投资评级与核心观点 - 报告维持对博泰车联的**买入**评级，目标价为**196.98港元**[1] - 报告核心观点：公司2025年业绩符合预期，尽管IFRS归母净亏损扩大，但Non-IFRS经调整净亏损收窄，且公司正受益于鸿蒙智行放量、高端SoC渗透及出海，规模效应加速显现，**正逐步逼近盈亏平衡点**[1] 2025年业绩表现 - **收入端**：2025年实现总收入**35.10亿元**，同比增长**37.3%**[1] - 智能座舱解决方案收入**34.13亿元**，同比增长**39.8%**，占总收入**97.3%**[2] - 其中，域控制器收入**30.23亿元**，同比增长**54.3%**，收入占比从**76.6%** 提升至**86.1%**，成为核心增长引擎[2] - 全年域控制器交付**130万台**，同比增长**40%以上**[2] - AI软件及云端服务收入达**9,510万元**，同比增长**3倍以上**[2] - **盈利端**： - 毛利率为**12.4%**，同比提升**0.6个百分点**[3] - IFRS归母净亏损**10.93亿元**，同比扩大**102.0%**，主要受**8.18亿元**的SBC股份支付（同比+420.3%）等非经营性一次性影响[1][3] - Non-IFRS经调整净亏损为**2.40亿元**，同比收窄**32%**[1] - 研发投入**3.79亿元**，同比增长**83.0%**，主要用于8397平台适配、AI应用开发及海外项目[3] 增长驱动与未来展望 - **高端化**：公司在**25万元以上**中高端自主品牌座舱域控市场排名第一[3] - 下一代高端SoC平台**8397**已获5家中国头部OEM定点，预计2026年下半年开始规模化量产，芯片价值量较现有8295平台明显提升[4] - 再下一代**8795**平台价值量预计在此基础上再高**30-50%**[4] - **全球化**：2026-2027年是海外业务从定点走向大规模交付的关键窗口 - 保时捷中国项目预计2026年量产，现代全球项目预计2027年放量[4] - 公司已在德国设立研发机构，并计划在日本和韩国成立分支机构[4] - **AI业务**：管理层预计2026年AI收入目标约**5亿元以上**，占总收入约**10%**[4] - AI业务毛利率明显高于硬件域控，其占比提升有望结构性拉升公司整体毛利率[4] - **鸿蒙生态**：作为鸿蒙生态创始成员，公司有望持续受益于鸿蒙智行生态扩张，2026年1-2月鸿蒙智行销量同比增长**50%以上**[2] 盈利预测与估值 - **盈利预测**： - 维持2026-2027年营收预测为**57.6亿元**和**76.1亿元**[5] - 下调2026-2027年归母净利润预测至 **-2.94亿元**和 **+1.47亿元**（较前值分别下调**13.6%**和**21.8%**）[5] - 新增2028年营收/归母净利润预测为**93.3亿元**和**2.80亿元**[5] - **估值**： - 可比公司2026年IFind一致预期平均PS为**2.6倍**[5][11] - 考虑到公司处于营收高增期、鸿蒙生态卡位优势、舱驾及具身智能前瞻布局以及海外突破，报告给予公司**2026年4.5倍目标PS**（前值为6.7倍），对应目标价**196.98港元**[5]