投资评级 - 报告未给予361度公司明确的投资评级 [2] 核心观点 - 361度2025年业绩实现稳健增长，童装和电商业务表现亮眼，盈利能力稳定且现金流大幅改善 [1][2][3][4][5] - 公司通过产品创新与重大赛事营销双轮驱动，持续强化品牌势能 [5][6] - 报告预计公司未来三年（2026-2028年）归母净利润将持续增长，对应市盈率（PE）估值具吸引力 [6][7] 财务业绩总结 - **2025年全年业绩**：实现营业收入111.46亿元人民币，同比增长10.6%；归母净利润13.09亿元人民币，同比增长14.0%；归母净利润率为11.74%，同比提升0.3个百分点 [2] - **2025年下半年业绩**：实现营业收入54.41亿元人民币，同比增长10.32%；归母净利润4.51亿元人民币，同比增长25.7%，利润增速显著提升 [2] - **派息情况**：2025年每股派息合计31.7港仙，全年派息率约为45.0%，维持稳定水平 [2] - **盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为14.16亿元、16.13亿元、18.46亿元，对应市盈率（PE）分别为7.57倍、6.65倍、5.81倍 [6][7] 业务分拆与渠道表现 - **分产品收入**： - 成人鞋类：46.30亿元，同比增长8.0% [3] - 成人服装：34.23亿元，同比增长10.7% [3] - 儿童鞋类：14.12亿元，同比增长28.5%，增速领先 [3] - 儿童服装：11.20亿元，同比下降7.5% [3] - 其他（配饰及鞋底）：5.62亿元，同比增长46.5% [3] - **分渠道收入**： - 电商渠道：32.86亿元，同比增长25.9%，占总收益比重提升至29.5%（同比+3.6个百分点），是增长核心动力 [3] - 公司积极拓展即时零售并取得显著成效 [3] - **门店情况**： - 361度主品牌境内门店5394家，较2024年减少356家 [3] - 361度儿童门店2364家，较2024年减少184家 [3] - 门店总量减少但结构优化，361度超品店累计落成127家（含21家儿童超品店） [3] - 芬兰户外品牌ONEWAY在大中华区布局7家线下门店 [3] 盈利能力分析 - **毛利率**：2025年为41.5%，同比持平 [4] - **净利率**：2025年归母净利率为11.74%，同比提升0.4个百分点；经营溢利率为15.9%，同比提升0.3个百分点，主要得益于费用优化 [4] - **费用率**： - 广告及宣传开支率10.5%，同比下降2.3个百分点，营销效率提升 [4] - 行政开支率7.7%，同比上升0.8个百分点，主要因捐赠对外支出增加 [4] - **重大营销活动**：2025年赞助哈尔滨亚冬会、签约成为世界泳联2026-2029年全球合作伙伴，品牌势能持续强化 [4][6] 运营效率与财务状况 - **现金流**：2025年经营活动现金净流入8.15亿元，同比大幅增长1067%，主要得益于收入增长及营运资金管理优化 [5] - **营运资金周转**： - 应收账款周转天数149天，同比持平，但90天内应收账款占比从62.5%提升至75.5%，回款质量改善 [5] - 存货周转天数117天，同比增加10天，主要因电商业务高速增长备货增加 [5] - 应付账款周转天数74天，同比下降14天，体现与供应商良好合作关系 [5] - **财务状况**：2025年底净现金38.04亿元，资产负债率26.8%，财务结构稳健 [5] 产品创新与战略布局 - **产品研发**：持续推动技术研发，2025年推出多款战略新品，如专业竞速跑鞋“飞燃 5”、约基奇第二代签名鞋“JOKER2”、阿隆·戈登第六代签名鞋“AG6”等，构建层次清晰的产品矩阵 [5][6] - **国际体育资源**：2025年12月与世界泳联签署2026-2029年全球合作伙伴协议，并与亚奥理事会开启新一轮战略合作，实现国际体育资源布局的重要突破 [6]

报告投资评级 - 投资评级：无评级 [2] 报告核心观点 - 361度2025年业绩实现稳健增长，下半年利润增速显著提升，派息政策稳定 [2] - 电商渠道与儿童鞋类业务表现亮眼，是驱动增长的核心动力，同时公司持续优化线下门店结构并拓展高端及户外品牌 [3] - 公司盈利能力稳定，费用管控良好，运营效率提升，现金流大幅改善，财务状况稳健 [4][5] - 公司通过科技创新与重大体育赛事营销双轮驱动，强化品牌势能，并布局了清晰的未来三年盈利增长路径 [5][6] 业务与运营分析 - **收入与利润增长**：2025年公司实现收入111.46亿元人民币，同比增长10.6%；归母净利润13.09亿元，同比增长14.0% [2]。下半年归母净利润增速达25.7%，显著提速 [2] - **分产品表现**：成人鞋类收入46.30亿元(+8.0%)，成人服装收入34.23亿元(+10.7%)，儿童鞋类收入14.12亿元(+28.5%)，儿童服装收入11.20亿元(-7.5%)，其他收入（配饰及鞋底）5.62亿元(+46.5%) [3] - **分渠道表现**：电商渠道收入32.86亿元，同比增长25.9%，占总收益比重提升至29.5%（同比+3.6个百分点） [3] - **门店网络**：截至2025年末，361度主品牌境内门店5394家（较2024年减少356家），361度儿童门店2364家（较2024年减少184家） [3]。公司优化渠道结构，361度超品店累计达127家，芬兰户外品牌ONEWAY在大中华区布局7家线下门店 [3] 盈利能力与费用 - **毛利率**：2025年毛利率为41.5%，同比持平 [4] - **净利率**：2025年归母净利率为11.74%，同比提升0.4个百分点 [4] - **费用率**：广告及宣传开支率10.5%，同比下降2.3个百分点；行政开支率7.7%，同比上升0.8个百分点 [4] 财务状况与运营效率 - **现金流**：2025年经营活动现金净流入8.15亿元，同比大幅增长1067% [5] - **营运资金**：应收账款周转天数149天（同比持平），但90天内应收账款占比从62.5%提升至75.5% [5]。存货周转天数117天，同比增加10天；应付账款周转天数74天，同比下降14天 [5] - **财务结构**：2025年底净现金38.04亿元，资产负债率26.8% [5] 战略与未来展望 - **产品与营销**：2025年推出“飞燃5”跑鞋、“JOKER2”、“AG6”签名鞋等多款战略新品 [5]。签约成为世界泳联2026-2029年全球合作伙伴，并与亚奥理事会开启新一轮战略合作 [6] - **盈利预测**：报告预计公司2026-2028年归母净利润分别为14.16亿元、16.13亿元、18.46亿元 [6]。对应市盈率（PE）分别为7.57倍、6.65倍、5.81倍 [7]