智通财经APP获悉，近日"股神"巴菲特旗下伯克希尔哈撒韦公布二季度持仓报告(13F)表，文件显示，巴 菲特在减持苹果、美国银行等科技金融股的同时，也悄然将部分筹码挪向消费韧性强、现金流稳健的企 业：不仅增持了达美乐比萨(DPZ.US)、饮料公司Constellation Brands，还同步加仓纽柯钢铁、Pool等。 作为全球顶级投资机构，伯克希尔哈撒韦的投资动作常被视为市场风向标。行业分析指出，在当前经济 环境下，具备稳定需求、抗周期属性的消费品牌正成为资本青睐的避险资产。 在消费赛道的分化格局中，头部品牌的"抗周期"属性持续凸显。以比萨连锁领域为例，达势股份-达美 乐中国(01405)凭借多年沉淀的产品创新能力、全渠道服务体系与供应链壁垒，在快餐细分市场构建差 异化竞争优势。从用户端看，品牌认知度与消费粘性的积累，支撑其在消费复苏周期中展现业绩韧性; 从市场端看，成熟的外送网络与全球化布局，更强化了品牌的抗波动能力。 投资动向折射出资本市场对消费韧性的深度认同——当抗周期能力与全球化布局形成共振，在细分赛道 筑牢品牌壁垒的企业正成为不确定环境中穿越周期的确定性选择。 ...

政策导向 - 国家发改委将持续优化消费功能 培育服务消费新增长点 推动减少消费限制 [1] - 政策将从供给端发力 推动消费升级转向个性化 体验化的高品质服务消费 [1] - 下一步将积极培育国货潮品 发展人工智能家庭消费 完善充电桩等基础设施 [3] 行业趋势 - 服务消费持续走高 《哪吒2》和人形机器人带动研学 旅游 国货潮品等消费 [1] - 智能家居普及改变消费者生活方式 催生新消费模式 推动产业快速发展 [2] - 新能源汽车2025年新车密集发布 纯电平台 800V高压等技术成为关键词 [2] 技术创新 - 人工智能等新技术催生新消费场景 智能家居 新能源汽车提升消费体验 [1] - 吉利汽车展示"全域AI"技术 银河M9搭载AI语音大模型实现情感语音交互 [2] - 阿维塔12在华为技术加持下 智能化表现突出 具备多种辅助驾驶功能 [2] 市场表现 - 上半年新能源汽车产销量分别为6968万辆和6937万辆 同比增长414%和403% [2] - 技术创新使产品质量改善 服务体验优化 消费供应链互动模式多元化 [4] - 企业通过技术突破和产品升级创造需求 形成供给与需求动态平衡 [4] 消费韧性 - 超大规模市场需求为消费提供广阔空间 但消费群体 能力 意愿存在差异 [5] - 供给与需求持续优化达成新平衡 面对外部冲击保持稳定状态 [5] - 动态平衡过程有助于实现经济高质量发展 使资源得到更有效利用 [5]

亚马逊Prime会员日销售表现 - 本次Prime会员日大促延长至4天（7月8日至11日），打破往年1-2天的惯例 [1] - 总销售额预计达238亿美元，同比增长28.4% [1] - 成为全球规模最大的电商购物节之一，是美国消费趋势与经济韧性的重要观察窗口 [3] 促销策略与市场背景 - 延长促销期并提供深度折扣，旨在抵消美国政府加征关税导致的商品成本上涨和终端价格压力 [3] - 通过"拉长战线"策略刺激消费需求，维持销售动能，应对关税政策冲击 [3] - 零售商需采取灵活策略（如延长促销）缓冲政策风险，此次四日大促成效或成后续行业策略调整参考 [3] 热销品类与消费行为 - 开学季刚需商品（折扣服装、电子设备、学习用品）成为销售核心引擎 [3] - 消费者利用长周期大促集中采购可能因关税进一步涨价的必需品，实现"聪明省钱" [3] - 家长和学生群体争相囤货，反映高通胀及关税压力下仍保持消费韧性 [3]

A股市场表现 - A股午后冲高回落，最终集体收红，超2900只个股上涨 [2] - 两市成交额放量明显，半天突破1万亿元，最终达1.71万亿元 [4] - 稀土、券商、半导体板块涨幅居前，银行板块午后回落跌幅居前 [4] - 沪指站稳3500点后，3600点已在望，后市有继续震荡上行动能 [6] 券商板块分析 - 券商板块接力银行上涨，中银证券、哈投股份、中原证券等个股涨停 [10] - 红塔证券上半年业绩预计涨45%-55%，国盛证券上半年净利润2.43亿元同比增长109.48% [10] - 6月上交所新开户人数同比高增，交易量高增，债市和股市向好，预计上市券商半年报业绩延续同比高增 [10] 机构观点与配置建议 - 高盛上调亚洲股市预期，预计沪深300目标点位4600点，MSCI中国目标点位84点，隐含10%以上上行空间 [11][12] - 渣打银行继续看好全球股票，将亚洲（除日本）股票上调至超配，维持超配中国股票，看好科技、通信服务和非必需消费品行业 [13][14] - 平安基金认为军工、新能源等板块中报业绩表现良好或成投资重点，科技与资源品板块有望主导未来行情 [17] 中报行情布局 - A股即将进入中报业绩预告密集披露期，沪深主板上市公司应于7月15日前披露中报业绩预告 [15] - 过去两年6-7月领涨个股大多具备更高中报业绩预告增速 [17] 关税政策影响 - 美国将对加拿大进口商品征收35%关税，美股股指期货跳水 [19] - 资本市场对新关税政策反应稳定，市场已有一定预期 [20] - 此次新关税实施期延长至8月1日，留24天谈判窗口，更像施压手段 [22] - 关注出口替代产业链（电子、机械）、科技成长与国产替代（半导体）、内需消费与政策红利三大机会 [25][26][27]

业绩概览 - 公司第一季度实现净营收263亿元人民币，Non-GAAP净利润23亿元，GMV为524亿元，活跃用户数4130万 [1] - 超级VIP（SVIP）活跃用户数同比增长18%，贡献线上销售的51%，占比持续提升 [1] - 营收等主要指标未实现正增长，符合预期但缺乏惊喜 [1] 消费趋势与市场环境 - 一季度实物商品网上零售额中穿类商品下降0.1%，反映服饰品类消费情绪平缓 [3] - 消费者从"促销囤货"转向"随买随用"，更注重精选优质商品 [3] - 春节提前导致部分消费需求前置，进一步影响一季度销售 [3] 货品策略与差异化优势 - 公司与200余个品牌开展"唯品独家"合作，覆盖女装、男装、鞋包等核心品类，部分商品折扣低至3折以下 [4] - 推出"限时狂秒"和"天天低价"栏目强化低价心智，奢品特卖如1.2折Kate Spade等吸引消费者 [4] - 穿戴类商品在一季度实现正增长，得益于高价值品牌好货策略 [5] SVIP用户表现与会员运营 - SVIP用户消费韧性突出，参与线下私享特卖活动超20场，吸引30万用户 [9] - 为SVIP提供特色生活权益如长隆主题乐园、酒店金卡升级，增强价值感知 [9] - 管理层预计SVIP全年保持双位数增长，重点提升留存率 [9] 股东回报与财务规划 - 公司年内已投入超4亿美元用于股东回报，计划2025年将不少于75%非GAAP净利润用于回购和分红 [9] 未来挑战与增长方向 - 二季度营收指引0至-5%，短期业绩承压 [9] - 需突破用户规模瓶颈（当前未过亿），挖掘新客增长空间 [10] - 供应链优化与货品优势夯实是全年增长关键，需平衡高基数压力 [10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 电铜价格以7.8w为中枢上下震荡，月差及升水小幅回落促进现货消费，后续累库幅度或偏慢，基本面及宏观环境有支撑[1] - 铝供需有缺口，5 - 7月预计去库平缓，伴随去库铝价反弹，月间正套若绝对价格下跌可继续持有[1] - 锌价震荡，关注去库转累库节点，建议逢高做空，内外正套可择时部分止盈[2] - 关注镍 - 不锈钢比价收缩机会[3] - 不锈钢基本面偏弱，短期预计震荡[3] - 铅预计下周震荡于16600 - 16900区间，5月供应预计环减[6] - 锡上半年预计供需双弱，短期建议观望，中长期关注高空机会[9] - 工业硅短期供需双减，中长期价格预计底部震荡[10] - 碳酸锂中长周期价格或震荡偏弱，短期下游需求弱，预计下周震荡后下跌[10] 各金属情况总结 铜 - 国内本周小幅累库，月差及现货升水下行后现货成交转暖，华东及华西地区成交改善[1] - 上游卡莫阿矿区地震部分开采区域停工，或影响今年产量；印尼Manyer冶炼厂六月初复产，或改善东南亚电铜溢价紧缺，或对国内TC造成不利影响，市场传闻年中TC谈判以0美金附近TC长单成交[1] - 下游电铜消费有韧性，国网下达二批次招标，二季度剩余时间线缆消费与订单有韧性，但部分板块消费环比走弱[1] 铝 - 供给小幅增加，1 - 4月铝锭进口较大，5 - 6月需求预期下滑不明显，铝材出口维持，光伏小幅下滑，供需有缺口[1] - 5 - 7月预计去库平缓，中美贸易谈判积极，全球贸易紧张缓解，伴随去库铝价反弹[1] 锌 - 本周锌价震荡，供应端国内TC和进口TC不变，五月冶炼检修环比小幅下降[2] - 需求端内需弹性有限，华北订单冷清，华东和华南出口尚可，海外需求小幅回暖[2] - 国内社会库存累库慢，累库加速拐点预计在六月初，海外部分锌锭流入国内，LME库存高位小幅下滑[2] 镍 - 供应端纯镍产量高位维持，4月俄镍进口增多；需求端整体偏弱，现货升水维持；库存端海外镍板小幅累库，国内库存维持[3] - 宏观影响弱化，短期基本面一般但关税及矿端扰动有支撑，关注镍 - 不锈钢比价收缩机会[3] 不锈钢 - 供应层面4月产量季节性回升，5月钢厂可能被动减产；需求层面刚需为主；成本方面镍铁、铬铁价格维持；库存方面锡佛两地小幅累库，交易所仓单部分到期去化[3] - 基本面整体偏弱，宏观影响转弱，短期预计震荡[3] 铅 - 本周铅价震荡下跌，供应侧报废量同比偏弱，回收商抛货，中游再生冶厂产能集中投放但开工半数，3 - 4月精矿开工增加[6] - 需求侧电池出口订单少量下滑，总体需求乏力，新年以旧换新政策持续但4月进入淡季消费偏弱，订单仅维持刚需[6] - 本周价格震荡，下游采购去库力度有限，原再生铅需求有限，精废价差 - 50，铅锭现货贴水15，主要维持长单供应或交盘面，现货受上游减产影响小幅偏紧[6] - 部分再生冶厂原料告急和利润低减产，回收商抛货缓解部分原料紧张，预计下周铅震荡于16600 - 16900区间，5月供应预计环减[6] 锡 - 本周锡价窄幅震荡，供应端缅甸佤邦短期复产需谈判，矿端加工费低位，冶炼利润倒挂，国内江西部分减产，云南维持，若5月底6月初加工费下行关注锭端减产可能；海外马来MSC受运输爆炸影响20天后复产[9] - 需求端焊锡弹性有限，终端电子和光伏增速下滑预期强，下游大补库后去库缺消费动力，海外库存低位震荡[9] - 现货端小牌锡锭偏紧，交易所库存多为高价云字牌，下游提货意愿不强[9] - 上半年预计供需双弱，六月是矿紧传递至锭紧证伪关键阶段，短期建议观望，中长期关注高空机会[9] 工业硅 - 本周北方大厂略有复产，四川通威持续爬产，整体开工小幅提升，市场行情低位徘徊，中小工厂开工热情下降[10] - 有机硅前期减产企业提负荷，DMC开工环比小幅上行[10] - 库存方面头部企业减产后供需矛盾好转，社会库存略有消化，非标减少，但整体库存水平高压力大[10] - 短期供需双减，有机硅与多晶硅需求下行，企业采购刚需为主，上游新投产速度正常偏慢，大厂减产落地后供需达紧平衡，社会库存开始去化；中长期产能过剩，价格预计底部震荡[10] 碳酸锂 - 本周碳酸锂价格下跌后反弹，期现报价参考07合约，下游询货偏好新货或贴水货源，新货基差下行，厂家惜售挺价，贸易商出货困难[10] - 天齐、雅化产线复工，小回收厂减产加剧，部分自有矿亏损，高位套保出货，本周总体累库速度放缓；美国储能砍单，下游仅维持安全库存[10] - 低价使新货注册仓单减少，5月排产预计小幅减少[10] - 中长周期矿端及锂盐产能扩张项目多，若头部矿冶一体化企业开工率未显著下降，价格将震荡偏弱；短期下游需求弱，政策拉动不及预期，锂矿报价下行，锂价失去支撑，下游谨慎补库，外采冶厂亏损减产，价格触达部分自有矿成本线，正极亏损致生产积极性减，高成本产能或出清，后市供应弹性高，预计下周震荡后下跌[10]

高频同步指标 - 4月生产同步指标（GTHTPI）为5.30%，高于3月的4.91%；出口同步指标（GTHTEXI）为0.69%，低于3月的3.11%；消费同步指标（GTHTCI）为3.81%，略低于3月的3.85%[4] 周度高频数据 消费 - 汽车消费强劲，批发和零售销量大幅增加，四周平均值同比增速明显回升[9] - 服务消费受节假日影响有波动，但整体呈边际改善趋势[2] 投资 - 截至5月11日，新增专项债累计发行1.37万亿元，5月前10天发行1776亿元，基建专项债发行进度加快[16] - 30城新房成交面积季节性回落，同比由前一周的10.6%回落至1.2%，二三线城市同比转负[16] 进出口 - 越南4月出口同比增长21.0%，国内港口运行放缓，港口停靠进出口船舶数等指标同比增速由正转负[21] 生产 - 发电耗煤节假日季节性回落，同比由正转负，钢铁、石化、氯碱及汽车等行业生产指标多数下滑[28][29][30][31] 库存 - 除水泥外，其他工业品库存大多回升，煤炭库存接近历史高位，钢材库存再度回升[38] 物价 - 消费品价格边际回升，工业品价格整体回落，南华价格指数环比下降1.5%[43] 流动性 - 资金利率继续下行，R007和DR007较前周分别回落23和24个BP，人民币持续升值[45]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][7] 报告的核心观点 - 公司2024年实现收入107.8亿同比增长21%，归母净利润15.5亿同比增长30%；25Q1收入和归母净利润分别同比增长8%和29%，业绩超预期，预计分红率为30.2% [6] - 主品牌和彩棠品牌表现稳健，新兴品牌（OR和原色波塔）快速增长，2024年珀莱雅、彩棠、OR、悦芙媞和原色波塔的收入分别同比增长19.6%、19%、71.1%、9.4%和138.4% [6] - 2024年线上渠道收入同比增长23.7%，其中直营和分销渠道分别同比增长20.4%和38.4%；线下渠道收入同比下降 -13.6%，其中日化和其他渠道分别同比增长 -26.3%和37.7% [6] - 2024年归母净利率同比增长1pct至14.4%，25Q1盈利能力继续提升，归母净利率同比提升2.7pct至16.5% [6] - 公司业绩体现行业龙头强大韧性，未来有望巩固品牌组合成长性，拓展目标人群，布局更多有潜力赛道提升市占率 [6] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与投资建议 - 调整盈利预测并引入2027年盈利预测，预计公司2025 - 2027年每股收益分别为4.56、5.36和6.06元（原25 - 26年为4.97和6.15元），DCF目标估值112.46元，维持“买入”评级 [2][7] 公司主要财务信息 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|8,905|10,778|12,339|14,072|15,577| |同比增长(%)|39.5%|21.0%|14.5%|14.0%|10.7%| |营业利润(百万元)|1,503|1,890|2,200|2,584|2,923| |同比增长(%)|42.1%|25.8%|16.4%|17.5%|13.1%| |归属母公司净利润(百万元)|1,194|1,552|1,806|2,122|2,401| |同比增长(%)|46.1%|30.0%|16.4%|17.5%|13.1%| |每股收益（元）|3.01|3.92|4.56|5.36|6.06| |毛利率(%)|69.9%|71.4%|72.5%|72.7%|73.0%| |净利率(%)|13.4%|14.4%|14.6%|15.1%|15.4%| |净资产收益率(%)|30.3%|31.8%|28.1%|24.9%|22.3%| |市盈率|31.7|24.4|21.0|17.8|15.8| |市净率|8.7|7.0|5.1|4.0|3.2| [2] 公司基本信息 - 股价（2025年04月30日）：95.5元；目标价格：112.46元；52周最高价/最低价：121.1/73.73元；总股本/流通A股（万股）：39,625/39,541；A股市值（百万元）：37,842；国家/地区：中国；行业：纺织服装；报告发布日期：2025年05月05日 [3] 表现情况 | | 1周 | 1月 | 3月 | 12月 | | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | | 绝对表现% | 25.03 | 14.02 | 14.23 | -12.07 | | 相对表现% | 25.46 | 17.71 | 15.45 | -16.68 | | 沪深300% | -0.43 | -3.69 | -1.22 | 4.61 | [4] 目标价敏感性分析 | | | 永续增长率Gn(%) | | | | | | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | | | | 1.00% | 2.00% | 3.00% | 4.00% | 5.00% | | WACC(%) | 7.87% | 126.08 | 138.86 | 156.90 | 184.26 | 230.66 | | | 8.37% | 117.56 | 128.14 | 142.66 | 163.82 | 197.52 | | | 8.87% | 110.15 | 119.00 | 130.86 | 147.59 | 172.96 | | | 9.37% | 103.64 | 111.11 | 120.93 | 134.40 | 154.03 | | | 9.87% | 97.88 | 104.25 | 112.46 | 123.47 | 138.99 | | | 10.37% | 92.76 | 98.21 | 105.15 | 114.26 | 126.77 | | | 10.87% | 88.16 | 92.87 | 98.78 | 106.41 | 116.63 | | | 11.37% | 84.03 | 88.12 | 93.19 | 99.63 | 108.10 | | | 11.87% | 80.28 | 83.85 | 88.23 | 93.72 | 100.81 | [8] 估值参数假设 | 假设科目 | 结果 | 假设科目 | 结果 | | ---- | ---- | ---- | ---- | | 所得税税率T | 25% | 债务比率 D/(D + E) | 15% | | 永续增长率Gn(%) | 3% | 权益比率 E/(D + E) | 85% | | 无风险利率Rf | 1.66% | 债务利率 rd | 3.6% | | 无杠杆影响的β系数 | 1.21 | WACC | 9.87% | | 市场收益率Rm | 8.6% | | | | 股权投资成本（Ke） | 11.14% | | | [9] 财务报表预测与比率分析 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多表呈现公司2023A - 2027E的财务数据及主要财务比率，包括成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等方面 [10]

国内消费市场 - 3月CPI环比下降0.4%，同比下降0.1%，但降幅较前值收窄0.6个百分点，核心CPI同比由降0.1%转为涨0.5%，显示消费市场活跃度提升 [2][6] - 家用器具、金饰品价格涨幅超近十年同期均值，扣除能源的工业消费品价格环比涨0.5%，工业消费品价格获有力支撑 [2][6] - 食品价格环比降1.4%（鲜菜、猪肉贡献0.24个百分点降幅），旅游淡季致机票价格大幅下降，但消费政策发力使CPI环比降幅仍小于季节性均值 [3][7] 工业生产与PPI - PPI环比降0.4%，同比降2.5%，主因国际油价下行、煤炭需求季节性走弱及部分原材料价格下跌，但高技术产业拉动部分装备制造业价格上行 [4][9] - 1-2月规模以上工业增加值同比增5.9%，汽车制造业（+12%）、电气机械（+12%）、铁路船舶（+20.8%）等高技术领域增速显著 [16] - 消费品制造业供需改善，1-2月社会消费品零售总额同比增4%，网上零售额增7.3%，实物商品中吃类商品增长10.8% [18] 政策动态 - 央行强调实施适度宽松货币政策，择机降准降息，285亿元逆回购操作利率维持1.5%，支持资本市场流动性 [21][22] - 财政端拟发行超长期特别国债3000亿元支持消费品以旧换新，安排7350亿元中央预算投资推动城市更新和乡村振兴 [23][24] - 设备更新贷款财政贴息政策落地，覆盖国务院行动方案清单项目，中央财政直接补贴企业银行贷款 [24] 国际贸易环境 - 美国对华加征34%对等关税（4月9日生效），欧盟拟反制，越南（46%）、中国台湾（32%）等经济体反应分化 [4][13][25] - 美国3月非农就业增22.8万人超预期，但CPI同比升2.4%低于预期，关税政策或加剧其通胀上行风险 [25] 行业数据亮点 - 1-2月新能源汽车产量增47.7%至181.7万辆，乙烯产量增17.6%，反映高端制造和化工领域动能强劲 [16] - 限额以上零售业态中便利店（+9.8%）、专业店（+5.4%）增速领先，品牌专卖店（-0.8%）承压 [18]