投资评级与核心观点 - 报告首次覆盖兴瑞科技，给予“买入”评级 [1] - 核心观点：公司凭借精密制造技术赋能，成功切入AIDC（人工智能数据中心）液冷赛道，有望打造继新能源汽车零部件之后的第二大核心增长引擎，实现算力基础设施与智能终端“双轮驱动”的业务格局 [5] - 投资建议基于对公司AIDC液冷增量业务即将进入放量阶段的看好，预计其成长空间有望大幅抬升 [5][7] 历史业绩与近期表现 - 2025年公司实现营业收入17.6亿元，同比下降7.5%；归母净利润1.45亿元，同比下降36.7% [5] - 2025年毛利率为23.65%，同比下降1.8个百分点 [5] - 2026年第一季度实现营收4.7亿元，同比增长12.6%；归母净利润0.36亿元，同比下降10% [5] - 2025年业绩下滑主要因汽车电子业务收入承压，该业务实现营收8.6亿元，同比下降17.2%，受国外新能源汽车产业政策调整导致终端需求下滑影响 [5] - 盈利能力同时受到汽车行业竞争加剧及铜、金等有色金属价格持续高位的影响 [5] 业务分析与未来展望 - **汽车电子业务**：短期承压，但通过产品布局深化（如实现鱼眼端子家族化，深化IGBT及雷达产业链布局，联合开发PDU模组）与新产能投放（苏州新能源汽车零部件扩产项目2026年一季度投产，泰国生产基地预计2026年上半年投产），该业务有望逐步向好 [5] - **AIDC液冷新业务**：公司的精密冲压、注塑、表面处理等核心制造能力与AIDC液冷组件的高要求高度契合，已掌握多种材料的精密成型与表面处理工艺，具备全流程制造能力，可快速延伸至液冷快接头、冷板、分水器等核心组件 [5] - 市场切入策略包括：深化与现有头部客户在AIDC项目上的合作，以及主动布局全球主要AI算力核心供应链的客户开发 [5] - 公司计划在未来3-5年内，将AIDC相关精密零组件业务打造成为第二大核心增长引擎 [5] - **机器人业务**：通过收购及整合，公司已拥有包括PEEK材料在内的各种塑料齿轮的研发和制造能力，为进军人形机器人行业进行了技术储备 [5] 财务预测与业务拆分 - **整体预测**：预计2026-2028年营业收入分别为20.2亿元、24.2亿元、29.1亿元，同比增速分别为+15%、+20%、+20% [6][7][8] - 预计2026-2028年归母净利润分别为1.88亿元、2.30亿元、2.91亿元，同比增速分别为+30%、+22%、+26% [5][6][7] - **分业务收入预测 (2026E-2028E)** [8][10]： - 汽车电子：收入预计为8.80亿元、8.98亿元、9.16亿元，增速均为2%，收入占比从43.6%降至31.4% - 智能终端：收入预计为5.64亿元、6.20亿元、6.82亿元，增速均为10% - 消费电子：收入预计为1.37亿元、1.44亿元、1.51亿元，增速均为5% - 液冷等新业务：收入预计为1.80亿元、5.00亿元、9.00亿元，增速分别为177.8%和80.0%，收入占比从8.9%快速提升至30.9% - **毛利率预测**：公司整体毛利率预计从2026年的23.40%提升至2028年的25.27% [8] - 液冷新业务毛利率预计从2026年的20%逐步提升至2028年的28% [6][10] 行业背景与市场空间 - 根据IDC预测，全球AI数据中心市场规模将从2025年的约2,364亿美元增长至2030年的约9,338亿美元，复合年增长率达31.6% [6] - 随着AI算力需求激增，高密度机架散热需求推动液冷技术成为新标杆，液冷散热组件需求进入高速增长通道 [6] 估值分析 - 报告选取在液冷零部件有布局的飞龙股份、强瑞技术、英维克作为可比公司，其2026-2027年平均市盈率（PE）分别为61倍和42倍 [7] - 兴瑞科技2026-2027年预测PE分别为51倍和42倍，低于可比公司2026年平均水平 [1][7] - 截至2026年4月28日，公司股价为32.47元，总市值约为96.7亿元 [2]