风险提示 AI 商业化落地不及预期，广告行业复苏不及预期，研发成本过高产出有限 百度集团-SW 09888.HK 公司研究 | 季报点评 | | | | 买入（维持） | | --- | --- | --- | --- | | 云业务增速亮眼，AI | 应用下半年有望起量 | 股价（2026年05月19日） | 136.7 港元 | 核心观点 核心观点：公司业务结构在经历 AI 重塑的关键期，云业务加速成为收入贡献主力军。我 们认为一方面关注公司模型迭代、下游需求对云高增的贡献持续性，另一方面关注下半 年广告业务改善趋势、AI 应用受益于组织和资源的商业化潜力。 盈利预测与投资建议 ⚫ 我们预测公司 26-28 年经调整归母净利润为 193/221/246 亿元（原预测 26-27 年为 191/221 亿元）。采用 PE 估值法，参考可比公司给予公司 26 年 19xPE 估值，对应 合理价值为 3,661 亿 CNY，折合 4,193 亿 HKD（港币兑人民币汇率 0.873），目标 价 154.03 港元/股，维持"买入"评级。 公司主要财务信息 | | 2024A | 2025A | 2026E | ...

国内信用卡业务收缩 - 截至2026年第一季度末，全国信用卡和借贷合一卡数量为6.87亿张，较2022年三季度顶峰时期减少1.2亿张，已回归至2018年水平 [2] - 2024年信用卡逾期半年未偿信贷总额达1239.64亿元，占信用卡应偿信贷余额的1.43% [2] - 多家银行主动减少对信用卡业务投入，关停部分区域信用卡中心及独立App，行业从粗放式扩张转向精细化运营 [2][3] - 互联网小额贷款因支付便捷、审批门槛低，逐渐成为消费者的新选择，对信用卡业务形成替代 [3] 机器人公司云深处启动IPO - 杭州云深处科技股份有限公司申报科创板IPO获受理，专注于具身智能机器人，产品覆盖四足、轮足、人形机器人等，应用于电力巡检、应急消防等场景 [4] - 公司2023年至2025年收入分别为0.5亿元、1.03亿元和3.37亿元，同期归母净利润分别为-0.26亿元、-0.13亿元和0.29亿元，于2025年实现扭亏为盈 [4] - 公司拟募集25.03亿元，投向具身算法及模型、机器人本体与解决方案研发及产业化等项目 [4] - 公司产品通过平价路线降低成本，从“玩具”变为企业采购工具，已在特定应用场景完成初步验证，但对政府采购和国企客户依赖度较高 [4][5] 马斯克起诉OpenAI案败诉 - 美国联邦陪审团裁定马斯克起诉超出合理时效，不予受理，因此未就OpenAI是否背离非营利性创始使命进行实质裁判 [6] - 诉讼将OpenAI内部治理结构混乱、高度不透明的状况公之于众，对估值高达万亿美元且即将上市的OpenAI并非完美结果 [6][7] - OpenAI方面坚持向商业模式转型是为筹集开发通用人工智能所需巨额资金的必要之举 [6] 苏宁易购剥离不良资产 - 苏宁易购拟以不低于1元的底价出售其全资子公司客优仕（中国）控股有限公司100%股权，该公司前身为家乐福中国主体 [8] - 类似操作用于剥离资不抵债的非核心亏损资产，可确认投资收益以美化财务报表、改善财务指标并聚焦核心主业 [8] - 尽管通过资产剥离可实现账面盈利，但公司在巨额债务、现金流未回暖及主业竞争激烈的压力下，持续经营能力仍面临严峻挑战 [8][9] 百度AI业务成为增长支柱 - 百度2026年第一季度总收入321亿元，其中核心AI新业务收入达136亿元，同比增长49%，占一般性业务收入比例首次过半，达到52% [10] - 智能云基础设施是核心增长引擎，一季度收入88亿元，同比增长79%，其中GPU云收入同比增长184% [10] - 传统在线营销服务收入126亿元，同比下滑22%，传统业务收入102亿元，同比下滑29% [10] - 市场对百度旗下昆仑芯的分拆上市抱有较高期待，近期A股上市的GPU厂商均获超高估值 [11] 美国电力行业巨头合并 - 美国新纪元能源宣布以668亿美元收购道明尼能源，合并后企业整体价值约4200亿美元，市值约2490亿美元 [12] - 合并将催生全球顶尖的电力公用事业企业之一，在可再生能源和电池储能领域位居全球第一，在天然气发电领域成为美国第一 [12] - 收购主要看中道明尼能源在弗吉尼亚州数据中心集群的供电订单价值，旨在满足AI基建激增的电力需求 [12] - 交易面临严格反垄断审查，但若被视为强化美国科技竞争力之举，或能获得部分政策支持 [12][13] 腾讯音乐并购喜马拉雅 - 腾讯音乐娱乐集团已完成对喜马拉雅的并购交割，交易总对价约186亿元人民币 [14] - 喜马拉雅2019年用户数突破6亿，市场份额一度超60%，估值曾超40亿美元，但2018年至2022年累计亏损超31亿元，2023年经调整净利润为2.24亿元 [14] - 并购补全了腾讯音乐的全场景音频供给能力，但长音频行业整体面临用户付费意愿低、广告投放意愿不强、字节系免费平台冲击等商业化难题 [14][15] A股市场走势 - 2026年5月19日，A股市场探底回升，沪指涨0.92%报4169.54点，深成指涨0.26%，科创50指数大涨超3% [16] - 沪深两市成交额2.89万亿元，全市场超3600只个股上涨，半导体产业链、电力板块、机器人概念、算力租赁概念表现强势 [16] - 科技板块早盘下探后反弹，带动市场中断调整势头，场内流动性充裕但集中度过高，市场氛围与科技板块表现强关联 [16][17]