公众号记得加星标⭐️，第一时间看推送不会错过。 目前，英特尔的策略是将二维材料视为一种未来选择，以便在硅达到其最终极限之前对其进行评估。 通过与imec等合作伙伴共同开发工艺，并尽早让这些材料经历类似晶圆厂的严格限制，英特尔希望尽 早解决与其制造相关的挑战，从而避免在最终需要新材料时出现后期意外情况。 对于英特尔晶圆代工而言，此次公告传递了两个重要信息。首先，英特尔晶圆代工持续开展长期技术 研发，这些技术在未来数年甚至数十年内都将是半导体行业所需的关键技术，这意味着它将在2030年 代或2040年代为半导体行业提供解决方案，因此是值得信赖的制造合作伙伴。其次，英特尔表明，即 使在研发阶段，新的晶体管概念也必须考虑到可制造性。 参考链接 基于二维材料的二维晶体管已在学术界和研究实验室中展示了十余年，但由于这些演示依赖于小尺寸 晶圆、定制研究工具和脆弱的工艺步骤，因此均无法与大规模半导体制造兼容。然而，本周，英特尔 晶圆代工和imec联合展示了适用于300毫米晶圆的关键工艺模块集成，用于制造二维场效应晶体管 （2DFET），这表明二维材料和2DFET正朝着现实应用迈进。 现 代 领 先 的 逻 辑 工 艺 技 术 ...

投资研究服务 - 投资研究服务提供可操作且明确的投资观点 [1] - 服务风格基于独立研究 [1] - 每周至少发布一篇深度文章 [1] 服务表现 - 服务帮助会员表现超越标普500指数 [1] - 服务帮助会员在股票和债券市场极端波动中避免大幅回撤 [1]

投资研究服务核心特点 - 投资风格为提供基于独立研究、可操作且明确的投资观点 [1] - 每周至少发布1篇深度文章阐述此类投资观点 [1] 历史业绩表现 - 服务帮助会员投资表现超越标普500指数 [1] - 在股票和债券市场极端波动时期帮助会员避免重大回撤 [1]

英特尔业绩与前景分析 - 表面业绩表现良好，季度核心市场（个人电脑和服务器）表现略超预期，且公司表示存在供应限制，需求超过供应 [1][2] - 供应限制的根本原因在于客户更倾向于购买其旧世代产品（10纳米和7纳米部件），而非新部件，因为旧部件提供更高价值，且公司已削减旧部件生产设备 [2][3] - 新一代18A制程技术正在投入生产，但首席财务官表示其良率仅"足以"支持爬坡，预计要到明年年底才能达到理想水平，良率提升进度慢于预期 [4][5] - 各业务部门表现分化：最大业务客户端计算事业部收入同比增长5%，但数据中心收入同比下降1% [7] - 公司指导第四季度数据中心收入将显著环比增长，而客户端收入将下降，因公司将优先分配有限产能给服务器业务 [10] - 个人电脑市场的强劲部分源于Windows系统生命周期结束带来的临时性需求，这可能使明年市场面临挑战 [9][11] - 在人工智能领域，公司缺乏明确的路线图来与英伟达等公司在AI加速器方面竞争 [12] - 尽管面临挑战，公司财务状况有所改善，通过股权稀释获得了现金，并减少了部分债务，但扭亏为盈的过程仍处于早期阶段，可能需要很长时间 [13][14][15] - 公司获得了来自英伟达、政府及软银等约200亿美元的投资，加之出售部分业务，缓解了现金消耗和债务压力，为扩张产能提供了资金和喘息空间 [16][17][18][19] - 公司表示在获得客户承诺前不会大规模建设新产能，其14A等先进制程技术是否足够好以吸引重要客户承诺，可能需18个月后才能明朗 [20] AMD市场机遇分析 - AMD股价当日上涨7%，创下纪录，部分原因是英特尔供应受限可能导致需求转向AMD [21][22] - 在AI领域，尽管英伟达占据主导地位，但市场总量巨大，AMD若能获取一小部分份额（例如5%，对应250亿美元机会），对其而言已足够重大 [23][24] - AMD下一季度财报的近况设置可能向好，得益于英特尔的供应问题以及服务器等终端市场表现良好，AMD在这些市场持续获取份额 [25][26] - 市场关注点可能已转向AMD与OpenAI等公司的长期合作（预计一年后产生贡献），因此其近期的AI业务数据即使平淡，影响也可能有限 [26][27] 半导体行业动态 - 个人电脑市场出货量环比增长近10%，当前表现强劲，但受Windows系统更新周期影响，增长可能具有暂时性 [8][9] - 服务器市场长期表现疲软，但可能出现回暖迹象 [11][25] - 整个行业未来一年的关键主题可能是"梦想与现实相遇"，市场对AI等领域的长期高预期需要接受未来业绩的检验 [27][28]

财务表现 - 公司第三季度财报超出分析师预期 推动股价在盘前交易中一度上涨8% [1][2][3] - 制造部门英特尔代工服务在第三季度营收为42亿美元 亏损收窄至23亿美元 去年同期亏损为58亿美元 [5] - 分析师预计第四季度该部门亏损将扩大至25亿美元 营收将缩减至41亿美元 [5] 制造业务挑战 - 公司关键的制造业务仍远未实现扭亏为盈 对长期股价构成风险 [1][4] - 代工服务的外部客户收入贡献极低 据分析师计算仅为800万美元 [6] - 最新的18A制造工艺因未能吸引英伟达和博通等外部客户 将主要用于内部产品 [7] 未来发展策略 - 公司计划通过下一代14A制造工艺吸引外部客户 该工艺对业务成功至关重要 [7] - 公司管理层表示正与潜在外部客户接洽 并对早期反馈感到鼓舞 [8] - 公司强调仅在看到客户需求时才会增加14A制造产能 [7] - 分析师认为14A工艺距离商业化应用仍非常遥远 [8]

财务业绩与近期表现 - 英特尔第三季度和第四季度业绩超预期 主要得益于服务器和个人电脑市场环境的改善 [2] - 公司已恢复盈利能力 并且利润率正在改善 显示出成本削减和执行改进方面的切实进展 [3] - 当前毛利率为40% 较2023年末达到50%的水平下降了1000个基点 同时销售额也显著高于当前水平 [5] 制造工艺与产品路线图 - 公司对18A和14A等先进制程的未来前景表示乐观 进展符合或略超预期 而上次财报会管理层曾提及若缺乏客户兴趣14A可能不会推进 [3] - 公司需要将其制造工艺做好 这在历史上是其产品侧优势的主要来源 若设计落后则需制造工艺来支持产品路线图 [14] - 与英伟达宣布的产品合作伙伴关系为未来24个月的产品路线图和管道带来了有趣的机遇 [10] 市场细分与增长驱动因素 - 服务器市场的改善被认为是具有一定可持续性的 但个人电脑环境的改善更多是市场环境因素而非公司自身努力 其可持续性存疑 特别是考虑到内存成本上升将增加个人电脑成本 [6][7] - 尽管个人电脑领域增长缓慢 但公司相信人工智能的推动以及AIPC将成为平均售价驱动因素 英特尔将从中受益 [8] - 在数据中心领域存在显著增长潜力 因为每售出一套内存和GPU都需要某种CPU 而x86架构占多数 英特尔在该领域仍保持市场份额领先地位 [8][9] 估值、市场反应与前景展望 - 从估值角度看 英特尔目前股价水平与2023年末相当 但当时毛利率高出1000个基点且销售额更高 因此当前估值偏贵 [5] - 市场难以清晰区分产品部门和晶圆代工部门 预计这两个部门未来的发展步伐将非常不同 [4] - 公司仍处于需要向市场证明其执行力的阶段 特别是在路线图执行方面 投资者正在等待关于有重要客户签约采用18A或14A工艺技术的大新闻 这将驱动市场兴趣和价值 [16][17] - 考虑到美国政府、软银和英伟达的近期的投资 预计未来会存在客户管道 但公司在信息传递上可能持谨慎态度 [17]

财务业绩表现 - 公司第三季度营收为137亿美元，同比增长3% [1] - 公司第三季度净利润为41亿美元，去年同期为亏损170亿美元，业绩实现扭亏为盈 [1] - 该业绩终结了公司连续六个季度的营收下滑趋势，财报发布后公司股价在盘后交易中一度涨幅超过8% [1] 业务运营与市场需求 - 公司芯片需求强劲导致供应紧张，预计此趋势将持续到2026年，部分源于数据中心及运营商的CPU升级需求 [1] - 公司代工业务中的18A制程（首个2纳米级别节点）正按计划推进，Panther Lake产品计划在年内发布 [3] - 业内观点认为，决定公司未来的关键将是四季度是否出现真实订单落地，以及未来1-2年能否兑现AI与代工业务的增长潜力 [3] 战略融资与资本运作 - 公司在过去三个月获得超百亿美元外部融资，包括来自软银的20亿美元投资（每股23美元）以及美国政府的投资 [2] - 美国政府将持有公司10%股份，并将通过89亿美元资金支持其扩张，公司已在第三季度获得政府提供的57亿美元投资 [2] - 英伟达同意斥资50亿美元买入公司普通股，预计投资将在四季度末前完成，双方将共同开发面向数据中心和PC市场的多代定制产品 [2] 组织架构调整 - 公司正在实施缩减约15%员工总数的计划，预计年底全球员工总数将降至约75000人 [2] - 公司已在第二季度完成大部分人员调整，管理层精简约50% [2]

美国政府入股英特尔 - 美国政府成为英特尔主要股东 其影响好坏的唯一衡量标准是能否促使英特尔晶圆厂的建设与投产 若能实现则为利好[2][3] - 市场对该消息反应略微积极 但此前其他股权投资均未包含对晶圆厂投产的承诺[4] - 若政府投资能驱动行业建设并投产晶圆厂 以重建领先的研发和技术供应链 则被视为一笔好交易[8] 芯片法案与执行 - 芯片法案在特朗普政府时期启动 是一个两党支持的法案 最初以拨款形式实施 英特尔是受益者[6] - 对商务部在执行法案时资金拨付耗时过长表示失望 关键两年半时间内无进展[7][10] - 当前政府认为原有方式存在问题 并采取截然不同的方式进行修正[10] 英特尔股价与技术重建 - 英特尔股价在过去一年上涨54% 但五年期仍下跌超过33%[11][12] - 公司技术基础的重建是一个漫长、沉重且昂贵的过程 预计超过五年 目前尚未完成[13] - 18A制程技术是重建过程中的一个重要里程碑[4][14] 行业转向人工智能 - 行业向人工智能的转移是影响英特尔表现的另一大因素[14] - 英特尔在过去15年间做出了一系列错误决策 导致失去技术领导地位 AI领域布局也较晚[15] - 公司需要在美国本土拥有领先的研发和规模化制造能力 这对国家供应链至关重要[15] 人工智能行业前景 - 当前人工智能领域存在泡沫 市场充满炒作 系统内杠杆巨大 但预计此趋势还将持续数年[17] - 行业正转向AI 但企业尚未开始实质性获益 现有互联网和服务提供商业态将被取代[18] - 未来将出现一系列颠覆性技术 如能将功耗性能提升100倍 这些技术预计在十年末开始显现[20] - AI效率将出现根本性改善 但目前的发展路径在未来几年内不会改变[20][21]

产品发布计划 - 公司计划于周四发布其即将推出的笔记本电脑芯片Panther Lake的技术细节 [1] - 此次发布涉及四名知情人士向路透社透露的计划 [1] 战略意图 - 此举旨在向投资者保证公司下一代制造工艺18A的首次产品 [1] - Panther Lake将是公司完全使用其下一代18A制造工艺的首个产品 [1]

财务数据和关键指标变化 - 本季度公司通过出售Mobilize股票获得近10亿美元现金 [19] - 预计Altera交易将在未来几周内完成 为公司增加35亿美元现金 [19] - 软银投资20亿美元预计将在本季度末完成 [19] - 美国政府提供了57亿美元资金 [20] - 公司计划全额偿还今年到期的38亿美元债务 不再进行再融资 [20] - 当前毛利率在30%区间 近期目标是将毛利率提升至40%以上 [73][74] 各条业务线数据和关键指标变化 - 英特尔产品业务目前约70%制造内部完成 30%外包给台积电等外部代工厂 [34] - Panther Lake首款SKU预计在今年底推出 并在明年增加更多SKU [46][49] - Clearwater Forest和Diamond Rapids也将基于18A制程 [50] - 18A制程的峰值产量预计要到2030年左右才能达到 [50] - Nova Lake将完全解决客户端产品组合的竞争问题 [53] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司将代工业务设立为子公司 旨在实现运营分离并为未来引入外部投资做准备 [22] - 公司采用"智能资本"模式 通过利用外部代工来灵活应对需求波动 控制资本支出 [35][36] - 产品业务和代工业务已建立独立的利润表 以优化各自的管理决策和绩效 [39][40] - 正在为产品和代工业务实施新的ERP系统 预计2027年完成 以进一步分离流程 [42][43] - 14A制程将采用高数值孔径EUV光刻工具 成本高于18A制程 [29][30] - 代工业务对任何客户开放 包括竞争对手 只要他们希望利用14A制程的优势 [59] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层对18A制程的性能和良率进展感到满意 认为这是一个有竞争力的节点 [52] - 在AI工作负载的单线程性能方面表现良好 但在其他领域仍需改进 [55][56] - 笔记本市场份额表现强劲 桌面市场份额有待提升 服务器市场份额已趋于稳定但尚未增长 [70][71] - 公司需要几年时间的产品推出才能完全稳定份额并实现增长 [71] - AI策略细节将由CEO在未来几个月内公布 公司正在该领域吸引人才 [68][69] 其他重要信息 - 公司管理层层级从11层削减约一半 旨在减少决策官僚主义 加快运营速度 [63][64] - 公司在进行人员精简的同时 也在关键领域积极吸引人才 [65][66] - 人才流失情况相对稳定 但必要的裁员决策涉及部分高质量员工 [62][63] 问答环节所有的提问和回答 问题: 政府投资英特尔的情况和影响 - 政府投资消除了约57亿美元未拨付补助金和22亿美元已拨付但可能被追回补助金的不确定性 以及Secure Enclave方面超过30亿美元的不确定性 [7][8] - 交易使政府获得股权 但无治理权或运营输入权 投票时通常遵循董事会建议 [12] - 投资加强了公司的资产负债表 提供了去杠杆化的灵活性 同时保持了管理运营所需的流动性 [9][10] - 与补助金相关的许多里程碑和限制随之取消 为公司提供了更多运营灵活性 [10][11] 问题: 软银投资的原因 - 投资源于CEO与软银创始人长期的个人关系 以及软银对AI和代工领域的投资兴趣 [16][17] - 软银认为投资估值具有吸引力 [18] 问题: "无空白支票"评论的含义及14A制程 - "无空白支票"评论强调公司将基于实际客户需求进行资本支出 不再像过去那样在需求出现前过度投资 [25][26] - 14A制程需要外部客户来填补内部产品过渡期的产能缺口 以实现投资回报 [27][28] - 公司预计在2026年对14A制程的成功与否有更清晰的判断 [37] - 18A制程将是公司的支柱节点 内部产品将长期使用 [28][50] 问题: 与台积电的关系 - 台积电被视为重要合作伙伴 公司预计将长期使用其代工服务 [31] - 外包水平目前处于相对高位 主要由于Lunar Lake和Aero Lake等产品大量外包 但预计未来将有所回落并趋于正常化 [32] 问题: 产品与代工业务分离的进展 - 分离过程包括建立独立的P&L和实施独立的ERP系统 [39][42] - 此举措促使产品业务优化其测试时间和样品数量等措施 代工业务则更关注资产生产率和成本 [40][41] - 完全实现运营自主仍需时间 目前产能分配等决策仍相互交织 [42] 问题: 代工客户签约进展 - 18A制程因未能及时达到最佳性能和良率 错过了首批客户窗口 [45] - 公司现采取更谨慎的策略 等待Panther Lake和Clearwater Forest等内部产品成功量产以增强客户信心 [46] - 14A制程仍处于早期PDK成熟阶段 但客户互动反馈良好 [47][48] 问题: 18A制程对产品竞争力的影响 - 18A制程在成本和性能上为产品提供了良好基础 [52] - 在服务器市场 某些领域竞争力强 但整体产品组合仍需完善 [55][56] - CEO亲自审核每个设计 根据客户反馈指导产品组合和路线图的改进 [56] 问题: 人才流失与招聘情况 - 人员精简主要针对减少管理层级和官僚主义 [63][64] - 精简涉及产品和代工双方 旨在 streamlining 和减少开销 [65] - 同时 CEO正在吸引特定领域的顶尖人才 包括AI领域 尽管公司未来几年仍需艰苦努力 [65][66][69] 问题: AI策略 - CEO因其在AI初创公司的投资经验而具备独特视角 细节将在未来几个月公布 [68][69] 问题: 各产品线市场份额 - 笔记本市场感觉良好 桌面市场有待改善 服务器市场份额已趋于稳定但尚未增长 [70][71] - 完全稳定并增长份额可能需要几年的产品迭代 [71] 问题: 利润率目标 - 近期目标是将毛利率从30%区间提升至40%以上 [73] - 驱动因素包括18A制程的成本效益 Panther Lake改进的架构 成本控制以及推出更具竞争力的产品以获得更好定价 [73][74]