公司财务业绩 - 25年前三季度公司实现收入56.3亿元，同比下降8.4%，归母净利润4.8亿元，同比下降25.7% [1] - 25年第三季度单季实现收入18.8亿元，环比下降1.8%，归母净利润3.1亿元，环比大幅增长301.0%，业绩改善明显 [1] - 盈利预测维持2025-2027年每股收益分别为0.91元、1.53元、1.96元 [3] 品牌运营业务 - 25年前三季度核心业务品牌运营实现营收41.0亿元，同比微降0.8%，基本保持稳定 [1] - 公司进一步聚焦品牌运营业务，批发配送业务营收12.1亿元，同比大幅下降28.9%，系主动压缩低毛利率业务规模所致 [1] - 零售业务营收3.0亿元，同比增长2.8%，保持稳定 [1] 新产品与增长动能 - 公司于9月首次推出迪巧速节液体氨糖钙，采用特有制剂混合技术，科学配比"氨糖+钙+VD3" [1] - 迪巧速节产品生物利用度达到传统氨糖约3倍，且不易引发肠胃不适，适宜长期服用 [1] - 新产品精准对接中老年及吞咽敏感人群需求，依托迪巧连续九年蝉联国内进口钙补充剂市场第一的品牌优势，有望带来新增长动能 [1] 肿瘤精准放疗业务进展 - 10月底公司首家脑肿瘤精准放疗中心签约落地北京大学国际医院，引入ZAP-X，商业化进展顺利 [2] - 位于北京临空经济区的百洋高端制造产业化基地将于25年底启用，未来将成为ZAP-X全球生产供应中心，ZAP-X国产化进程提速 [2] - 公司在肿瘤精准放疗设备领域已构建从研发、生产到运营的全产业链布局，覆盖脑部、体部及心脏放疗全疾病场景 [2] 放疗设备生态布局 - 体部放疗领域，公司孵化的创新企业华科先锋自研中国首台4Π智能机器人放疗系统已进入临床试验阶段 [2] - 心脏放疗领域，公司将立体定向放疗技术应用于心律失常治疗，有望开创无创心律失常治疗全新模式 [2] - 公司生态布局完整，新业务增长曲线可期 [2]

投资评级与估值 - 报告对百洋医药维持"买入"投资评级 [4] - 基于可比公司估值，给予2026年20倍市盈率，对应目标价为30.60元 [4] - 当前股价为26.26元（2025年10月30日），目标价存在约16.5%的上涨空间 [6] - 维持2025-2027年每股收益预测分别为0.91元、1.53元和1.96元 [4] 核心观点与业绩表现 - 2025年第三季度业绩改善明显，单季度实现归母净利润3.1亿元，环比大幅增长301.0% [10] - 2025年前三季度公司实现营业收入56.3亿元（同比-8.4%），归母净利润4.8亿元（同比-25.7%） [10] - 公司主动优化业务结构，聚焦高毛利率的品牌运营业务，该业务前三季度营收41.0亿元，基本与去年同期持平（同比-0.8%） [10] - 公司主动压缩低毛利率的批发配送业务，其营收为12.1亿元（同比-28.9%），零售业务营收3.0亿元（同比+2.8%）保持稳定 [10] 业务进展与增长动能 - 品牌运营业务推出新产品"迪巧速节液体氨糖钙"，凭借其生物利用度约为传统氨糖3倍的优势，有望成为新的增长动能 [10] - 迪巧品牌已连续九年蝉联国内进口钙补充剂市场第一，为新产品的市场推广提供了强大的品牌优势 [10] - 创新器械ZAP-X（脑部精准放疗设备）商业化进展顺利，首家脑肿瘤精准放疗中心已签约落地北京大学国际医院 [10] - 位于北京临空经济区的高端制造产业化基地将于2025年底启用，未来将成为ZAP-X的全球生产供应中心，加速其国产化进程 [10] 战略布局与未来展望 - 公司在肿瘤精准放疗设备领域已构建从研发、生产到运营的全产业链布局 [10] - 布局覆盖脑部、体部及心脏放疗全疾病场景，其中体部放疗设备（华科先锋4Π智能机器人放疗系统）已进入临床试验阶段 [10] - 在心脏放疗领域，公司探索将立体定向放疗技术应用于心律失常治疗，有望开创无创治疗新模式 [10] - 财务预测显示公司业绩将于2026年显著改善，预计归属母公司净利润同比增长68.0%至8.02亿元，毛利率预计提升至38.1% [5]