股价表现 - 11月3日股价下跌3.41%至31.73元/股，成交额6.89亿元，换手率7.40%，总市值92.94亿元 [1] - 公司股价已连续4天下跌，区间累计跌幅达20.24% [1] 公司基本情况 - 上海正帆科技股份有限公司成立于2009年10月10日，于2020年8月20日上市 [1] - 公司主营业务包括气体化学品供应系统的设计、生产、安装及配套服务，高纯特种气体的生产、销售，以及洁净厂房配套系统的设计、施工 [1] - 主营业务收入构成为：电子工艺设备63.06%，核心零组件12.82%，气体和先进材料9.92%，MRO业务8.24%，生物制药设备5.91%，其他业务0.03%，其他(补充)0.02% [1] 主要流通股东动态 - 东方基金旗下东方人工智能主题混合A（005844）位居公司十大流通股东，三季度增持6.57万股，持有股数达921.38万股，占流通股比例3.15% [2] - 该基金在11月3日股价下跌中浮亏约1031.95万元，在连续4天下跌期间累计浮亏损失达7417.14万元 [2] 相关基金概况 - 东方人工智能主题混合A（005844）成立于2018年6月7日，最新规模6.02亿元，基金经理为严凯 [2] - 基金今年以来收益42.79%，近一年收益41.74%，成立以来收益47.17% [2] - 基金经理严凯累计任职时间5年189天，现任基金资产总规模65.09亿元，任职期间最佳基金回报57.63%，最差基金回报-15.44% [2]

公司股价表现 - 10月14日股价下跌5.05%至46.28元/股 [1] - 当日成交额6.57亿元 换手率4.68% [1] - 公司总市值135.57亿元 [1] 公司业务概况 - 主营业务为电子工艺设备 收入占比63.06% [1] - 核心零组件业务收入占比12.82% [1] - 气体业务收入占比9.92% MRO业务占比8.24% 生物制药设备占比5.91% [1] - 公司业务涵盖气体化学品供应系统设计生产安装 高纯特种气体生产销售 洁净厂房配套系统设计施工 [1] 基金持仓情况 - 国投瑞银上证科创板200指数发起式A基金二季度持有公司4.85万股 [2] - 该持仓占基金净值比例0.98% 为第七大重仓股 [2] - 10月14日股价下跌导致该基金持仓浮亏约11.93万元 [2]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 正帆科技业绩稳健提升，非设备类业务高速增长，盈利能力同比略有下滑但研发投入维持高位，存货和合同负债同比下滑，24Q4现金流同比回正，工艺介质供应系统、GasBox、MRO业务增长潜力较强，考虑产品结构下调2025 - 2026年归母净利润预测，维持“增持”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|3,835|5,469|6,622|7,939|9,599| |同比（%）|41.78|42.63|21.08|19.89|20.90| |归母净利润（百万元）|401.34|527.75|727.12|958.29|1,274.63| |同比（%）|55.10|31.50|37.78|31.79|33.01| |EPS - 最新摊薄（元/股）|1.37|1.81|2.49|3.28|4.36| |P/E（现价&最新摊薄）|27.52|20.93|15.19|11.53|8.67| [1] 市场数据 - 收盘价37.19元，一年最低/最高价23.72/43.50元，市净率3.02倍，流通A股市值和总市值均为10,862.67百万元 [6] 基础数据 - 每股净资产12.33元，资产负债率63.94%，总股本和流通A股均为292.09百万股 [7] 公司业绩情况 - 2024年营收54.69亿元，同比+42.63%，归母净利润5.28亿元，同比+31.50%，扣非归母净利润4.88亿元，同比+43.80%；2025Q1单季营收6.77亿元，同比+14.94%，环比 - 65.61%，归母净利润0.34亿元，同比+38.23%，环比 - 82.45%，扣非归母净利润0.25亿元，同比+50.77%，环比 - 86.25% [8] 盈利能力与研发投入 - 2024年毛利率26.02%，同比 - 1.09pct，销售净利率10.40%，同比 - 0.64pct，期间费用率14.22%，同比 - 1.87pct，研发费用率6.39%，同比 - 0.16pct，研发投入3.49亿元，同比+39.14%；2025Q1单季毛利率26.40%，同比 - 1.00pct，环比+2.42pct，销售净利率5.26%，同比 - 0.69pct，环比 - 5.06pct [8] 存货与现金流情况 - 截至2024Q4末，合同负债16.16亿元，同比 - 30.76%，存货29.72亿元，同比 - 11.99%，Q4经营活动净现金流2.81亿元，同比回正，环比+17.39%；截至2025Q1末，存货30.94亿元，同比 - 20.16%，合同负债17.77亿元，同比 - 29.97%，2025Q1经营性现金流 - 0.99亿元，环比转负 [8] 业务发展情况 - 工艺介质供应系统在国内领先，服务头部泛半导体行业客户；GasBox产品向国内头部厂商批量供货，处于国内供应商领先地位；MRO业务快速成长，国内布局14个服务点；前驱体突破技术壁垒，完成产线建设 [8] 财务预测表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产（百万元）|6,681|9,016|10,927|13,308| |非流动资产（百万元）|2,677|2,616|2,534|2,434| |资产总计（百万元）|9,357|11,632|13,461|15,742| |流动负债（百万元）|4,816|6,352|7,211|8,202| |非流动负债（百万元）|1,008|1,008|1,008|1,008| |负债合计（百万元）|5,823|7,360|8,219|9,210| |归属母公司股东权益（百万元）|3,451|4,182|5,142|6,419| |少数股东权益（百万元）|83|90|100|113| |所有者权益合计（百万元）|3,534|4,272|5,242|6,532| |营业总收入（百万元）|5,469|6,622|7,939|9,599| |营业成本(含金融类)（百万元）|4,046|4,752|5,665|6,820| |税金及附加（百万元）|23|23|26|29| |销售费用（百万元）|82|113|127|144| |管理费用（百万元）|322|497|556|624| |研发费用（百万元）|349|464|516|576| |财务费用（百万元）|24|28|24|20| |营业利润（百万元）|595|770|1,016|1,353| |利润总额（百万元）|590|773|1,019|1,355| |净利润（百万元）|569|734|968|1,288| |归属母公司净利润（百万元）|528|727|958|1,275| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|1.81|2.49|3.28|4.36| |毛利率(%)|26.02|28.24|28.65|28.95| |归母净利率(%)|9.65|10.98|12.07|13.28| |收入增长率(%)|42.63|21.08|19.89|20.90| |归母净利润增长率(%)|31.50|37.78|31.79|33.01| |经营活动现金流（百万元）|399|628|529|681| |投资活动现金流（百万元）|(410)|(100)|(85)|(70)| |筹资活动现金流（百万元）|572|56|33|1| |现金净增加额（百万元）|560|584|477|611| |折旧和摊销（百万元）|122|144|150|153| |资本开支（百万元）|(423)|(67)|(52)|(37)| |营运资本变动（百万元）|(432)|(267)|(642)|(840)| |每股净资产(元)|11.89|14.40|17.71|22.11| |最新发行在外股份（百万股）|292|292|292|292| |ROIC(%)|14.90|14.17|16.26|18.23| |ROE - 摊薄(%)|15.29|17.39|18.64|19.86| |资产负债率(%)|62.23|63.27|61.06|58.51| |P/E（现价&最新股本摊薄）|20.93|15.19|11.53|8.67| |P/B（现价）|3.18|2.63|2.13|1.71| [9]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 正帆科技业绩稳健提升，非设备类业务高速增长，盈利能力同比略有下滑但研发投入维持高位，存货和合同负债同比下滑，24Q4现金流同比回正，工艺介质供应系统业务持续扩张，GasBox、MRO业务增长潜力较强，考虑产品结构下调2025 - 2026年归母净利润预测，维持“增持”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 收盘价37.19元，一年最低/最高价为23.72/43.50元，市净率3.02倍，流通A股市值和总市值均为108.63亿元 [6] 基础数据 - 每股净资产12.33元，资产负债率63.94%，总股本和流通A股均为2.92亿股 [7] 公司业绩情况 - 2024年营收54.69亿元，同比+42.63%，归母净利润5.28亿元，同比+31.50%；2025Q1单季营收6.77亿元，同比+14.94%，归母净利润0.34亿元，同比+38.23% [8] 盈利能力情况 - 2024年毛利率26.02%，同比-1.09pct，销售净利率10.40%，同比-0.64pct；2025Q1单季毛利率26.40%，同比-1.00pct，销售净利率5.26%，同比-0.69pct [8] 存货与现金流情况 - 截至2024Q4末，合同负债16.16亿元，同比-30.76%，存货29.72亿元，同比-11.99%，Q4经营活动净现金流2.81亿元，同比回正；截至2025Q1末，存货30.94亿元，同比-20.16%，合同负债17.77亿元，同比-29.97%，2025Q1经营性现金流-0.99亿元 [8] 业务发展情况 - 工艺介质供应系统在国内领先，服务头部泛半导体行业客户；GasBox向国内头部厂商批量供货，处于国内供应商领先地位；MRO业务快速成长，国内布局14个服务点；前驱体突破技术壁垒，完成产线建设 [8] 盈利预测与估值 - 下调2025 - 2026年归母净利润为7.27/9.58亿元，预计2027年为12.75亿元，当前市值对应PE为15/12/9倍 [8] 财务预测表 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表及重要财务与估值指标的预测数据，如2025E营业总收入66.22亿元，归母净利润7.27亿元等 [9]