涉及的行业与公司 * **行业**：光通信行业，具体为光模块、光器件及光交换系统，服务于人工智能（AI）和高性能计算（HPC）数据中心基础设施 [2] * **核心公司**：中际旭创（Zhongji Innolight, 300308 CH），报告给予“买入”评级，并上调目标价 [5][8] * **其他提及公司**： * **上游供应商**：SMEI (300456 CH)、T&S Communication (300570 CH)、TFC (300394 CH)、Advanced Fiber Resources (AFR, 300620 CH)、Luster (688400 CH)、EverProX (300548 CH)、Optowide (688195 CH)、Focused Photonics (300203 CH) [20][21] * **海外OCS供应商/技术方**：Google、Lumentum、Coherent、iPronics、Huber Suhner、Polatis、Calient、Silex [17][19][20] * **同业可比公司**：Eoptolink (300502 CH)、Accelink (002281 CH) 等 [50] 核心观点与论据 * **核心驱动**：Google TPUv7（Ironwood）集群及其采用的光路交换（OCS）技术，因支撑Gemini 3的卓越性能而获得市场验证，相比传统GPU方案（如Nvidia GB200）在总拥有成本（TCO）上具有显著优势（内部部署低约44%，云租用低约30%-44%）[3][9] * **市场机遇**：超大规模云厂商（如Meta计划从2025年起通过云租用、2027年起物理部署采用TPU）对TPU需求的扩大，将显著提升OCS的渗透率和出货量，为光器件和光模块供应商带来增长动力 [3][33] * **市场规模预测**： * 预计Google TPU v7 OCS将为**组件供应商**带来3.76亿美元（2026年预估）/ 9.97亿美元（2027年预估）的总潜在市场（TAM）[4][24] * 预计将为**光模块销售商**带来38亿美元（2026年预估）/ 100亿美元（2027年预估）的TAM [4][24] * 预测基于：Google OCS（300端口配置）在v7及以上架构的出货量达1万（2026年预估）/ 2.8万（2027年预估）台，每台OCS需要288个1.6T光模块，定制化1.6T光模块平均售价（ASP）为1,250美元 [4][24] * **OCS技术优势**：相比传统光电交换机，OCS通过消除光电转换，可降低约40%的网络功耗（单端口功耗低于1W），将通信延迟降至纳秒级，并支持从400G到1.6T的多速率信号 [12] * **OCS技术局限**：交换速度在毫秒级，落后于电交换机的纳秒级响应，限制了其在AI推理等突发流量场景的适应性，且缺乏统一技术标准导致跨厂商兼容性差 [13] * **OCS技术路径**：微机电系统（MEMS）是最成熟的解决方案，预计占据超过70%的市场份额；其他包括数字液晶（DLC，约20%份额）和压电陶瓷（DLBC）等 [16][17] * **供应链分析**：Google的MEMS OCS物料清单（BoM）成本约3.6万美元（v7架构，300端口），其中MEMS芯片阵列占比最高（33%，价值1.2万美元），其次是组装与测试（25%）、光纤阵列单元（FAU，17%）和注入/摄像头模块（11%）[23][25] * **对中际旭创的积极观点**： * 作为Google的主要光模块供应商，将是关键受益者 [5] * Google TPUv7架构将在光模块中嵌入环形器，增加了技术复杂性和价值含量，有望使公司受益于更高的ASP和毛利率（GPM）[5][34] * 将2026/27年全球1.6T光模块出货量预测上调至2100万/3200万（原为2000万/3000万）[5][33] * 基于上调的1.6T出货量预测和更好的ASP前景，将2026/27年净利润预测上调7%/4% [5][42] * 使用市盈率（PE）估值法，基于2025-27年71%的净利润复合年增长率（CAGR），给予34倍目标PE，将目标价上调至人民币781.30元（原为651.20元），隐含29%的上涨空间 [5][45] * **其他潜在催化剂**：若美国放宽对华H200芯片出口限制，国内云服务提供商可能将订单从H20（使用400G模块）转向H200（使用800G模块），从而改善中际旭创的产品组合和毛利率 [35] 其他重要内容 * **OCS工作原理**：在Google的TPUv7 9,216芯片集群中，采用48个OCS（每个300端口）在骨干层进行数据通信，通过3D Torus拓扑连接144个机架，确保所有TPU芯片可协作处理大规模AI训练任务，同时降低机架间通信延迟和功耗 [11] * **光模块与TPU配比**：在该集群中，每个机架需要96个光端口和光模块，整个集群共需13,824个，意味着TPU与光模块的比例为1:1.5 [11] * **中国供应链参与**：中国公司主要通过业务合作和关键部件的间接供应参与Google OCS供应链，例如SMEI持有MEMS芯片制造商Silex 45%的股份，T&S Communication承接了FAU 70%的制造外包等 [20][21] * **财务预测与共识对比**：报告对中际旭创2026/27年的营收和净利润预测显著高于市场共识，净利润预测分别高出34%和29% [43] * **风险提示**： * 未能跟上技术变革（如CPO、LPO）[47] * 因竞争导致定价和毛利率下降 [47] * 光子集成电路（PIC）设计订单延迟 [47] * 未能获得未来800G和1.6T产品订单 [47] * 技术和产品升级风险（如3.2T产品仍在开发中）[47]

行业趋势与市场机遇 - 人工智能基础设施不仅依赖先进芯片和软件，还需要高速低延迟的网络基础设施来连接数据中心内的数千个组件[6] - 数据中心网络市场预计将从2025年的397亿美元增长至2033年的1189亿美元[6] - 超大规模数据中心正将网络基础设施从400G升级至800G甚至1.6T，以应对训练和运行复杂AI模型产生的大量数据移动需求[1] - 全球重定时器市场预计从2024年的6.136亿美元增长至2029年的超过10亿美元[2] Astera Labs (ALAB) 业务分析 - 公司专注于解决快速增长的人工智能基础设施市场中的云和AI连接瓶颈[4] - 其开放式标准PCIe解决方案在数据中心被广泛采用，以实现AI服务器内部及机架内CPU、GPU、内存和存储之间的高速低延迟通信[4] - 产品组合包括Aries重定时器、Scorpio交换机、Taurus电缆和Leo CXL控制器，共同减少数据通信中的噪声和信号损失[3] - 与Nvidia、AMD和Alchip等合作伙伴紧密合作，共同开发和验证连接解决方案[1] - 公司可寻址市场预计从2024年的172亿美元扩大至2027年的274亿美元[1] Astera Labs (ALAB) 市场地位与财务 - 公司与Parade Technologies和Analogix共同占据全球PCIe重定时器市场近86%的份额[2] - 第二季度末资产负债表上拥有超过10亿美元现金[7] - 股票远期市盈率约为102倍，但对于处于强劲顺风期的早期成长型公司而言，此类估值并不罕见[7] Celestica (CLS) 业务与市场机遇 - 公司设计、制造和构建AI基础设施建设所需的关键组件，包括网络交换机、服务器平台和全机架系统[9] - 其连接与云解决方案部门第二季度营收同比增长28%至20.7亿美元，占公司总营收的72%[11] - 该部门内利润率更高的硬件平台解决方案网络业务营收同比增长82%至12亿美元[12] - 公司第二季度产生1.2亿美元自由现金流，期末流动性超过10亿美元[12] - 作为博通的长期制造和供应合作伙伴，公司可能受益于博通与OpenAI近期达成的100亿美元定制芯片供应协议[10] Celestica (CLS) 增长催化剂与估值 - AI数据中心集群从400G以太网互连升级至800G和1.6T是重要催化剂，博通的Tomahawk 5交换机在此过渡中被广泛使用[10] - 股票远期市盈率为36.9倍，考虑到强劲的AI驱动需求和改善的营收结构，前景依然光明[13] Fabrinet (FN) 业务与市场机遇 - 公司提供光通信设备，包括选择性交换产品、高速收发器、互连器件、光缆以及先进光学封装[14] - 数据中心正从800G升级至1.6T光链路，公司是少数几家持续展示出在高速数据传输下保持光学组件精确热控制和对准能力的合同制造商之一[15][16] - 公司已开始批量发货1.6T收发器，并预计800G和1.6T收发器的需求在2026财年将保持强劲[16] - 2025财年营收同比增长19%至创纪录的34亿美元，非GAAP每股收益也创下10.17美元的历史新高[17] Fabrinet (FN) 竞争地位与挑战 - 公司拥有包括Nvidia和思科系统在内的多家知名客户[18] - 需求显著超过供应，公司面临关键组件的短期供应短缺，但管理层预计这将是暂时性挑战，问题将在一到两个季度内解决[17] - 股票远期市盈率约为40倍，凭借其竞争护城河和快速扩张的市场机会，该股票似乎是长期投资者的不错选择[18]

涉及的行业或公司 * 行业涉及人工智能服务器供应链、ASIC AI服务器、硅光技术、液冷技术、数据中心、光学收发器、系统级封装(SiP)制造[1][2][3][8] * 公司涉及环旭电子(USI, 601231.SS) 以及一系列台股ODM和零部件供应商 包括Wiwynn、纬创(Wistron)、鸿海(Hon Hai)、工业富联(FII)、LandMark、VPEC、AVC、Fositek、Auras、King Slide、勤诚(Chenbro)[1][2][15] 核心观点和论据 * 环旭电子的AI加速卡业务快速增长 当前月产能为6万张(3Q25) 并计划在4Q25将月产能提升至9万张[7] * 公司管理层预计AI加速卡收入将推动其服务器相关收入在2025年同比增长23% 在2026年增长20%以上[7] * 环旭电子正沿着AI服务器供应链拓展新机会 包括探索AI服务器主板SMT业务 并与母公司日月光(ASE)合作推广高压直流(HVDC)AI服务器的电源分配板(PDB)和电源分配单元(PDU)解决方案[1][8] * 公司于7月宣布推出用于数据中心的1.6T光学收发器 并预计未来将加速光学收发器的发展[8] * 环旭电子的SiP技术应用正扩展到更多领域 例如已开始为AI眼镜提供WiFi SiP模块 并获得了集成度更高的AI眼镜N合一的模块订单 管理层预计AI眼镜的SiP业务将成为2026年的主要增长动力之一[8] * 对台湾ODM行业的积极展望与环旭电子对AI加速卡(主要面向ASIC客户)的乐观预期相呼应 全球AI服务器量 outlook 暗示2025/26E需要900万/1200万颗AI芯片 其中ASIC的出货贡献率在2025/26E将上升至38%/40%[2] * 预计ASIC服务器供应商将受益于AI技术进入应用阶段后不断增长的推理需求[2] 其他重要内容 * 环旭电子是全球领先的电子制造服务(EMS)提供商 在系统级封装(SiP)模块制造领域拥有领先的市场份额 在全球拥有30多个生产基地 业务横跨通信、消费电子、工业、云与存储、汽车电子和医疗领域[3] * 文件包含大量关于高盛(Goldman Sachs)的分析师认证、评级分布、监管披露、利益冲突声明以及全球研究报告的分发实体和法律实体信息[4][5][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18][20][21][22][23][24][25][26][27][28][29][30][31][32][33][34][35][36][37][38][39][40][41][42][43][44][45][46][47][48]

报告行业投资评级 - 报告对光迅科技（Eoptolink）的投资评级为买入（Buy） [1] 报告的核心观点 - 预计光迅科技二季度强劲增长将支撑净利润逼近其更大竞争对手新易盛（Innolight），推动估值趋同；二季度利润预披露证实了这一观点，其净利润中值达23.8亿元，同比增长340%，环比增长51%，超市场预期，主要得益于800G产品出货量强劲和产品组合改善带来的利润率提升 [1] - 看好光迅科技的关键理由是其与新易盛估值趋同，二者净利润增长前景相似，但光迅科技市盈率估值有近20%的折让；即使不考虑与新易盛的对比，光迅科技二季度利润超预期本身就是股价的有力催化剂 [2] - 过去一周光迅科技股价表现逊于同行，可能原因一是投资者近期追逐落后股，二是市场预期新易盛二季度业绩强劲；预计光迅科技将因利润超预期再次跑赢 [3] - 基于二季度利润超预期，上调2025 - 2027年营收和净利润预测，12个月目标价从177元上调至195元，仍基于2026年17倍市盈率 [10] - 光迅科技是中国关键光收发器制造商，有望受益于2025年关键客户在人工智能基础设施中部署400G/800G光收发器带来的量增，800G产品放量将是2025年主要盈利驱动力；其股票估值处于历史低位，具有吸引力，2025 - 2026年800G/1.6T产品放量将是关键催化剂 [17] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 二季度净利润范围为21.3 - 26.3亿元，中值23.8亿元（约3.31亿美元），同比增长340%，环比增长51%，超市场预期34% [1] - 上调2025 - 2027年营收预测6% - 14%，净利润预测上调9% - 20% [10] - 展示了光迅科技2021 - 2027年及各季度的详细财务数据，包括营收、毛利、营业利润、净利润等指标的同比和环比变化 [16] 估值分析 - 光迅科技12个月远期市盈率相对新易盛有折让，但自4月以来折让开始收窄 [7][8][15] - 光迅科技当前12个月远期市盈率处于历史有吸引力水平 [14] 行业与公司地位 - 光迅科技是中国关键光收发器制造商，产品覆盖高达1.6T光收发器 [17] 股价表现 - 过去一周光迅科技股价表现逊于同行，自7月7日以来，光迅科技股价上涨3.5%，新易盛上涨11%，TFC Optical上涨16% [3] 投资建议 - 维持买入评级，12个月目标价从177元上调至195元，基于2026年17倍市盈率 [1][10]

报告行业投资评级 - 对报告研究的具体公司（Innolight，300308.SZ）的投资评级为“Buy”（买入）[1] 报告的核心观点 - 看好报告研究的具体公司，核心基于三点：在全球800G/1.6T光收发器领域领先，受益于AI/数据中心扩张；光收发器升级节奏快、产品组合有利，推动毛利率和资本回报率提升；在产能提升和新产品开发上执行力强，与全球领先企业供应关系紧密，巩固先发优势和市场地位 [10][11][12] 根据相关目录分别进行总结 需求与出货情况 - 800G仍是主要需求驱动力，公司维持2025年需求展望，客户订单稳定；2025年下半年，云服务提供商客户将继续增加800G产品用量；2026年，传统云数据中心从400G向800G升级及持续的AI推理需求将支撑800G产品需求强劲 [2] - 1.6T产品出货时间不变，2025年第三季度开始出货，2025年整体出货量相对800G较小；2026年下半年更多云服务提供商客户将开始采用，但目前需求前景不明，2026年整体收发器出货量仍可能由800G主导，1.6T预计2027年更主流 [3] 供应限制 - 过去三个季度公司收入增长平缓，归因于上游组件供应限制（EML激光供应紧张）；预计2025年第三季度供应情况将因EML供应商新产能扩张而改善；2025年下半年更多客户对硅光子收发器的需求将支撑出货加快 [7] 盈利能力与利润率 - 公司盈利能力呈改善趋势，主要驱动因素为：产品组合中硅光子收发器占比增加，其毛利率高于传统基于EML的收发器；工人熟练度和生产效率提高带来良品率提升 [8] - 硅光子收发器盈利能力更好，原因是物料清单成本更低，包括所需激光单元更少、硅光子芯片集成更多无源组件以及从8英寸晶圆向12英寸晶圆转变降低单位成本 [8] 财务数据 - 报告给出了公司2021 - 2027年各季度及年度的营收、毛利、营业费用、营业利润、税前利润、净利润、每股收益等数据，以及毛利率、营业费用率、营业利润率、净利率等指标，还有季度环比和同比变化情况 [9] 投资论点与目标价 - 公司是中国数据通信市场按收入计最大的光收发器供应商，当前估值未充分反映其增长和长期盈利能力提升，具有吸引力 [10] - 12个月目标价为115元人民币，基于2026年预期市盈率15倍 [13]