文章核心观点 - 工业软件是新型工业化的核心生产资料和关键生产力，其自主可控发展具有紧迫性和必要性，当前处于政策红利带来的有利时间窗口期 [1] - 中国工业软件市场是一个千亿级大盘，2024年市场规模接近3000亿元，但存在核心技术空心化、产业结构失衡等系统性问题，研发设计类软件是“卡脖子”重灾区 [1][17] - 工业软件是一个慢行业，其发展需要耐心和长期主义，同时在技术、市场、产品形态的变化与重构中，也为企业带来了机遇与挑战 [1][39] - 未来工业软件产业将沿着“工具→系统→平台→基因”的路径演变，产品将从售卖功能走向售卖“智慧”，最终形态将是具备自主能力的“工业智能体” [2][48][52] 工业软件发展背景与驱动因素 - **发展紧迫性与必要性**：中国人均GDP在2018年达到1万美元，标志着工业和经济进入分水岭，需创新驱动，工业软件作为工业知识的代码化载体，是创新转型的核心 [1][3] - **政策驱动与定位演变**：在政策层面，工业软件的定位已从“工具”提升为“数字基石”，并正向“工业大脑”和“创新引擎”演进，发展目标强调与AI深度融合及核心技术攻关 [9][10] - **新技术与补贴驱动**：大模型技术提升了工程、数学、计算机能力的转化效率，加速工业软件研发落地；2025年一线城市针对“AI+工业软件”推出了补贴政策，刺激应用创新 [12] - **市场需求驱动**：企业、政府、科研院所构成主要需求方，企业侧采购类别最广且包含国产替代需求，项目金额波动大，多集中在百万元级别 [14][16] 市场现状与核心困境 - **市场规模**：2024年中国工业软件整体市场规模近3000亿元，其中纯软件市场规模约为1100-1400亿元，占全球市场比重约6.8% [17][19] - **产业结构失衡**：呈现“管理软件强、工程软件弱”的特点，经营管理类国产化率高（约70%），而研发设计类国产化率极低（约5%-10%） [17][19] - **核心技术“卡脖子”**：研发设计类软件（如CAD、CAE、EDA）是重灾区，根本原因在于几何内核、求解器等“根技术”缺失，这源于海量真实工业场景试错和工程优化的欠缺 [1][17][23] - **发展难点系统性**：国产工业软件面临技术、场景、生态、商业联动的系统性难题，是“技术债”传导的结果，难以单点突破 [26] 产业链、价值流转与盈利模式 - **产业链特征**：上游（根技术厂商）赚取技术垄断费，壁垒最高；中游（软件产品厂商）赚取行业Know-how溢价；下游用户通过效率提升获利 [20] - **价值流转逻辑**：产业价值分配遵循“技术单向溢价”，越靠近根技术利润越高；同时，围绕工业数据的增值服务价值开始显现，形成“技术溢价”与“数据价值溢价”协同态势 [30] - **当前盈利模式**：欧美企业以软件授权、维护与服务费为主；中国企业以定制化开发、实施与维护费为主；订阅制是市场积极追求的方向，平台与生态分成模式在探索中 [33] - **未来收费可能**：若“制造即服务”、“生成式设计”成为可能，未来可能出现“按产品抽成”的收费方式 [34] 主要玩家成长逻辑与突围方向 - **欧美巨头成长本质**：是“伴随工业化进程的自然生长 + 工业诀窍的代码化 + 资本并购完善覆盖”，其先工业后软件的发展路径具有时间、市场、资本上的不可复制性 [36] - **中国企业成长路径**：是“逆流而上的场景反哺”，需把握国产替代窗口期，依托中国庞大的工业场景，通过绑定共同成长的工业企业来打磨产品、实现技术突围 [36] - **市场锚定策略**：头部客户（如航天、船舶）驱动技术突破；腰部客户赋能现金流和行业知识沉淀；长尾及海外客户有助于扩大营收空间和收集训练数据 [2][50] 技术变革带来的变量与重构 - **云原生的影响**：通过架构解耦增强多人协作能力，并通过万核算力实现按需调用，虽不能替代核心内核研发，但有助于产品差异化竞争、覆盖下沉市场，并可能实现设计-制造-订单一体化 [40][41] - **AI/大模型的影响**：传统AI（如CV/GNN）主要赋能几何拓扑修复、异构数据读取，可打破国外巨头的“数据锁死”；大模型则通过辅助代码生成和自然语言交互，降低软件使用门槛 [43][45] - **企业价值左移的影响**：工业企业研发类数据价值挖掘受关注，利好具备全流程打通能力的平台型厂商和能构建“需求-功能-逻辑-物理”全链路追踪的研发设计服务厂商 [46] 未来产业发展方向 - **产业演变路径**：从提升个人效率的“工具化”、提升业务效率的“系统化”，向提升数据流动效率的“平台化”和提升数据价值效率的“基因化”发展 [48] - **产品形态演进**：在云原生、AI等技术驱动下，产品走向“平台+生态化”，核心能力下沉为API/SDK；最终将跃迁为具备感知、思考、自主任务能力的“工业智能体”或“数字工程师” [52] - **工业智能体特征**：懂自然语言交互、内核知识内嵌且能自主编排、可组装式交付 [52]

公司融资活动 - flyExclusive宣布开始进行其普通股（或普通股等价物）的包销公开发行[1] - 此次发行取决于市场条件，发行能否完成、实际规模或条款均无法保证[1] - 发行依据一份S-3表格的储架注册声明进行，该声明于2025年6月2日提交给美国证券交易委员会，并于2025年6月30日被宣布生效[2] 发行相关安排 - Lucid Capital Markets担任此次发行的唯一账簿管理人[2] - 与发行相关的初步招股说明书补充文件和随附的招股说明书将提交给美国证券交易委员会，并可在其网站获取[3] - 初步招股说明书补充文件和随附的招股说明书的副本也可通过联系Lucid Capital Markets获取[3] 公司业务概览 - flyExclusive是一家垂直整合、获得美国联邦航空管理局认证的航空承运商，通过按需包机、Jet Club会员制和产权共享项目提供私人飞机体验[5] - 公司运营着美国最大的赛斯纳飞机机队之一[5] - 公司在北卡罗来纳州金斯顿的园区为其自有及第三方飞机提供全面的维护、维修和大修、喷漆、内饰和航空电子设备服务[5]

京东工业上市与业务模式 - 京东工业于港交所上市，成为刘强东旗下第六家上市企业 [4] - 公司是中国工业供应链技术与服务市场最大的服务提供商，按2024年交易额计 [5] - 公司核心业务是提供MRO（维护、维修、运营）产品，即非生产性物资 [6] - MRO产品品类碎片化，管理复杂度高，例如在汽车制造领域，其SKU可能达数万甚至数十万，是BOM（生产性物资）的数十倍 [9] - MRO需求具有非计划性，预测难度大，对库存管理和供应链响应速度要求高 [9] - MRO供应链分散化，供应商可能涉及数百甚至上千家，依赖整合能力 [11] - MRO是企业生产运营的“隐形基石”，累计规模庞大，占制造业总采购成本的15%-30% [13][14] - 中国MRO采购服务市场规模庞大，2025年预计达1.99万亿元，2030年可能突破3万亿元 [15] - 市场集中度极低，处于“小、杂、散、乱”状态，企业采购通常需对接数十家经销商，效率低下 [16][17] 京东工业的竞争优势与解决方案 - 依托母公司京东集团，公司拥有整合供应商资源、集中采购以降低成本的经验与话语权 [20] - 公司利用物流优势，建立“厂直送+区域仓配”混合模式，全国8大中心仓覆盖86个核心品类，最快可实现当日达或次日达，紧急备件6小时送达 [20] - 公司提供“一站式采购”解决方案，而不仅是销售平台，利用技术重构工业品采购和流通体系 [23][28] - 以服务徐工集团为例，合作后其MRO供应商数量从170多家整合至18家，采购周期从二十几天缩短至3-5天，成本显著降低 [28] - 公司持续经营业务收入从2022年约人民币141亿元增至2024年人民币204亿元，复合年增长率为20.1% [28] - 尽管是行业龙头，按2024年交易额计算，公司市场份额仅为4.1%，第二名不足2%，在万亿级分散市场中仍有很大机会 [28] 刘强东的资本版图与京东系拆分策略 - 刘强东的资本版图包括京东集团、京东健康、京东物流、德邦股份及新上市的京东工业，共五家上市公司（不含已退市的达达集团） [29] - 京东系的上市公司数量（5家）超过了腾讯（3家）、阿里巴巴（4家）和百度（2家） [30][31] - 资本运作理念是“成熟一个、拆分一个、独立上市一个”，让旗下资产拥有独立融资渠道，降低对母公司资金依赖，分享业务扩张成果 [31] - 拆分策略优势在于赋予子公司清晰增长逻辑和决策自主权，避免单一业务风险传导至母公司，优化集团整体资本结构，并获得更准确的市场定价 [32] - 京东作为中国最大的自营式电商平台，是天然“孵化器”，其延伸业务规模庞大且相对独立，具备分拆上市实力，同时业务间具有强协同性 [32] - 京东健康是拆分策略的成功案例，独立运营后从药品零售向AI驱动的全周期健康管理平台转型，上市后市值超过1900亿港元，接近京东集团市值的三分之二 [34][37] - 未来拆分上市之路仍在继续，京东产发（物业板块）已启动分拆，京东科技（数科）也在筹备中 [37]

业绩总结 - flyExclusive在2025年第三季度实现合并收入9200万美元，同比增长20%[4] - 2025年截至目前，合并收入达到2.716亿美元，同比增长15%[37] - 调整后EBITDA同比改善1480个基点，达到正值280万美元[18] - 2025年截至目前，调整后EBITDA改善1550个基点，达到150万美元[40] 用户数据 - 零售会员数量从776人增加至1162人，同比增长51%[31] - 合同需求较2024年第三季度增长30%[25] 运营效率 - 飞行小时数增长15%，而飞机数量减少20%[6] - 飞机利用率在核心机队上增加10%，显示出更高的运营效率[44] - SG&A（销售、一般和行政费用）占收入比例从28%降至21%[46] 收入来源 - 分数销售增长84%[15] - MRO（维护、修理和大修）收入增长103%[15] 财务指标 - EBITDA是通过净收入减去利息、所得税、折旧和摊销来计算的绩效指标[55] - 调整后的EBITDA排除了管理层认为不代表公司持续经营绩效的非经常性交易的影响[55] - 调整后的EBITDAR提供了对融资影响和飞机收购会计处理的调整[55] - 具体的调整定义和披露可参考截至2025年9月30日的10-Q表格的MD&A部分[56]

投资评级 - 投资评级为“增持”，并予以维持 [7] 核心观点 - 报告核心观点为“集采主业静待修复，SAAS业务趋势向好” [1][4] - 公司2025年前三季度收入77.3亿元，同比下降8%，归母净利润1.40亿元，同比下降11% [2][4] - 2025年第三季度单季收入29.6亿元，同比下降13%，归母净利润0.53亿元，同比下降17% [2][4] - 预计公司2025-2027年实现归母净利润1.7/2.0/2.4亿元，对应市盈率分别为27/23/19倍 [10] 业务表现分析 - 2025年第三季度总收入同比下降主要因B2B集采业务收入承压，部分大客户采购节奏阶段性放缓 [10] - 小B业务（品牌新文具）持续在IP文创赛道投入，单三季度收入趋势向好，或实现同比增长 [10] - SAAS业务（好视通和麦苗）通过优化调整，2025年第三季度收入趋势向好，或实现同比增长 [6][10] - 2025年第三季度公司毛利率同比提升1.5个百分点，主因高毛利率的SAAS业务收入占比提升（参考2025年上半年SAAS业务毛利率24.58%，高于B2B业务毛利率9.04%） [10] 费用与盈利能力 - 2025年第三季度销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.4/+0.2/+0.05/+0.2个百分点，在收入下降背景下费用率得到较好管控 [6] - 2025年第三季度净利润主要来自办公集采业务，品牌新文具业务利润仍待扭亏，SAAS业务预估贡献正向利润 [6] - 受大环境承压影响，预估办公集采（大B业务）净利率同比下降 [6] 业务战略与展望 - B2B业务持续聚焦核心客户，已服务超过60%的100家央企，并通过数字驱动、AI赋能提质增效 [10] - 公司已从办公物资采购平台服务商转变为涵盖办公物资、MRO、营销物料、员工福利等的综合物资集采服务平台 [10] - 品牌新文具业务通过与优质IP（如吾皇猫、卡皮巴拉TATA）合作推新，将其作为中长期战略赛道 [10] - 通过内部结构调整提升MRO份额占比，并运用AI降本增效，有望改善盈利能力 [10]

合并与收购 - DNOW计划以全股票交易收购MRC，合并后的企业价值约为30亿美元，包括MRC的净债务[28] - MRC股东将以每持有一股MRC股票获得0.9489股DNOW股票的比例进行交换[28] - 合并后，DNOW和MRC的预期股权比例为约56.5%和43.5%[28] - 合并预计将在2025年第四季度完成，需获得DNOW和MRC股东的批准及监管机构的清算[28] 财务表现 - 合并后预计收入为53亿美元，调整后EBITDA约为4.3亿美元，调整后EBITDA利润率约为8%[37][40] - 2025年第一季度的现金流来自运营为2.01亿美元，第二季度为2.53亿美元，合并后预计达到5亿美元[37][38] - 合并后第一年预计调整后的每股收益将实现双位数增长[28] - 合并后，预计2026年每股收益将增加25%[83] 成本协同与效率 - 预计在合并后3年内实现7000万美元的年度成本协同效应[39] - 合并后，预计运营和供应链效率将实现约7000万美元的协同效应，其中约50%来自企业和IT系统[84] 负债与现金状况 - 合并时预计净杠杆率将低于0.5倍，合并后第一年将实现净现金状态[28] - DNOW在合并时将拥有超过2亿美元的现金和5亿美元的循环信贷额度，并已获得扩展2.5亿美元信贷额度的承诺[28] - 截至2025年3月31日，MRC Global的总债务为3.77亿美元，净债务为3.14亿美元[107] 市场展望 - 合并后，预计美国市场收入占比为82%，加拿大为14%，国际市场为4%[51] - 合并后，管道、配件和法兰的收入占比为37%，泵和生产占比为30%[73] - 预计2026年天然气公用事业客户支出年增长率为4-6%[69] 其他财务数据 - 2025年第一季度净收入为6700万美元，净收入利润率为7.7%[102] - 2025年第一季度的利息支出为2700万美元，所得税费用为2000万美元[102] - 2025年第一季度的现金余额为6300万美元[107] - 2024年第三季度的调整后EBITDA为4800万美元，调整后EBITDA利润率为6.2%[102] - 2024年第二季度的净收入为2900万美元，净收入利润率为60.4%[102]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 正帆科技业绩稳健提升，非设备类业务高速增长，盈利能力同比略有下滑但研发投入维持高位，存货和合同负债同比下滑，24Q4现金流同比回正，工艺介质供应系统、GasBox、MRO业务增长潜力较强，考虑产品结构下调2025 - 2026年归母净利润预测，维持“增持”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|3,835|5,469|6,622|7,939|9,599| |同比（%）|41.78|42.63|21.08|19.89|20.90| |归母净利润（百万元）|401.34|527.75|727.12|958.29|1,274.63| |同比（%）|55.10|31.50|37.78|31.79|33.01| |EPS - 最新摊薄（元/股）|1.37|1.81|2.49|3.28|4.36| |P/E（现价&最新摊薄）|27.52|20.93|15.19|11.53|8.67| [1] 市场数据 - 收盘价37.19元，一年最低/最高价23.72/43.50元，市净率3.02倍，流通A股市值和总市值均为10,862.67百万元 [6] 基础数据 - 每股净资产12.33元，资产负债率63.94%，总股本和流通A股均为292.09百万股 [7] 公司业绩情况 - 2024年营收54.69亿元，同比+42.63%，归母净利润5.28亿元，同比+31.50%，扣非归母净利润4.88亿元，同比+43.80%；2025Q1单季营收6.77亿元，同比+14.94%，环比 - 65.61%，归母净利润0.34亿元，同比+38.23%，环比 - 82.45%，扣非归母净利润0.25亿元，同比+50.77%，环比 - 86.25% [8] 盈利能力与研发投入 - 2024年毛利率26.02%，同比 - 1.09pct，销售净利率10.40%，同比 - 0.64pct，期间费用率14.22%，同比 - 1.87pct，研发费用率6.39%，同比 - 0.16pct，研发投入3.49亿元，同比+39.14%；2025Q1单季毛利率26.40%，同比 - 1.00pct，环比+2.42pct，销售净利率5.26%，同比 - 0.69pct，环比 - 5.06pct [8] 存货与现金流情况 - 截至2024Q4末，合同负债16.16亿元，同比 - 30.76%，存货29.72亿元，同比 - 11.99%，Q4经营活动净现金流2.81亿元，同比回正，环比+17.39%；截至2025Q1末，存货30.94亿元，同比 - 20.16%，合同负债17.77亿元，同比 - 29.97%，2025Q1经营性现金流 - 0.99亿元，环比转负 [8] 业务发展情况 - 工艺介质供应系统在国内领先，服务头部泛半导体行业客户；GasBox产品向国内头部厂商批量供货，处于国内供应商领先地位；MRO业务快速成长，国内布局14个服务点；前驱体突破技术壁垒，完成产线建设 [8] 财务预测表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产（百万元）|6,681|9,016|10,927|13,308| |非流动资产（百万元）|2,677|2,616|2,534|2,434| |资产总计（百万元）|9,357|11,632|13,461|15,742| |流动负债（百万元）|4,816|6,352|7,211|8,202| |非流动负债（百万元）|1,008|1,008|1,008|1,008| |负债合计（百万元）|5,823|7,360|8,219|9,210| |归属母公司股东权益（百万元）|3,451|4,182|5,142|6,419| |少数股东权益（百万元）|83|90|100|113| |所有者权益合计（百万元）|3,534|4,272|5,242|6,532| |营业总收入（百万元）|5,469|6,622|7,939|9,599| |营业成本(含金融类)（百万元）|4,046|4,752|5,665|6,820| |税金及附加（百万元）|23|23|26|29| |销售费用（百万元）|82|113|127|144| |管理费用（百万元）|322|497|556|624| |研发费用（百万元）|349|464|516|576| |财务费用（百万元）|24|28|24|20| |营业利润（百万元）|595|770|1,016|1,353| |利润总额（百万元）|590|773|1,019|1,355| |净利润（百万元）|569|734|968|1,288| |归属母公司净利润（百万元）|528|727|958|1,275| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|1.81|2.49|3.28|4.36| |毛利率(%)|26.02|28.24|28.65|28.95| |归母净利率(%)|9.65|10.98|12.07|13.28| |收入增长率(%)|42.63|21.08|19.89|20.90| |归母净利润增长率(%)|31.50|37.78|31.79|33.01| |经营活动现金流（百万元）|399|628|529|681| |投资活动现金流（百万元）|(410)|(100)|(85)|(70)| |筹资活动现金流（百万元）|572|56|33|1| |现金净增加额（百万元）|560|584|477|611| |折旧和摊销（百万元）|122|144|150|153| |资本开支（百万元）|(423)|(67)|(52)|(37)| |营运资本变动（百万元）|(432)|(267)|(642)|(840)| |每股净资产(元)|11.89|14.40|17.71|22.11| |最新发行在外股份（百万股）|292|292|292|292| |ROIC(%)|14.90|14.17|16.26|18.23| |ROE - 摊薄(%)|15.29|17.39|18.64|19.86| |资产负债率(%)|62.23|63.27|61.06|58.51| |P/E（现价&最新股本摊薄）|20.93|15.19|11.53|8.67| |P/B（现价）|3.18|2.63|2.13|1.71| [9]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 正帆科技业绩稳健提升，非设备类业务高速增长，盈利能力同比略有下滑但研发投入维持高位，存货和合同负债同比下滑，24Q4现金流同比回正，工艺介质供应系统业务持续扩张，GasBox、MRO业务增长潜力较强，考虑产品结构下调2025 - 2026年归母净利润预测，维持“增持”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 收盘价37.19元，一年最低/最高价为23.72/43.50元，市净率3.02倍，流通A股市值和总市值均为108.63亿元 [6] 基础数据 - 每股净资产12.33元，资产负债率63.94%，总股本和流通A股均为2.92亿股 [7] 公司业绩情况 - 2024年营收54.69亿元，同比+42.63%，归母净利润5.28亿元，同比+31.50%；2025Q1单季营收6.77亿元，同比+14.94%，归母净利润0.34亿元，同比+38.23% [8] 盈利能力情况 - 2024年毛利率26.02%，同比-1.09pct，销售净利率10.40%，同比-0.64pct；2025Q1单季毛利率26.40%，同比-1.00pct，销售净利率5.26%，同比-0.69pct [8] 存货与现金流情况 - 截至2024Q4末，合同负债16.16亿元，同比-30.76%，存货29.72亿元，同比-11.99%，Q4经营活动净现金流2.81亿元，同比回正；截至2025Q1末，存货30.94亿元，同比-20.16%，合同负债17.77亿元，同比-29.97%，2025Q1经营性现金流-0.99亿元 [8] 业务发展情况 - 工艺介质供应系统在国内领先，服务头部泛半导体行业客户；GasBox向国内头部厂商批量供货，处于国内供应商领先地位；MRO业务快速成长，国内布局14个服务点；前驱体突破技术壁垒，完成产线建设 [8] 盈利预测与估值 - 下调2025 - 2026年归母净利润为7.27/9.58亿元，预计2027年为12.75亿元，当前市值对应PE为15/12/9倍 [8] 财务预测表 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表及重要财务与估值指标的预测数据，如2025E营业总收入66.22亿元，归母净利润7.27亿元等 [9]

财务表现 - 2024年公司营业总收入113.97亿元，同比增长3%，归母净利润0.63亿元，同比下降18%，扣非净利润0.59亿元，同比下降21% [1] - 2024Q4营业总收入30.01亿元，同比下降10%，归母净利润和扣非净利润分别亏损0.96亿元和0.98亿元 [1] - 2025Q1营业总收入22.12亿元，同比增长1%，归母净利润0.49亿元，同比下降1%，扣非净利润0.44亿元，同比下降1% [1] - 2024年毛利率8.6%，同比上升0.2个百分点，B2B业务毛利率8.58%，同比上升0.4个百分点，SAAS业务毛利率10.40%，同比下降23.8个百分点 [3] - 2024年还原商誉减值后净利率约1.0%，同比下降0.2个百分点 [3] 业务表现 - B2B业务2024年营收113.52亿元，同比增长3%，主要得益于大B业务稳定增长和数字化建设推进 [2] - SAAS业务2024年营收0.45亿元，同比下降42%，好视通聚焦智慧教育场景和核心区域 [2] - 自有品牌办公文具业务收入同比持平略增，通过与优质IP合作推新 [2] - 2024Q4 B2B收入同比下降10%，SAAS收入同比下降52% [3] - 2025Q1 B2B收入恢复正增长，好视通调整后实现正盈利 [4] 未来展望 - 公司从办公物资采购平台转型为综合物资集采服务平台，优化客户结构提升MRO份额占比 [5] - 运用AI工具降本增效，改善盈利能力 [5] - 新文具业务持续投入研发和品质提升，与优质IP合作推新 [5] - 好视通业务调整成效显现，有望实现利润正贡献 [5] - 预计2025-2027年归母净利润分别为2.0亿元、2.5亿元、3.2亿元 [5]

报告公司投资评级 - 投资评级为增持，维持该评级 [7] 报告的核心观点 - 2024年大B业务稳定增长带动总收入同增3%，2025 - 2027年归母净利润预计为2.0/2.5/3.2亿元，对应PE 25/20/16X；短期关注MRO放量与AI降本增效进展，中长期看好千亿级企业服务市场渗透红利，期待品牌新文具业务和好视通业务贡献增量 [11] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年营业总收入/归母净利润/扣非净利润113.97/0.63/0.59亿元，同比+3%/-18%/-21%；2024Q4营业总收入/归母净利润/扣非净利润30.01/-0.96/-0.98亿元，同比-10%/亏损/亏损；2025Q1营业总收入/归母净利润/扣非净利润22.12/0.49/0.44亿元，同比+1%/-1%/-1% [2][4] 各业务表现 - 2024年B2B业务营收113.52亿元，同增3%，大B业务收入稳健增长，自有品牌办公文具业务收入同比持平略增；SAAS业务营收0.45亿元，同减42%，好视通聚焦智慧教育场景和核心产粮片区，麦苗收入稳定 [11] - 2024Q4各业务收入同比承压，B2B收入同比-10%，SAAS收入同比-52%，大B业务微利，其余业务利润亏损 [11] - 2025Q1 B2B收入恢复正增长，好视通调整成效显现、实现正盈利，总收入同增1%，毛利率为9.7%，同比-0.4pct [11] 业绩和利润率情况 - 2024年归母净利润0.63亿元，剔除商誉减值影响后净利润1.1亿元；毛利率8.6%，同升0.2pct，B2B/SAAS业务毛利率8.58%/10.40%，同比+0.4/-23.8pcts；还原商誉减值后净利率约1.0%，同降0.2pct [11] - 2024Q4毛利率8.2%，同比+0.6pct，归母/扣非净利率均同比-1.1pcts [11] - 2025Q1归母净利率/扣非净利率分别同比-0.05/-0.04pct [11] 财务报表及预测指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|11397|12082|12824|13630| |营业成本（百万元）|10418|11018|11676|12386| |毛利（百万元）|979|1064|1148|1244| |归属于母公司所有者的净利润（百万元）|63|204|254|319| |EPS（元）|0.09|0.28|0.35|0.44| |经营活动现金流净额（百万元）|245|108|635|211| |投资活动现金流净额（百万元）|-39|-35|-34|-34| |筹资活动现金流净额（百万元）|11|-49|-66|-64| |现金净流量（不含汇率变动影响）（百万元）|218|24|535|113| |每股收益（元）|0.09|0.28|0.35|0.44| |每股经营现金流（元）|0.34|0.15|0.88|0.29| |市盈率|79.00|24.64|19.80|15.77| |市净率|1.67|1.64|1.33|1.22| |EV/EBITDA|11.29|8.18|3.52|2.56| |总资产收益率|0.8%|2.4%|2.8%|3.2%| |净资产收益率|2.0%|6.7%|6.7%|7.7%| |净利率|0.6%|1.7%|2.0%|2.3%| |资产负债率|61.6%|64.2%|59.0%|59.3%| |总资产周转率|1.40|1.47|1.45|1.42| [16]