文章核心观点 - 公司通过坚持创新和专注主业 在分散染料中高端细分领域取得成功 其差异化战略避开了低端市场内卷 并致力于推动印染行业的绿色与高效发展 [1] - 公司凭借持续的高研发投入和技术积累 攻克行业难题 满足高端市场需求 并获得国际环保认证 构建了核心竞争力 [1] - 公司通过与高校产学研合作 在印染工艺和新材料领域取得突破 布局第二增长曲线 向高端新材料领域延伸 [1][2] 公司战略与定位 - 公司跳出同质化竞争 锚定户外和运动面料等中高端分散染料细分赛道 以差异化战略开辟生存空间 [1] - 公司不做低端染料 选择相对困难的道路 聚焦于高端市场 避免无效内卷 [1] - 公司是长期主义者 未来目标是将染料做到极致 同时发展第二增长曲线 向更高端、更具颠覆性的新材料领域进军 [2] 研发投入与技术创新 - 2024年公司全年研发投入1844.43万元 同比增长11.16% 2025年上半年研发投入达905万元 同比增加近30% 研发投入力度在业内少见 [1] - 公司研发可承受180℃高温的染料 将定型温度上限提升1/3 同时将印染综合能耗与污染物排放大幅降低约30% [1] - 公司与东华大学联合攻关 研发出“免还原清洗的高性能星链状分散染料” 实现了免还原清洗、免中定型处理 并可承受3.5至10的pH值范围 [1] - 公司已有126支产品通过Bluesign认证和ZDHC level 3级别的环保认证 数量在业内并不多见 [1] 市场地位与客户认可 - 公司在分散染料的中高端领域已成为行业龙头 产品远销全球十余个国家和地区 [1] - 面料客户间流传“找不到的染料 就去找万丰” 体现了公司在满足特殊、高端需求方面的市场声誉 [1] - 公司曾为一家海外头部工厂解决新面料染料难题 在数周内研发出的产品性能优于对方钻研三五年的产品 [1] 生产与环保 - 公司从原料入厂到成品检测的全流程设立严格质量控制点 主动对标国际最高环保标准 [1] - 公司通过工艺革新 在节能降耗与品质升级上实现跨越式发展 [1] 产学研合作与未来布局 - 公司与东华大学、天津大学、常州大学、浙江大学等高校建立了长期紧密的合作关系 [1] - 2025年上半年 公司与浙江大学绍兴研究院启动“高性能聚酰亚胺材料及石墨烯增强聚酰亚胺材料的开发”项目 布局第二增长曲线 [1][2] - 聚酰亚胺广泛应用于新能源、电子电器、航空航天等高端领域 公司在关键工艺上积累的量产经验 成为其向更高端材料链条延伸的重要优势 [2]

投资评级 - 给予“买入”投资评级 当前股价对应2025-2027年PE分别为47.0倍、34.3倍、30.5倍 [10] 核心观点 - 公司是中高端分散染料领军企业 以精细、高端化业务模式错位竞争 目前分散染料产能1万吨 另有1万吨分散染料技改提升项目在建 随着分散染料价格逐步回暖以及新产能释放 业绩有望加速兑现 [2] - 公司前瞻性布局免还原清洗染料与高端PI材料 有望成为新的业绩增长点 打开增长空间 [4][9] - 2025年前三季度公司深化精益化运营 效率效益双提升 销售毛利率达到26.75% 分别较2023和2024年全年毛利率水平提升2.11和3.56个百分点 [2] 财务业绩表现 - 2025年前三季度实现营业总收入4.17亿元 同比增长10.57% 实现归母净利润0.37亿元 同比增长89.99% [1] - 2025年第三季度单季度实现营业收入1.42亿元 同比下滑0.54% 环比下滑7.45% 实现归母净利润0.12亿元 同比增长86.55% 环比下滑18.13% [1] - 前三季度期间费用率波动较小 销售/管理/财务/研发费用率分别同比+0.11/+0.76/+0.61/-0.08个百分点 [3] - 前三季度经营活动产生的现金流量净额为0.54亿元 同比增加0.19亿元 [3] 业务与技术优势 - 主营业务为细分领域中高端分散染料及其滤饼的研发、生产及销售 产品包括高水洗系列、特色系列、常规系列等 主要用于涤纶及其混纺织物的染色和印花 多年位列中国分散染料品牌前十名 [2] - 下游客户包括昂高、安踏、李宁、阿迪达斯等 [2] - 与东华大学联合技术攻关的“免还原清洗的高性能星链状分散染料”取得突破进展 预计印染综合能耗可降低约30% 印染污染物排放量可减少约30% 同时具备耐高温（180℃）、pH值适用范围宽（3.5-10）等优势 [4][9] - 与浙江大学绍兴研究院成立联合研发中心 启动“高性能聚酰亚胺材料及石墨烯增强聚酰亚胺材料的开发”项目 有望改变国内高性能PI市场格局 [9] 盈利预测 - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为0.53亿元、0.72亿元、0.81亿元 [10] - 预测2025-2027年营业收入分别为5.59亿元、7.50亿元、8.55亿元 增长率分别为4.4%、34.2%、14.0% [12] - 预测2025-2027年毛利率分别为26.0%、27.0%、27.0% [13]