行业投资评级 - 美容护理行业评级为看好（维持）[5] 核心观点 - 9月化妆品社零增速回升，继续跑赢消费大盘，线上渠道与品牌表现仍有分化[4] - 消费韧性延续，品牌表现分化[2] - 建议聚焦三个方向：核心产品竞争力突出、新品能够持续贡献增量的品牌公司；受益于高端化、功效护肤等结构性需求的标的；多平台经营能力较强、能够兼顾销售增长与费用效率的标的[4] - 相关标的：巨子生物(02367，买入)、毛戈平(01318，增持)、珀莱雅(603605，买入)、林清轩(02657，买入)、贝泰妮(300957，增持)[4] 社零数据跟踪 - 2026年9月社会消费品零售总额4.24万亿元，同比增长1.1%；限额以上单位消费品零售额同比下降2.1%[8] - 9月限额以上单位化妆品类零售额390亿元，同比增长5.4%，增速较8月提高0.5个百分点，高于整体社零增速4.3个百分点[8] - 1—9月化妆品类零售额累计3491亿元，同比增长6.1%，高于整体社零累计增速5.0个百分点，化妆品消费延续相对韧性[8] 线上渠道表现 - 据青眼情报统计，9月淘天、京东、抖音及视频号护肤品类合计交易额206.87亿元，环比下降8.9%[8] - 品牌方面，海蓝之谜以4.98亿元位居四平台护肤品销售榜首，珀莱雅、谷雨、韩束分列第4—6位[8] - 淘天平台：欧莱雅、珀莱雅分别以1.39亿元、1.35亿元位列前二，TOP20中共有6个国货品牌，合计销售额占榜单总额的26.5%[8] - 京东平台：海蓝之谜以2.70亿元位居第一，国际品牌占据榜单前三席，毛戈平进入前十[8] - 抖音渠道：9月面部洗护及眼部护理类目GMV合计120.8亿元，韩束以3.22亿元蝉联榜首，品牌自播贡献超过七成；TOP20中国货品牌占据15席，合计交易额占榜单总额的76.9%；欧莱雅位列第4，为排名最高的外资品牌[8] 品牌抖音渠道增速分化 - 珀莱雅实现双位数增长，毛戈平、林清轩增长约50%—100%，薇诺娜、敷尔佳小幅增长[8] - 上美旗下韩束下滑约30%—40%，一页保持较快增长，安敏优增长超过100%[8] - 丸美、恋火均实现双位数增长，可复美、可丽金小幅下滑[8] - 斐萃双位数下滑，绽家增长接近翻倍，品牌间表现进一步分化[8] A股美护板块表现 - 截至2026年10月20日收盘，申万美容护理指数9月以来累计下跌0.20%，年初以来累计下跌21.09%[8] - 9月以来涨幅前三：百亚股份上涨67.22%、洁雅股份上涨23.08%、依依股份上涨8.61%[8] - 9月以来跌幅前三：水羊股份下跌17.70%、青岛金王下跌15.32%、润本股份下跌12.57%[8] - 年初以来涨幅前三：洁雅股份上涨50.42%、锦盛新材上涨28.28%、百亚股份上涨6.04%[8] - 年初以来跌幅前三：依依股份下跌39.31%、青岛金王下跌38.56%、延江股份下跌37.72%[8] 港股美护板块表现 - 按iFind港股申万美容护理分类下13只股票统计，9月以来亮晴控股、医思健康及上美股份涨幅居前三，分别上涨55.13%、21.43%及8.13%[8] - 9月以来蓝月亮集团、乐舒适及复锐医疗科技跌幅居前三，分别下跌30.75%、15.30%及13.54%[8] - 年初以来亮晴控股、时代天使及雍禾医疗涨幅居前三，分别上涨643.33%、36.07%及25.46%[8] - 年初以来上美股份、复锐医疗科技及毛戈平跌幅居前三，分别下跌67.83%、56.77%及42.69%[8]