投资评级与核心观点 - 投资评级为买入（维持）[1] - 核心观点：华工科技作为国内光电领域领军企业，围绕激光、信息通信和敏感电子技术形成三大业务格局，受益于AI算力需求驱动的高速光模块市场，公司研发实力强劲，市场份额有望提升，长期成长空间广阔 [4] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为19.6亿元、25.5亿元、32.6亿元，对应PE为36.9倍、28.3倍、22.2倍 [4] 公司业务概览与市场地位 - 公司业务分为智能制造装备（激光加工技术支撑）、联接业务（光联接、无线联接）和传感器业务（敏感电子技术支撑）[4][5][16] - 作为国内激光行业领军企业和光通信领域一站式解决方案提供商，具备从芯片到器件、模块、子系统的全系列产品研发与量产能力 [4][16][17] - 公司已完成校企分离改制，股权架构优化，为核心骨干建立长效激励机制，有利于长期发展 [15][20] 智能制造业务进展 - 智能装备领域推出全球首台智能三维五轴激光切割装备、新一代激光落料设备等，应用于汽车、船舶、新能源行业自动化产线 [5] - 激光微纳加工在3C电子、新能源、半导体、智慧农业、3D打印等领域实现技术突破与市场应用 [5] - 2024年智能制造业务营收34.92亿元，同比增长9.45%，占总收入29.82% [31] 联接业务表现与技术布局 - 联接业务（光模块等）表现亮眼，具备200G-800G高速光模块批量交付能力，卡位头部互联网厂商 [6][31] - 实现高端芯片自主可控，推出自研20G光芯片及1.6T光模块方案，布局3.2T等更高速产品，并积极研发CPO、LPO等并行光技术 [6][87][91] - 2024年联接业务营收39.75亿元，同比增长27.79%，占总收入33.95%；2025年H1该业务营收37.44亿元，同比增长134.78%，占比提升至49.08% [31] - 公司光模块业务覆盖5G-A/G基站及传输市场，并布局硅光、铌酸锂等新材料方向 [6][91] 感知业务发展 - 传感器业务开发气体传感器、MEMS传感器、车载集成传感器等，压力传感器实现国产替代，车载传感器市占率提升，首次获得飞行汽车领域项目定点 [5] - 热管理技术方面，PTC加热器获国际车企订单，热管理集成模块提升效率 [5] - 2024年感知业务营收40.95亿元，同比增长9.23%，占总收入34.98% [31] 财务表现与预测 - 2024年营业收入117.09亿元，同比增长13.6%；归母净利润12.21亿元，同比增长21.2% [7][29] - 2025年前三季度营收110.38亿元，同比增长22.62%；归母净利润13.21亿元，同比增长40.92% [29] - 预计2025-2027年营业收入分别为179.35亿元、232.74亿元、299.87亿元，同比增长53.2%、29.8%、28.8% [7][98] - 预计2025-2027年归母净利润分别为19.55亿元、25.53亿元、32.56亿元，同比增长60.2%、30.5%、27.6% [7][98] - 公司毛利率和净利率稳步改善，2025年H1联接业务毛利率同比提升2.19个百分点至10.87% [36] 行业机遇与公司优势 - AI算力需求驱动光模块市场高速增长，全球数据流量年均复合增速预计达35.18%，800G及以上产品迭代加速 [54][68][75] - 公司凭借全栈研发能力、高端光芯片自研及全球化交付体系，深度绑定头部互联网厂商，有望持续受益于算力建设浪潮 [87][89][91] - 光通信产业链上游光器件、光芯片有望率先受益于5G网络和数据中心建设需求 [49][53]