报告核心评级与观点 - **投资评级**：报告给予深信服（300454）**“强推”** 评级，并维持该评级[4] - **核心观点**：公司实现**收入与利润双增**，未来将围绕 **“AI+安全”与“AI+云”** 两大战略协同发展[2][4] - **目标价与当前价**：基于2026年6.5倍市销率（PS）给予目标价**135元**，报告发布时当前价为**95.89元**[4][8] 主要财务表现与预测 - **2025年业绩**：公司实现营业收入**80.43亿元**，同比增长**6.96%**；实现归母净利润**3.93亿元**，同比大幅增长**99.52%**；扣非净利润**3.04亿元**，同比增长**296.38%**[2] - **2026-2028年盈利预测**：预计营业收入分别为**89.67亿元、99.35亿元、109.81亿元**，同比增速分别为**11.5%、10.8%、10.5%**；预计归母净利润分别为**6.40亿元、8.45亿元、9.95亿元**，同比增速分别为**63.0%、31.9%、17.8%**[8] - **每股收益与估值**：预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为**1.48元、1.96元、2.31元**；对应市盈率（P/E）分别为**65倍、49倍、42倍**[2][8] 分业务发展情况 - **云计算业务**：2025年云计算收入达**40.10亿元**，同比增长**18.50%**，收入占比上升至**49.86%**，是营收增长的主要驱动力[8] - **安全业务**：公司持续用AI重构安全业务，打造安全新范式2.0，其安全GPT产品在中央网信办指导的2025年测试中，于三大核心场景均获得**第一名**[8] - **海外业务**：2025年海外收入**5.99亿元**，同比增长**24.49%**，收入占比上升至**7.45%**[8] - **AI基础设施**：公司发布并迭代**AI算力网关（原AICP平台）**，提供异构算力管理、模型训练推理管理等能力，旨在降低大模型开发和应用门槛[8] 盈利能力与运营效率 - **毛利率与净利率**：2025年毛利率为**59.3%**，净利率为**4.9%**；预计2026-2028年净利率将持续改善，分别达到**7.1%、8.5%、9.1%**[9] - **费用控制**：2025年公司三费（研发、销售、管理费用）合计同比减少**1.15%**，是利润大幅增长的原因之一[8] - **股东回报（ROE）**：2025年净资产收益率（ROE）为**4.1%**，预计2026-2028年将提升至**6.2%、7.6%、8.3%**[9] 投资建议与估值依据 - **建议依据**：投资建议基于公司**云计算与海外业务的快速发展**以及持续的**降本增效措施**[8] - **估值方法**：参考可比公司，给予公司**2026年6.5倍市销率（PS）** 进行估值，从而得出目标价[8] - **财务预测调整**：报告调整了盈利预测，其中2026-2027年营业收入和归母净利润的预测值较原值有所下调[8]