文章核心观点 - 2026年初，石药集团与阿斯利康围绕减肥与代谢疾病达成三项合作，潜在总金额合计约258亿美元，其中一笔185亿美元的长效减重药合作刷新了中国创新药对外授权纪录，标志着全球市场重新评估中国药企在下一代减肥药竞争中的位置 [5] - 全球减肥药竞争逻辑正发生深刻变化，从单纯比拼减重比例转向给药方式、治疗周期管理及平台化创新能力的综合竞争，长效给药技术成为新焦点 [7][8] - 中国药企已不再只是单点创新的提供者，而是凭借系统化的技术平台和管线布局，成为跨国药企长期研发体系中的重要一环，在全球减肥药版图中话语权发生实质性转移 [8][9] 交易详情与结构 - 石药集团与阿斯利康最新披露的长效减重药合作单笔规模高达185亿美元，涉及“每月一次给药”的体重管理产品组合，石药将多款注射用减重产品在大中华区以外的全球权益授予阿斯利康 [5] - 交易核心产品是已完成临床前准备、正推进至I期临床的SYH2082，这是一款长效GLP-1R/GIPR双受体激动剂 [5] - 交易结构包括12亿美元首付款，并有资格获得最高35亿美元的研发里程碑付款和最高138亿美元的销售里程碑付款，同时包含与产品销售直接挂钩的分成条款 [6] - 合作范围不仅覆盖具体分子，还延伸至石药自有的缓释给药技术平台和多肽药物AI发现平台，双方将围绕多个新项目展开联合开发，阿斯利康意在锁定一个可以持续输出长效减重候选药的技术体系 [6] 技术平台与战略合作 - 石药的长效给药技术成为竞争焦点，其长期积累的缓释制剂技术旨在将给药频率从每周一次降低至每月一次甚至更长，以提升患者长期依从性 [7] - 石药的AI驱动药物发现平台是其另一张王牌，阿斯利康在2024年曾以超过20亿美元的潜在总价，引进石药一款源自AI小分子设计平台的临床前小分子脂蛋白(a)抑制剂 [7] - 2025年6月，双方达成一项覆盖多个高优先级靶点的战略研究合作，聚焦慢性疾病口服小分子药物的发现与开发，潜在交易规模超过53亿美元 [8] - 阿斯利康在不到两年时间内三次对石药的技术和管线进行高价定标，反映出对中国药企平台化创新能力的系统性认可 [8] 行业竞争格局演变 - 随着司美格鲁肽、替尔泊肽等产品全球放量，减重幅度的竞争逐步触及天花板，给药频率、长期安全性和患者依从性成为决定商业成败的关键变量 [7] - 每月一次甚至更长给药间隔被视为下一代减肥药的入场券 [7] - 减重赛道正转向给药方式、治疗周期管理以及平台化创新能力的综合竞争，未来十年慢病管理市场的优势位置将属于能在保证疗效的同时优化用药体验的企业 [8] - 石药在减肥和代谢领域的布局呈现多层次特征，包括长效GLP-1及双靶点项目、口服小分子路径、新机制探索，再叠加制剂工程和AI平台的组合输出，增强了其对外合作的议价能力 [8] - 随着每月给药产品进入临床验证阶段，减肥药市场的竞争门槛将被进一步抬高，提前锁定具备长效实现能力的平台型伙伴已成为全球药企的战略选择 [9]

交易概述 - 石药集团与阿斯利康达成一项总潜在价值高达185亿美元的战略合作与授权协议，创下中国生物医药对外授权金额的新纪录 [2][3][4] - 交易基于石药集团的长效缓释给药技术平台及多肽药物AI发现平台，共同开发创新长效多肽药物 [3] - 阿斯利康获得石药集团旗下每月一次注射用体重管理产品组合在除大中华区外的全球独家权益，涵盖1个已进入临床就绪项目SYH2082和3个临床前项目，另新增4个合作项目 [3] - 石药集团保留该产品在中国内地、港澳台地区的全部权益 [4] 交易结构与财务细节 - 交易包含12亿美元预付款，加上最高35亿美元研发里程碑付款和138亿美元销售里程碑付款，总潜在价值185亿美元 [4] - 石药集团还可享有基于年净销售额的双位数比例分成 [4] - 这是石药在不到一年内与阿斯利康达成的第二项重大合作，此前2025年6月的合作总潜在价值超过53亿美元，包含1.1亿美元首付款 [4] - 本次合作首付款金额增长逾10倍，总潜在价值是此前协议的近3.5倍 [5] - 新诺威作为许可方之一，将获得首付款中的35%（约4.2亿美元）及相应的里程碑分成 [11] 市场反应与股价表现 - 消息公布后，石药集团股价开盘急跌，收盘跌幅达9.82%，报9.64港元/股，港股市值降至1106亿港元 [2][5] - 新诺威股价同步重挫，收盘暴跌15.72%，报38.87元/股，市值546亿元 [2][7] 核心资产与竞争格局 - 合作核心资产SYH2082是一种长效GLP-1R/GIPR双靶点激动剂，定位体重管理市场，目前正处于Ⅰ期临床阶段 [8] - GLP-1减重赛道竞争焦点已转向多靶点激动剂与口服剂型，竞争日趋白热化 [9] - 国际巨头礼来凭借替尔泊肽的先发优势，其口服Orforglipron已向FDA提交上市申请，三靶点激动剂Retatrutide在临床试验中已实现减重28.7%（68周） [9] - 国内企业如恒瑞医药、信达生物、华东医药、众生药业、博瑞医药等均在双/多靶点药物领域快速推进 [10] - 石药的SYH2082作为较晚进入临床阶段的候选药物，将面临疗效差异化、安全性优化与开发速度的多重挑战 [10] 公司背景与战略考量 - 石药集团2025年前三季度营收198.91亿元，同比下降12.32%；扣非后归母净利润35.11亿元，同比下降7.06%，业绩持续承压 [11] - 新诺威2025年预计由盈转亏，净利润亏损幅度介于1.70亿至2.55亿元，同比骤降超400%，核心原因是高达约10亿元的研发支出，较去年同期增长18.76% [11] - 2025年12月，新诺威宣布拟与石药集团全资子公司中奇制药共同出资4.5亿元人民币设立合资公司，主营GLP-1靶点等相关产品的研发、产业化和商业化 [8][9] - 阿斯利康在协议签署前一日宣布计划于2030年前在中国投资超过1000亿元人民币，以扩大在药品生产与研发领域的布局 [5]

商保创新药目录同步补位 此次政策落地的一大亮点，是首版《商业健康保险创新药品目录》同步实施，19种高价值创新药纳入商 保推荐范围。这些药品包括CAR-T疗法、阿尔茨海默病治疗药等临床价值显著但价格较高的品种，涵盖 肿瘤、罕见病等治疗领域，与基本医保形成互补，满足群众多样化、多层次的健康需求。甘肃省医保局 鼓励商业保险公司据此设计新产品、更新赔付范围，各地已实现"惠民保"与基本医保、大病保险、医疗 救助"一站式"结算，让参保群众报销更便捷。 114种新药落地报销 甘肃新版医保药品目录全面执行 每日甘肃网1月31日讯 据兰州晚报报道 据甘肃省医疗保障局1月30日通报，从2026年1月1日起， 《2025年国家基本医疗保险、生育保险和工伤保险药品目录》在甘肃省全面落地施行，114种临床急需 药品新增纳入医保报销范围，首版商业健康保险创新药品目录同步实施，双重保障为全省参保群众送 上"健康红包"。 肿瘤、罕见病、慢性病患者均受益 本次新增的114种医保药品中，50种为一类创新药，数量和比例均创历年新高，重点覆盖群众需求迫切 的治疗领域。其中，36种抗癌新药涵盖三阴性乳腺癌、胰腺癌、肺癌等多种肿瘤类型，如治疗三阴性乳 ...

合作概述 - 新诺威及其间接控股股东石药集团与全球生物制药巨头阿斯利康签署战略研发合作与授权协议，将在创新多肽分子发现和长效递送产品的开发领域开展全面战略合作 [1] - 合作总金额最高可达185亿美元，其中阿斯利康将支付12亿美元预付款，石药集团有权获得最高35亿美元的潜在研发里程碑付款、最高138亿美元的潜在销售里程碑付款以及基于相关授权产品年净销售额的最高达双位数比例的销售提成 [2] - 此次合作标志着石药集团“创新+国际化”战略取得里程碑式突破，其AI药物发现与缓释给药等前沿技术平台的全球竞争力获得验证，代表中国药企的创新研发能力从“产品出海”升级至“平台与技术出海” [2] 合作产品与市场 - 合作核心产品SYH2082为长效GLP1R/GIPR激动剂，属于当前最热门的代谢疾病治疗领域，该产品正推进至I期临床 [2][3] - 全球GLP-1类药物市场规模已超500亿美元，其中礼来的替尔泊肽2024年销售额达164.66亿美元，诺和诺德的司美格鲁肽减重版Wegovy销售额达84.48亿美元 [3] - 石药集团的长效技术可将给药间隔从行业主流的每周一次延长至每月一次，这不仅是一项技术突破，更能通过改善患者依从性来提升市场渗透率，是阿斯利康愿意支付高额对价的核心原因 [4] 战略意义与行业影响 - 对阿斯利康而言，此次合作有助于快速补强其在GLP-1等核心代谢疾病领域的研发管线，通过“以资本换时间”直接获得具有潜力且差异化的后期产品，在千亿美元规模的代谢领域竞争中增强战略优势 [3] - 此次合作深化了阿斯利康在中国创新网络的布局，不仅是购买产品，更是与具备持续创新能力的中国龙头企业深度绑定，相当于在全球研发体系中接入了一个高质量的“中国创新端口” [3] - 此次合作标志着中国医药行业实现了从“跟跑”到“并跑”的历史性跨越，实现了从“授权引进”到“授权输出”的关键转折 [4] - 中国创新药需从偶然的“爆款交易”转向系统性、可持续的高质量创新产出，这依赖于基础研究、人才积累、审评审批、资本市场等全产业链的长期协同发展与生态完善 [5]

诺和诺德大中国区高层变动 - 诺和诺德宣布大中国区高级副总裁兼总裁周霞萍将于2026年3月31日离职 由现任管理层成员蔡琰接任 [5] - 周霞萍自2018年执掌大中华区业务以来 公司在中国制药市场的整体排名提升了8位 中国稳步成长为全球最重要的单一市场之一 [5] 中国市场业绩表现 - 根据2025年第三季度财报 中国市场当期收入为148.74亿丹麦克朗 按固定汇率计算同比增长8% [5] - 中国市场收入绝对体量已稳居诺和诺德全球收入结构中的第一梯队 [5] - 2025年三季度8%的增速明显低于2020-2023年间双位数甚至接近20%的增长区间 市场表现更趋近于成熟期 [7] 公司全球组织与战略调整 - 2025年诺和诺德启动大规模组织重构 由Maziar Mike Doustdar出任新总裁兼首席执行官 接替工作超过30年的前CEO [8] - 公司计划在全球约7.84万个岗位中裁减约9000人 其中丹麦本土裁员约5000人 这是公司近几十年来规模最大的一次人员调整 [8] - 调整旨在让组织结构更轻、决策链条更短 以应对GLP-1竞争格局变化带来的不确定性 [8] 行业与市场环境变化 - 诺和诺德在2025年三季报中将全年总营收增长预期维持在8%-11%区间 相比此前更为激进的预期已明显收窄 [9] - 公司直言指引范围缩小反映了对GLP-1在糖尿病和肥胖症领域未来增长的预期降低 [9] - 全球GLP-1竞争进入深水区 礼来等竞争对手在疗效、剂量、给药方式上持续推进 市场从教育期进入份额博弈期 [9] - 支付与医保压力上升 无论是美国支付方博弈还是中国医保控费 都使得GLP-1的放量路径变得更精细和克制 [9] - 中国市场自身正在成熟 在核心产品完成医保准入、医生认知高度成熟后 市场更接近结构性增长阶段 而非单纯靠渗透率提升驱动 [9]

公司高管变动 - 诺和诺德大中国区总裁周霞萍决定离职 最后工作日为3月31日 [1] - 周霞萍于2018年加入诺和诺德出任大中国区总裁 领导中国大陆及港澳台业务 并担任全球管理团队成员 [1] - 公司任命蔡琰为新任大中国区总裁 蔡琰在诺和诺德工作超23年 拥有哥本哈根大学博士学位 [2] 高管历史贡献 - 在周霞萍领导下 诺和诺德大中国区业务营收实现翻倍 在中国制药市场的排名提升了8位 [1] - 周霞萍任内推动了包括口服司美格鲁肽片、注射用司美格鲁肽、依柯胰岛素在内的10款新药在中国获批与上市 [1] - 周霞萍在提升公司中国影响力、强化价值链布局方面发挥关键作用 包括打造天津制造、北京研发及上海商业与创新引擎 [2] 公司近期业绩表现 - 诺和诺德2025年前三季度全球总营收为345亿美元 同比增长15% [2] - 公司2025年前三季度中国市场收入为22亿美元 同比增长8% 增速低于全球水平 [2] - 公司核心产品司美格鲁肽三个品牌2025年前三季度总计售出约254亿美元 销售额高于礼来替尔泊肽的248亿美元和默沙东K药的233亿美元 [2] 公司面临的挑战 - 竞品替尔泊肽与司美格鲁肽的销售额差距正在变得越来越小 渐有赶超之势 [2] - 诺和诺德增长势头放缓 2025年第二季度增长不及市场预期 在包括美国在内的关键市场上司美格鲁肽增速放缓 [3] - 在中国市场 司美格鲁肽糖尿病药物2025年上半年销售出现11%左右的下滑 [3] - 公司于2025年8月下调了全年业绩预期 并在发布三季报时再次下调了全年业绩预期的上限 [3] 公司其他重大变动 - 2025年8月 诺和诺德换帅 由杜麦克接替工作30多年的周赋德 [3] - 杜麦克上任一个月后宣布在全球启动约9000人规模的大裁员 约占总员工的11% [3] - 2025年10月 因与控股股东意见不合 诺和诺德7位董事会成员集体离职 [3]

合作核心条款 - 石药集团与阿斯利康签署战略研发合作与授权协议，依托公司专有的缓释给药技术平台及多肽药物AI发现平台，联合开发创新长效多肽药物 [2] - 本次合作潜在总金额高达185亿美元，包含12亿美元预付款，公司还有权获得最高35亿美元的潜在研发里程碑付款、最高138亿美元的潜在销售里程碑付款，以及基于相关授权产品年净销售额的最高双位数比例销售提成 [2] - 阿斯利康获得石药集团每月一次注射用体重管理产品组合的全球独家权利，涵盖一款已做好临床准备的项目SYH2082及三款处于临床前阶段的研发项目，双方还将合作开展另外四个新增项目的研发工作 [5] - 权益划分上，阿斯利康获得相关授权产品在全球范围（不含中国内地、香港、澳门和台湾）内开发、生产与商业化的独家授权，石药集团保留该等产品在上述中国地区的全部权益 [5] 市场与竞争背景 - 双方聚焦的体重管理领域市场正爆发式增长，《世界肥胖报告2025》预计2030年全球超29亿成年人处于高BMI状态 [6] - GLP-1受体激动剂是研发最热门的赛道，礼来的替尔泊肽在2025年前三季度创造了248.37亿美元收入，占其总营收的54%；诺和诺德Wegovy同期实现约86.09亿美元营收，大幅增长54% [6] - 辉瑞预测2030年全球GLP-1RA市场规模有望达到千亿美元 [7] - 全球共有88款在研小分子GLP-1药物，其中6款已开展Ⅲ期临床试验，赛道已从“蓝海市场”步入“群雄逐鹿”阶段 [7] - 行业创新正朝着多靶点、更长效、更便捷给药方向发展，口服剂型成为下一个核心竞争焦点 [7] 公司技术平台与竞争力 - 合作的核心竞争力在于石药集团的长效缓释给药技术平台和多肽药物AI发现平台 [6] - 长效技术可实现多肽药物的缓慢释放，使给药间隔达到每月一次或更久；AI平台能针对药物靶点快速设计、筛选候选分子并进行系统性优化 [6] - 此次合作源于阿斯利康对公司底层技术平台的高度认可，对比此前国内药企超5亿美元首付款的BD合作多以完成临床前概念验证的项目为基础，本次合作首付款金额达12亿美元，仅次于此前三生制药与辉瑞就PD-1/VEGF达成的数额 [2] 公司近期其他BD交易 - 2025年6月，石药集团与阿斯利康订立战略研发合作协议，利用公司的AI引擎平台发现和开发新型口服小分子候选药物 [9] - 根据该协议，公司收取1.1亿美元预付款，并有权收取最高16.2亿美元的潜在研发里程碑付款和最高36.0亿美元的潜在销售里程碑付款，以及基于产品年净销售额的潜在个位数销售提成（合计53.3亿美元） [10] - 2025年7月底，公司将口服小分子GLP-1受体激动剂SYH2086的全球权益授予美企Madrigal Pharmaceuticals，获得1.2亿美元预付款，并有资格获得最高19.55亿美元的里程碑付款，总交易价值最高可达20.75亿美元，同时保留基于年度净销售额的高达双位数比例销售提成及在中国开发销售其他同类产品的权益 [11] 行业趋势与公司状况 - 2025年我国生物医药领域掀起BD热潮，优质的BD交易是本土创新药企研发与技术能力的直接印证，也是补充现金流、支撑持续研发的重要方式 [11] - 2026年肿瘤、免疫、肥胖代谢、AI制药等赛道的BD合作有望进一步提速，平台型技术将成为核心竞争要素 [11] - 受集采等因素影响，石药集团业绩承压，2025年前三季度营收实现198.91亿元，同比下降12.32%；归母净利润为35.11亿元，同比下降7.06% [12]

GLP-1药物减肥治疗中的平台期现象 - 平台期是GLP-1等所有减肥干预措施中最终都会出现的体重停滞阶段，这是一种与脑化学和新陈代谢密切相关的自我保护机制，无法避免 [4] - 平台期的出现与大脑分泌饥饿荷尔蒙抵抗卡路里限制，以及新陈代谢减慢导致卡路里消耗减少有关 [5] 突破减肥平台期的综合策略 - 改变生活方式是核心，GLP-1药物仅被FDA批准作为行为矫正的辅助手段 [6] - 注册营养师的个性化支持至关重要，可帮助处理药物副作用、预防营养不良，并提供医学营养疗法，建议多食用低脂低钠高纤维食物，避免高脂肪高糖高钠高淀粉食物 [6] - 健康教练可通过制定锻炼程序提供支持，研究表明每周适度运动150分钟比单独服药能导致更大的脂肪减少和体重减轻维持 [6] - 即使达到平台期，患者也应坚持服用GLP-1药物，因为停药会导致渴望感回归，坚持用药仍有可能继续减肥 [7] 心理健康与肥胖的关联及干预 - 肥胖与抑郁症等心理健康问题高度共存，meta-analysis数据显示肥胖症患者患抑郁症风险增加55%，抑郁症患者患肥胖症风险高58% [8] - 焦虑和饮食失调等其他心理健康状况也可能导致肥胖，抑郁症相关的久坐和情绪化饮食会加大突破平台期的难度 [8] - 认知行为疗法等心理健康支持有助于改变有害思维模式，增强患者控制感，是GLP-1治疗转变过程中的重要组成部分 [8] 对肥胖疾病的重新认知与GLP-1的广泛益处 - 肥胖应被正确认知为一种慢性疾病，因此出现减肥阻力是普遍现象 [9] - 体重减轻5%至10%即可在整体健康方面产生意义非凡的结果 [9] - 研究显示GLP-1药物除减重外，还有增强肾脏健康、减少心力衰竭、缓解阿尔茨海默病症状、减缓非酒精性脂肪肝病等益处 [9]

整理 | GLP1减重宝典内容团队 一篇发表在权威 国际综合性医学期刊 JAMA（Journal of the American Medical Association）上名为《Is Weight Loss–Induced Muscle Mass Loss Clinically Relevant》的研究论文显示，服用胰高血糖素样肽 1 (GLP-1) 受体激动剂（如司美格鲁肽、替尔泊肽）的患者以及 治疗他们的医生 不必担心服用这些药物时通常会伴随体重快速下降而出现的肌肉过度流失。 研究表明，司美格鲁肽使得瘦体重占总体重的比例增加，导致个体在相对较轻的体重下拥有更高的肌肉质量和潜在的能量消耗能力。这 种变化可能会使个体在进行日常活动和体育锻炼时感到更加有力和健康。 ▍ 研究表明，关于司美格鲁肽等GLP-1 类减肥药物在降糖减重的同时还会改善身体机能 GLP-1 药物的受欢迎程度呈指数级增长，患者报告称，在已知具有心血管益处的情况下，其体重迅速下降了 25% 。 在线同步发表于《JAMA》上的论文中， Caterina Conte 医学博士、哲学博士（意大利圣拉斐尔罗马开放大学）、Kevin D. Hall 哲学 ...

礼来Brenipatide启动抑郁症III期临床研究 - 礼来于1月26日登记了Brenipatide注射液在成年抑郁症患者中的III期临床研究（RENEW-MDD-1）[4] - 该研究为多中心、随机、双盲、平行组设计，核心目标是评估Brenipatide作为辅助治疗方案在延迟成人抑郁症复发时间方面的有效性与安全性[4] - 研究计划在全球约200家机构开展，其中国内拟入组90例，国际拟入组约1000例[4] Brenipatide的药物机制与研发里程碑 - Brenipatide是一款GLP-1受体与GIP受体双重激动剂，是礼来继替尔泊肽后推出的第二款GLP-1/GIP双靶点新药[5] - 这是全球首个启动抑郁症III期临床研究的GLP-1类药物，尚无其他同类机制药物在抑郁症领域进入临床阶段[5] - 该进展意味着GLP-1药物的作用边界正从代谢疾病延伸至中枢神经系统疾病[5] 礼来在GLP-1/GIP赛道的商业基础与拓展战略 - 礼来核心产品替尔泊肽在2025年前三季度实现销售额248亿美元，同比增长达125%[6] - 公司正系统性地放大GLP-1/GIP机制的潜在价值，向成瘾、精神疾病及炎症相关疾病等高未满足需求领域延伸[6] - 除抑郁症外，公司已围绕Brenipatide启动了两项酒精使用障碍的III期临床试验，并在双相情感障碍（II期）、哮喘（II期）及尼古丁依赖（II期）等多个适应症进行中后期探索[6] GLP-1类药物研发的宏观趋势与潜在影响 - Brenipatide进入抑郁症III期临床，标志着GLP-1类药物正式进入精神疾病这一高度复杂且被视为高风险的领域[7] - 若研究成功验证其在延缓复发方面的价值，将可能改写GLP-1药物的疾病版图，并为抑郁症治疗提供全新生物学路径[7] - 这一探索或将成为GLP-1从代谢明星药物向跨系统平台型分子跃迁的关键节点[7]