报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][3][6] 报告核心观点 - 公司高端领域持续突破，升级“3+2”业务组合拓宽成长空间 [1] - 看好公司高端显微镜份额持续提升，以及“3+2”业务组合带来的增量空间 [3] 财务表现总结 - 2025年营业收入9.65亿元，同比增长8.25%，营收再创历史新高 [1] - 2025年归母净利润2.20亿元，同比增长5.41% [1] - 2025年扣非归母净利润1.84亿元，同比下降0.72% [1] - 2025年毛利率39.28%，同比提升0.25个百分点 [1] - 2026年一季度营业收入2.64亿元，同比增长20.13%，环比下降9.41% [1] - 2026年一季度归母净利润0.46亿元，同比下降17.10%，环比下降32.96%，主要受美元汇率下降导致财务汇兑损失增加影响 [1] - 2026年一季度扣非归母净利润0.40亿元，同比下降9.36%，环比下降29.12% [1] - 2026年一季度毛利率36.76%，同比下降3.41个百分点，环比下降0.12个百分点 [1] 光学显微镜业务总结 - 2025年显微镜业务收入3.60亿元，同比增长0.94% [2] - 2025年显微镜业务毛利率37.31%，同比下降0.98个百分点 [2] - 高端显微镜高速发展，已实现超过5%的国产替代，市场份额持续提升 [2] - 高端显微镜销售比例保持40%以上，共聚焦显微镜国内市场占有率显著提升 [2] - 公司加快高端产品迭代创新，品牌影响力快速提升并获取众多项目 [2] 光学元组件业务总结 - 2025年光学元组件业务收入5.84亿元，同比增长13.7% [2] - 2025年光学元组件业务毛利率38.78%，同比提升1.20个百分点 [2] - 条码扫描核心光学元组件全球出货量第一，毛利率长期保持约40%水平 [2] - 成功拓展高性能、高复杂度的专业模组产品，面向Zebra、Honeywell等客户实现批量交付 [2] - 激光雷达方面，与禾赛、图达通、法雷奥等头部企业合作广度、深度持续提升，订单实现突破式增长，持续保持领先地位 [2] “3+2”业务组合总结 - 医疗光学领域，开创领先的复杂模组技术，国产替代进展加快，内窥镜核心光学元组件业务快速增长，渗透率持续提升 [3] - 专业光学领域，与国内多家半导体设备头部企业建立长期合作关系，产品广泛应用于光刻设备、半导体光学量检测设备等关键制程装备 [3] - 切入光刻机对准系统、照明系统等核心环节，在手订单快速增加 [3] - 前瞻布局空间激光通信，积极拓展新的应用市场 [3] 盈利预测总结 - 预计2026-2028年营业收入分别为12.66/15.68/19.70亿元（2026-2027年前值13.04/16.32亿元） [3] - 预计2026-2028年归母净利润分别为2.94/3.90/5.23亿元（2026-2027年前值3.59/4.56亿元） [3] - 预计2026-2028年每股收益分别为2.65/3.52/4.72元 [5] - 预计2026-2028年市盈率（PE）分别为40.0/30.1/22.5倍 [3][5] - 预计2026-2028年营业收入同比增长率分别为31.1%/23.9%/25.6% [5] - 预计2026-2028年净利润同比增长率分别为33.6%/32.8%/34.1% [5] - 预计2026-2028年毛利率分别为39%/41%/43% [28] - 预计2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为13.3%/16.1%/19.4% [5]