投资评级 - 维持买入评级 预计26年PE为5倍 [5][9] 核心观点 - 中报显著减亏 归母净利润减亏0.95亿至-0.48亿元 现金EBITDA同比提升19.7%至4.84亿元 [5] - 原奶供需拐点逐步到来 牛肉价格上涨趋势下 公司基本面具备较大改善预期 [9] - 生物资产公允价值变动项目有望大幅增厚公司利润表现 [9] 财务表现 - 2025年上半年总收入16.51亿元 同比+5.3% 其中销售收入14.44亿元 同比-3.11% [5] - 毛利率25.3% 较上年同期下降1.2个百分点 [8] - 三费合计1.01亿元 同比-11.3% 费用率7% 同比下降0.64个百分点 [8] - 上调25-27年归母净利润预测至0.7/6/8.5亿元（前值-0.47/4.36/7.09亿元） [9] 业务分析 - 原料奶销量37.3万吨 同比+6.3% 单产提升1.7%至12.27吨/年 [6] - 成母牛占比44.9% 较24年底环比增长1.4个百分点 仍处于低位 [6] - 原料奶平均销售单价3.87元/公斤 同比-8.9% 跌幅低于行业水平（-11.7%） [6] - 高端奶占比达80% [6] - 公斤奶销售成本2.89元/公斤 同比-7.4% 其中饲料成本下降0.18元/公斤 [8] 肉牛业务 - 收入1.45亿元 同比+616.98% 销量15010头 同比+502.3% [7] - 销售单价同比增长19% 实现毛利0.03亿元（上年同期亏损0.15亿元） [7] - 未来将升级育肥牛群结构 围绕和牛、安格斯等高端种群推进优化 [7] 资产估值 - 生物资产公平值变动亏损4.71亿元 同比增加0.2亿元 [8] - 成母牛估值28867元/头 较2024年底下调6.62%（2046元/头） 同比下调6.1%（1868.63元/头） [8] 预测指标 - 预计25-27年营业收入2986.32/3234.79/3476.11百万元 同比增长-4.47%/8.32%/7.46% [10] - 预计25-27年每股收益0.01/0.07/0.10元 [10] - 预计25-27年ROE 1.82%/12.97%/15.47% [10]

公司业务 - 莱因迪亚纳牧场拥有近百年历史 专注于养殖安格斯牛 覆盖饲料种植 基因育种 饲养 牛肉加工和出口全产业链 [1] - 公司在超过6000公顷牧场经营 坚持用马匹放牧以保护草地和提高牛群接受度 [1] - 公司2024年初启动进入中国市场计划 针对中国消费者定制高端牛肉产品 将直接农场运送到上海餐桌 [2] 市场战略 - 公司长期将牛肉主要销往欧洲和美国 但面对美国关税政策压力开始转向中国市场 [1] - 公司认为中国市场孕育巨大机遇 地域广阔且对高品质牛肉有巨大需求 将为阿根廷农牧业开启新时代 [2] - 公司参加2025西雅国际食品和饮料展览会（上海）以拓展中国市场 2024年已从中国市场学习很多 2025年更有信心 [2] 行业趋势 - 阿根廷大型牧场位于潘帕斯草原 日照充足 草类茂盛 畜牧业发达 [1] - 阿根廷牛肉出口传统市场为欧洲和美国 但受美国关税政策影响 牧场企业开始将目光投向中国市场 [1] - 中国市场巨大潜力推动阿根廷牧场出口多元化 文化差异需要双方了解对方思维方式和市场运作模式 [2]