**行业与公司** * 涉及的行业为创新药产业链，特别是其中的CXO（医药研发生产外包）行业[1] * 涉及的上市公司包括药明康德、昭衍新药、泰格医药、博腾股份、凯莱英等[1][2][3][4] **核心观点与论据** * 创新药行业正处于新一轮上行周期，预计2025年将加速增长[1][3] * 行业周期复盘显示以3-4年为一个周期，本轮低点在2022年，2024-2025年逐步回升[3] * 2025年BD交易总金额远超2024年，反映市场热度回暖[1][3] * 投资机会可从成长性和周期拐点两个维度把握[1][3] * **成长性机会**：源于重磅药品上市和商业化带来的CDMO外包订单增长[1][3] * 多肽类（如礼来的替尔泊肽）和GLP-1类减重药品市场规模持续上涨，利好产能充足的公司如药明康德[1][3] * ADC（抗体偶联物）市场呈现管线推进和商业化放量趋势，预计未来几年将保持30%以上复合增长率，利好具备充分产能储备和稳定供应能力的企业[1][4] * **周期拐点机会**：关注盈利能力边际改善的公司[1][3] * 临床前CRO：以昭衍新药为代表，实验用猴价格自2025年以来逐步反弹[1][3][4] * 临床CRO：以泰格医药为代表，订单结构改善将在2026年逐步体现盈利能力提升[1][3][4] * CDMO：以博腾股份为例，大客户核心订单恢复将推动其毛利率及产能利用率提高，从而改善整体利润水平[2][3][4] **其他重要内容** * 多肽类和ADC被明确为两个重要的成长性细分赛道[1][4] * 具体值得关注的标杆企业包括：多肽领域的药明康德、凯莱英；ADC领域的龙头企业；以及其他具有较强产能储备与稳定供应能力的大分子生物制剂公司[4]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：创新药行业，细分领域包括 ADC、二代 IO、TCE 平台、自免 CAR - T、GLP - 1 受体激动剂等 [1][9][14][15] - **公司**：百济神州、科伦博泰、应恩生物、康方生物、三生制药、信达生物、博安生物、石药集团、乐普生物、默沙东、BMS、Biotech、科利斯、李鑫、辉瑞、百吉生物、礼来、诺和诺德、Adocia、诺诚建华、三生国健、荣昌、顺药、恒瑞、泰康 [1][9][11][15][20][21][22] 纪要提到的核心观点和论据 1. **行业趋势** - 中国创新药行业正经历系统性估值提升，受益于 BD 出海，MNC 为早期管线产品买单，重塑估值体系，扭转仅依赖国内市场的局面 [1][3][5] - 行业已达经营拐点，大型生物技术公司如百济神州展示盈利趋势，进入盈利窗口期，验证创新药商业化模式的市场认可度 [1][5][6] - 中国创新药 BD 活动显著增加，集中在 ADC 和二代 IO 领域，因 MNC 面临专利悬崖需填补销售缺口，中国创新药研发取得进展能提供替代产品 [1][7][8][9] 2. **市场表现与估值** - 本周创新药市场整体强劲，周五虽有小调整但核心资产未受显著影响，是入场机会 [2] - 目前创新药估值远未达泡沫化程度，行情未结束，BD 出海带来可持续收入和利润，重塑估值体系 [3] 3. **各领域发展情况** - **ADC 领域**：中国企业表现突出，通过创新设计和改造提升产品有效性并降低毒性，科伦博泰和应恩生物处于全球领先地位，石药集团和乐普生物的 EGFR ADC 项目受关注 [1][9][10] - **二代 IO 领域**：康方生物的 Harmony Two 研究数据引发 MNC 关注，加速布局并促成多项大型 BD 交易，该赛道处于扩散阶段，投资前景广阔，建议关注三生制药、信达生物、博安生物等企业 [1][9][11][13] - **TCE 平台及自免 CAR - T 领域**：发展迅速成热点，TCE 平台针对自体免疫疾病开发潜力大，自免 CAR - T 有望治愈自体免疫疾病 [14] - **GLP - 1 受体激动剂赛道**：因减重效果显著受瞩目，药物升级换代，新产品减重效果佳且副作用少，礼来的比马鲁肽和诺和诺德司美鲁肽热门，建议关注诺和诺德与司美鲁肽 [15] 4. **公司类型与特点** - **早期研发型 biotech**：处于研发阶段，无商业化产品上市，依赖研发投入无收入 [17] - **突破平衡点前 biotech**：有一两款核心品种上市但未达盈亏平衡，后续管线在成熟期 [18] - **平台型 biopharma**：如百济神州、信达生物和康方生物等，收入高增并达盈亏平衡，大量管线商业化且高速增长，基本面强劲，有稀缺性和平台价值，估值不断上修，值得长期研究跟踪 [4][18][19] - **仿创企业**：如顺药、恒瑞等传统大药企，集采影响下转向创新药研发，收入和利润回升 [18] 其他重要但可能被忽略的内容 - 关注 biotech 公司发展应重点关注核心产品商业化进展和创新产品 BD 情况，如诺诚建华的 BDK 自免产品、三生国健 707 双抗、荣昌 RC18 有独特优势和出海潜力 [20] - 中药公司开始布局创新药产品，如泰康新药开发白癜风新药并发布数据，未来可能带来新增长机会 [22]