公司财务状况 - 自2011年上市以来累计股权募资67.19亿元，但扣非净利润累计亏损6.84亿元 [1][5] - 2016-2024年通过5次定增募资61.79亿元，同期扣非净利润累计亏损8.01亿元 [2][4] - 2022年7月定增募资25.67亿元，截至2024年末仅使用2.85亿元，投资进度11.3% [7][9] - 第三代功率半导体产业园项目计划投资19.4亿元，实际仅投入1.03亿元，进度5.29% [7][9] 股东回报与分红 - 2016-2024年现金分红累计仅0.37亿元，不足同期定增募资总额的0.6% [5] - 2018-2024年连续七年未进行现金分红 [6] - 2017年股利支付率4.77%，2016年34.04%，此后多年未分红 [6] 全球化战略与收入结构 - 2011年上市以来仅1年境内收入占比低于90%，最近四年均超95% [1][12] - 2021-2024年境外收入占比分别为4.6%、1.62%、1.81%、3.24% [12][13] - 港股IPO理由为"全球化战略"，但收入结构显示高度依赖国内市场 [1][12] 募资使用问题 - 2022年定增募资中18.3亿元长期用于补充流动资金，占募资净额72.8% [11] - 截至2024年末账面货币资金+理财产品合计9.12亿元，与剩余募资22.27亿元存在13亿元差额 [10][11] - 公司解释募投项目进度缓慢因宏观经济波动及碳化硅行业不确定性 [9]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 报告公司稳步发展传统主业，登高机业务、碳化硅、AI铜连接充分打开未来成长空间 预计2025 - 2027年归母净利润分别为5.16/5.86/6.80亿元，对应PE为28/24/21倍 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司24年年报及25年一季报业绩符合预期，登高机业务增长显著 - 2024年全年营收37.17亿元，同比增长34.1%，归母净利润2.58亿元，同比增长97.0%；2025年单季度营收8.59亿元，同比增长10.4%，环比下降7.9%，归母净利润0.98亿元，同比增长22.0%，环比增长309.3% [1][12] - 2024年营收拆分：漆包线营收18.68亿元，同比增长16.7%，占比50.3%；登高机营收10.57亿元，同比增长241.7%，占比28.4%；光伏发电营收7.08亿元，同比下降3.7%，占比19.1% [1][15] - 登高机业务高增原因：2023年新涉足该领域处于快速发展期，2024年受国内基建投资加速、设备更新政策刺激以及下游开工率回升推动，机械行业复苏 [1][16] - 全球登高机行业2024年市场规模突破150亿美元，是工程机械领域增长最快的细分赛道之一 中国市场规模达320亿人民币，占全球35%市场，北美制造业回流政策刺激工厂厂房建设，东南亚越南、印尼承接产业链转移，登高机进口量同比增长40% [16][17] - 2024年公司综合毛利率为20.66%，较2023年下降1.18pct，2025年一季度提升至23.16% 细分业务中，漆包线毛利率同比提升0.18pct，登高机提升2.73pct，光伏发电下降2.33pct [20] - 2024年全年研发费用率为2.80%，同比下降0.91pct，2025年一季度降至2.55%；2024年全年销售费用率为0.46%，同比下降0.06pct，2025年一季度小幅提升至0.53%；2024年全年管理费用率为6.15%，同比下降0.84pct，2025年一季度降至5.32% [23] 国内外巨头CAPEX高企AI持续高景气，参股公司万德溙光电近期在铜连接领域取得订单新突破 国内外巨头25Q1 CAPEX投入高企，AI领域持续保持高景气 - 25Q1亚马逊/谷歌/微软/Meta四家CAPEX合计约765亿美元，同比+64%/环比 - 2% 其中，亚马逊同比+74%/环比 - 7%，谷歌同比+43%/环比+20%，微软同比+53%/环比 - 5%，Meta同比+104%/环比 - 8% [2][27] - 微软预计25Q2的CAPEX进一步保持环比增长，对25财年H2整体的CAPEX指引和前期相同；Meta大幅上调25年全年CAPEX指引至640 - 720亿美元 [2][27] - 腾讯25Q1 CAPEX为275亿元，同比+91%/环比 - 25%，阿里25Q1 CAPEX为246亿元，同比+121%/环比 - 23% [2][30] 参股公司万德溙光电在铜连接领域进展突出，订单层面近期取得新突破 - 万德溙光电是国内铜连接领域创新先行者，技术能力突出，产品矩阵丰富 先后于2021年和2023年被评定为“国家高新技术企业”、“深圳专精特新企业” [35] - 2025年3月，万德溙光电的1.6T OSFP ACC获Lightwave最佳方案创新奖，搭载先进线性重驱动器，实现1.6Tbps高传输速率，传输距离突破3米，包含热管理突破性设计，降低热点温度 [38] - 2025年3月，万德溙产品亮相NVIDIA GTC 2025大会，携手多家合作伙伴联合演示1.6T OSFP ACC产品 [41] - 2025年5月，万德溙光电的合作伙伴Infraeo成功斩获北美新兴（超级）算力中心有源铜缆批量订单，并与欧洲最大的数据中心提供商形成稳定交付；1.6T OSFP ACC产品在北美2家头部客户验证中反馈良好，预计今年第三季度实现规模化交付 [3][44] 露笑科技公告提供财务资助帮助万德溙光电采购核心物料DSP芯片，其铜连接业务有望开启高速发展期 - 2025年5月14日，露笑科技董事会审议通过议案，同意向万德溙光电提供不超过3700万元的财务资助，接受委托向独立第三方供应商采购芯片并提供其生产经营使用，回款期限为2025年12月31日前 [3][45] - 采购DSP芯片具体型号及金额：MPN:MxL93683 - PV - T等两款芯片合计采购金额36,077,291元 [45]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 报告公司稳步发展传统主业，登高机业务、碳化硅、AI铜连接充分打开未来成长空间 预计2025 - 2027年归母净利润分别为5.16/5.86/6.80亿元，对应PE为28/24/21倍 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司24年年报及25年一季报业绩符合预期，登高机业务增长显著 - 2024年全年营收37.17亿元，同比增长34.1%，归母净利润2.58亿元，同比增长97.0%；2025年单季度营收8.59亿元，同比增长10.4%，环比下降7.9%，归母净利润0.98亿元，同比增长22.0%，环比增长309.3% [1][12] - 2024年营收拆分：漆包线营收18.68亿元，同比增长16.7%，占比50.3%；登高机营收10.57亿元，同比增长241.7%，占比28.4%；光伏发电营收7.08亿元，同比下降3.7%，占比19.1% [1][15] - 登高机业务高增原因：2023年新涉足该领域处于快速发展期，2024年受国内基建投资加速、设备更新政策刺激以及下游开工率回升推动，机械行业复苏 [1][16] - 全球登高机行业2024年市场规模突破150亿美元，是工程机械领域增长最快的细分赛道之一 中国市场规模达320亿人民币，占全球35%市场，北美制造业回流政策刺激工厂厂房建设，东南亚越南、印尼承接产业链转移，登高机进口量同比增长40% [16][17] - 2024年公司综合毛利率为20.66%，较2023年下降1.18pct，2025年一季度提升至23.16% 细分业务中，漆包线毛利率同比提升0.18pct，登高机提升2.73pct，光伏发电下降2.33pct [20] - 公司各项费用率管控良好，2024年全年研发费用率为2.80%，同比下降0.91pct，2025年一季度降至2.55%；2024年全年销售费用率为0.46%，同比下降0.06pct，2025年一季度小幅提升至0.53%；2024年全年管理费用率为6.15%，同比下降0.84pct，2025年一季度降至5.32% [23] 国内外巨头CAPEX高企AI持续高景气，参股公司万德溙光电近期在铜连接领域取得订单新突破 国内外巨头25Q1 CAPEX投入高企，AI领域持续保持高景气 - 25Q1亚马逊/谷歌/微软/Meta四家CAPEX合计约765亿美元，同比+64%/环比-2% 其中，亚马逊同比+74%/环比-7%，谷歌同比+43%/环比+20%，微软同比+53%/环比-5%，Meta同比+104%/环比-8% [2][27] - 微软预计25Q2的CAPEX进一步保持环比增长，对25财年H2整体的CAPEX指引和前期相同；Meta大幅上调25年全年CAPEX指引至640 - 720亿美元 [2][27] - 国内腾讯25Q1 CAPEX为275亿元，同比+91%/环比-25%，阿里25Q1 CAPEX为246亿元，同比+121%/环比-23% [2][30] 参股公司万德溙光电在铜连接领域进展突出，订单层面近期取得新突破 - 万德溙光电是国内铜连接领域创新先行者，技术能力突出，产品矩阵丰富 先后于2021年和2023年被评定为“国家高新技术企业”、“深圳专精特新企业” [35] - 2025年3月，其1.6T OSFP ACC获Lightwave最佳方案创新奖，搭载先进线性重驱动器，实现1.6Tbps高传输速率，传输距离突破3米，包含热管理突破性设计，降低热点温度 [38] - 2025年3月，万德溙产品亮相NVIDIA GTC 2025大会，携手多家合作伙伴联合演示1.6T OSFP ACC产品 [41] - 2025年5月，其合作伙伴Infraeo成功斩获北美新兴（超级）算力中心有源铜缆批量订单，并与欧洲最大的数据中心提供商形成稳定交付；1.6T OSFP ACC产品在北美2家头部客户验证中反馈良好，预计今年第三季度实现规模化交付 [3][44] 露笑科技公告提供财务资助帮助万德溙光电采购核心物料DSP芯片，其铜连接业务有望开启高速发展期 - 2025年5月14日，露笑科技董事会审议通过议案，同意向万德溙光电提供不超过3700万元财务资助，接受委托向独立第三方供应商采购芯片并提供其生产经营使用，回款期限为2025年12月31日前 [3][45] - 采购DSP芯片具体型号及金额：MPN:MxL93683 - PV - T等合计36,077,291元 [45]

财务表现 - 2024年公司实现营业收入37.17亿元，同比增长34.07% [1] - 归母净利润2.58亿元，同比增长97.03% [1] - 扣非净利润2.26亿元，同比增长108% [1] - 2025年一季度营收8.59亿元，同比增长10.44% [2] - 2025年一季度归母净利润9806.40万元，同比增长21.95% [2] - 2025年一季度扣非净利润9162.54万元，同比增长67.06% [2] 业务发展 - 高空作业设备业务收入10.57亿元，同比增长241.65%，占营收比重从11.16%提升至28.44% [1] - 高空作业设备板块毛利率提升2.73% [1] - 首次披露高空作业设备配件板块收入 [1] - 基于高空作业平台的整车线束研发进入小批量生产 [2] - 新能源臂车控制总成进入样机试制 [2] 技术研发 - 多种转向模式设计的臂式高空作业平台设备进入小试阶段 [2] - 登高平台智能控制系统进入中试阶段 [2] - 臂式高空作业平台飞臂缓冲控制关键技术已完成开发 [2] - 人工智能、物联网技术加速登高机智能化进程 [1] 行业前景 - 国内基建投资加速、设备更新政策刺激及下游开工率回升带动机械行业复苏 [1] - 中国工程机械工业协会预测国内新建建筑机械化施工率将从2024年58%提升至2027年70% [2] - 未来三年国内高空作业设备需求规模将突破120万台 [2] - 未来三年国内新增设备总量预计超百万台 [2]

公司业绩 - 2024年公司实现营业收入37.17亿元，同比增长34.07%，归属上市公司股东的净利润2.58亿元，同比增长97.03% [2] - 一季度营业收入8.59亿元，同比增长10.44%，归属上市公司股东的净利润9806.4万元，同比增长21.95% [4] 业务板块表现 登高机业务 - 2024年登高机业务实现营业收入10.57亿元，同比增长241.65%，表现亮眼 [2] - 营收增长主要受益于国内基建投资加速、设备更新政策刺激及下游开工率回升 [2] - 登高机广泛应用于工业厂房、公共建筑、物流仓储等领域，提升施工效率及安全性，减少人工投入 [2] 光伏发电业务 - 2024年光伏发电总量11.67亿千瓦时，实现营业收入7.08亿元，业务规模平稳 [3] - 公司光伏电站装机总量81.31万千瓦，主要集中于华北区域，包括北京、河北、山西等地 [3] 漆包线业务 - 2024年漆包线业务实现营业收入18.68亿元，同比增长16.67% [4] - 主要产品包括耐高温铜芯漆包线、微细铜芯电子线材和耐高温铝芯漆包线，客户有三星、LG、海尔等国内外知名企业 [4] 行业分析 - 2024年全球登高机行业市场规模突破150亿美元，是工程机械领域增长最快的细分赛道之一 [3] - 增长逻辑包括新能源基建浪潮、城市空间集约化及安全法规强制迭代 [3] - 新能源基建带动风电、光伏装机量同比增长25%，推动大高度、高稳定性登高机需求 [3]