报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 报告公司稳步发展传统主业，登高机业务、碳化硅、AI铜连接充分打开未来成长空间 预计2025 - 2027年归母净利润分别为5.16/5.86/6.80亿元，对应PE为28/24/21倍 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司24年年报及25年一季报业绩符合预期，登高机业务增长显著 - 2024年全年营收37.17亿元，同比增长34.1%，归母净利润2.58亿元，同比增长97.0%；2025年单季度营收8.59亿元，同比增长10.4%，环比下降7.9%，归母净利润0.98亿元，同比增长22.0%，环比增长309.3% [1][12] - 2024年营收拆分：漆包线营收18.68亿元，同比增长16.7%，占比50.3%；登高机营收10.57亿元，同比增长241.7%，占比28.4%；光伏发电营收7.08亿元，同比下降3.7%，占比19.1% [1][15] - 登高机业务高增原因：2023年新涉足该领域处于快速发展期，2024年受国内基建投资加速、设备更新政策刺激以及下游开工率回升推动，机械行业复苏 [1][16] - 全球登高机行业2024年市场规模突破150亿美元，是工程机械领域增长最快的细分赛道之一 中国市场规模达320亿人民币，占全球35%市场，北美制造业回流政策刺激工厂厂房建设，东南亚越南、印尼承接产业链转移，登高机进口量同比增长40% [16][17] - 2024年公司综合毛利率为20.66%，较2023年下降1.18pct，2025年一季度提升至23.16% 细分业务中，漆包线毛利率同比提升0.18pct，登高机提升2.73pct，光伏发电下降2.33pct [20] - 2024年全年研发费用率为2.80%，同比下降0.91pct，2025年一季度降至2.55%；2024年全年销售费用率为0.46%，同比下降0.06pct，2025年一季度小幅提升至0.53%；2024年全年管理费用率为6.15%，同比下降0.84pct，2025年一季度降至5.32% [23] 国内外巨头CAPEX高企AI持续高景气，参股公司万德溙光电近期在铜连接领域取得订单新突破 国内外巨头25Q1 CAPEX投入高企，AI领域持续保持高景气 - 25Q1亚马逊/谷歌/微软/Meta四家CAPEX合计约765亿美元，同比+64%/环比 - 2% 其中，亚马逊同比+74%/环比 - 7%，谷歌同比+43%/环比+20%，微软同比+53%/环比 - 5%，Meta同比+104%/环比 - 8% [2][27] - 微软预计25Q2的CAPEX进一步保持环比增长，对25财年H2整体的CAPEX指引和前期相同；Meta大幅上调25年全年CAPEX指引至640 - 720亿美元 [2][27] - 腾讯25Q1 CAPEX为275亿元，同比+91%/环比 - 25%，阿里25Q1 CAPEX为246亿元，同比+121%/环比 - 23% [2][30] 参股公司万德溙光电在铜连接领域进展突出，订单层面近期取得新突破 - 万德溙光电是国内铜连接领域创新先行者，技术能力突出，产品矩阵丰富 先后于2021年和2023年被评定为“国家高新技术企业”、“深圳专精特新企业” [35] - 2025年3月，万德溙光电的1.6T OSFP ACC获Lightwave最佳方案创新奖，搭载先进线性重驱动器，实现1.6Tbps高传输速率，传输距离突破3米，包含热管理突破性设计，降低热点温度 [38] - 2025年3月，万德溙产品亮相NVIDIA GTC 2025大会，携手多家合作伙伴联合演示1.6T OSFP ACC产品 [41] - 2025年5月，万德溙光电的合作伙伴Infraeo成功斩获北美新兴（超级）算力中心有源铜缆批量订单，并与欧洲最大的数据中心提供商形成稳定交付；1.6T OSFP ACC产品在北美2家头部客户验证中反馈良好，预计今年第三季度实现规模化交付 [3][44] 露笑科技公告提供财务资助帮助万德溙光电采购核心物料DSP芯片，其铜连接业务有望开启高速发展期 - 2025年5月14日，露笑科技董事会审议通过议案，同意向万德溙光电提供不超过3700万元的财务资助，接受委托向独立第三方供应商采购芯片并提供其生产经营使用，回款期限为2025年12月31日前 [3][45] - 采购DSP芯片具体型号及金额：MPN:MxL93683 - PV - T等两款芯片合计采购金额36,077,291元 [45]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 报告公司稳步发展传统主业，登高机业务、碳化硅、AI铜连接充分打开未来成长空间 预计2025 - 2027年归母净利润分别为5.16/5.86/6.80亿元，对应PE为28/24/21倍 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司24年年报及25年一季报业绩符合预期，登高机业务增长显著 - 2024年全年营收37.17亿元，同比增长34.1%，归母净利润2.58亿元，同比增长97.0%；2025年单季度营收8.59亿元，同比增长10.4%，环比下降7.9%，归母净利润0.98亿元，同比增长22.0%，环比增长309.3% [1][12] - 2024年营收拆分：漆包线营收18.68亿元，同比增长16.7%，占比50.3%；登高机营收10.57亿元，同比增长241.7%，占比28.4%；光伏发电营收7.08亿元，同比下降3.7%，占比19.1% [1][15] - 登高机业务高增原因：2023年新涉足该领域处于快速发展期，2024年受国内基建投资加速、设备更新政策刺激以及下游开工率回升推动，机械行业复苏 [1][16] - 全球登高机行业2024年市场规模突破150亿美元，是工程机械领域增长最快的细分赛道之一 中国市场规模达320亿人民币，占全球35%市场，北美制造业回流政策刺激工厂厂房建设，东南亚越南、印尼承接产业链转移，登高机进口量同比增长40% [16][17] - 2024年公司综合毛利率为20.66%，较2023年下降1.18pct，2025年一季度提升至23.16% 细分业务中，漆包线毛利率同比提升0.18pct，登高机提升2.73pct，光伏发电下降2.33pct [20] - 公司各项费用率管控良好，2024年全年研发费用率为2.80%，同比下降0.91pct，2025年一季度降至2.55%；2024年全年销售费用率为0.46%，同比下降0.06pct，2025年一季度小幅提升至0.53%；2024年全年管理费用率为6.15%，同比下降0.84pct，2025年一季度降至5.32% [23] 国内外巨头CAPEX高企AI持续高景气，参股公司万德溙光电近期在铜连接领域取得订单新突破 国内外巨头25Q1 CAPEX投入高企，AI领域持续保持高景气 - 25Q1亚马逊/谷歌/微软/Meta四家CAPEX合计约765亿美元，同比+64%/环比-2% 其中，亚马逊同比+74%/环比-7%，谷歌同比+43%/环比+20%，微软同比+53%/环比-5%，Meta同比+104%/环比-8% [2][27] - 微软预计25Q2的CAPEX进一步保持环比增长，对25财年H2整体的CAPEX指引和前期相同；Meta大幅上调25年全年CAPEX指引至640 - 720亿美元 [2][27] - 国内腾讯25Q1 CAPEX为275亿元，同比+91%/环比-25%，阿里25Q1 CAPEX为246亿元，同比+121%/环比-23% [2][30] 参股公司万德溙光电在铜连接领域进展突出，订单层面近期取得新突破 - 万德溙光电是国内铜连接领域创新先行者，技术能力突出，产品矩阵丰富 先后于2021年和2023年被评定为“国家高新技术企业”、“深圳专精特新企业” [35] - 2025年3月，其1.6T OSFP ACC获Lightwave最佳方案创新奖，搭载先进线性重驱动器，实现1.6Tbps高传输速率，传输距离突破3米，包含热管理突破性设计，降低热点温度 [38] - 2025年3月，万德溙产品亮相NVIDIA GTC 2025大会，携手多家合作伙伴联合演示1.6T OSFP ACC产品 [41] - 2025年5月，其合作伙伴Infraeo成功斩获北美新兴（超级）算力中心有源铜缆批量订单，并与欧洲最大的数据中心提供商形成稳定交付；1.6T OSFP ACC产品在北美2家头部客户验证中反馈良好，预计今年第三季度实现规模化交付 [3][44] 露笑科技公告提供财务资助帮助万德溙光电采购核心物料DSP芯片，其铜连接业务有望开启高速发展期 - 2025年5月14日，露笑科技董事会审议通过议案，同意向万德溙光电提供不超过3700万元财务资助，接受委托向独立第三方供应商采购芯片并提供其生产经营使用，回款期限为2025年12月31日前 [3][45] - 采购DSP芯片具体型号及金额：MPN:MxL93683 - PV - T等合计36,077,291元 [45]

财务表现 - 2024年全年营业收入2687.95亿元，同比增长15.91%，归属于上市公司股东的净利润133.66亿元，同比增长22.03% [1] - 2025年1-6月预计归属于上市公司股东的净利润64.75亿至67.45亿，同比增长20.00%至25.00% [1] 业务多元化与战略布局 - 公司深耕精密制造业，业务覆盖消费电子、通信及汽车领域，产品包括连接器、声学、天线、无线充电及震动马达等 [1] - 汽车业务收入137.58亿元，同比增长48.69%，其中汽车线束占汽车业务60%的份额，2024年新增销售额45亿中线束产品贡献27亿 [2] - 通信业务收入183.60亿元，同比增长26.29%，受益于AI应用爆发及数据中心需求增长 [4] 汽车业务发展 - 汽车产品线包括低压、高压整车线束、特种线束、充电枪、智能座舱、智能底盘及动力系统，覆盖国内外头部车企 [3] - 2024年智能控制类产品销售额增长15亿，公司跻身Local for Global第一梯队零部件供应商 [3] - 2024年9月启动收购德国汽车线束巨头Leoni集团，加速海外业务拓展 [2] 通信业务技术突破 - 推出面向AI整机柜的核心零组件整体解决方案，涵盖铜缆高速互联、光高速互联、热管理及电源管理四大板块 [4] - 224G高速线缆已量产，448G产品进入预研阶段，800G硅光模块量产，1.6T产品进行客户验证 [4] - 热管理产品线2025年营收和利润均有望超100%增长，电源管理产品通过北美核心客户认证并量产 [5] 行业趋势与机遇 - 中国新能源乘用车渗透率达51.1%，同比增长8.8个百分点，激光雷达渗透率25%，预计2025年达40% [2] - AI数据中心需求指数级增长，公司前瞻布局数据中心零组件，扩大电连接、光连接领先优势 [4][5]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][3][5] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司2024年及2025年上半年业绩稳健增长，三大核心板块布局成型，通过内生+外延的发展模式，有望加强竞争实力，实现更可持续的增长 [3] - 因公司业务结构略有调整，小幅调整盈利预测，预计公司2025/2026/2027年实现每股收益2.34元/2.79元/3.36元，对应市盈率13.2倍/11.1倍/9.2倍 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 股票代码002475.SZ，市场价格为人民币30.95，板块评级“强于大市” [1] - 发行股数7247.40百万，流通股7234.25百万，总市值224306.90百万人民币，3个月日均交易额3584.40百万人民币，主要股东立訊有限公司持股37.69% [2][3] 股价表现 |时间范围|绝对涨跌幅（%）|相对深圳成指涨跌幅（%）| | ---- | ---- | ---- | |今年至今|21.1|18.8| |1个月|24.9|17.8| |3个月|23.0|20.0| |12个月|7.5|3.4| [2] 财务数据 营收与利润 - 2024年营收2687.9亿元，同比增长15.9%；归母净利润133.7亿元，同比增长22.0%；扣非归母净利润116.9亿元，同比增长14.8%；毛利率10.4%，同比减少1.2个百分点；净利率5.4%，同比增加0.1个百分点 [8] - 2025Q1单季度营收617.9亿元，同比增长17.9%；归母净利润30.4亿元，同比增长23.2%；扣非归母净利润24.1亿元，同比增长10.4%；毛利率11.2%，同比增长0.4个百分点；净利率5.5%，同比增长0.6个百分点 [8] - 2025H1预计归母净利润64.8 - 67.5亿元，同比增长20% - 25%；扣非归母净利润51.9 - 57.1亿元，同比增长4.7% - 15.2% [8] 各业务板块营收 |业务板块|营收（亿元）|同比增长率|营收占比|毛利率|毛利率变动| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |消费性电子|2240.9|13.65%|83.4%|9.1%|-1.5个百分点| |通讯互联产品及精密组件|183.6|26.3%|6.8%|16.4%|+0.6个百分点| |汽车互联产品及精密组件|137.6|48.7%|5.1%|16.1%|+0.2个百分点| |电脑互联产品及精密组件|90.0|20.2%|3.4%|18.9%|-1.9个百分点| [8] 盈利预测 |年结日|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |主营收入（人民币百万）|231905|268795|315876|375253|443511| |增长率（%）|8.4|15.9|17.5|18.8|18.2| |EBITDA（人民币百万）|20910|21274|28411|32448|37123| |归母净利润（人民币百万）|10953|13366|16993|20226|24316| |增长率（%）|19.5|22.0|27.1|19.0|20.2| |最新股本摊薄每股收益（人民币）|1.51|1.84|2.34|2.79|3.36| |前次股本摊薄每股收益（人民币）|/|/|2.34|2.89|/| |变动幅度（%）|/|/|0.2| - 3.5|/| |市盈率（倍）|20.5|16.8|13.2|11.1|9.2| |市净率（倍）|4.0|3.2|2.7|2.2|1.8| |EV/EBITDA（倍）|12.0|14.2|7.2|5.3|4.2| |每股股息（人民币）|0.3|0.2|0.3|0.3|0.4| |股息率（%）|0.9|0.5|0.8|1.0|1.2| [7] 业务发展 - 消费电子领域，巩固国际大客户OEM业务市场地位，拓展ODM系统集成能力，借助外延并购赋能其他品牌，ODM业务涵盖智能AR/VR眼镜等，未来产品矩阵有望丰富，市场份额扩大 [8] - 汽车业务领域，完善产品矩阵，打通软硬件协同开发能力，通过外延收购扩展市场、客户、产能布局，如2024年9月启动对德国汽车线束厂商Leoni集团的收购 [8] - 通信及数据中心方面，随着AI应用需求增加，打造面向AI整机柜的核心零组件整体解决方案，推出创新产品，未来将扩大电连接、光连接领先优势，前瞻布局散热和电源领域产品 [8]