8月12日，英伟达宣布推出全新的NVIDIA Omniverse库和NVIDIA Cosmos世界基础模型（WFM），加 速机器人解决方案的开发和部署。 官方介绍，新的库和模型由全新NVIDIA RTX PRO服务器和NVIDIA DGX Cloud提供支持，可帮助开发 者在任何地方开发物理精确的数字孪生，在仿真中捕捉和重建现实世界，生成用于训练物理 AI 模型的 合成数据，并构建理解物理世界的AI智能体。 华为发布AI推理创新技术UCM 马斯克指责苹果在应用商店偏袒OpenAI，山姆·奥特曼回应 当地时间8月11日，在马斯克威胁对苹果公司采取法律行动后，OpenAI首席执行官山姆·奥特曼在社交媒 体平台X上转发前者帖文并表示："鉴于我听说有指控称马斯克通过操纵X谋取个人及公司利益，并损害 其竞争对手和他不喜欢的人的利益，马斯克的一番言论令人震惊。我希望有人能对此展开调查，我和许 多人都想知道究竟发生了什么。但OpenAI将专注于打造卓越产品。" 马斯克当地时间8月11日在X平台发文称，苹果公司涉嫌通过限制措施，使除OpenAI外的任何人工智能 公司都无法在其应用商店排行榜中登顶，称此为"明确的反垄断违规行为 ...

谷歌AI搜索对网站流量的影响 - 谷歌推出AI搜索功能后，外界质疑该功能会减少传统网站流量，因为用户通过AI聊天机器人获取信息时不再需要点击蓝色链接[1] - 谷歌否认AI搜索大幅减少出版商流量，认为第三方报告存在方法论缺陷，并指出流量变化在AI功能推出前就已发生[2] - 谷歌提出"优质点击"概念，称AI提供的来源链接带来更高价值的点击，用户停留时间更长[4] 流量分配不均问题 - 第三方研究显示AI概览使网站点击率下降50%，仅有1%的AI概览产生来源页面点击，但样本量仅900用户[4] - 谷歌日均搜索量达137亿次，900用户样本代表性不足[6] - AI搜索模式下，只有路透社、BBC、Wikipedia等大网站获得更多曝光，中小网站流量受损[6][8] 搜索引擎行业趋势 - 全球搜索引擎流量在2024年3月至2025年3月间出现史无前例的下降，达1.86万亿次访问[8] - 40%的年轻用户在寻找午餐地点时转向TikTok或Instagram而非谷歌搜索[15] - 搜索引擎流量入口地位受到挑战，类似百度当年被微博、微信分流的情况，谷歌现在面临ChatGPT、Grok等竞争[17] 中美互联网发展差异 - 2019年中国PC渗透率仅20%，而美国达90%-100%，导致中国网民主要通过手机上网[10][12] - 中国99.1%网民使用手机上网，信息被收纳到App中，导致百度搜索受影响[12] - 欧美PC渗透率高使谷歌搜索在移动互联网时代仍保持优势，但2020年后TikTok等App开始挑战其地位[14][15]

中国新兴互联网行业电话会议纪要分析 行业概述 * 中国新兴互联网行业在2Q25季度视频和音乐平台保持增长势头，直播电商GMV从低点恢复，而搜索引擎继续失去市场份额[1] * 2H25将重点关注产品开发，预计各公司在进展和变现方面将出现分化[1] * 腾讯音乐(TME)和快手(KS)预计将看到最多的发展和吸引力[1] 公司分析 快手(1024.HK) * 目标价上调至85港元，基于13倍远期市盈率(之前为12倍)[2] * 预计平台增长4-5%，电商GMV恢复增长，CPM持续增长，将推动2H收入加速[2] * Kling AI在2Q获得20%用户增长，全年收入可能超过之前1亿美元的预测[2] * 2Q25 MAU同比增长中个位数，总使用时长增长低个位数[22] * 广告收入预计符合预期，教育、本地服务和迷你剧是增长最快的广告类别(20-35%YoY)[22] * 电商在618促销中表现良好，货架式、短视频和搜索交易增长强劲[22] * Kling AI面临SeeDance、MiniMax和阿里巴巴的竞争，桌面访问量从4月1900万降至6月1500万[23][38] * 2026/27年EPS预测上调，反映用户参与度提高和广告收入增长[7] 腾讯音乐(TME) * 目标价上调至25美元，反映与喜马拉雅(XML)交易的3年协同效应至少每股5美元[3] * 2Q25 ARPU环比增长约10%，SVIP产品获得独家音乐内容[3] * 核心用户(每月打开应用>20次)保持稳定，而Soda Music在轻度用户中增长[43] * 会员价格自去年底以来稳定在较高水平，现有用户促销减少[47] * 推出新功能包括改进音质、AI推荐系统和多设备同步[50] * 预计2Q25 AppStore收入增长约15%[54] * 喜马拉雅交易预计将在2026年产生约1,155百万人民币的净利影响[59] 百度(BIDU) * 目标价下调至90美元，反映搜索收入恶化[8] * 核心搜索业务预计将继续令人失望，广告空间持续减少[63] * MAU增长低个位数，但DAU和使用时长持续同比下降[65][68] * 云业务预计表现强劲，因转向GPU租赁策略[66] * 自动驾驶业务在上海获得商业化许可，但商业化仍需时间[66] * 基于SOTP估值，股价目标为90美元[77] 哔哩哔哩(BILI) * 目标价28美元[9] * 2Q25 MAU同比增长低个位数，月新下载量增长推动用户增长[81] * 最受欢迎的视频类别是喜剧、娱乐和知识类内容[90] * VAS变现扩展到新的付费动漫订阅和视频播客[91] * 游戏收入预计同比增长约60%，但国内流水在6月因高基数下降[93] * 2026年非游戏收入预测从275.26亿下调至264.47亿人民币(-4.1%)[95] 财务数据比较 * 快手2025E收入预计1425.61亿人民币，同比增长12.3%[40] * 腾讯音乐2025E收入预计318.47亿人民币，同比增长12.1%[62] * 百度2025E核心搜索收入预计634.88亿人民币，同比下降13%[78] * 哔哩哔哩2025E收入预计302.51亿人民币，同比增长12.7%[95] 估值与评级 * 快手评级"跑赢大盘"，目标价85港元[7] * 腾讯音乐评级"跑赢大盘"，目标价25美元[7] * 百度评级"与大市同步"，目标价90美元[8] * 哔哩哔哩评级"跑赢大盘"，目标价28美元[9] 关键图表数据 * 中国新兴互联网媒体公司2025年YTD表现：快手+57.3%，哔哩哔哩+26.8%，腾讯音乐+44.4%，百度-14.7%[13] * 市盈率倍数扩张：快手从7.7x升至12.8x，腾讯音乐从8.3x升至22.1x[15] * 互联网垂直公司2026E平均PE为22.5x，高于电商同行的15.0x[17]

业绩前瞻 - 预计25Q2百度集团总收入同比下降4.2%至325.2亿元，百度核心总收入同比下降3.6%至257.2亿元 [1] - 预计25Q2核心非GAAP经营利润40.3亿元，同比减少42.5%，经营利润率15.7% [1] - 预计25Q2非GAAP净利润41.9亿元，净利率12.9% [1] - 高利润率的广告业务承压，集团业绩处于底部 [1] 在线营销业务 - 预计25Q2百度核心在线营销服务营收同比下滑15.7%，主要受搜索AI化改造阶段性影响 [2] - 新版百度搜索支持千字级自然语言输入及多模态提问，搜索结果向结构化答案与任务闭环转变 [2] - AI助手推出视频通话功能，拓展至日常生活、情绪陪伴等场景 [2] - 百度搜索开放平台已接入超1.8万个MCP服务与220余款AI应用 [2] - 上线无广告智能搜索App"TizzyAI"，主打AI驱动的内容聚合与逻辑推理 [2] 非在线营销业务 - 预计25Q2非在线营销业务收入95.4亿元，同比增长27%，其中云业务贡献较高增量 [2] - 萝卜快跑25Q1订单量达140万，同比增长75%，累计提供出行服务超1100万次 [3] - 与Uber达成战略合作，计划年内在亚洲与中东部署数千辆第六代无人车 [3] - 发布文心大模型4.5 Turbo与X1 Turbo，推理成本分别降低80%和50% [3] - 发布新一代数字人技术"NOVA"，具备多智能体协同与直播决策功能 [3] 技术进展 - 文心大模型4.5 Turbo多模态能力达GPT-4.1水准，X1 Turbo表现行业领先 [3] - 百度智算集群、飞桨深度学习平台与萝卜快跑入选25年WAIC中国人工智能产业创新成果展 [3] - "沧舟OS"系统落地百度文库与百度网盘，提供AI笔记和智能出题等功能 [3] - 文库AI月活达9700万，网盘AI月活超8000万 [3] 财务预测 - 下调2025-27年Non-GAAP归母净利润预测至180/198/223亿元，分别下调28.4%/27.4%/26.3% [4] - 预计2025年营业收入1290.7亿元，同比下降3.0% [5] - 预计2025年Non-GAAP归母净利润179.6亿元，同比下降33.5% [5] - 下调目标价至109.4港元，维持"买入"评级 [4] 产品迭代 - 25M7发布AppBuilder+百度百科系列组件，含2900万+词条及视频资源 [8] - 25M6上线Qianfan系列场景大模型，支持图片场景分类和电商图片质量检测 [8] - 25M5发布AppBuilder公有云V2.1，支持批量任务和智能体Pro二期升级 [8] - 25M4发布文心大模型X1 Turbo和4.5 Turbo，性能提升同时价格大幅下降 [8]

业绩前瞻 - 预计百度集团25Q2总收入同比下降4.2%至325.2亿元，百度核心总收入同比下降3.6%至257.2亿元 [1] - 预计百度集团25Q2核心非GAAP经营利润40.3亿元，同比减少42.5%，经营利润率15.7% [1] - 预计百度集团25Q2非GAAP净利润41.9亿元，净利率12.9%，高利润率的广告业务承压，集团业绩处于底部 [1] 在线营销业务 - 预计25Q2百度核心收入257.2亿元，同比下降3.6%，其中在线营销服务营收同比下滑15.7%，主要受搜索AI化改造阶段性影响 [2] - 搜索产品与交互方式全面升级，支持千字级自然语言输入及多模态提问，搜索结果向结构化答案与任务闭环转变 [2] - AI助手推出视频通话功能，拓展至日常生活、情绪陪伴等场景，有望提升用户粘性与转化效率 [2] - 百度搜索开放平台接入超1.8万个MCP服务与220余款AI应用，涵盖生活、金融、电商、医疗等领域 [2] - 上线无广告智能搜索App"TizzyAI"，主打AI驱动的内容聚合与逻辑推理，搜索纯净度与内容结构化能力表现较好 [2] 非在线营销业务 - 预计25Q2百度核心的非在线营销业务收入95.4亿元，同比增长27%，其中云业务贡献较高增量 [3] - 萝卜快跑25Q1订单量达140万，同比增长75%，截至5月累计提供出行服务超1100万次 [4] - 与Uber达成战略合作，计划年内在亚洲与中东部署数千辆第六代无人车，实现自动驾驶服务全球化规模输出 [4] - 发布文心大模型4.5 Turbo与X1 Turbo，推理成本分别较前代降低80%和50%，4.5Turbo多模态能力达GPT-4.1水准 [4] - 发布新一代数字人技术"NOVA"，集成文心4.5 Turbo剧本能力、多模态动作生成与语音克隆等能力，支持双人互动并复刻真实主播风格 [4] - 传统内容产品持续AI化，"沧舟OS"系统落地于百度文库与百度网盘，提供AI笔记和智能出题等功能，文库AI月活达9700万，网盘AI月活超8000万 [4] 盈利预测与估值 - 下调2025-27年公司Non-GAAP归母净利润预测分别至180/198/223亿元人民币，相对上次预测分别下调28.4%/27.4%/26.3% [5] - 下调公司25年估值倍数广告/智能云/其他业务至10.0x PE/2.5x PS/2.5x PS，下调目标价至109.4港元 [5] - AI大模型行业需求旺盛，百度云业务预计保持较快增速，关注AI搜索变现进展 [5]

业绩前瞻 - 预计百度集团25Q2总收入同比下降4.2%至325.2亿元，百度核心总收入同比下降3.6%至257.2亿元 [3] - 预计百度集团25Q2核心非GAAP经营利润40.3亿元，同比减少42.5%，经营利润率15.7% [3] - 预计百度集团25Q2非GAAP净利润41.9亿元，净利率12.9%，高利润率的广告业务承压 [3] 在线营销业务 - 预计25Q2百度核心收入257.2亿元，同比下降3.6%，其中在线营销服务营收同比下滑15.7%，主要受搜索AI化改造阶段性影响 [4] - 新版百度搜索框支持千字级自然语言输入及多模态提问，搜索结果向结构化答案与任务闭环转变 [4] - AI助手推出视频通话功能，拓展至日常生活、情绪陪伴场景，百度搜索开放平台接入超1.8万个MCP服务与220余款AI应用 [4] - 上线无广告智能搜索App"TizzyAI"，主打AI驱动的内容聚合与逻辑推理 [4] 非在线营销业务 - 预计25Q2百度核心非在线营销业务收入95.4亿元，同比增长27%，云业务贡献较高增量 [5] - 萝卜快跑25Q1订单量达140万，同比增长75%，累计提供服务超1100万次，与Uber合作计划在亚洲与中东部署数千辆第六代无人车 [5] - 文心大模型4.5 Turbo与X1 Turbo推理成本分别较前代降低80%和50%，4.5 Turbo多模态能力达GPT-4.1水准 [5] - 发布新一代数字人技术"NOVA"，集成文心4.5 Turbo剧本能力、多模态动作生成与语音克隆等能力 [5] - "沧舟OS"系统落地百度文库与百度网盘，文库AI月活达9700万，网盘AI月活超8000万 [5][6]

百度AI转型战略 - 2017年百度全面转型AI，放弃移动互联网竞争，由陆奇主导整合成立智能驾驶（IDG）和智能生活（SLG）两大事业群，聚焦Apollo和DuerOS核心业务[17][18][20] - 公司累计投入超1500亿研发自动驾驶技术，推出全球首款L4级量产自动驾驶巴士"阿波龙"和出行平台"萝卜快跑"[30][35][46] - 2024年萝卜快跑已部署超1000辆无人车，累计提供1100万次出行服务，实现100%无人驾驶运营[39][41] 智能硬件业务突破 - 2018年推出带屏智能音箱"小度在家"，通过差异化设计改变行业格局，2019年以1730万台出货量成为全国第一、全球第三[26][27][28] - 小度科技独立运营后持续发力智能硬件，搭载DuerOS系统的产品覆盖语音交互、内容服务等场景[29][30] - 智能音箱价格策略从599元首发价降至补贴后299元，直接挑战阿里99元的天猫精灵[24][26] 技术研发与商业化进展 - 第六代无人车RT6单车成本降至20.46万元，运营成本为特斯拉1/3、Waymo1/7，公司明确表示已看到盈利路径[38][41] - 全球累计公开AI专利2.7万件，中国授权量1.2万件连续7年第一，技术应用于超100个场景[48] - 文心一言大模型性能超越GPT4.5，API价格仅为对手1%并完全开源，推动行业生态发展[46] 搜索业务革新 - 2024年搜索框升级为"智能框"，支持千字文本输入并集成AI应用，实现2009年提出的"框计算"理念[4][44][48] - 新版搜索可生成多媒体内容并连接智能座舱，传统搜索收入同比下降6%但AI驱动其他业务两位数增长[47][48] 管理层与组织变革 - 陆奇2017年空降后裁撤医疗、外卖等非核心业务，提振工程师文化但16个月后突然离职[20][22] - 业务负责人景鲲、李震宇均在阶段性成果后离职创业，由李莹、王云鹏等接任[30][35]

百度核心广告业务 - 预计百度核心2Q25广告收入同比下降16%至161亿元（1Q25同比下降6 1%），AI产品改造对广告收入短期形成压力[2] - 搜索产品AI改造持续推进，2025年内或持续压制广告收入增长，但MAU同比增速呈现温和提升趋势（4/5/6月分别增长3 7%/4 3%/4 4%）[1][2] - 近期推出"智能框"（支持超千字文本）和AI搜索APP TizzyAI，产品功能优化或推动广告业务基本面逐步企稳[2] 智能云业务 - 预计2Q25智能云收入同比增长25 5%至64亿元，受益于国内AI训练/推理需求增长及私有化一体机部署[2] - Deepseek技术平权效应推动百度智能云持续兑现较快增速[2] 自动驾驶业务 - 海外市场积极布局自动驾驶业务，或打开中长期成长空间，需关注海外合作进展及商业化节奏[1] 盈利能力 - 预计2Q25非GAAP经营利润同比下降41%至41亿元，经营利润率降至15 8%（2Q24为26 2%），主因广告收入占比下降及AI投入短期压力[2] - 下调2025-2027年非GAAP净利润预测至209/240/263亿元（原预测下调17 2%/16 1%/14 8%），反映广告收入恢复周期延长[2] 估值调整 - 美股目标价下调至91 5美元（原102 2美元），港股目标价下调至89 9港元（原99 5港元），对应2025年10 8倍非GAAP PE[2]

报告公司投资评级 - 维持对百度“买入”评级，美股目标价调整至91.5美元，港股目标价调整至89.9港元 [1][3][5] 报告的核心观点 - 百度持续推进的搜索产品AI改造或在2025年内对百度核心广告收入增长带来压力，用户侧数据有边际改善趋势，自动驾驶业务海外入局或打开中长期成长空间 [1] - 预计百度核心2Q25广告收入同降16%至161亿元，智能云总收入同增25.5%至64亿元，非GAAP经营利润为41亿元，同比下降41% [2] - 下调2025/2026/2027年百度非GAAP净利润预测17.2/16.1/14.8%至209/240/263亿元，基于SOTP模型调整目标价 [3] 各部分总结 基本数据 - 截至7月16日，百度港股收盘价88.55港元，市值243,527百万港元，6个月平均日成交额1,138百万港元；美股收盘价86.32美元，市值29,674百万美元，6个月平均日成交额411.03百万美元 [6] 经营预测指标与估值 |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万）|133,125|130,356|142,511|153,150| |同比增长|-1.1%|-2.1%|9.3%|7.5%| |归母净利润（百万）|23,760|19,456|20,165|22,253| |同比增长|16.96%|-18.12%|3.65%|10.35%| |非GAAP经营利润（百万）|26,234|17,008|20,051|22,825| |同比增长|-7.7%|-35.2%|17.9%|13.8%| [9][13] 盈利预测调整 - 下调百度2025/2026/2027年收入预测3.7/3.9/3.4%至1,304/1,425/1,532亿元，下调非GAAP口径净利率至16.0/16.8/17.2% [10] 分部估值 - 百度核心广告业务估值为39.2美元每ADS，38.5港元每普通股，基于5.0倍2025年预测PE [14] - 百度AI云估值为43.9美元每ADS，43.1港元每普通股，基于4.0倍2025年预测PS [14] - 爱奇艺及其他投资8.4美元每ADS，8.3港元每普通股，基于最新市值及百度所持权益份额，给予持有折让30% [14] 可比估值 - 在线广告行业可比公司2025 - 2027E营收CAGR均值8.6%，P/E均值14.8倍；云计算及AI行业可比公司2025 - 2027E营收CAGR均值12.7%，P/S均值7.9倍 [16] 盈利预测 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万）|134,598|133,125|130,356|142,511|153,150| |净利润（百万）|20,315|23,760|19,456|20,165|22,253| |调整后净利润（百万）|28,747|27,002|20,861|23,958|26,295| [24] 资产负债表 - 2023 - 2027E总资产从406,759百万增长至492,740百万，股东权益从253,091百万增长至346,023百万 [25] - 2023 - 2027E净负债比率从1.69%降至 - 11.55%，流动比率从3.01倍升至2.79倍 [25]

英伟达CEO黄仁勋中国演讲及公司动态 中国市场重视程度 - 黄仁勋年内第三次访华并首次用中文演讲 身穿唐装且中文开场 体现对中国市场及客户的高度重视 [1][3] - 演讲提及腾讯 网易 米哈游 字节跳动等11家中国科技企业 并特别赞赏其创新贡献 [5] - 强调中国供应链"堪称奇迹" 认为链博会体现中国创新气息与工匠精神 英伟达愿与合作伙伴共创AI时代繁荣 [4] 英伟达发展历程与技术突破 - 公司发展里程碑：1993年以3D图形技术重塑PC产业 1999年推出首款可编程GPU 2006年CUDA架构奠定AI基础 2016年交付全球首台AI超算DGX-1给OpenAI [3] - 从Kepler到Blackwell架构 AI计算性能提升100倍 远超摩尔定律速度 成为全球AI生态系统核心计算平台 [3] AI应用与中国企业贡献 - AI已赋能腾讯微信 阿里淘宝 字节抖音等中国平台 以及小米自动驾驶 百度搜索 美团配送等场景 中国超150万开发者基于英伟达平台创新 [4] - 指出DeepSeek 阿里 腾讯的开源模型推动全球AI发展 中国开源是AI安全与国际合作的催化剂 [4] - 预测AI下一波浪潮将理解物理世界 十年内出现任务型机器人系统 AI将成为各行业核心 为中国供应链带来新增长机会 [4] 芯片出口与股价表现 - 获批向中国销售H20芯片 同步推出RTXPRO系列 推动股价创历史新高 市值达41650 8万亿美元 显著领先苹果(31232 31亿) 微软(37595 29亿)等科技巨头 [7] - H20芯片占中国区收入80% 此前禁令导致55亿美元损失 股价暴跌6% 恢复销售后黄仁勋称"中国市场至关重要" [7][8] 创始人观点 - 黄仁勋称英伟达是"最后成立的半导体公司" 强调机会永远存在 需保持敏锐 [5] - 透露个人职业选择倾向 表示若年轻会选择计算机科学 尤其对AI领域充满热情 [5]