和创新的企业，以及积极布局智能汽车领域的传统车企；关注重卡报废更新和天然气重卡补贴带来的机会；关注人形机器人产业发展机会 [7][61] 乘用车 - 5月1 - 11日，乘用车零售57.4万辆，同比增长12%，环比增长34%，今年以来累计零售744.6万辆，同比增长8%；批发46.4万辆，同比增长25%，环比下降2%，今年以来累计批发893.2万辆，同比增长12%。建议关注比亚迪、吉利汽车、小鹏汽车等车企 [7][62] 新能源汽车 - 5月1 - 11日，新能源乘用车零售29.4万辆，同比增长32%，环比增长29%，零售渗透率51.3%，今年以来累计零售361.8万辆，同比增长35%；批发25.7万辆，同比增长30%，环比增长1%，新能源厂商批发渗透率55.3%，今年以来累计批发423.8万辆，同比增长41%。建议关注比亚迪、吉利汽车、华域汽车等企业 [7][63] 智能汽车 - 5月17日，地平线发布L2城区辅助驾驶HSD，与奇瑞集团合作9月量产。建议关注比亚迪、吉利汽车、上汽集团等整车企业，以及德赛西威、华阳集团等零部件企业 [7][64] 重卡 - 4月重卡批发销量约9万辆，环比下降19%，同比增长9.4%，今年以来累计销量约35.5万辆，同比持平；新能源重卡销售1.58万辆，同比增长245%，环比增长5%，渗透率提升至23.04%；燃气重卡销量降至2万辆以下，国内渗透率下降至27%以下。建议关注潍柴动力、中国重汽、天润工业等企业 [65] 机器人 - 《数字中国建设2025年行动方案》推动智能终端及装备发展，华为与优必选合作布局人形机器人领域。建议关注拓普集团、三花智控、爱柯迪等企业 [7][66] 重点覆盖公司盈利预测及估值 - 报告给出爱柯迪、广汽集团、福耀玻璃等多家公司的市值、股价、归母净利润、归母净利润增速、EPS、PE等数据及评级，均为买入评级，并给出各公司推荐逻辑 [67][69]