跨国药企2025年业绩总览 - 头部跨国药企整体呈现营收稳健增长、核心产品销售放量的特点 [1] - 强生以941.93亿美元总营收蝉联第一 罗氏以744.28亿美元营收紧随其后 礼来、默沙东、辉瑞、艾伯维营收均超600亿美元 阿斯利康、诺华、赛诺菲营收均超500亿美元 [2] - 礼来2025年营收同比增长44.7%至651.79亿美元 增速为前十大跨国药企中最快 [6] 主要公司业绩与展望 - 强生2025年营收941.93亿美元 同比增长6% 创新制药与医疗科技两大核心业务分别实现604.01亿美元和337.92亿美元收入 同比分别增长6%和6.1% [2] - 强生预计2026年收入将增长5.7%至6.7% 达到995亿美元至1005亿美元 [3] - 辉瑞2025年总营收625.79亿美元 同比下降2% 主要受COVID-19产品需求下降影响 其中复必泰疫苗营收42.67亿美元(同比下降33%) 奈玛特韦/利托那韦营收23.62亿美元(同比下降59%) [3][5] - 剔除COVID-19产品影响后 辉瑞2025年营收实际同比增长6% 成熟产品如阿哌沙班片和肺炎疫苗Prevnar分别贡献79.61亿美元和64.94亿美元稳定收入 [5] - 辉瑞预计2026年营收为595亿美元至625亿美元 并计划通过收购获得的资产在GLP-1市场展开竞争 2026年20项关键临床试验中有10项围绕肥胖症资产展开 [5] - 礼来预计2026年全年营收为800亿美元至830亿美元 [6] - 诺和诺德2025年全年营收489亿美元 同比增长6% [7] 核心产品表现 - 礼来替尔泊肽2025年销售额达365亿美元 超越默沙东K药成为新晋全球“药王” 其中降糖版销售额229.65亿美元(同比增长99%) 减重版销售额135.42亿美元(同比增长175%) [6] - 诺和诺德司美格鲁肽2025年全年收入约361亿美元 同比增长超过10% [7] - 默沙东K药(帕博利珠单抗)2025年销售额首次冲破300亿美元大关 达316.8亿美元 接近默沙东总营收的50% [7] - 强生肿瘤药物是创新药业务主要驱动力 其中CAR-T疗法西达基奥仑赛2025年收入18.87亿美元(同比增长95.9%) 达雷妥尤单抗收入143.51亿美元(同比增长23%) [2] 行业竞争格局与战略动向 - GLP-1市场形成诺和诺德与礼来双雄争霸格局 礼来正推进口服小分子药物Orforglipron在40多个国家的上市申请 并投资超35亿美元新建工厂用于下一代减重药物retatrutide [7] - 行业面临迫近的“专利悬崖”压力 2025年至2030年全球制药行业将面临总计约2360亿美元的专利到期风险 涉及近70款重磅药物 [8] - 跨国药企通过BD交易补充研发管线 中国创新药企成为重要合作方 2025年中国创新药BD出海授权交易总金额达1356.55亿美元 首付款70亿美元 交易数量157起 均创历史新高 [9] - 2025年全球生物医药领域前十大交易中有五项涉及中国企业 例如辉瑞以12.5亿美元首付款获得三生制药PD-1/VEGF双抗SSGJ-707的全球权益(中国内地除外) [9] - 中国市场因强劲增长势头和持续升级的需求潜力 成为各大跨国药企争夺的焦点 [1]

全球“药王”更迭与行业动态 - 2025年礼来替尔泊肽销售额超越诺和诺德司美格鲁肽，成为新任全球“药王” [1] - 替尔泊肽2025年总销售额超365亿美元，其中降糖版销售额229.65亿美元同比增长99%，减重版销售额135.42亿美元同比增长175% [1] - 诺和诺德司美格鲁肽2025年销售额约361亿美元，占公司总营收73.9% [1] - 全球“药王”迭代加速，2024年榜首为默沙东K药，2023年及之前分别为艾伯维修美乐和辉瑞立普妥 [1][2] 主要公司财务表现 - 礼来2025年总营收651.79亿美元，按固定汇率计算同比增长44%，净利润206.4亿美元同比增长95% [1] - 礼来预计2026年总收入将达到800亿至830亿美元，区间中值同比增长25% [3] - 诺和诺德2025年营收约489.5亿美元，同比增长6% [1] - 诺和诺德下调2026年销售额指引，预计全球销售额将较2025年下降5%至13% [3] 市场竞争与定价变化 - 诺和诺德与礼来于2025年11月起相继下调司美格鲁肽与替尔泊肽价格 [2] - 两家公司与美国政府达成协议，自2026年起为联邦医保和医助受益人群下调相关药物售价，并通过TrumpRx平台向普通消费者提供折扣药 [2] - 作为对价，两家药企将获得为期三年的关税豁免优惠 [3] - 2026年1月1日起替尔泊肽用于成人2型糖尿病治疗纳入中国医保目录，将影响美国以外市场定价 [3] 行业研发趋势与风险 - 行业已从单靶点GLP-1受体激动剂进入“多靶点时代”，诺和诺德、礼来、艾伯维和罗氏等均在开发靶向胰淀素的减重药 [3] - 截至2025年4月，全球肥胖治疗领域在研管线已超600款，中美为主要市场，两国临床阶段管线数量各约200款 [3] - 司美格鲁肽核心专利将于2026年3月起在多个国际市场陆续到期，替尔泊肽核心专利预计在2030年后到期 [2] - 专利到期后仿制药入局将重塑市场格局 [2]

公司2025年财务表现 - 2025年公司实现净销售额3090.4亿丹麦克朗（约合489.5亿美元）[1] - 明星产品司美格鲁肽全年销售额为2282.88亿丹麦克朗（约合361亿美元），占公司总营收的73.9% [1] - 司美格鲁肽降糖注射版Ozempic销售额为1270.89亿丹麦克朗（约合201亿美元），同比增长10% [1] - 司美格鲁肽降糖口服版Rybelsus销售额为220.93亿丹麦克朗（约合35亿美元），同比下滑2% [1] - 司美格鲁肽减重版Wegovy销售额为791.06亿丹麦克朗（约合125亿美元），同比增长41% [1] - 在中国市场，司美格鲁肽系列产品累计实现销售额68.15亿丹麦克朗（约合10.79亿美元）[2] 市场竞争与行业地位 - 2025年司美格鲁肽全年销售额（约361亿美元）已超越默沙东的帕博利珠单抗（K药，316亿美元），两者相差近50亿美元 [2] - 2025年“全球药王”归属仍有待礼来财报发布才能揭晓，2025年前三季度礼来替尔泊肽与司美格鲁肽的销售额仅相差约15亿美元 [2] - 2025年公司在全球GLP-1类糖尿病药物市场占据45.8%的份额，较2021-2024年的50%以上出现下降 [5] - 在中国市场，公司GLP-1类糖尿病药物市场份额高达83.1%，与2021-2024年相比逐年上升 [5] - 价格战已在全球市场打响，礼来的替尔泊肽在中国市场进入“2折时代” [3] - 行业观点认为，GLP-1药物作为热点方向，从创新战演变为成本战是几乎确定的结果 [4] 公司未来展望与战略调整 - 公司宣布下调2026年销售额指引，预计全年全球销售额将较2025年水平下降5%至13%（不包括汇率变动因素）[2] - 销售展望下调主要受多重因素影响，包括美国“最惠国”协议相关价格压力、司美格鲁肽分子在部分市场的专利到期以及市场竞争加剧 [3] - 公司预计全球GLP-1市场将持续扩容，并计划通过推出Wegovy片剂及更高剂量Wegovy等新产品来扩大患者覆盖范围并提升销量 [3] - 公司已向美国FDA递交了减重版司美格鲁肽注射液7.2 mg的补充新药申请 [6] - 口服司美格鲁肽片Wegovy（25mg）自2026年1月5日在美上市后，处方量已达50000张 [6] 公司组织与人事变动 - 公司产品与组合战略执行副总裁Ludovic Helfgott将离职，由默克医药健康的周虹接任 [4] - 公司全球高级副总裁兼大中国区总裁周霞萍将于2026年3月31日离职，新任高级副总裁兼大中国区总裁由在公司超过23年的蔡琰担任，自2026年3月1日生效 [4] - 过去一年公司高层人事变动不断，包括首席执行官更换为马齐亚尔·迈克·杜斯特达（杜麦克）[5] - 自2026年1月1日起，公司中国新兴事业部（EBD）更名为胰岛素事业部（IBD），剥离原GLP-1相关业务以聚焦创新胰岛素产品线 [5] - 肥胖症与糖尿病事业部（DOD）将全面承接司美格鲁肽全场景业务，以强化GLP-1药物核心地位 [5] 行业动态与挑战 - GLP-1赛道是医药行业内最受瞩目和最火热的领域之一，是2026年摩根大通医疗健康大会的热门话题 [3] - 礼来、诺和诺德、辉瑞等多家跨国药企均在上述会议中强调将持续深耕减重市场 [3] - 随着“专利悬崖”逼近，司美格鲁肽将面临来自仿制药和其它GLP-1类产品的双重夹击 [5] - 公司下调业绩指引的信息导致其股价连续两日大跌，截至美东时间2月4日收盘报47.19美元/股，两日累计跌幅约20% [3]

核心财务表现 - 第四季度营收86.2亿英镑，同比增长6.3%，超出市场预期1.7亿英镑 [1] - 第四季度调整后每股收益25.5便士（约合35美分），高于分析师预期 [1] - 全年经营活动现金流为89亿英镑，自由现金流为40亿英镑 [4] 业绩驱动因素 - 艾滋病药物及已获批用于治疗肺部疾病的哮喘药物是第四季度利润超预期的主要驱动力 [1] - 疫苗业务上季度表现好于预期，主要得益于美国以外地区需求增加，特别是带状疱疹疫苗在中国销量提升 [5] - 公司预计其特药组合（包括艾滋病、癌症药物及Nucala等）今年营收将实现低双位数增长 [4] 未来业绩指引与长期目标 - 维持2024年利润增长7%至9%的指引，部分分析师此前预期为6%至8% [3] - 预计2026年营业额增长3%至5%，核心营业利润及核心每股收益均增长7%至9% [3] - 预计到2031年销售额将超过400亿英镑 [3] 业务板块动态 - 特药组合（艾滋病、癌症药物及Nucala）预计增长强劲，Nucala已在美国获批用于治疗慢性阻塞性肺疾病 [4] - 疫苗和普药业务营收可能出现下滑，疫苗业务在美国面临情绪转变带来的压力 [5] - 公司正面临最畅销艾滋病药物重大的“专利悬崖” [4] 战略与管线发展 - 抗癌药物Blenrep有望提振未来收入 [3] - 上个月同意以22亿美元收购美国生物技术公司Rapt Therapeutics，以开发针对炎症和免疫系统疾病的疗法 [6] - 公司在前CEO任内拆分消费者健康部门Haleon并进行关键收购以增强药物研发管线，新任CEO需向投资者证明其实现长期营收目标的能力 [6]

核心财务表现 - 第四季度营收为86.2亿英镑，同比增长6.3%，超出市场预期1.7亿英镑 [1] - 第四季度调整后每股收益为25.5便士（约合35美分），高于分析师预期 [1] - 公司维持2024年利润增长7%至9%的指引，部分分析师此前预期为6%至8% [1] - 公司经营活动产生的现金流为89亿英镑，自由现金流为40亿英镑 [1] - 公司预计2026年营业额增长3%至5%，核心营业利润增长7%至9%，核心每股收益增长7%至9% [1] - 公司预计到2031年销售额将超过400亿英镑 [1] 业务板块分析 - 特药组合（包括艾滋病、癌症药物及Nucala）预计2024年营收将实现低双位数增长 [2] - 疫苗和普药业务两个板块的营收在2024年可能出现下滑 [2] - 第四季度疫苗业务表现好于预期，主要得益于美国以外地区需求增加，特别是带状疱疹疫苗在中国销量提升 [2] 产品与研发动态 - 第四季度业绩受益于艾滋病药物以及已获批用于治疗肺部疾病（慢性阻塞性肺疾病COPD）的哮喘药物Nucala [1][2] - 抗癌药物Blenrep有望提振未来收入 [1] - 公司正面临最畅销艾滋病药物重大的“专利悬崖” [2] - 上个月，公司同意以22亿美元的交易价格收购美国生物技术公司Rapt Therapeutics，以开发针对炎症和免疫系统疾病的疗法 [2] 公司战略与管理 - 新任首席执行官卢克·米尔斯为2024年设定了可能被超越的目标 [1] - 在前CEO任内，公司拆分了消费者健康部门Haleon，并进行了关键收购以增强药物研发管线 [2] - 新任CEO仍需向投资者证明公司能够实现本十年末及更长远时期的营收抱负 [2]

辉瑞与默克财报分析 - 辉瑞股价在财报发布后下跌约5% 而默克股价表现相对坚挺[1] - 辉瑞第四季度业绩良好且未调整此前已发布的业绩指引[3] - 辉瑞的GLP-1药物二期临床数据看起来非常有竞争力 但该药物仍处于早期开发阶段[3] 默克面临的挑战与应对 - 市场对默克的业绩指引存在重大担忧 主要源于其面临的专利到期问题[2] - 默克在2028/2029年左右将面临巨大的专利悬崖[3] - 默克已进行了大量业务发展和交易 投资者对其产品管线因此感到更满意[2][3] - 尽管通过积极交易取得了巨大进展 但默克尚未完全解决其在本年代末的专利悬崖问题[3] 行业分析师观点与偏好 - 分析师对辉瑞和默克均持中性评级 但略微偏好默克 主要基于其积极的业务发展举措[3] - 在制药板块中 分析师更倾向于增长型股票 例如礼来、吉利德和福泰制药[5] - 在存在大量专利悬崖的行业环境下 拥有清晰增长故事的公司更受青睐 例如礼来、福泰制药和吉利德[6] - 自去年秋天与白宫达成药品定价协议后 整个制药板块的股票已从底部反弹[3] 行业动态与未来展望 - 专利到期是制药行业的“氪石” 对板块构成持续挑战[6] - 公司需要很长时间来应对专利到期问题 且股票何时重新估值难以精确预测[7] - 股价未来的走势很大程度上取决于资本配置 例如业务发展、股息增加和股票回购等[7]

纪要涉及的行业或公司 * 行业：全球制药行业，特别是跨国药企（MNC）与生物科技公司（biotech）[1] * 涉及公司： * **跨国药企（MNC）**：吉利德（Gilead）、默沙东（MSD）、百时美施贵宝（BMS）、阿斯利康（AstraZeneca）、礼来（Eli Lilly）、罗氏（Roche）、辉瑞（Pfizer）、诺华（Novartis）、赛诺菲（Sanofi）、艾伯维（AbbVie）[1][2][3][5][6][7][8][9][10] * **生物科技公司（Biotech）**：荣昌生物、Summit、BioNTech、Revolution Medicines、阿里拉姆（Alnylam）、Aerogen[3][11][12][13][14] * **AI/技术公司**：英伟达（NVIDIA）、薛定谔（Schrödinger）、Mannes、Modella[2][3] * **中国公司**：科伦博泰、恒瑞医药、百利天恒、康诺亚、乐普生物、应人生物、信达生物、三臻制药[5][7][10][12][16] 核心观点与论据 行业宏观趋势与战略 * **应对专利悬崖与加速转型**：跨国药企在专利悬崖压力下，正通过大规模BD（业务发展）和并购加速转型，以平滑重磅产品专利到期带来的销售冲击[1] * **AI成为核心驱动力**：AI从工具上升为制药核心生产力，多家跨国药企（礼来、阿斯利康、赛诺菲）与英伟达等AI公司合作，推动AI平台化、体系化应用，旨在加速研发周期、降低失败率、提升靶点发现与生产效率[2][3] * 礼来与英伟达合作目标将药物研发周期从10年压缩至2-3年[3] * 研发路径目标从“90%湿实验+10%干实验”转变为“10%湿实验+90%干实验”[4] * **生成式AI在医疗领域占比高**：相关调研显示，生成式AI在医疗领域的应用占比达13%，为各领域中较高数值[4] * **Biotech专业化突破**：生物科技公司在细分赛道（如双抗、RNA疗法）持续取得专业化突破，行业整体处于从管线构建到商业化放量的系统兑现周期[2] 重点跨国药企（MNC）2026年关键布局与展望 * **默沙东（MSD）**： * **应对Keytruda专利悬崖**：预计Keytruda销售额在2028年达350亿美元，2030年目标通过约10款产品实现700亿美元营收目标（占70%）[6] * **2026年关键进展**：科伦博泰SKB264（胃癌后线）海外三期数据读出；TLNA三期数据有望读出（峰值预期10亿美元）；启动从恒瑞引进的LPA小分子联用探索[5] * **BD策略**：2026年规划150亿美元BD金额，更关注后期高确定性资产[6] * **百时美施贵宝（BMS）**： * **重点管线**：列出6款具10亿美元以上潜力的管线，涉及抗精神疾病、抗凝、肺纤维化、多发性骨髓瘤（分子胶）等领域[7] * **2026年关键数据读出**：肺纤维化药物、房颤与卒中预防新药的注册性临床试验数据；抗精神分裂药物的阿尔茨海默症适应症扩展数据[8] * **合作推进**：推进从百利天恒引进的EGFR/3双抗ADC（一线三阴乳腺癌、EGFR突变非小细胞肺癌全球数据预计2028年读出）[7][8] * **罗氏（Roche）**： * **重点布局减肥领域**：致力于成为减重领域前三，2026年将公布5款新分子实体三期数据[9] * **BD策略**：更关注中早期项目，重点布局肿瘤、神经和代谢领域[9] * **辉瑞（Pfizer）**： * **肿瘤领域**：推进707临床，2027年可能展开4个全球三期临床（结直肠癌、EC、非小细胞癌、UCC）[9] * **代谢领域**：推进GLP-1研发，2026年启动10项减重相关三期临床（包括长效GLP-1及其与EMILY联用）[9] * **诺华（Novartis）**： * **2026年数据读出**：收购乔酸公司后的三个神经肌肉疾病后期数据；APOA的SASO临床数据[9][10] * **BD关注领域**：口服3双抗及ADC[10] * **阿斯利康（AstraZeneca）**： * **增长支柱**：下一代IO（免疫肿瘤）和ADC作为长期增长支柱[10] * **合作进展**：涉及国内康诺亚和乐普生物的Claudin 18.2 ADC[10] * **代谢领域**：口服GLP-1、Amylin及联用数据将在2026年读出[10] * **礼来（Eli Lilly）**： * **代谢领域龙头**：目标实现T2博泰商业化持续放量，2026年第二季度口服小分子有望获批[10] * **赛诺菲（Sanofi）**： * **自免领域重点公司**：2026年包括OS for 40L的AD37临床数据读出并递交上市申请；TSLP L13双抗（针对哮喘）数据读出[10] * **BD计划**：计划通过BD引入8-12个高质量研发项目，补充临床一期资产[11] 重点生物科技公司（Biotech）2026年关键进展 * **Summit**：针对AK112（PD-1/VEGF双抗）递交首个BLA，预计2026年Q4获FDA审批决定；2026年下半年读出I3的MPFS和中期OS数据[11] * **BioNTech**： * **肿瘤管线**：PD-L1/VEGF双抗在2026年有国内一线三阴乳腺癌三期中期分析，以及海外一线非小细胞癌、小细胞癌、肝癌二期数据读出[12] * **合作引进**：从应人生物引进的两款ADC中，2度ADC（二线阳性EC适应症）有望获批上市；BGH3 ADC将有一二期联用数据及二期小细胞癌数据读出[12] * **Revolution Medicines**： * **2026年数据读出**：RASONE抑制剂针对二线胰腺癌数据（上半年）、一线单药及联用数据（上半年）、针对KRAS G12D的临床数据[13] * **新管线启动**：PSG12V抑制剂等新药将在2026年Q4进入一期临床[13] * **小核酸领域公司**： * **阿里拉姆（Alnylam）**：ALK7（针对肥胖）一期数据、HTT小核酸（针对亨廷顿）一期数据将在2026年下半年读出[14] * **Aerogen**：ABOC3的SHTJ适应症三期数据读出并递交上市申请；AOC3和PCSK1双靶点小核酸一二期数据在2026年Q3读出；Tau蛋白靶点一二期数据在Q3读出[15] * **其他公司**：2026年将提交4项新IND，3款新产品上市，5项三期临床数据读出；心血管代谢领域某商业化产品峰值销售上调至20亿美元[15] AI在制药领域的商业化进展 * **Tempo AI业绩超预期**：2025年全年营收12.7亿美元，同比增长83%；2026年营收目标15.9亿美元；年底在手合同订单达11亿美元，初步证明AI在医疗数据商业化可实现利润放量[5] 其他重要内容 对国内创新药行业的影响与投资方向 * **强催化剂映射**：MNC和biotech在2026年的大量临床数据读出，对与之相关的中国公司形成非常强的催化剂映射[15] * **重点赛道**：ADC、GLP-1、双抗依旧是2026年非常热门和重点的赛道；小核酸也成为重点方向[16] * **投资关注点**： * 持续关注国内相关赛道龙头公司[16] * 关注已出海、具有全球临床与BD经验的创新药龙头（如方方生物、科伦博泰、百利天恒、三臻制药、信达生物）的海外临床数据读出与推进[16] 具体交易与合作案例 * **大额BD交易**：艾伯维与荣昌生物达成大额BD[3] * **AI合作案例**：礼来与英伟达共建AI实验室；阿斯利康收购Modella；赛诺菲加码与中国AI平台合作，通过海外华生制药子公司合作开发两款AI驱动发现的双特异性抗体[3]

公司整体业绩与战略转型 - 公司2025年总营收实现7%的增长，其中制药业务收入达476.69亿瑞士法郎（约576.27亿美元），同比增长9% [1][3] - 公司正成功应对专利悬崖，六大核心产品（Phesgo, Xolair, Ocrevus, Hemlibra, Vabysmo, Polivy）在2025年合计新增销售额36亿瑞士法郎，完全覆盖了Avastin、Herceptin等老药7亿瑞士法郎的销售额下滑 [1][5] - 公司战略重心从肿瘤扩展至慢性病领域，计划在2030年前推出19款新药，其中16款具备重磅炸弹潜力，9款销售峰值预计突破30亿美元 [1][12] 肿瘤业务表现 - 肿瘤业务作为公司最大收入来源，2025年贡献239.38亿瑞士法郎，同比增长6%，并已实现连续八个季度增长 [3] - 在HER2阳性乳腺癌领域，皮下注射制剂Phesgo 2025年销售额增长48%，全球转化率已达54%并朝60%目标迈进，公司预计其HER2产品线将在2026年达到约90亿瑞士法郎的峰值 [5][6] - 在ER阳性乳腺癌领域，公司口服SERD药物Giredestrant目标成为新一线疗法，其信心源于晚期二线治疗的evERA研究和早期辅助治疗的lidERA研究阳性结果，该药物瞄准的是一个高达200-300亿美元的市场 [7] 血液学业务复兴 - 血液学产品线2025年销售额达86亿瑞士法郎，同比增长15%，成为制药业务中增速最快的领域之一 [9] - 核心产品Polivy（CD79b ADC）2025年销售额达14.7亿瑞士法郎，同比增长38%，其一线治疗弥漫性大B细胞淋巴瘤适应症销售额已突破10亿瑞士法郎，目前一线市场占比约36% [9][10] - 双抗产品开始放量，CD20/CD3双抗Columvi 2025年销售额2.88亿瑞士法郎（同比增长75%），滤泡性淋巴瘤药物Lunsumio销售额1.14亿瑞士法郎（同比增长68%） [10] 慢性病领域布局与研发管线 - 公司通过积极并购拓展慢性病管线，2025年以来达成超20笔交易，总金额逾200亿美元，重点集中在代谢和自身免疫领域 [11] - 在减重领域，公司目标是成为全球前三，已构建差异化管线：包括收购Carmot获得的GLP-1/GIP双激动剂CT-388（2期临床显示48周安慰剂校正体重下降22.5%）、与Zealand合作的长效胰淀素类似物Petrelintide（交易总值53亿美元）、收购89bio获得的FGF21类似物Pegozafermin（交易额35亿美元） [11][15] - 公司预计到2030年，其慢性病管线将贡献多个重磅产品，仅减重领域就有望带来2个年销售超30亿美元的产品组合，同时在MASH、高血压（如Zilebesiran）、炎症性肠病等领域均有布局 [12][15] 行业竞争与未来挑战 - 创新药行业没有永恒的王者，只有不断进化的幸存者，公司从“肿瘤霸主”向“多赛道玩家”的转型是一场巨头的自我革新 [2][17] - 公司核心产品面临激烈竞争，例如在SERD赛道需面对礼来、阿斯利康等对手，且Giredestrant需克服临床医生接受度的挑战以证明其临床价值 [8] - 公司未来的增长蓝图取决于关键产品的市场验证结果，包括Giredestrant能否重塑乳腺癌格局，以及其GLP-1产品能否在由诺和诺德与礼来主导的减重市场中成功突围 [18]

行业与公司 * 存储芯片行业、射频芯片行业、AI编程行业、轮胎行业、药房行业、创新药行业 * 涉及的公司包括：闪迪、铠侠、卓胜微、米其林、普利司通、固特异、海安、赛轮、中策、BMS、默沙东、礼来、三星、GitHub、Anthropic、DeepSeek、智谱、阿里千问、Kimi 核心观点与论据 存储芯片 * HBF在AI服务器中用于部分替代HBM，以平衡性能与成本，预计2026Q4–2027Q1量产，价格约10–11美元/GB[1][2] * HBF技术对闪迪和铠侠构成利好，因为这两家公司不涉足HBM业务，可通过HBF拓展市场[1][2] * 目前HBM供需基本平衡，产能方面，2026年计划扩产至47.6万片/月，推测2026年HBM价格将稳中有降[2] 射频芯片 * 2026年射频芯片行业整体温和回暖，4G领域价格战激烈，5G领域L-PAMiD模组利润率超20%，竞争相对缓和[2] * 手机直连卫星成为新增长极，华为Mate80系列支持低空直连，主要与卓胜微合作；小米、vivo、OPPO、三星等厂商跟进[2] AI编程 * 当前AI编程工具主要分为插件类、AI原生IDE类和Agent类三大类别，代表产品分别为GitHub Copilot、Cursor、Claude Code[2] * GitHub Copilot商业化进展最快，其月活用户付费率超过20%[3] * Cursor最新年度经常性收入达十亿美元；Claude Code编程方向API调用量已达Anthropic的约60%，收入规模可观[3] * 国内编程能力较靠前的模型主要有DeepSeek、智谱、阿里千问和Kimi，国内企业的重心偏向B端市场，C端免费且IDE产品表现暂不乐观[3] 轮胎 * 业内认为2025-2029年全球巨胎需求增速预计达35%，主要是海外矿业项目需求增速更高[3] * 米其林、普利司通、固特异等外资品牌计划2026年巨胎涨价10%以上，而海安等国内品牌为了份额开拓不会涨价[3] * 海安今年在海外的增长主要看俄罗斯、西北非、南非等市场，其他国产品牌如赛轮、中策等也在加速出海[3] 药房 * 近期出台的文件内容宏观，看似缺少具体措施，但这恰恰为后续各部委出台细则提供了纲领和空间[3] * 行业出清仍在继续，未来预计每年仍会有1-2万家的自然出清，判断当行业门店总数稳定在60万家左右时可能达到动态平衡[3] * O2O客单价持续提升，从不足50元升至约55元，未来O2O增速预计仍能保持20%以上[3] 创新药 * 为了应对专利悬崖问题，BMS推出了新的七大核心产品，默沙东进行了广泛的并购并进入新的疾病领域[4] * 各大药企都在AI方面进行积极布局，但像礼来那样有实力进行算力投入的公司还是比较少[4] * CXO领域来自韩国的竞争愈发激烈，三星将进军ADC与细胞治疗生产[4] 其他重要内容 * 无

交易核心信息 - 阿斯利康与中国石药集团达成一项最高价值185亿美元的授权协议，合作开发减肥与糖尿病药物[1] - 石药集团将获得12亿美元预付款，并有权收取最高35亿美元的研发里程碑付款、最高138亿美元的销售里程碑付款，以及基于年净销售额的最高双位数比例销售提成[1] - 若所有里程碑达成，石药集团累计可获款项高达185亿美元，成为该公司迄今规模最大的BD交易[2] 合作具体内容 - 合作依托石药集团专有的缓释给药技术平台及多肽药物AI发现平台，联合开发创新长效多肽药物[1] - 阿斯利康获得石药集团每月一次注射用体重管理产品组合的全球独家商业化权利（中国大陆、港澳台地区除外），涵盖一款即将进入临床的项目SYH2082及三款临床前项目[1] - 双方还将基于上述平台就另外四个新增项目开展合作，石药集团保留相关产品在中国内地、港澳台地区的全部权益[1] 市场背景与行业意义 - 若目标达成，该交易总价值或将超越近期多笔重磅肥胖症药物交易，包括辉瑞超100亿美元收购梅塞拉、罗氏集团与丹麦泽兰制药达成的53亿美元授权协议[5] - 分析师预测，2030年全球肥胖症药物市场规模或将达到1000亿美元[5] - 该协议为阿斯利康的肥胖症药物研发管线提供有力支撑，使其有信心在当前由诺和诺德、礼来主导的市场中展开竞争[5] - 阿斯利康执行副总裁评价称，石药集团的AI研发能力及平台技术有望为肥胖症治疗带来革命性突破[5] 阿斯利康的中国战略 - 中国是阿斯利康第二大销售市场，公司计划在2030年向中国市场投资150亿美元，以扩大在药品生产与研发领域的布局[6] - 此项投资将增强阿斯利康在细胞治疗和放射偶联药物方面的能力，推动其多元化产品管线发展[6] - 与石药集团的合作是对该150亿美元在华投资计划的补充，是在华投资实现2030年前推出20款创新药目标的关键支撑[6] 中国创新药行业趋势 - 2025年我国创新药对外授权交易总金额超过1300亿美元，授权交易数量超过150笔，刷新历史记录[7] - 我国在研新药管线约占全球30%，位列全球第二[7] - 跨国药企面临严峻“专利悬崖”，2030年前全球将有超3000亿美元销售额的药物失去专利保护，且其内部研发效率走低，2024年研发投资回报率跌至十余年来最差水平，这使其对中国创新医药资产的需求愈发迫切[7] - 中国创新药出海模式持续升级，正从单一的“授权出海”向联合开发、自主出海等更深度的合作模式演进[7] - 海外市场对中国创新药的关注度大幅提升，使得过去几年中国生物科技企业得以抬高产品授权价格[5]