行业投资评级 - 看好互联网传媒行业 [2] 核心观点 - 国内互联网云计算行业正复刻北美巨头进程 AI带动云景气度向上 形成资本支出投入-云计算和推荐广告加速-资本支出再投入的正向循环 [3] - 竞争格局中 具备内部负载规模效应、自研大模型和自研芯片的互联网云厂商占据优势 这是避免同质化竞争并提升长期利润率的关键 [3] - 云景气度的核心驱动因素是2025年第一季度国产模型进步 2025年第三季度核心驱动是互联网自研国产芯片 [3] - 国内互联网云厂商2025年第二季度收入显著加速 AI相关算力和token收入增长强劲 并带动传统云产品增长 [3] - 推荐关注游戏板块 预计2025年第三季度继续景气上行 2026年预测市盈率中枢15-20倍 存在估值抬升基础 [3] - 长视频剧集政策底已现 关注细分领军公司基本面回暖 [3] 云计算行业表现 - 阿里巴巴阿里云2025年第二季度收入334亿元人民币 同比增长26% 较第一季度18%的增速显著提升 AI相关产品收入连续八个季度实现三位数同比增长 [3] - 金山云2025年第二季度收入同比增长24% 其中AI收入同比增长超120% [3] - 百度2025年第二季度智能云收入同比增长27% [3] - 腾讯2025年第二季度企业服务保持双位数同比增长 [3] 重点推荐公司 - 云计算领域推荐：阿里巴巴（模型一梯队+云计算海量客户+自研芯片平头哥）、腾讯控股（游戏支撑强劲+云计算和AI应用场景价值未充分定价）、金山云（高弹性）、百度（低市盈率+百度云与昆仑芯提升估值） [3] - IDC产业链重点推荐：润泽科技、奥飞数据 关注：万国数据、世纪互联、光环新网、新意网集团 [3] - AI应用推荐美图公司 预计2026年调整后归母净利润13.3亿元人民币 约30倍市盈率 [3] - 游戏板块重点关注：ST华通（SLG全球化）、巨人网络（《超自然行动》IP价值）、恺英网络（传奇盒子增量+AI应用布局） 关注心动公司、哔哩哔哩、神州泰岳、完美世界、吉比特、三七互娱等 [3] - 长视频与悦己消费推荐：阅文集团、芒果超媒、网易云音乐、泡泡玛特、大麦娱乐 [3] 重点公司估值数据 - 腾讯控股2025年预测营业收入7,464亿元人民币（同比增长13%） 归母净利润2,556亿元人民币（同比增长15%） 2025年预测市盈率21倍 [5] - 网易2025年预测营业收入1,167亿元人民币（同比增长11%） 归母净利润356亿元人民币（同比增长6%） 2025年预测市盈率19倍 [5] - 泡泡玛特2025年预测营业收入310亿元人民币（同比增长138%） 归母净利润103亿元人民币（同比增长223%） 2025年预测市盈率33倍 [5] - 快手2025年预测营业收入1,439亿元人民币（同比增长13%） 归母净利润203亿元人民币（同比增长14%） 2025年预测市盈率15倍 [5] - 哔哩哔哩2025年预测营业收入300亿元人民币（同比增长12%） 归母净利润25亿元人民币 2026年预测市盈率23倍 [5]

平台经济监管动态 - 小红书因热搜榜单管理不善被网信部门约谈并处罚 公司成立整改专项工作小组推进热搜榜单生态治理 [1][3] - 滴滴公布2024年所有订单平均抽成比例为14% 平台称大部分资金用于司乘补贴及系统维护等各项费用 [2] 家电行业渠道变革 - 格力电器推进渠道扁平化改革 网批系统从"盛世"系列公司转入"恒信"系列公司 弱化代理环节强化零售 [4] - 渠道变革将原有核心代理商支撑模式转变为线上线下融合的新零售模式 上市公司逐步收回代理商环节利润 [4] 人工智能与机器人投资 - 阿里云首次投资人形机器人企业 领投具身智能公司自变量机器人近10亿元A+轮融资 [5] - 自变量机器人今年完成两轮融资 先后获得美团战略投资部和阿里云领投 互联网大厂资本持续看好具身智能赛道 [5] - 百度智能云与AR眼镜供应商谷东智能签署三年合作备忘录 将千帆大模型平台接入AR眼镜终端设备 [6][7] 机器人行业资本化进程 - 乐聚机器人完成股份制改造并更名 业内多家企业筹备IPO 大部分瞄准港交所 [8] - 人形机器人第一股临近 资本市场窗口期加速逼近 仅北京上海就有至少三家企业筹备上市 [8] 科技巨头动态 - 甲骨文股价单日飙升36% 市值增长2440亿美元至9220亿美元 创1992年以来最佳表现 [9] - 甲骨文创始人拉里·埃里森净资产单日暴增1000亿美元 一度超越马斯克成为全球首富 [9] - 公司云服务订单额达4550亿美元 同比增长359% 受人工智能需求推动 [9] 消费电子新品发布 - 苹果推出史上最薄iPhone Air 厚度5.6毫米重量165克 配备6.5英寸屏幕和A19 Pro芯片 [10] - 新机采用eSIM技术无需实体SIM卡 内部设计重构增加电池空间 定位中端市场填补产品线空白 [10]

产品发布与核心功能 - 百度智能云与豆神教育联合推出学伴机器人 产品将于11月底上市 实现教育模式从师生二元向人机生三元智能生态的升级[2] - 产品搭载文心大模型4.5、生图模型及看图识万物三大技术引擎 支持类真人互动辅导与任务游戏化设计[2] - 视觉交互能力实现突破 生图模型可将抽象概念转化为具象图像 多模态教学使知识吸收效率提升40%以上[2] 技术能力与性能 - 看图识万物功能识别准确率达98.7% 覆盖12大学科领域 形成观察-提问-解答-拓展的学习闭环[3] - 百度百舸AI计算平台提升模型训练效率65% 降低能耗成本32% 分布式推理架构确保毫秒级响应速度[3] - 情感计算模块可识别用户情绪状态 生活管家功能整合日程管理与健康提醒服务[4][5] 解决方案与行业影响 - 百度智能云构建三层进阶教育解决方案 包含百舸AI Infra平台、千帆大模型平台及数字人应用[3] - 千帆ModelBuilder平台支持图像生成与视频理解 教育大模型可自动生成学科思维导图[5] - 合作标志AI教育进入深度融合期 通过算力+平台+应用全链路协同降低技术应用门槛[5]

行业整体趋势 - 互联网企业在复杂多变的外部环境下运行相对稳健 展现出较强的韧性与适应性 [1] - 人工智能从概念探索迈向商业化加速期 以前所未有的深度和广度融入企业核心业务 [1] - 长期主义策略愈发清晰 企业强化生态构建与可持续发展能力 [1] 拼多多 - 第二季度营收达1040亿元 同比增长7% 归属于普通股股东的净利润为307.5亿元 同比下滑4% [2] - 总营收成本同比增长36% 主要由于履约费用 带宽与服务器成本以及支付处理费用上升所致 总运营费用同比增长5% [2] - 推出"百亿减免"惠商举措 "电商西进"行动和"千亿扶持"计划 为商家减佣降本 免除西部地区物流中转费 [3] 百度 - 第二季度实现总营收327亿元 核心营收263亿元 归属百度核心净利润74亿元 同比增长35% [3] - 百度App月活用户达7.35亿 同比增长5% 智能云业务营收同比增长27% [4] - 萝卜快跑在全球提供超220万次出行服务 同比增长148% 加速全球化进程 出海阿联酋和中国香港 [5][6] 京东 - 第二季度收入为3567亿元 同比增长22.4% 日百品类收入同比增长16.4% 服务收入同比增长29.1% [6] - 京东外卖带动新业务收入同比大幅增长199% 季度活跃用户数和购物频次均实现超过40%的同比增长 [6] - 京东MALL累计开业门店24家 七鲜小厨首店日均订单超1000单 七鲜美食MALL首店正式开业 [7] 滴滴 - 第二季度GTV达到1096亿元 固定汇率下同比增长15.9% 其中国际业务GTV达到271亿元 同比增长27.7% [8] - 核心平台订单量同比增长15.2% 其中国际业务同比增长24.9% 实现经调整净利润31亿元 [8] - 国际业务覆盖拉美 亚太和非洲14个国家 在墨西哥服务超3000万用户 拓展金融和外卖业务 [8][9] 阅文集团 - 2025年上半年实现收入31.9亿元 归母净利润达8.5亿元 同比增长68.5% 在线业务收入同比增长2.3%至19.9亿元 [9] - IP衍生品业务的GMV达到4.8亿元 接近去年全年水平 AI翻译作品收入同比增长38% 占平台小说总收入比例超过35% [10] - 推出AI网文知识库功能"妙笔通鉴" 作者与AI互动频率提升40% "作家助手"日活用户同比增长超过40% [10]

AI基础设施安全重要性凸显 - 全球AI浪潮推动智能化发展 AI基础设施安全成为核心问题 [1] - 国家出台《网络安全法》《数据安全法》等法规为AI安全设置基本底线 [1] - 面临合规压力加大 云平台安全漏洞频发 针对大模型的新型攻击手段涌现等挑战 [1] 行业发展呈现三大特征 - 政策引导下算力中心建设快速发展 [1] - 智能化需求急剧增长 [1] - 应用场景不断深化 [1] 百度构建全方位安全防护体系 - 以合规为基石 技术为支撑 管理为辅助 [2] - 全面覆盖多项法律法规与标准 [2] - 通过分层防护策略确保模型应用 云服务 云平台及算力调度平台安全 [2] 大模型应用安全具体措施 - 设立安全护栏 对语料严格过滤 输入输出审核 [2] - 构建覆盖数据全生命周期的安全框架 [2] - 通过模拟攻击等手段进行安全评测确保内容合规 [2] 安全合规要求与实施 - 需满足等级保护 密码评估 大模型备案等要求 [2] - 构建完善等级保护合规体系并提供相应云服务 [2] - 完成多层面密码评估改造 提供专业密码服务 [2] 安全管理运营体系 - 强调实时感知与全链路处置 [3] - 采用事前预防 事中控制 事后总结的闭环管理 [3] - 注重数据采集准确性 告警研判及时性 分级策略合理性及持续改进机制 [3] 实践案例成效显著 - 安全解决方案在不同行业客户中取得显著成效 [3][6] - 成功解决众多安全痛点 [3] - 实现安全与业务协同发展 [3]

行业背景与安全挑战 - 全球数字经济进入以人工智能为核心驱动的新阶段，中国算力中心建设呈现政策驱动、智能化需求爆发、应用场景深化三大特征 [1][13] - 2025年智能算力规模预计达到300 EFLOPS，中国人工智能算力市场规模达132亿美元（IDC 2023） [14] - 安全挑战包括云平台漏洞导致安全事件同比增长65%，以及大模型面临提示词注入、模型窃取等新型攻击 [1][14] 国家政策法规要求 - 《网络安全法》规定网络运营者安全保护义务，重点保护关键信息基础设施，并设定法律责任 [15] - 《数据安全法》要求数据全生命周期安全保护，包括分类分级管理及加密传输存储 [17] - 《生成式人工智能服务管理暂行办法》规范生成式AI服务研发、提供和使用环节，强调安全评估和算法备案 [19] - 其他核心法规包括《密码法》《关键信息基础设施安全保护条例》等，为AI基础设施划定合规底线 [16][18] 技术前沿趋势 - 增强网络安全保障能力，推动威胁处置向风险预警和事前预防转变，建立协同联动机制 [20] - 强化数据安全保护，通过分类分级和监测技术防范风险，并提升产业链供应链安全 [21] - 保障算力设施平稳运行，采用冗余设计和应急预案提高应急处置能力 [22] AI基础设施安全风险 - 数据算力安全风险：算力资源稀缺性和敏感数据（如政务机密、用户隐私）使其成为高价值攻击目标，易引发数据泄露和算力劫持 [26] - 模型技术安全风险：AI技术迭代快速导致安全建设滞后，模型可能存在算法漏洞或输出违规内容（如暴力、色情信息） [27] 百度AI基础设施安全架构 - 架构以合规为纲、技术为骨、管理为翼，覆盖《网络安全法》《数据安全法》等法规，并遵循等级保护2.0等标准 [29][31] - 核心安全域分层防护包括模型应用安全、云服务安全、云平台安全和算力调度平台安全 [29][32][33][34] - 管理与运行体系通过安全方针、组织和规范保障落地，运行体系提供持续安全能力 [34][35] 云平台安全实践 - 安全治理涵盖漏洞治理、基线治理和策略规划，防护覆盖计算、存储和网络安全 [36][37][38] - 合规实践满足等保和密评要求，运营通过物理安全、数据安全构建全方位体系 [36][39][40] 大模型应用安全 - 安全护栏建设包括语料安全清洗（过滤低质、风险数据）和输入输出审核（拦截有害内容） [65][66][68] - 数据安全建设结合前沿技术（如加密和审计），覆盖全生命周期管理 [73][74] - 安全评测通过自动化攻击语料生成和回答评估，构建量化评测框架提升风险识别效率 [77][78][79] 安全合规需求 - AI基础设施建设呈现规模化（万卡级别）、重运营（建运一体）和强监管（政府支持）趋势 [82][83] - 合规矩阵包括等保密评基础要求，以及大模型内容合规、数据安全等场景要求 [83][84] 未来发展方向 - AI基础设施安全向智能化防御、量子抗性与密码技术升级、生态协同与合规深度融合方向演进 [2]

财务业绩表现 - 25Q2实现营业收入327.13亿元 同比下降3.59% 环比增长0.80% [1] - 25Q2实现归母净利润73.22亿元 同比增长33.42% [1] - 25Q2实现NON-GAAP净利润47.95亿元 同比下降35% [1] - 百度核心实现收入262.51亿元 同比下降2% [1] - 百度核心实现NON-GAAP净利润47.92亿元 同比下降34% [1] - 25H1回购金额达6.77亿美元 2023年股份回购计划累计回购23亿美元 [1] 在线营销业务 - 25Q2百度核心在线营销业务收入162亿元 同比下降15% [2] - 百度APP MAU同比增长5%至7.35亿 [2] - 超过50%移动搜索结果页面包含AI生成内容 高于4月的35% [2] - 7月64%移动搜索结果页面包含AI生成内容 [2] - AI搜索逐步取代基于传统链接的结果 [2] AI搜索商业化进展 - 正逐步探索AI搜索商业化 开发更灵活原生的广告格式 [2] - AI搜索可覆盖传统搜索难以变现的长尾查询和非商业场景 [2] - 长期有望提升变现效率 短期对收入和利润率造成压力 [2] 智能云业务 - 百度核心非在线营销业务收入100亿元 同比增长34% [3] - 增长主要受云智能业务带动 [3] - MaaS平台千帆扩展模型库 新增开源文心4.5系列模型 [3] - 整合更多AI工具及功能支持AI原生应用开发 [3] - 6月开源文心4.5系列基础模型 包含十个不同架构及大小的模型 [3] 自动驾驶业务 - 25Q2萝卜快跑接单量220万单 同比增长148% [4] - 较25Q1的75%增速继续加速 [4] - UE优化预期下加速推进 投放更多车辆和开拓新区域 [4] - 截至6月全球足迹覆盖16个城市 [4] - 7月与优步建立战略合作 计划部署数千辆自动驾驶汽车 [4] - 8月与Lyft建立战略合作 将在欧洲部署数千辆自动驾驶汽车 [4] 业绩展望 - 预计2025-2027年实现营收1233.8/1345.0/1451.1亿元 [4] - 预计经调整归母净利润188.75/211.87/236.10亿元 [4] - 对应PE分别为11.7/10.4/9.3倍 [4]

投资评级 - 维持"买入"评级 [8] 核心财务数据与预测 - 2025年第二季度实现营业收入327.13亿元，同比下降3.59%，环比增长0.80% [1] - 2025年第二季度归母净利润73.22亿元，同比增长33.42% [1] - 2025年第二季度NON-GAAP净利润47.95亿元，同比下降35% [1] - 预计2025-2027年营业收入分别为1233.8亿元、1345.0亿元、1451.1亿元 [8] - 预计2025-2027年经调整归母净利润分别为188.75亿元、211.87亿元、236.10亿元 [8] - 对应2025-2027年PE分别为11.7倍、10.4倍、9.3倍 [8] 核心业务表现 - 百度核心25Q2收入262.51亿元，同比下降2% [1] - 百度核心25Q2 NON-GAAP净利润47.92亿元，同比下降34% [1] - 在线营销业务25Q2收入162亿元，同比下降15% [2] - 非在线营销业务25Q2收入100亿元，同比增长34% [3] - 百度APP MAU同比增长5%至7.35亿 [2] AI搜索与商业化进展 - 超过50%的移动搜索结果页面包含AI生成内容（6月底数据，高于4月的35%） [2] - 截至7月，64%的移动搜索结果页面包含AI生成内容 [2] - 正在开发更灵活、原生的广告格式，自然融入用户体验 [2] - AI搜索可覆盖传统搜索难以变现的长尾查询和非商业场景 [2] 智能云业务发展 - 智能云业务增长带动非在线营销收入增长 [3] - 千帆MaaS平台扩展模型库，新增开源文心4.5系列模型及其他第三方模型 [3] - 2025年6月开源文心4.5系列基础模型，包括十个不同架构及大小的模型 [3] 萝卜快跑业务表现 - 25Q2接单量达220万单，同比增长148%，较25Q1的75%继续加速 [3] - 全球足迹覆盖16个城市（截至2025年6月） [3] - 2025年7月与优步科技公司建立战略合作，计划部署数千辆全无人自动驾驶汽车 [3] - 2025年8月与Lyft, Inc.建立战略合作，计划在欧洲部署数千辆全无人自动驾驶汽车 [3] 股份回购情况 - 25H1回购金额为6.77亿美元 [1] - 2023年股份回购计划项下累计回购金额达23亿美元 [1]

百度智能云生态合作升级 - 百度智能云在2025百度云智大会宣布产品、政策、路径三大维度升级 共享10亿元大模型商机 打造超1000+大模型课程 强化合作伙伴能力 [1] - 公司发布企业级智能体联盟及第二批大模型行业合伙人 推动AI Agent开箱即用 加速智能体在各行业场景落地 [1][3] 合作伙伴案例成果 - 华胜天成联合百度智能云中标中国电子口岸数据中心海关热线系统升级项目 实现12360热线业务运行体系全面数字化和智能化 [2] - 力维智联利用百度千帆大模型平台聚焦制造和能源领域大模型应用 图灵智新联合百度打造AI实训方案 易联通达依托百度平台实现从传统IT服务向AI能力型伙伴转型 [2] 行业拓展与生态建设 - 众数信科联合多家机构发布国内首个船舶与海洋工程大模型"文鳐大模型" 百度智能云通过MCPServers向伙伴开放更多核心技术能力 [3] - 中电金信、湘江智慧等10家企业成为百度智能云第二批大模型行业合伙人 共同分享超百亿元规模大模型行业增长红利 [3] 战略定位与愿景 - 百度集团执行副总裁沈抖表示2025年为AI落地关键年 大模型技术进入深度应用阶段 需与伙伴共同推动云基础设施和模型落地 [1] - 百度智能云4月推出大模型时代产销服一体新型云计算生态体系 启动大模型行业合伙人计划 展现出强劲生态增长力 [1]

合作框架 - 百度智能云 北京大智云策 正定鹏峰数贸签署跨境电商数字化升级生态合作协议[1] - 三方将探索保税仓+直播新业态 共同服务超107个产业集群和40000家跨境企业[6] - 合作覆盖跨境电商运营 数字人 AI视频内容制作 数字直播 数字场景打造等智能解决方案[3] 业务协同 - 大智云策承担生态纽带角色 为百度智能云引入跨境电商场景的数字人及云计算产品需求[3] - 正定鹏峰数贸开放场景资源 强化外贸生态建设并推动人工智能技术落地应用[3] - 通过生态运营为跨境企业提供精准营销 供应链优化等数字化解决方案[4] 战略目标 - 构建跨境电商+产业带+海外仓联动体系 推进贸易数字化与绿色化转型[6] - 助力正定鹏峰数贸成为河北特色产业与国际资源对接的重要引擎[3] - 加速十四五数字经济发展规划中城市大脑建设目标落地实施[6]