融资事件与股权结构 - 优然牧业通过“先旧后新”方式配售股份及特别授权认购完成募资 募资总额约23.3亿港元 折合人民币约20.7亿元 [1] - 此次融资主要来自其大股东伊利 交易完成后 伊利持有的优然牧业股权将由33.93%增至36.07% [1] - 约55%的募集资金将用于偿还计息债务并优化资本结构 [1] 公司业务与运营状况 - 优然牧业是全球最大的原料奶供应商 业务覆盖从牧草种植 饲料加工到奶牛养殖的整个产业链 [1] - 公司原料奶销售额超过九成来自伊利 [1] - 截至2025年6月末 公司拥有100座现代化牧场 奶牛存栏量超过62万头 半年产出原料奶208万吨 [1] 行业背景与战略意义 - 当前原料奶行业处于周期低谷 [1] - 大股东伊利的注资被视为对优然牧业的支持行动 [1] - 此次注资有望加深两家公司的战略协同 [1]

融资事件概述 - 优然牧业通过“先旧后新”配售股份及特别授权认购方式完成募资 募资总额约23.3亿港元 折合人民币约20.7亿元 [1] - 此次融资的主要资金来源于其大股东伊利 [1] - 交易完成后 伊利对优然牧业的持股比例将从33.93%增加至36.07% [1] 融资背景与目的 - 当前原料奶行业正处于周期低谷 大股东注资被视为对公司的支持行动 [1] - 约55%的募集资金将用于偿还计息债务并优化资本结构 此举将大为改善公司的财务状况 [1] - 大股东增持股权的同时 有望加深两家公司的战略协同 [1] 公司业务与规模 - 优然牧业是全球最大的原料奶供应商 业务覆盖从牧草种植、饲料加工到奶牛养殖的完整产业链 [1] - 公司超过九成的原料奶销售额来自伊利 [1] - 截至2025年6月末 公司拥有100座现代化牧场 奶牛存栏量超过62万头 [1] - 公司在2025年上半年产出了208万吨原料奶 [1]

连续亏损两年半的优然牧业，即将等到大股东伊利的"输血"。 1月16日早间，优然牧业宣布，公司拟以不同方式向伊利股份全资子公司博源投资合计发行5.985亿股股份，合计募集资金约23.46亿港元。 作为全球最大原料奶供应商，优然牧业运营着100座现代化牧场。尽管背靠伊利，但依然无法逃脱乳业进入下行周期所带来的冲击，公司已经出现了超150 亿元的短期资金缺口。 对于优然牧业来说，能够在这个时候配股融资，犹如雨旱逢甘霖，但资本市场的态度似乎并不热情。 Wind数据显示，宣布配股后的3个交易日里（1月16日至20日），优然牧业股价不涨反跌，累计微跌0.9%。在此之前的1月15日，公司股价则直接暴跌 10.42%。 在股价下滑之外，优然牧业还面临着业绩压力。自2022年来，其利润持续亏损，2年半累计亏损超20亿元。 只是，等到伊利"输血"后，优然牧业能否"破局"？如果无法修复盈利能力，这笔资金又能维持多久？优然牧业又将如何熬过原奶价格下行周期？ 1 低价配股，伊利拟出手"输血" | 作者 | 王亚静 | 编辑 | 蛋总 | | --- | --- | --- | --- | | 美编 | 邢静 | 审核 | 颂文 | 一 ...

投资评级与核心观点 - 报告首次覆盖优然牧业，给予“买入”评级，目标市值204亿元，对应2026年10倍PE [5][9] - 核心逻辑：公司作为乳业上游龙头，兼具龙头地位与低估值吸引力，有望受益于肉牛周期上行和原奶周期反转，实现淘牛高收益和原奶业务高弹性，业绩增长及估值提升有望超预期 [1] 行业周期分析 - **原奶周期**：当前原奶价格已处周期底部，2025年10月奶牛存栏较2023年底降幅达8%，在产量收缩、肉奶共振和进口减量推动下，原奶价格拐点将至，有望温和上行 [1] - **肉牛周期**：2023年起牛价走低，产能开启去化，2024年存栏降幅最显著，能繁母牛存栏下滑及补栏低迷将拉长产能恢复周期，行业或现“结构性缺母牛”，支撑牛价开启至少2年长期上行周期，2026年对应2024年最大去化幅度，有望迎来价格主升浪 [1] 公司核心优势与业务分析 - **规模化与龙头地位**：截至2025年上半年，公司在17个省份运营100座现代化牧场，奶牛存栏达62万头，原奶产量208万吨，位列国内第一 [1][18] - **降本增效成果显著**：2025年上半年原料奶饲料成本同比降12%至1.91元/kg，成母牛年化单产同比增2.4%至12.9吨，成母牛占比提升至53.5% [1] - **下游深度绑定**：与伊利股份深度绑定，2025年上半年向伊利销售原料奶收入占其原料奶总收入的94.8%，销售均价达3.87元/公斤，较同期行业均价3.08元/公斤高出25.6% [1][119] - **原奶业务成长弹性**：2025年原奶销量有望超400万吨，假设成本不变，奶价每涨0.1元/kg，全年利润有望增厚超4亿元 [1][3] - **淘牛业务高弹性**：公司年淘汰成母牛规模约10万头，远超肉牛养殖市场90%的出栏水平，预计2025/2026/2027年淘牛收入同比增速将分别达72%/25%/34%，对应利润增厚5.17/8.22/13.52亿元 [2][130] 财务预测与估值 - **盈利预测**：预计2025-2027年营业收入分别为215.89、234.86、258.98亿元，归母净利润分别为9.71、20.37、40.10亿元，对应增速分别为240.60%、109.67%、96.88% [9][11] - **估值水平**：2026年1月20日收盘价对应2025-2027年PE分别为15、7、4倍，报告认为2026年合理估值水平为10倍PE [9] 主要预期差分析 - **市场预期差1**：市场认为原奶周期反转存在不确定性，报告认为产能深度去化、肉奶共振和进口减量将推动周期拐点将至 [3] - **市场预期差2**：市场担忧公司原奶业务弹性能否充分释放，报告认为公司原奶销量快速增长且降本增效显著，奶价提升将带来显著利润弹性 [3] - **市场预期差3**：市场认为淘牛业务影响有限，报告指出公司年淘牛规模约10万头，将充分受益于肉牛周期上行带来的价格上涨和公允价值提升 [3] 潜在催化剂 - 肉牛周期上行 [4] - 原奶周期反转 [4] - 公司降本增效 [4] - 下游与伊利股份深度绑定 [4]

评级结果与行业地位 - 优然牧业在CDP全球企业评级中荣获管理级别B级评定 [1] - CDP评级被资本市场誉为“企业绿色发展的标尺”，广泛应用于投资和采购决策 [3] - 此次评级是对公司多年低碳减排管理实践的一次公开检验 [4] 气候变化领域举措与成果 - 公司建立了“从一棵草到一杯奶”全产业链碳核算模型，构建全方位的绿色降碳循环模式 [4] - 打造出中国乳业首座“碳中和”牧场——河南平顶山牧场 [4] - 已实现包括“国内饲料行业首座零碳工厂”、“国内首座可交易VCS碳资产牧场”等14项全产业链低碳成果 [4] 水安全领域举措与效率提升 - 在奶牛养殖端，通过AI喷淋系统精准控制，比传统喷淋节水45%以上 [6] - 将奶厅制冷压缩机热交换源由水冷更换为空气制冷，实现100%节水 [6] - 在牧草种植端，应用“慧草云”平台等技术实现智能灌溉，新技术相较传统模式节水40%以上 [6] 森林保护领域举措与供应链管理 - 对具有森林破坏风险的饲料原料采购进行专项管理，与国际粮商路易达孚集团达成战略合作，供应“零毁林”大豆原料 [8] - 2024年，公司与路易达孚的合作采购量达18.12万吨 [8] - 打造了国内第一家承诺全部使用“零毁林”大豆的绿色低碳智慧牧场——敕勒川生态智慧牧场 [8] 可持续发展认可与影响 - 公司绿色发展举措获多个国际国内权威组织认可，包括获得国内首张动物健康碳足迹认证证书、自治区级绿色工厂认证 [10] - 公司连续两年入选标普可持续发展年鉴（中国版） [10] - 万得ESG评级两连跳升至AA级 [10]

交易核心内容 - 现代牧业控股以现金3752万港元收购1.072亿股中国圣牧股份，占中国圣牧已发行股本约1.28% [1] - Start Great不可撤销地授予现代牧业控股其持有的约20.87亿股中国圣牧股份的表决权，占中国圣牧已发行股本约24.90% [1] - 交易完成后，现代牧业控股及其一致行动人士将持有中国圣牧30%或以上的已发行股本，触发全面要约收购义务 [2] 要约收购细节 - 要约价格为每股现金0.35港元，较中国圣牧最后交易日收市价0.305港元溢价约14.75% [2] - 约57.61亿股中国圣牧股份将受要约约束，现代牧业控股根据要约应付的最高代价约为20.163亿港元 [2] 交易后整合与战略影响 - 合并后畜群规模将超过61万头，公司将利用产量优势在饲料等大宗材料采购中获得更优惠价格 [3] - 交易将进一步实现规模经济并降低单位成本，巩固公司在原料奶供应市场的领先地位 [3] - 业务规模及资产基础将扩大，增强公司整体抗风险能力及市场竞争力 [3]

交易概述 - 现代牧业控股以现金3752万港元收购1.072亿股中国圣牧股份，占中国圣牧已发行股本总额约1.28% [1] - 现代牧业控股与Start Great及蒙牛订立表决权协议，获得Start Great持有的20.869亿股中国圣牧股份（占已发行股本约24.90%）的代理表决权 [1] - Start Great持有中国圣牧已发行股本总额约29.99%，其中24.90%股份的表决权授予现代牧业控股行使 [1] 控制权变更 - 交易完成后现代牧业控股及其一致行动人士将持有中国圣牧已发行股本总额30%或以上，触发强制全面要约 [2] - 强制全面要约价格为每股0.35港元，较最后交易日收市价0.305港元溢价约14.75% [2] - Start Great已不可撤销地放弃剩余股份表决权，但保留涉及清盘、并购、主营业务变更等重大事项的表决权 [2] 后续安排 - 现代牧业控股计划在要约结束后维持中国圣牧股份的联交所上市地位 [3] - 现代牧业控股是中国领先的乳牛畜牧营运商及原料奶生产商，主要业务包括原料奶供应和奶牛养殖综合解决方案 [3]

交易核心条款 - 现代牧业控股以现金3752万港元收购售股股东持有的1.072亿股中国圣牧股份，占中国圣牧已发行股本约1.28% [1] - Start Great不可撤销地授予现代牧业控股其持有的约20.87亿股中国圣牧股份的表决权代理权，占中国圣牧已发行股本约24.90% [1] - Start Great目前持有中国圣牧已发行股本总额约29.99% [1] 股权变动与强制要约 - 交易完成前，现代牧业控股及其一致行动人士拥有约25.13亿股中国圣牧股份，占已发行股本总额约29.99% [2] - 购股协议完成后，现代牧业控股及其一致行动人士持股将达30%或以上，触发强制全面要约义务 [2] - 强制要约现金价格为每股0.35港元，较最后交易日收市价0.305港元溢价约14.75% [2] - 约57.61亿股中国圣牧股份将受要约约束，最高代价约为20.163亿港元 [2] 交易战略意义与协同效应 - 合并后畜群规模将超过61万头 [3] - 规模扩大有助于在饲料等大宗材料采购中获得更优惠价格，实现规模经济并降低单位成本 [3] - 收购将进一步巩固公司在原料奶供应市场的领先地位，增强整体抗风险能力及市场竞争力 [3]

个股表现 - 优然牧业股价上涨10.26%至3.33港元 [1] - 中国圣牧股价上涨9.23%至0.355港元 [1] - 原生态牧业股价上涨3.39%至0.305港元 [1] - 现代牧业股价上涨2.36%至1.3港元 [1] 公司动态 - 原生态牧业与控股股东中国飞鹤订立协议，于2026至2028年供应原料奶 [1] - 建议年度销售额上限分别为31亿元人民币、34亿元人民币及37亿元人民币 [1] - 该供应协议预计占总收入的96% [1] - 供应给中国飞鹤的原料奶售价将不低于集团独立第三方客户的售价 [1] 行业趋势 - 当前奶牛产能去化或接近尾声 [1] - 第三季度青贮收购带来的资金压力可能推动行业出清边际加速 [1] - 原奶价格有望触底回升 [1] - 牛肉价格或迎来拐点 [1] - 受资金、信心、环保等多重因素影响，补栏积极性受限，牛肉后续涨幅与持续性可能超预期 [1] 投资机会 - 具备母牛资源或采用“奶肉联动”模式的企业，盈利能力更加突出 [1] - 建议关注优然牧业、中国圣牧、光明肉业、现代牧业、澳亚集团等公司 [1]

股价表现 - 优然牧业股价上涨10.26%至3.33港元 [1] - 中国圣牧股价上涨9.23%至0.355港元 [1] - 原生态牧业股价上涨3.39%至0.305港元 [1] - 现代牧业股价上涨2.36%至1.3港元 [1] 公司特定事件 - 原生态牧业与控股股东中国飞鹤订立原料奶供应协议，协议期限为2026年至2028年 [1] - 建议年度销售额上限分别为31亿元人民币、34亿元人民币及37亿元人民币 [1] - 该供应协议预计将占原生态牧业总收入的96% [1] - 供应给中国飞鹤的原料奶售价将不低于集团向独立第三方客户提供的售价 [1] 行业趋势与前景 - 当前奶牛产能去化可能接近尾声 [1] - 第三季度青贮收购带来的资金压力可能推动行业出清边际加速 [1] - 原奶价格有望触底回升 [1] - 牛肉价格可能迎来拐点 [1] - 受资金、信心、环保等多重因素影响，补栏积极性受限，牛肉后续涨幅与持续性可能超预期 [1] - 具备母牛资源或采用"奶肉联动"模式的企业，盈利能力更加突出 [1] 投资建议关注标的 - 建议关注的公司包括优然牧业、中国圣牧、光明肉业、现代牧业、澳亚集团 [1]