今日（9.24），受阿里资本开支加码消息利好，算力板块再度飘红！云计算ETF汇添富（159273）一度涨近2%，现仍涨超1.2%，盘中成交额5000万元，已超 昨日全天。资金持续青睐，近20日狂揽净流入5.8亿元。 消息面上，据报道，在2025云栖大会上，阿里集团董事兼首席执行官吴泳铭表示，目前阿里正积极推进3800亿的AI基础设施建设，并计划追加更大的投 入。 受消息催化，阿里巴巴盘中暴涨超7%。云计算ETF汇添富（159273）其他热门权重股中，金山办公、紫光股份、金蝶国际涨超4%，腾讯控股涨超1%，新易 盛微涨。 | 序号 | 代码 | 名称 | 涨跌幅 | 成交额 | 估算权重▼ | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 1 | 300308 | 中际旭创 | -2.20% | 132.69亿 | 16.46% | | 2 | 300502 | 新易感 | 0.57% | 131.38 Z | 16.06% | | 3 | 9988 | 阿里巴巴-W | 7.47% | 269.35亿 | 8.69% | | 4 | 0700 | 腾讯控股 | 1.89% | ...

2025云栖大会将于9月24日至26日举行，新模型、Agent（智能体）应用等AI软件产品及服务器等基础设 施硬件或是看点。据悉，阿里云将展示超大规模集群、分布式训练、推理加速等能力，并首次展出单柜 支持144个计算节点的高密度AI服务器和新一代高性能网络架构HPN8.0。此外，上百家企业的AI落地实 践、200多个Agent应用和300款AI终端产品也将参展。 2025云栖大会将于9月24日至26日举行，大会以"云智一体·碳硅共生"为主题，新模型、Agent（智能 体）应用等AI软件产品及AI服务器等基础设施硬件或是看点。 据悉，通义大模型将带来"全尺寸、全模态"的开源矩阵和最新模型；魔搭社区将展现其超过7万个模型 和1600万开发者的生态；阿里云将展示超大规模集群、分布式训练、推理加速等能力，并首次展出单柜 支持144个计算节点的高密度AI服务器和新一代高性能网络架构HPN8.0。此外，上百家企业的AI落地实 践、200多个Agent应用和300款AI终端产品也将参展。 上海证券报记者注意到，在大会开幕前，阿里云生态链公司已积极开展相关布局。软件领域，多家"阿 里链"企业以"模型+行业场景"为核心，在金融 ...

评选活动概况 - 凤凰卫视和凤凰网发起"2025凤凰之星上市公司评选"颁奖典礼 于广州举行 设置九大奖项覆盖创新 回报 责任 成长 品牌 全球化等关键领域[1] - 奖项包括最佳创新上市公司 最佳股东回报上市公司 最具社会责任上市公司 最佳雇主奖 最具成长潜力上市公司 最具品牌影响力上市公司 最佳全球商业贡献上市公司 最佳出海全球化年度案例 最佳IPO公司[1] 最佳创新上市公司评选标准 - 评选聚焦企业核心技术突破与创新生态构建 以研发投入强度 专利转化率 科研人才占比为核心指标 纳入数字化与绿色化转型等辅助指标[2] - 采用硬技术突破+模式创新+生态协同的三维立体评价框架 筛选契合时代发展需求的科技创新上市公司[2] - 经过五大核心维度综合评估和专家评审团专业打分 阿里巴巴-W获得该奖项[2] 阿里巴巴创新战略与成果 - 公司实施用户为先 AI驱动战略 核心业务增长加速 通过整合消费平台产生显著协同效应 带动月度活跃消费者及日订单量创新高[4] - 云智能集团收入加速增长 AI收入在云外部商业化收入占比显著 未来将围绕大消费和AI+云两大战略重心持续投入[4] - 以阿里云为基础攻克分布式计算 云原生数据库等核心技术 成为全球排名前列公有云服务商 通义千问生成式AI技术应用于电商客服 内容创作 工业设计 生物医药等领域[6] - 在数据安全 区块链领域持续投入 实现技术向善理念[6] 业务模式创新与全球化 - 从淘宝打破线下零售壁垒 到天猫定义品牌电商标准 再到淘宝直播激活人货场新逻辑 持续重塑中国消费市场形态[6] - 高德地图从导航工具升级为生活服务入口 渗透亿万用户日常 速卖通和Lazada连接中国供应链创新能力与全球消费者 推动全球贸易普惠化[6] - 公司从美股回归港股 从电商平台发展为数字经济基础设施服务商 创新超越企业成长史 见证中国数字技术从跟跑到领跑的蜕变[7]

阿里到店团购业务启动 - 淘宝闪购与饿了么合作的到店团购业务将于9月20日在上海、深圳、嘉兴启动试点 后续全面铺开 并通过淘宝、支付宝、高德三大流量端口上线 [2] - 高德地图通过"扫街榜"为到店业务引流 该榜单基于近一年5132万用户的13亿次导航和228亿公里行程数据 筛选118万家店铺并结合芝麻信用生成真实评价 [3] - 高德同步启动"烟火好店支持计划" 通过超10亿补贴鼓励用户到店消费 [3] 阿里本地生活战略布局 - 公司通过淘宝闪购升级（4月30日）、高德扫街榜发布（9月10日）到店团购业务上线 逐步完善本地生活拼图 构建"到家+到店"完整生态 [3] - 业务核心目标包括直击美团利润腹地 并为电商主业寻求新增长曲线 [3] - 高德扫街榜承诺永不商业化 强调真实评价为核心生命力 [4] 业务协同与竞争优势 - 到店业务与到家业务具备协同效应 商家资源可复用 且到店业务因无配送环节利润空间更大 [5] - 淘宝闪购外卖业务表现超预期：8月日订单峰值达1.2亿单 周日均订单量8000万单 月度交易买家数达3亿 较4月增长200% [6][7] - 外卖业务带动淘宝APP月度活跃消费者同比增长25%（8月前三周数据） [8] 未来发展规划 - 公司预计未来三年百万品牌门店入驻后 闪购和即时零售将为淘宝平台带来1万亿交易增量 [9] - 到店团购业务是阿里集团"大消费平台"战略的重要组成部分 与"AI+云"业务并行发展 [9] - 行业竞争格局将因阿里全面切入到店业务而重塑 [5][9]

核心观点 - 阿里巴巴股价创近四年新高 市值重回3万亿港元 较年初涨幅接近100% [2] - 市场估值逻辑转变 从关注短期利润转向长期价值 投行集体上调目标价 [3][4] - AI与云业务高速成长 传统电商企稳反弹 两大战略支撑新一轮增长 [2][6] 股价表现与市场反应 - 港股涨5.28%报161.6港元 总市值3万亿港元 年初至今涨幅近100% [2] - 摩根大通上调目标价至165港元 高盛上调至179美元 摩根士丹利上调10%至165美元 [4] - 市场采用分部估值法 云和AI业务作为独立估值单元 [5] AI与云业务表现 - 云业务收入同比增长26% 创近三年新高 [6] - AI相关收入连续8个季度三位数增长 占外部商业化收入超20% [6] - 中国AI云市场规模223亿元 阿里云占比35.8%位列第一 [8] - 通义千问衍生模型超17万 中国企业调用占比17.7%第一 [8] 电商业务复苏 - 客户管理收入892.52亿元 同比增长10%超预期 [6] - 淘宝APP月活用户同比增长25% [2] - 淘宝闪购日订单峰值1.2亿单 周日均8000万单 月度交易买家数达3亿 [11] - 闪购业务对比4月增长200% 预计三年实现1万亿交易增量 [11] 技术投入与芯片进展 - 宣布AI投入3800亿元 消费领域投入500亿元 [7] - 自研PPU芯片亮相 HBM2e显存96GB 带宽700GB/s 功耗400W [10] - 采用多芯片策略 降低对海外芯片依赖 [10] 组织架构与生态协同 - 业务集团从六大整合为四大 强调一体化与协同 [13] - 高德DAU达1.8亿 整合本地生活资源作为流量枢纽 [14] - Lazada与天猫打通 形成品牌与供应链协同 [16] - AI深度融入各业务线 高德推出AI原生应用 钉钉发布超10款AI产品 [18] 财务与战略保障 - 账上净现金近500亿美元 为长期投入提供资金保障 [12] - AIDC等业务利润率持续改善 运营弹性增强 [12] - 以高频带低频策略 通过即时零售为淘宝引流 [18]

投资评级 - 维持"买入"评级 [6] 核心观点 - 财报表现超出预期 大消费和AI+云两大战略持续投入 [1][2][4] - 淘宝闪购投入可控且对主站拉动效益显著 云业务增长超预期 资本开支持续扩大 [2][7] - 即时零售投入有望拉动用户高频消费 云业务打开第二增长曲线 [2][7] - 预计FY2026-2028年Non-GAAP净利润分别为1256亿元、1729亿元、2045亿元 [7] 财务表现 - FY2026Q1营业收入2477亿元 同比增长2% 不考虑已处置业务收入同比增长10% [4] - FY2026Q1 Non-GAAP净利润335亿元 同比下降18% [4] - 预计FY2026-2028年营业收入分别为1061487百万元、1234561百万元、1383790百万元 [8] - 预计FY2026-2028年Non-GAAP每股收益分别为6.86元、9.82元、11.77元 [8] 业务板块分析 中国电商集团 - 客户管理收入同比增长10% 主要受货币化率(take rate)提升驱动 [7] - 即时零售业务(含淘宝闪购、饿了么)营收148亿元 同比增长12% [7] - 88VIP会员数量超5300万 实现同比双位数增长 [7] - EBITA同比下降21% 主要因即时零售投入 [7] - 淘宝闪购在8月前三周带动淘宝App月活跃消费者同比增长25% [7] 国际数字商业(AIDC) - 收入同比增长19% 其中国际零售商业增长20% 国际批发商业增长13% [7] - EBITA亏损0.59亿元 同比大幅减亏36亿元 [7] - 速卖通和Trendyol通过物流和运营效率优化实现UE大幅改善 [7] 云计算业务 - 收入334亿元 同比增长26% 增长环比持续提速 [7] - AI相关产品收入连续8个季度三位数增长 [7] - EBITA 29.5亿元 同比增长26% [7] - EBITA率同比持平 在资本开支扩大周期下盈利能力保持稳定 [7] 资本开支与现金流 - FY2026Q1资本开支387亿元 同比增长220% [7] - FY2026Q1自由现金流流出188亿元 去年同期流入174亿元 [7] - 现金流减少主要因云业务基础建设投资加大及淘宝闪购投入 [7]

公司战略与组织架构 - 管理团队已逐渐稳定 以蔡崇信 吴泳铭 蒋凡为核心 业务战略清晰 [1] - 2026财年起集团业务重划分为四大板块 聚焦AI+云为核心的科技平台与购物与生活服务融合的大消费平台 [1] - 饱和式进行投入 以年轻化的心态开启重新创业 [1] 电商业务 - 电商业务转向GMV增长优先 逐步放弃低价策略 扶持优质品牌 拓展外部流量 [2] - 短期保持同比货币化率提升趋势 带动CMR实现10%左右增长 [2] - 由于竞争激烈需要持续补贴 利润率后续可能延续下滑趋势 [2] 即时零售业务 - 即时零售市场2030年有望突破3万亿元 在电商大盘中占比超过16% [3] - 短期可能带来超过700亿元亏损 但中长期有望贡献超过1万亿元GMV [3] - 需关注与电商业务协同效应及在用户结构 订单结构 履约效率等方面的UE优化 [3] 云业务 - 全球云市场2024年规模约8200亿美元 中国公有云占约5.6% [4] - AI带动云需求强劲 算力供不应求 海外云厂商资本支出持续上修 [4] - 阿里云占据约三分之一国内市场份额 收入逐季度加速 Qwen系列模型领跑国产模型 [4] 财务预测与投资布局 - 预计2026-2028财年收入为10643/11817/12866亿元 基本维持不变 [5] - 预计经调整净利润为1266/1670/1938亿元 2026财年投入幅度较高 [5] - 坚持投入AI+云科技平台和购物与生活服务融合的大消费平台两大战略机遇 [5]

核心观点 - 公司账面现金在连续5个季度下滑后首次反弹 环比增加376亿元至1831亿元 反映战略重心转向AI云和即时零售的资本需求 同时通过减持非核心资产和减少回购实现现金回笼[5][6][7] - 公司通过减少股票回购 处置投资资产及加大融资力度增加流动性 其中季度回购金额同比减少368.6亿元 短期投资减少371亿元 并减持多家上市公司股权套现20-30亿元[11][12][15] - 现金储备增加主要为支持未来三年3800亿元AI云资本开支和即时零售投入 其中淘宝闪购12个月内计划投入500亿元补贴 年均资本开支1266亿元 合计需1766亿元资金保障[21] - 公司战略聚焦"AI+云"与"大消费"两大平台 通过组织架构调整和资产出售收缩战线 减持动作是2023年以来战略延续 旨在提升资源配置效率和估值水平[22][24] - 与国内外云+AI巨头相比 公司市盈率存在明显低估 在AI应用爆发预期下 资本开支增长被视为景气度信号 有望推动估值向腾讯 谷歌 亚马逊等龙头看齐[25] 账面现金变化 - 2025年二季度账面现金1831亿元 环比增加376亿元 终结连续五个季度下跌趋势[6] - 2024年因回购分红1629亿元及长期理财1100-1200亿元支出 导致现金减少超900亿元[11] - 2025年二季度自由现金流净流出188亿元 为三年来首次转负[11] 现金增加路径 - 股票回购金额从2024年二季度427亿元降至2025年二季度58.4亿元 同比减少368.6亿元[12] - 短期投资减少371亿元至1917.37亿元 主要包含3个月至1年期定存及短期理财[15] - 股权证券及其他投资减少38亿元至4068亿元 通过减持小鹏汽车 中金公司 圆通等上市公司套现20-30亿元[15][16] - 2025年7月拟发行120亿港元零息可交换债券 用于云基础设施和国际商业业务[14] 战略部署 - 2025年宣布未来三年3800亿元AI云资本开支计划 并将即时零售确立为核心方向[11][21] - 组织架构简化为四大板块: 中国电商集团 国际数字电商集团 云智能集团及其他 匹配"大消费"和"AI+云"战略[22] - 资产出售包括清仓商汤科技 哔哩哔哩 出售银泰百货 高鑫零售股权等 为2023年以来战略延续[17][18] 估值分析 - 公司市盈率低于腾讯控股及海外巨头谷歌 亚马逊[25] - AI资本开支压缩短期利润和自由现金流 但被市场视为行业景气度信号[25] - 战略聚焦有望改善"整体价值小于部分之和"的估值折价问题[24]

融资规模与用途 - 公司计划发行本金总额约32亿美元的零息可转换优先票据 将于2032年到期 为无担保优先债务 [1][2] - 募集资金净额约80%用于加强云基础设施 包括扩建数据中心 技术升级和优化服务 [1][2] - 剩余约20%资金用于支持国际商业业务扩张 通过战略性投资巩固全球市场地位并提升运营效率 [1][2] 战略布局与投资重点 - 融资投向与公司首席执行官和董事会主席定下的未来方向一致 将AI+云定位为第二增长曲线 [5] - 阿里云在中国AI云市场份额位居第一 公司曾宣布未来三年投入超3800亿元建设云和AI硬件基础设施 [5] - 今年7月公司曾发行约120亿港元的零息可交换债券 募集资金同样用于云计算基础设施和国际电商业务 [5] - 去年公司发行50亿美元可转换债券 创下当时亚洲公司美元计价债券发行额最高纪录 [6] 本地生活业务竞争 - 公司通过高德地图发布"扫街榜"并投入超11亿元补贴 高调加码本地生活服务战场 [1][8] - 高德地图与淘宝闪购成为公司重塑本地生活的重要抓手 争夺下一代消费场景定义权 [9] - 本地生活举措与发债行动形成时间呼应 揭示公司双线作战布局 既争夺线下流量入口又加固技术壁垒 [10] 市场时机与战略意义 - 融资行动时机微妙 恰逢公司高调进军本地生活服务市场 向美团和抖音发起猛攻 [1][2] - 公司通过持续资本投入显示在云计算和国际电商领域的战略决心 [5]

核心观点 - 报告覆盖多个行业和公司 重点关注固态电池产业化、储能招标高增、AI基础设施重构、运动服饰领跑消费、券商自营业务扩张等投资机会 [17][18][31][11][22] - 宏观策略方面 四季度债券投资强调短端配置长端交易 10年国债波动区间1.6%-1.9% 同时日本央行购债政策历史演变显示其从最大买家转变为逐步减持者 [8][10] - 行业层面 纺织服装制造板块中期业绩韧性强 运动板块领跑 电力设备新能源关注固态电池和储能 医药生物聚焦ANGPTL3靶点 非银券商自营收入占比44.6% [11][17][20][22] - 公司层面 阿里巴巴聚焦消费和云+AI战略 亿纬锂能动力电池盈利修复 中伟股份钴系材料出货提升 聚和材料收购半导体掩模业务 [38][40][43][41] 宏观与策略 - 四季度债券投资策略为转折之年 强调预期与现实的博弈 10年国债波动区间1.6%-1.9% 短端配置长端交易 [8] - 日本央行购债政策经历六个阶段演变 从1960年代流动性稳定器到2024年结束负利率和YCC政策 当前角色从最大买家转变为逐步减持者 [8][9][10] - 8月美国非农就业新增2.2万人 远低于预期7.5万 失业率升至4.3% 时薪同比增速3.7% 降息已成定局 [11] 行业分析 纺织服装 - 2025上半年纺织制造板块收入同比+7.8% 服装家纺同比-6.4% 制造板块净利率提升2.2%至8.5% 运动品牌安踏、特步、361度领跑 [11][15] - 7月电商增速回升 运动服饰同比+11% 户外服饰+26% 领先品牌迪桑特+63% 凯乐石+137% 始祖鸟+113% [12] - 制造板块订单能见度改善 聚阳订单延伸至年底 志强看到四季度初 关税影响主要由品牌方转嫁 代工厂分摊在低单位数 [13][14] 电力设备新能源 - 固态电池产业化持续推进 8月政策支持全固态基础研究 材料端赣锋锂业硫化锂批量出货 电池端珠海冠宇半固态量产出货 大众发布测试车 [17] - 2025年8月国内储能系统招标47.2GWh 同比+2158% 环比+1142% 前8月累计144.1GWh 同比+216% [18] - AI驱动资本开支高增 阿里2025Q2云+AI资本开支387亿元 同比+220% 腾讯191亿元 同比+119% 带动AIDC电力设备需求 [18] 医药生物 - ANGPTL3靶点获MNC药企青睐 舶望生物与Novartis合作开发RNA药物 首付款1.6亿美元 总里程碑52亿美元 [21] - ANGPTL3非LDLR依赖性 在HoFH患者中疗效远高于PCSK9抑制剂 可同时降低TG和LDL-C 降低尾部风险 [22] 非银金融 - 2025上半年上市券商营收2518.66亿元 同比+11.37% 归母净利润1040.17亿元 同比+65.08% 自营投资收入1123.54亿元 同比+53.53% 占比44.6% [22] - 金融投资资产67494亿元 较2024年初增加6842亿元 占总资产近50% OCI权益投资规模5716亿元 占比8.5% [23][24] - 经纪业务收入634.54亿元 同比+43.98% 佣金率0.0182% 同比降低 投行收入155.3亿元 同比+18.11% [25] 社服教育 - 2025H1教育人服板块营收+11.0% 业绩+28.0% K12教培收入增速17% 人力服务业绩增速63% [26] - 就业市场技能型人才重要性突显 大专应届生offer比例57% +2.2pct BOSS直聘蓝领收入占比近40% [28] - K12教培及民办高中招生高景气 K9阶段收入增速快于高中 素养培训好于素质培训 AI成为重要途径 [29] 互联网与AI - AI Agent处于AGI的L3智能体阶段 性能等效90%熟练成年人 云厂加大布局AI平台 微软工具链生态整合全面 谷歌多模态强 亚马逊侧重算力销售 [31] - 海外模型差异化 谷歌Gemini和Anthropic Claude占API市场半壁江山 国内DeepSeek、阿里Qwen份额提升 谷歌2025年7月调用量980万亿 增100倍 [32] - 应用端ChatGPT MAU预计年底超10亿 Gemini MAU 4.5亿 图像类Midjourney ARR 5亿美元 编程类Cursor ARR 5亿美元 [33] 农林牧渔 - 看好牧业大周期反转 2025年国内肉牛大周期或迎拐点 海内外肉牛及原奶景气共振上行 [36] - 8月生猪价格13.88元/公斤 环比-2.18% 7kg仔猪343元/头 环比-18.92% 白鸡毛鸡价格6.98元/千克 环比+4.18% [37] - 2025年8月SW农林牧渔指数上涨8.16% 跑输沪深300指数2.17% 涨幅前五个股安德利+57.74% 大湖股份+40.28% [37] 公司研究 阿里巴巴 - 聚焦消费和云+AI战略 电商业务GMV增长优先 短期货币化率提升带动CMR增长10%左右 利润率可能延续下滑趋势 [38] - 即时零售市场2030年有望突破3万亿 占比电商超16% 预计26财年亏损超700亿 长期有望贡献超1万亿GMV [39] - 云业务国内市场份额约三分之一 AI带动收入加速 模型端Qwen系列领跑 应用端淘宝、夸克、钉钉、高德全面AI化 [40] 聚和材料 - 收购SK Enpulse空白掩模业务 出资680亿韩元约3.5亿人民币 占比不低于95% 覆盖7-130nmDUV国产空白市场 已导入海内外晶圆厂 [41][42] 中伟股份 - 2025H1营收213.23亿元 同比+6% 归母净利润7.33亿元 同比-15% 四氧化三钴营收14.52亿元 同比+30% 毛利率25.88% 同比+16.21pct [43][44] - 三元前驱体营收74.91亿元 同比-15% 产量9.17万吨 同比-20% 稳居全球榜首 磷酸铁营收6.70亿元 同比+172% 产量7.18万吨 同比+388% [44][45] 亿纬锂能 - 2025H1营收281.70亿元 同比+30% 归母净利润16.05亿元 同比-25% 剔除股权激励和减值后22.18亿元 同比+4% [46] - 储能电池营收102.98亿元 同比+32% 销量28.71GWh 同比+37% 全球出货第二 动力电池营收127.48亿元 同比+42% 毛利率17.60% 同比+6.92pct [47][48] - 大圆柱电池量产装车超6万台 国内外布局超70GWh产能 全固态电池10Ah下线 能量密度300Wh/kg [48][49] 中创新航 - 2025H1营收164.19亿元 同比+32% 归母净利润4.66亿元 同比+87% 毛利率17.53% 同比+1.91pct [51] - 动力电池装车量21.8GWh 同比+23% 全球排名第四 国内第三 商用车电池装机量同比+310% 储能电芯出货全球前四 [52][53] 沪光股份 - 2025H1营收36.30亿元 同比+6.20% 归母净利润2.76亿元 同比+8.40% Q2净利润1.83亿元 同比+19% [54] - 布局无人机线束 交付百架A系列整机线束 获FF航空吨级无人机订单 机器人线束为AI头部企业供货 [55] 黑芝麻智能 - 2025H1营收2.53亿元 同比+40% 自动驾驶产品收入2.37亿元 同比+41.5% 毛利率24.79% 同比-25.21pct [56][57] - A1000芯片在吉利、东风等多款车型量产 C1200即将量产 A2000支持城市NOA 目标年内与头部车企定点 [57] 捷捷微电 - 1H25营收16亿元 同比+26.77% 扣非归母净利润2.46亿元 同比+46.57% MOSFET收入7.53亿元 占比47.75% 同比+33.69% [59][60] - 汽车电子收入占比15.79% 近200款车规级MOSFET产品 客户覆盖罗思韦尔、霍尼韦尔、比亚迪等 [61] 新洁能 - 1H25营收9.3亿元 同比+6.44% 归母净利润2.35亿元 同比+8.03% 汽车电子占比16% 机器人占比7% AI算力占比7% [63][64] - SGT MOSFET营收4.19亿元 占比45.21% 第三代产品全系列推向市场 IGBT营收1.32亿元 占比14.26% [64]