海外布局进展 - 泰国工厂已顺利取得BOI证书，相关手续已办理完毕 [2] - 泰国工厂目前正处于装修施工阶段，预计在2026年上半年投产 [2] 功率类业务发展 - 功率类产品已实现规模化上量 [2] - 针对车载领域的兆瓦闪充技术，目前已获得实质性在手订单，并成为该领域核心主力供应商 [2] - 公司正有序推进相关产能扩建与爬坡，后续将持续驱动功率业务盈利能力提升 [2] 通讯业务与AIDC影响 - AIDC行业快速发展，正带动工业级路由等网络设备需求显著提升，为公司基石业务打开成长空间 [2] - 公司在通信领域具备深厚的客户资源与技术积累，将充分受益于行业高景气需求 [2] 本期业绩与未来展望 - 本期业绩短期承压，主要原因是为抢占功率类产品市场份额进行策略性定价，叠加产能尚在爬坡，导致毛利率阶段性承压 [2] - 业绩承压原因还包括公司加大研发与市场投入、新园区及海外子公司投入使费用增加，并计提了相应资产减值准备 [2][3] - 公司经营整体稳定，已成功切入AI服务器电源、储能等高增长赛道，并获得重要客户定点 [3] - 未来随着产能逐步释放、规模效应显现，公司盈利能力有望持续修复和改善 [3]

公司：芯联集成 2025年财务表现与2026年指引 * 预计2025年全年营收81.82亿元，同比增长25.7%[1] * 预计2025年毛利率达5.56%[1] * 预计2025年归母净利润同比减亏40%以上，亏损收窄至-5.74亿元左右[1] * 2026年营业收入目标超100亿元，实现有厚度的盈利转正[1] * 2026年收入结构预计为汽车业务40%、消费电子30%、新能源与工业控制20%、AI业务10%以上[1] 中期目标与业务板块展望 * 中期目标为2029年营业收入突破200亿元，2030年后向300亿元及更高规模迈进[1] * 计划完成从芯片代工到系统级方案提供的升级，覆盖汽车、AI服务器等领域[1] * 汽车业务单车配套价值量预计从2024年2000元/车提升至2027年3500元/车，再到2029年4500元/车[1] * 2025年新增整车厂和Tier 1的功率模块项目300个，深度合作整车厂8家，预计2027年起显著贡献营收[2] * AI服务器电源业务实现一、二、三次电源全覆盖，产品可覆盖AI服务器电源物料成本的70%[2] * 消费电子业务中，MEMS传感器为全球最大的MEMS麦克风芯片代工厂，高性能手机麦克风在某国际顶级手机品牌中市场份额超50%[2] * Micro LED业务与星宇股份、九峰山实验室共同投资成立新芯光，计划投资30亿元[2] 技术布局与进展 * 车规级高压BCD技术为国内唯一能支持26串新能源汽车电池的BMIC AFE供应商，高压电源管理芯片、车载电机驱动和MCU集成方案均已量产[2] * 车规级高压BCD技术客户覆盖国内主流模拟IC设计公司70%以上[2] * 氮化镓技术已开始送样，预计未来占数据中心和汽车电子市场份额20%左右，已开始推动碳化硅基GaN技术解决方案[2] * 碳化硅业务已拿到超30多个车型、超150亿元的订单[2] 行业价格趋势与成本传导 * 硅基功率器件中，中低压MOSFET涨价在2026年有望持续，行业涨价共识已形成[2] * IGBT价格经历深度调整后已企稳，2026年平稳向好[2] * 8寸与12寸代工价格出现分化，8寸为此次涨价核心，因产能不再扩充且高端需求高涨，公司于2026年1月起执行八寸MOSFET新价格体系[2] * 12寸特色工艺价格有望保持坚挺[3] * 本轮涨价由供需不平衡导致，成本向下游传导顺畅，价格提升直接帮助盈利能力提升[3] 客户拓展与验证情况 * AI服务器电源客户方面，设计公司、电源厂商、国内头部AI服务器和互联网客户均已实现导入[3] * 八寸碳化硅MOS高频器件已成功送样欧美公司[3] * AI服务器电源验证周期为3-9个月[3] 资本投资战略 * 投资战略包括：补供应链，投资卡脖子的设备材料零部件[4] * 建生态，投资优秀的MCU公司、BCD平台上的模拟公司[4] * 布局终端赛道，投资AIDC、机器人等潜力终端企业[4]

芯联集成2026年经营展望会议要点总结 一、 公司财务与长期规划 * 公司预计2026年全年营收81.82亿元，同比增长25.7%[1] * 公司预计2026年毛利率达5.56%[1] * 公司预计2026年归母净利润同比减亏40%以上，亏损收窄至-5.74亿元左右[1] * 公司给出2026年指引：营业收入超100亿元，实现有厚度的盈利转正[1] * 公司规划2029年营业收入突破200亿元，2030年后向300亿元及更高规模迈进[1] * 公司计划完成从芯片代工到系统级方案提供的升级，覆盖汽车、AI服务器等领域[1] 二、 收入结构规划与业务板块展望 * 公司预计2026年收入结构为：汽车业务40%、消费电子30%、新能源与工业控制20%、AI业务10%以上[1] * 在汽车业务方面，公司单车配套价值量预计从2024年2000元/车提升至2027年3500元/车，再到2029年4500元/车[1] * 公司预计2025年将新增整车厂和Tier 1的功率模块项目300个，深度合作整车厂8家[2] * 公司预计上述项目将从2027年起显著贡献营收[2] * 在AI服务器电源领域，公司产品可覆盖AI服务器电源物料成本的70%[2] * 在MEMS传感器领域，公司是全球最大的MEMS麦克风芯片代工厂，其高性能手机麦克风在某国际顶级手机品牌中市场份额超50%[2] * 在LED业务方面，公司与星宇股份、九峰山实验室共同投资成立新芯光，计划投资30亿元[2] 三、 技术布局与客户进展 * 公司是国内唯一能支持26串新能源汽车电池的BMIC AFE供应商[2] * 公司的高压电源管理芯片、车载电机驱动和MCU集成方案均已量产[2] * 公司的客户覆盖国内主流模拟IC设计公司70%以上[2] * 公司已开始送样碳化硅基GaN技术解决方案[2] * 公司预计未来该方案占数据中心和汽车电子市场份额20%左右[2] * 公司已拿到超30多个车型、超150亿元的订单[2] 四、 行业价格趋势与成本传导 * 行业预计中低压MOSFET涨价在2026年有望持续，行业涨价共识已形成[2] * IGBT价格经历深度调整后已企稳，2026年平稳向好[2] * 8寸晶圆是此轮涨价核心，因产能不再扩充且高端需求高涨[2] * 公司从2026年1月起执行八寸MOSFET新价格体系[2] * 12寸特色工艺价格有望保持坚挺[3] * 本轮涨价由供需不平衡导致，成本向下游传导顺畅[4] * 价格提升直接帮助盈利能力提升[4] 五、 客户拓展与验证情况 * 在AI服务器电源客户方面，设计公司、电源厂商、国内头部AI服务器和互联网客户均已实现导入[5] * 公司的八寸碳化硅MOS高频器件已成功送样欧美公司[5] * AI服务器电源验证周期为3-9个月[5] 六、 投资战略 * 公司通过芯联资本进行投资，战略包括：①补供应链：投资卡脖子的设备材料零部件；②建生态：投资优秀的MCU公司、BCD平台上的模拟公司；③布局终端赛道：投资AIDC、机器人等潜力终端企业[6]

新业务布局：崧盛亿麦数字能源 - 新子公司崧盛亿麦聚焦AI数据中心供电解决方案及模块化电源，主要产品包括HVDC及SST模块、CRPS模块化电源、Power Shelf及板上电源 [2] - 标准CRPS电源达到80plus钛金能效要求，AI服务器电源采用双输入供电架构以满足更高算力需求 [2] - 市场定位覆盖国内及海外市场 [3] 核心竞争力与团队优势 - 崧盛亿麦团队成员超过40人，其中研发人员占比超过80% [4] - 专家团队8人均来自世界著名企业，在数据中心供电领域积淀深厚 [4] - 公司已储备数据中心HVDC柜级供电方案、SST柜级供电方案及相应的工程化实现能力 [4] - 结合母公司15年制造业积累的产业链、供应链优势及自有数字化智能制造基地，通过产业协同助力新业务 [4] 财务与业务预期 - 公司对崧盛亿麦后续产品毛利率情况表示非常乐观 [5] - 公司储能核心部件业务已于2025年第四季度启动前端工序自运营试产并基本跑通 [6] - 整合生产工序及启用集团供应链，预计将有助于储能子公司降低成本并提升交付能力 [6] 传统业务发展与战略 - 2026年LED照明板块海外市场需求较好，下游涨价潮有助于缓解供应链及成本压力 [7] - 公司于2025年底收购智能照明控制企业芯神科技，以提升LED驱动电源业务的国内份额 [7] - 公司整体发展战略为数字电源+储能核心部件双主业驱动，并战略投资航空航天及机器人谐波减速器 [8] - 公司对外延式收购或进入新领域的基础是能实现制造、供应链、工艺及技术的协同 [8] 公司治理与股东情况 - 公司实际控制人因个人资金需求减持部分股份，对公司控制权及股权结构影响较小 [9]

行业与公司 * **行业**：AI数据中心产业链，具体涵盖AI服务器电源、HVDC供电架构、液冷散热、PCB上游材料（CCL上游）[1][3] * **核心观点**：AIDC产业链迎来量价齐升的“通胀红利”，技术迭代与国产化突破驱动国产厂商迎来成长期突围与出海机遇[1][3] 核心观点与论据 AI服务器电源 * **核心观点**：AI服务器功率密度提升驱动电源技术迭代，带动产品需求量与价值量同步提升，业绩即将进入加速释放阶段[2][3] * **重点推荐公司**：【麦格米特】、【欧陆通】[4] HVDC及核心器件 * **核心观点**：AI赛道加持打开新增长极，高压直流成为主流趋势，行业技术与客户认证壁垒高，竞争格局优[5] * **重点推荐公司**：【中恒电气】、【科士达】、【优优绿能】、【通合科技】[5][6] * **具体预测**： * 【科士达】：预计2026年主业净利润**10亿元**，2026年下半年HVDC代工有望放量，增厚利润**2-4亿元**[7] * 【江海股份】：2027年AIDC电容需求预计为2026年的**6倍**，6年AIDC电容收入约**10亿**，2026年AIDC业务贡献**3亿**净利润[7] * 【铂科新材】：DDR芯片电感市场空间约**50亿元**，预计2026、2027年归母净利润**6亿、8.4亿**元，对应PE **37、27X**[7] 液冷 * **核心观点**：机柜功率密度持续攀升，液冷成为刚需，2026年国内液冷进入0到1落地期、海外加速迭代[8] * **市场空间**：2026年全球AIDC液冷市场规模有望超**千亿**[8] * **重点推荐公司**：【同飞股份】，其他相关标的【英维克】[9] CCL上游材料 * **核心观点**：AI算力服务器升级推动CCL上游高端材料（Q布、HVLP铜箔、氧化铜粉）需求爆发，国产商有望实现国产替代[10][11] * **相关标的**： * Q布：【菲利华】、【平安电工】[10] * 高端PCB铜箔：【铜冠铜箔】、【德福科技】[11] * **具体预测**：【江南新材】：氧化铜粉2025年第四季度已满产，2026年液冷产值有望达**15-20亿元**，预计2026年基础业绩 **4.5 亿元**，铜粉涨价+液冷兑现后乐观利润有望达**7亿+**，估值不到**20X**[12]

投资评级与核心观点 - 报告维持对麦格米特（002851 CH）的“买入”评级，并上调目标价至151.38元人民币 [1][7] - 报告核心观点是看好公司AI电源业务凭借产品、技术与渠道的先发优势，持续兑现订单并带来业绩增量，同时认为近期定增落地将优化研发与产能布局，利好长期发展 [1][2] 公司近期动态与业绩 - 公司于2026年2月完成定增，募集资金26.3亿元人民币，旨在为抢占AI电源市场份额、提升全球竞争力提供支撑 [2] - 公司2025年业绩预告显示，归母净利润预计为1.2至1.5亿元人民币，同比下滑65.61%至72.48%；扣非归母净利润预计为0.2至0.3亿元，同比下滑91.81%至94.54% [2] - 业绩下滑主因包括：家电等行业价格战影响毛利率、海外及杭州基地建设导致管理费用增加、面向AI电源的新技术布局提升研发费用、以及汇率波动带来汇兑损失 [2] - 报告预计，自2026年起，规模效应将带动传统业务利润修复，同时AI电源订单批量化交付将持续贡献业绩增量 [2] 行业趋势与市场空间 - AI芯片（如英伟达Rubin）的迭代对电源产品的功率密度、散热、可靠性提出更高要求，带动电源产品升级，例如PSU（电源供应单元）可能从5.5kw增至18.5kw，NVL72机柜用量从198/264kw增至330/440kw [3] - 随着英伟达GB300芯片在上半年出货量加速释放，配套的AI服务器电源需求将快速增长 [3] - 报告预计，2026年全球英伟达GPU芯片配套的AI服务器电源市场空间将达到474至635亿元人民币，中值同比增长87% [15] - 北美四大云厂商（亚马逊、微软、谷歌、META）2026年资本开支指引乐观，Factset一致预期合计为5708亿美元，同比增长53%，将大力推动上游AI电源需求 [13] 公司竞争优势与业务进展 - 公司以GB200为起点切入英伟达生态，持续匹配GB300、Rubin等新一代芯片的电源研发生产需求 [4] - 公司产品已从Power shelf拓展至BBU、超容、800V/±400V HVDC Sidecar等，积累了前瞻的产品技术优势 [4] - 自2025年起，公司全面对接国内外上中下游全链条客户，包括技术方案主导方、系统集成制造商和终端互联网云厂，具备优质的客户资源 [4] - 公司于2024年10月被公告为英伟达指定的数据中心部件提供商之一，是中国大陆少数上榜企业 [17] 盈利预测与估值调整 - 报告下调公司2025年归母净利润预测55.68%至1.41亿元人民币，但上调2026-2027年预测，分别为11.00亿元（+38.85%）和18.42亿元（+44.92%），对应2025-2027年CAGR为61.65% [5][19] - 对应每股收益（EPS）预测调整为：2025年0.24元，2026年1.89元，2027年3.17元 [5] - 基于AI电源业务在技术、产品和渠道的卡位优势，报告给予公司2026年80倍PE估值，高于可比公司Wind一致预期65倍PE的均值，目标价相应上调至151.38元 [5][21] - 截至2026年2月12日，公司收盘价为121.80元人民币，市值为708.26亿元人民币 [8] 电源业务具体预测 - 公司电源业务2024年收入为23.53亿元，同比增长10.90%；2025年上半年收入为11.57亿元，同比增长5.48% [18] - 考虑到AI电源业务订单落地加速，报告上调该业务2026-2027年收入增速假设至161.9%和35.5%，对应收入预测分别为70.54亿元和95.61亿元 [18][20] - 预计电源业务毛利率将从2025年的22.0%优化至2026年的32.4%和2027年的33.6% [18][20]

2025年业绩预告 - 预计2025年归属于上市公司股东的净利润亏损1.10亿元至1.30亿元 [1][2] - 预计2025年营业收入为26.00亿元至28.00亿元 [1][2] - 亏损主要原因包括市场竞争加剧导致毛利率承压、研发及管理费用增加、以及资产减值准备计提 [1][2] 产能扩张项目 - 安徽项目采用“一次规划、分期建设”模式 [3] - 项目一期预计于2026年9月试生产，二期计划于2027年6月投入使用 [3] - 该项目旨在扩大产能并拓展技术应用 [3] 资金与市场关注度 - 截至2026年2月2日，公司融资余额为2.25亿元，占流通市值的5.17% [4] - 融资余额水平超过近一年80%分位，显示短期资金关注度较高 [4] 技术与产品发展 - 2025年11月发布车载电源第9代平台“锐虎” [5] - 基于电力电子技术将业务延伸至AI服务器电源领域 [5] - 在第三代半导体（如碳化硅、氮化镓）方向持续投入，以增强产品竞争力 [5]

核心事件：股东减持与股价表现 - 截至2026年1月26日，知名投资人葛卫东的关联人葛贵莲已从麦格米特前十大股东名单中消失，结合2025年底持股606.76万股与当前第十大股东持股529.98万股计算，其在2026年1月至少减持了76万股 [1][2] - 另一位关联人王萍持股数量保持稳定，截至1月26日仍持有1148.92万股 [2] - 麦格米特股价自2024年初最低不到18元（前复权价）一度上涨至超过140元，区间最高涨幅超过六倍 [1] - 自2025年6月初至2026年2月5日，公司股价涨幅超过170% [8] - 近期股价出现调整，自2026年1月29日至2月5日，跌幅超过15% [8] 股东结构变化 - 根据截至2026年1月26日的前十大股东数据，童永胜为公司第一大股东，持股98,659,563股，占比16.97% [3] - 股东“王萍”出现两个账户，合计持股47,729,270股，合计占比约8.21% [3] - 对比2025年三季度末数据，当时葛贵莲持股6,067,563股，占比1.10%，为新进前十大股东 [4][7] - 2025年二季度末，王萍（关联人）新进成为前十大股东，持股433.44万股，至三季度末增至1148.92万股 [6] 公司业绩与业务动态 - 公司发布2025年度业绩预告，预计归属于上市公司股东的净利润为1.2亿元至1.5亿元，同比下降65.61%至72.48% [10] - 业绩下滑主因包括：作为零部件供应商面临持续加大的成本压力导致毛利率下滑；在毛利率下降的同时，公司持续增加研发和管理费用投入，导致期间费用率高企 [10] - 公司是英伟达AI服务器电源的供应商，东吴证券研报指出，其在2025年已获得小批量订单，随着GB200/GB300 NVL72机柜进入大规模出货阶段，AI服务器电源业务有望贡献较高增量 [10] 行业与市场观点 - 机构认为AI仍是重要的投资主线，华商基金经理童立表示2026年仍看好科技与新质生产力方向，并认为国内科技产业链可能更具弹性 [10] - 富国基金看好科技成长方向，关注AI算力、AI应用、具身智能、电力等在产业趋势与政策支持下的上涨弹性 [11] - 东吴基金经理刘元海认为，海外算力及相关机会（如存力、电力、液冷）仍有望存在，并指出晶圆制造商上调AI加速器收入增长预测，可能意味着未来几年全球AI算力增速会高于市场预期 [11] 其他相关事件 - 葛卫东曾参与麦格米特向特定对象的股票发行申购，给出了83.7元、79.98元和75.6元三个申购价格，但最终发行价格为85.01元，其未获配 [4][5][6] - 葛卫东以重仓二级市场科技股著称，其投资风格强调“不动则已，一击必中” [7]

核心观点 - 知名投资人葛卫东的关联人葛贵莲在2026年1月减持麦格米特至少76万股，并退出前十大股东行列，而另一关联人王萍持股未变 [1][2] - 麦格米特股价自2024年初至近期表现强劲，区间最高涨幅超过六倍，但近期自1月29日起有所调整，跌幅超过15% [1][7] - 公司2025年业绩预告显示净利润大幅下滑，但作为AI服务器电源供应商，其相关业务被机构认为有望在未来贡献显著增量 [9][10] 股东变动与持股情况 - **葛卫东关联人动态**：截至2026年1月26日，葛卫东关联人王萍持有麦格米特1148.92万股，持股数量与2025年底相比未发生变化 [2][5]；另一关联人葛贵莲则已退出前十大股东名单，其在2025年底持有606.76万股，基于第十大股东持股529.98万股推算，其在2026年1月至少减持了76万股 [1][2] - **历史持股变化**：王萍于2025年第二季度新进成为前十大股东，持股433.44万股，并在第三季度增持至1148.92万股；葛贵莲于2025年第三季度新进成为前十大股东，持股606.76万股 [5][6] - **定增参与情况**：葛卫东曾参与麦格米特的定向增发申购，报价分别为83.7元、79.98元和75.6元，但最终发行价为85.01元，其未获配 [3][4] 公司股价表现 - **长期强劲上涨**：公司股价从2024年初（前复权）最低不到18元，一度上涨至超过140元，区间最高涨幅超过六倍 [1] - **近期大幅波动**：自2025年6月初至2026年2月5日，股价涨幅超过170% [7]；但自2026年1月29日至2月5日，股价出现调整，跌幅超过15% [7] 公司财务状况与业务前景 - **2025年业绩预告**：公司预计2025年归属于上市公司股东的净利润为1.2亿元至1.5亿元，同比下降65.61%至72.48% [9] - **业绩下滑原因**：毛利率下滑主要由于产品线众多，作为零部件供应商面临持续加大的成本压力；利润率下降则因毛利率下滑的同时，公司持续增加了研发和管理费用投入，导致期间费用率高企 [9] - **AI服务器电源业务前景**：公司是英伟达AI服务器电源的供应商，2025年已获得小批量订单；随着GB200/GB300 NVL72机柜进入大规模出货阶段，该业务有望贡献较高增量 [10] 行业与机构观点 - **AI投资主线**：机构观点认为AI仍是重要的投资主线，看好科技与新质生产力方向，国内科技产业链表现可能更具弹性 [10] - **具体看好方向**：机构关注AI算力、AI应用、具身智能、电力等产业趋势与政策支持下的机会 [10]；海外算力机会有望扩散至存力、电力和液冷等领域，未来几年全球AI算力增速可能高于市场预期 [11]

报告投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告核心观点 - 公司2025年业绩短期承压，但通过加大投入“ALL IN AI”，预计2026年业绩将迎来拐点并加速向上 [1][7] - 公司作为中国大陆唯一供应英伟达AI服务器电源的厂商，AI服务器电源业务有望在2026年放量，并致力于向AIDC供电系统整体解决方案商拓展 [7] 业绩预测与财务数据总结 - **营业总收入预测**：预计2025年/2026年/2027年分别为86.83亿元/122.20亿元/166.13亿元，同比增长6.25%/40.72%/35.96% [1][8] - **归母净利润预测**：预计2025年/2026年/2027年分别为1.33亿元/8.01亿元/17.19亿元，同比增长-69%/+500%/+115% [1][7] - **每股收益（EPS）预测**：预计2025年/2026年/2027年分别为0.24元/1.46元/3.12元 [1][8] - **市盈率（P/E）预测**：基于最新摊薄每股收益，对应现价的2025年/2026年/2027年市盈率分别为573.63倍/95.63倍/44.54倍 [1][8] - **毛利率预测**：预计2025年/2026年/2027年分别为23.13%/24.95%/27.42% [8] - **归母净利率预测**：预计2025年/2026年/2027年分别为1.54%/6.55%/10.35% [8] 2025年业绩预告与短期承压原因 - 公司发布2025年业绩预告，预计实现归母净利润1.20~1.50亿元，同比下降66%~72%，扣非净利润0.20~0.30亿元，同比下降92%~95% [7] - 2025年第四季度（25Q4）归母净利润中值为-0.78亿元，同比下滑411%，环比下滑299% [7] - 业绩下滑主要原因有三： 1. 变频家电等业务受行业竞争加剧及原材料涨价影响，毛利率同比下降 [7] 2. 公司保持对AIDC（人工智能数据中心）的高研发投入，同时海外及杭州基地建设导致管理费用和折旧成本增加 [7] 3. 海外业务规模扩张受汇率波动影响，产生较大汇兑损失 [7] AI业务布局与成长前景 - **AI服务器电源业务**：公司是大陆唯一供应英伟达AI服务器电源的厂商，2025年已获得小批量订单，预计有望维持三供地位，保持10%及以上的市占率 [7] - **放量预期**：预计从2026年起，随着英伟达GB200/GB300 NVL72机柜进入大规模出货阶段，公司的AI服务器电源业务有望贡献较高增量 [7] - **产品线拓展**：公司同步布局HVDC、BBU和超级电容等AIDC产品，并在OCP2025上展示了国内首发的800V Sidecar机柜，致力于从电源供应商向AIDC供电系统整体解决方案商拓展 [7] - **成长确定性**：向整体解决方案供应商拓展有助于公司获取更高的价值空间，并支撑下一代AI服务器电源产品的研发 [7] 市场与基础数据 - **股价与市值**：报告发布时收盘价为139.18元，总市值为765.60亿元，流通A股市值为637.26亿元 [5] - **市净率（P/B）**：报告时市净率为12.22倍 [5] - **每股净资产**：最近财报期（LF）每股净资产为11.39元 [6] - **资产负债率**：最近财报期（LF）资产负债率为51.30% [6]