核心观点 - 东北证券首次覆盖六福集团，给予“增持”评级，认为短期消费韧性得到印证，黄金增值税新政可通过提价传导消化，长期利好龙头份额提升，海外扩张及产品高端化将驱动估值修复 [1] FY26H1业绩表现 - FY26H1（截至2025年9月30日）业绩超预期，实现收入68.4亿港元，同比增长25.6%，归母净利润6.2亿港元，同比增长42.5% [2] - 毛利率同比提升2个百分点至34.7%，达到历史新高 [2] - 季度业绩持续改善，FY26Q1零售值同比增长13%，同店销售增长5%；FY26Q2零售值同比增长18%，同店销售增长10% [2] 产品结构分析 - 产品结构持续优化，高毛利定价类产品表现突出 [3] - FY26H1黄金及铂金类收入40.96亿港元，同比增长11.0%，占总收入64.3%，毛利率提升2.8个百分点至30.3% [3] - FY26H1定价首饰收入22.76亿港元，同比增长67.9%，占总收入35.7% [3] - 分季度看，定价黄金产品同店销售增长强劲，FY26Q1内地自营定价黄金同店增长69%，港澳增长74%；FY26Q2内地自营定价黄金同店增长49%，港澳增长68% [3] - 定价黄金产品销售占比在FY26Q1提升至16%-17% [3] 渠道与门店运营 - 收入结构：FY26H1零售、批发、品牌业务收入占比分别为76.8%、16.3%、6.9% [4] - 批发业务同比大幅增长190.6%，并实现由亏转盈，分部溢利率为9.7% [4] - 截至FY26H1期末，全球门店总数为3113家，较期初净减少174家，反映门店结构优化 [4] - 门店结构变化：自营门店净增23家，品牌门店净减198家，专门店净增1家 [4] - 门店地域分布：内地3000家，香港55家，澳门19家，海外39家 [4] - 同店销售：FY26H1整体同店增长7.7%，其中港澳及海外同店增长7.2%，内地同店增长10.9% [4] - 分产品同店：黄金及铂金同店增长2.7%，定价首饰同店增长22.2% [4] 财务预测与估值 - 预计公司2026/2027/2028财年归母净利润分别为15.6/17.8/20.1亿元人民币 [1] - 对应预测市盈率（PE）分别为8.3/7.2/6.4倍 [1]

核心观点 - 东北证券首次覆盖六福集团，给予“增持”评级，认为短期消费韧性得到印证，黄金增值税新政影响可通过提价传导消化，长期利好龙头份额提升，海外扩张及产品高端化将驱动估值修复 [1] FY26H1业绩表现 - FY26H1（截至2025年9月30日）收入68.4亿港元，同比增长25.6%，归母净利润6.2亿港元，同比增长42.5%，业绩超预期 [1] - FY26H1毛利率同比提升2个百分点至34.7%，达到历史新高 [1] - 季度业绩持续改善，FY26Q1零售值同比增长13%，同店销售增长5%；FY26Q2零售值同比增长18%，同店销售增长10% [1] 产品结构分析 - FY26H1黄金及铂金类收入40.96亿港元，同比增长11.0%，占总收入64.3%，毛利率提升2.8%至30.3% [1] - FY26H1定价首饰收入22.76亿港元，同比增长67.9%，占总收入35.7% [1] - 定价类产品表现突出，FY26Q1内地自营定价黄金同店增长69%，定价首饰同店增长16%；港澳定价黄金同店增长74%，定价首饰同店增长19% [1] - FY26Q2内地自营定价黄金同店增长49%，定价首饰同店增长8%；港澳定价黄金同店增长68%，定价首饰同店增长27% [1] - 定价黄金产品销售占比在FY26Q1提升至16%-17%，产品结构持续优化 [1] 渠道与门店网络 - FY26H1零售、批发、品牌业务收入占比分别为76.8%、16.3%、6.9% [2] - 批发收入同比大幅增长190.6%，并实现由亏转盈，分部溢利率为9.7% [2] - 截至FY26H1期末，全球门店总数3113家，较期初净减少174家，其中自营门店净增23家，品牌门店净减198家，专门店净增1家，反映门店结构优化持续推进 [2] - 门店分布：内地3000家，香港55家，澳门19家，海外39家 [2] - 季度门店优化：FY26Q1净减125家，FY26Q2净减49家 [2] 同店销售表现 - FY26H1整体同店销售增长7.7%，其中港澳及海外同店增长7.2%，内地同店增长10.9% [2] - 按产品划分，FY26H1黄金及铂金同店增长2.7%，定价首饰同店增长22.2% [2] 盈利预测与估值 - 预计公司2026/2027/2028归母净利润分别为15.6/17.8/20.1亿元 [1] - 对应2026/2027/2028年预测市盈率（PE）分别为8.3/7.2/6.4倍 [1]