百度核心广告业务 - 预计百度核心2Q25广告收入同比下降16%至161亿元（1Q25同比下降6 1%），AI产品改造对广告收入短期形成压力[2] - 搜索产品AI改造持续推进，2025年内或持续压制广告收入增长，但MAU同比增速呈现温和提升趋势（4/5/6月分别增长3 7%/4 3%/4 4%）[1][2] - 近期推出"智能框"（支持超千字文本）和AI搜索APP TizzyAI，产品功能优化或推动广告业务基本面逐步企稳[2] 智能云业务 - 预计2Q25智能云收入同比增长25 5%至64亿元，受益于国内AI训练/推理需求增长及私有化一体机部署[2] - Deepseek技术平权效应推动百度智能云持续兑现较快增速[2] 自动驾驶业务 - 海外市场积极布局自动驾驶业务，或打开中长期成长空间，需关注海外合作进展及商业化节奏[1] 盈利能力 - 预计2Q25非GAAP经营利润同比下降41%至41亿元，经营利润率降至15 8%（2Q24为26 2%），主因广告收入占比下降及AI投入短期压力[2] - 下调2025-2027年非GAAP净利润预测至209/240/263亿元（原预测下调17 2%/16 1%/14 8%），反映广告收入恢复周期延长[2] 估值调整 - 美股目标价下调至91 5美元（原102 2美元），港股目标价下调至89 9港元（原99 5港元），对应2025年10 8倍非GAAP PE[2]

报告公司投资评级 - 维持对百度“买入”评级，美股目标价调整至91.5美元，港股目标价调整至89.9港元 [1][3][5] 报告的核心观点 - 百度持续推进的搜索产品AI改造或在2025年内对百度核心广告收入增长带来压力，用户侧数据有边际改善趋势，自动驾驶业务海外入局或打开中长期成长空间 [1] - 预计百度核心2Q25广告收入同降16%至161亿元，智能云总收入同增25.5%至64亿元，非GAAP经营利润为41亿元，同比下降41% [2] - 下调2025/2026/2027年百度非GAAP净利润预测17.2/16.1/14.8%至209/240/263亿元，基于SOTP模型调整目标价 [3] 各部分总结 基本数据 - 截至7月16日，百度港股收盘价88.55港元，市值243,527百万港元，6个月平均日成交额1,138百万港元；美股收盘价86.32美元，市值29,674百万美元，6个月平均日成交额411.03百万美元 [6] 经营预测指标与估值 |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万）|133,125|130,356|142,511|153,150| |同比增长|-1.1%|-2.1%|9.3%|7.5%| |归母净利润（百万）|23,760|19,456|20,165|22,253| |同比增长|16.96%|-18.12%|3.65%|10.35%| |非GAAP经营利润（百万）|26,234|17,008|20,051|22,825| |同比增长|-7.7%|-35.2%|17.9%|13.8%| [9][13] 盈利预测调整 - 下调百度2025/2026/2027年收入预测3.7/3.9/3.4%至1,304/1,425/1,532亿元，下调非GAAP口径净利率至16.0/16.8/17.2% [10] 分部估值 - 百度核心广告业务估值为39.2美元每ADS，38.5港元每普通股，基于5.0倍2025年预测PE [14] - 百度AI云估值为43.9美元每ADS，43.1港元每普通股，基于4.0倍2025年预测PS [14] - 爱奇艺及其他投资8.4美元每ADS，8.3港元每普通股，基于最新市值及百度所持权益份额，给予持有折让30% [14] 可比估值 - 在线广告行业可比公司2025 - 2027E营收CAGR均值8.6%，P/E均值14.8倍；云计算及AI行业可比公司2025 - 2027E营收CAGR均值12.7%，P/S均值7.9倍 [16] 盈利预测 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万）|134,598|133,125|130,356|142,511|153,150| |净利润（百万）|20,315|23,760|19,456|20,165|22,253| |调整后净利润（百万）|28,747|27,002|20,861|23,958|26,295| [24] 资产负债表 - 2023 - 2027E总资产从406,759百万增长至492,740百万，股东权益从253,091百万增长至346,023百万 [25] - 2023 - 2027E净负债比率从1.69%降至 - 11.55%，流动比率从3.01倍升至2.79倍 [25]