Intel (INTC) 2025 Conference September 04, 2025 12:50 PM ET Company ParticipantsDavid Zinsner - EVP & CFOConference Call ParticipantsChristopher Danely - MD & Senior Semiconductor Equity Research AnalystNone - AnalystChristopher DanelyAlrighty. Great. No. It's okay. You're allowed to do that.Thanks for joining us, everyone. It's our pleasure to host Intel. Man, what more can we say? It's got more subplots and characters than a Tolstoy novel and infinitely more fun to read read about. Up, we have one of the ...

公司：英特尔 (Intel) 政府投资与资本结构 * 美国政府通过投资89亿美元获得4.33亿股股份及约2.4亿美元认股权证，相当于政府持有公司10%股权[2][3] * 公司获得57亿美元现金（已到账），并消除此前57亿美元未兑现补助及22亿美元可能被追回补助的不确定性[3][4][5] * 该投资避免公司近期需通过其他方式进入资本市场融资，并增强客户对公司的信心[5][6] * 认股权证期限5年，约占流通股5%，但若公司保持晶圆代工业务多数股权则不会行权，公司预计其将失效[7][8][9] * 软银另投资20亿美元，与政府投资无关联，公司视其为优质投资者并探讨AI领域合作机会[13][14] 现金流与债务管理 * 公司本季度通过出售Mobileye获得近10亿美元，通过出售Altera获得35亿美元（几周内完成），结合政府及软银投资，现金状况良好[15] * 公司计划今年减少38亿美元债务（部分转换为商业票据），并计划在2026年继续减少到期债务[16] * 未来晶圆代工业务可能需外部投资支持产能建设，但需待14A工艺需求显著提升后[17] 晶圆代工业务战略 * 公司对代工业务有信心，但需外部客户实现投资回报（ROI），尤其14A工艺需外部客户驱动足够产量[31][32] * 18A工艺持续改进良率，14A工艺从设计起即为代工节点，成熟度优于18A初期[24][25] * 代工业务目标高性能计算领域，但手机领域仍有机会，公司不需大量客户体积即可实现业务增值[6][38][39] * 客户评估需基于技术需求及价格，公司预计明年可能宣布客户签约，但2027年仍有机会[40][41] * 14A工艺量产时间预计在2028-2029年，与同业领先节点时间表一致[43] 产品业务表现与规划 * 笔记本业务表现良好，Lunar Lake产品本季度预计表现强劲，份额稳定[44] * 桌面业务尤其是高端桌面表现不佳，因产品缺失，但NovaLake产品明年将改善局面[45] * 数据中心业务表现混合，在单线程解决方案及与GPU协同的CPU节点表现良好，但整体仍需改进[47] * 产品路线图将调整，重点关注多线程能力，需多年时间完善产品组合[48][49] * Diamond Rapids产品部分性能优于竞争对手，但未完全缩小差距，Coral Rapids将是重要进步[50][51] * 产品架构趋向模块化（tile），多数晶圆由内部代工供应，但外部代工仍占重要比例[52][53] 资本支出与成本管理 * 资本支出预计明年略降，但维持每年约180亿美元水平，未来可能因14A需求增加而上升[55][57][58] * 公司通过资产再利用、缩短设备投产时间及成本控制（如减少样品赠送、库存储备）提升效率[56][65] * 代工业务因18A及14A成本结构优化及定价改善，预计毛利提升[62] * 产品业务需通过提升ASP（如Nova Lake、Coral Rapids）及控制成本（如硅片使用效率、测试时间）改善毛利[63] * 公司预计毛利率已过低谷，未来将逐步改善[66][67] 长期愿景与估值 * 代工业务成功可带来显著股东价值，因现有估值未体现其账面价值潜力[69] * 产品业务需通过执行、客户倾听及成本纪律提升价值[70][71] * 公司管理层变动带来积极变化，预计未来4-5年驱动股东价值[71]

英特尔财报更新 - 公司公布最新财报 重点包括现金生成与消耗情况对比以及先进制程工艺18A和14A的进展 [1] - 在现金管理 成本削减和制程工艺三方面均取得显著进展 [1] - 通过资本支出削减实现成本降低 [1] 技术发展 - 公司18A和14A先进制程工艺研发进度超出预期 [1] 行业背景 - 作者作为拥有数十年投资经验的业内人士 提及曾经历1987 2000和2008年三次市场危机 [1] - 作者专业背景为过程控制工程师 并拥有东部法学院法学博士学位 [1]

报告行业投资评级 - 股票评级为Equal - weight（等权重），行业观点为Attractive（有吸引力），目标价格为23.00美元 [8] 报告的核心观点 - 不确定路透社报道真实性，但认为推迟代工到14A在经济上不会造成破坏，专注核心产品重要，推迟代工和AI到2027年或使优先级调整更积极，但仍需明确代工优先级 [10] - 英特尔是潜在低企业价值公司，重获价值从传统产品开始，18A优势先在CPU体现，公司在客户端和服务器CPU有高市场份额，推出领先路线图可受益于产品更新，提升市场份额和定价权 [17] - 给予等权重评级，因低估值有积极倾向且下行风险有限，转为更积极评级需明确战略方向和英特尔能在服务器重获性能领先的证据 [29] 根据相关目录分别进行总结 英特尔代工战略背景 - 英特尔代工努力原围绕18A工艺，18A是前CEO“4年5节点”战略第5节点，曾预计提供“无可争议的领先地位”，英特尔18A PC微处理器计划今年下半年推出，服务器产品明年推出，代工客户可能后年引入 [3] - 路透社报道英特尔考虑搁置18A代工机会，转向14A，14A明年风险制造，2027年内部制造，报道称可能导致数亿甚至数十亿美元减记，英特尔未置评 [4] 对英特尔代工战略转变的看法 - 18A野心早已缩减，此次行动潜在影响和减记极小，客户初期会用小项目评估英特尔能力，资本支出少，管理层强调代工盈亏平衡对外部代工客户依赖小，2025 - 2026年经济影响不大 [5] - 首批代工项目规模小，若推迟1 - 2年启动，会推迟产量提升时间，总体对代工短期内贡献利润持悲观态度 [6][11] 英特尔代工业务面临的问题 - 构建代工制造战略与集成设备制造商思维不同，代工需晶圆价格有竞争力，工艺设计要灵活且可制造，英特尔需培养管理客户优先级、制造小批量产品和处理客户加急订单等技能 [12] - 十年前英特尔无法做到这些，其工艺技术虽带来高晶圆收入，但工艺挑剔、昂贵且适用范围窄，10nm节点改进未成功，至今未完全恢复 [13] - 英特尔当前代工业务分割结构虽有助于建立更具竞争力的代工业务，但可能对产品业务不利，产品与晶圆厂紧密联系本是优势 [14][15] - 管理层预计代工亏损减少靠更有竞争力（更贵）的晶圆，但英特尔7产品短缺可能因英特尔3和英特尔4产品太贵，可能是英特尔给自己的晶圆定价高，决策可能受局部优化影响 [16] 英特尔的积极方面 - 公司摒弃“产品追随工艺”理念，任命产品CEO表明对产品的重视 [18][19] - 决定将Falcon Shores作为开发产品，不向客户积极营销，将2025年边缘AI产品撤回，专注2027年重启，若代工也推迟到2027年，AI和代工的干扰会减少 [20] 风险回报相关 - 因CPU路线图不确定和代工野心限制短期盈利能力，给予等权重评级，目标价格23.00美元基于2026年每股收益1.30美元的17.5倍，处于计算半导体集团低端 [26] - 历史股价表现显示当前股价21.88美元，目标价23.00美元上涨5.12%概率约37.5%，高于40.00美元概率约0.8%，低于17.60美元概率约32.5% [28] 投资驱动因素 - 全球收入分布为欧洲（除英国）10 - 20%、北美10 - 20%、中国大陆20 - 30%、亚太（除日本、中国大陆和印度）30 - 40% [36] - MS Alpha模型显示24个月评分为5/5（最佳），3个月评分为4/5（最受青睐） [36] 摩根士丹利估计与市场共识对比 - 摩根士丹利对英特尔2025年12月财年的销售/收入、EBITDA、净利润、每股收益等指标有不同估计，与市场共识存在差异 [39] 行业内其他公司评级 - 报告还给出半导体行业内其他公司评级，如Advanced Micro Devices等公司，评级有Overweight（增持）、Equal - weight（等权重）、Underweight（减持）、Not - Rated（未评级）等，且评级可能变化 [98]