投资评级与目标 - 投资评级为“买入-A”，并维持该评级 [6] - 6个月目标价为12.78元，相较于2025年11月7日10.12元的股价，存在约26%的上涨空间 [6] - 公司总市值为119.36亿元，流通市值为118.09亿元 [6] 核心观点与业绩预测 - 报告认为该网络安全公司短期业绩承压，但通过深化AI和量子安全布局，有望打开未来成长空间 [1][11] - 预计公司2025年、2026年、2027年将实现营业收入30.14亿元、33.00亿元、36.39亿元 [11] - 预计公司2025年、2026年、2027年将实现归母净利润1.68亿元、2.40亿元、2.98亿元，净利润率分别为5.6%、7.3%、8.2% [11][12] - 估值采用市销率法，给予6个月目标价12.78元，相当于2025年5倍动态市销率 [11] 近期财务业绩表现 - 2025年前三季度公司营收12.02亿元，同比下降24.01%；归母净利润为-2.35亿元，同比下降39.10% [1] - 2025年第三季度单季营收3.76亿元，同比下降46.96%；归母净利润为-1.71亿元，同比下降568.00% [1] - 第三季度业绩下滑主要系暂时性项目进展扰动影响，但已签订单加中标未签订单同比基本持平 [2] 战略布局与业务进展 - 公司在量子安全领域持续布局，于2025年8月与信通量子达成战略合作，推动安全产品与量子安全服务平台深度适配，并推进应用试点 [3] - 公司自2018年投入量子计算，已将量子密码通信等研究成果应用于多款产品，并在国家重要网络通信建设中落地 [3] - 在AI+安全领域，公司以“标品+平台+服务”模式布局，推出大模型安全围栏等新产品，并提供AI安全服务和定制开发 [4] - 公司安全产品和技术能力全面，结合智能化与大模型能力，正与客户共同打造行业化产品和方案，已有重要行业的AI安全试点项目落地 [4] 行业分类与市场表现 - 公司所属行业为通用计算机设备 [6] - 股价相对沪深300指数在近12个月取得了27.7%的超额收益 [7]

投资建议：继续看好公司的网络安全赛道以及云计算机赛道。预计2025-2027 年公司的EPS 分别为 0.87\1.25\1.74 元，维持 "买入"评级。 盈利能力改善。2025 年第三季度，公司收入21.16 亿元，同比增长9.86%；归母净利润1.47 亿元，同比 增长1097.40%；扣非后的归母净利润1.23 亿元，同比增长3276.12%；公司毛利率为60.94%，相对于去 年同期减少了0.53pct。费用率下降改善了公司利润表现。前三季度公司经营活动产生的现金流量净额微 0.13 亿元，同比大幅度好转。 行业地位保持稳定。根据IDC 等机构的排名， 2025 年H1，公司在中国超融合整体市场和全栈超融合市 场排名第一；2025Q2,公司AD位居中国应用交付市场第一；在2025 年网络安全宣传周技术高峰论坛 上，公司在"基于智能体的网络安全自动化分析响应""网络安全告警日志降噪"及"大模型生成内容安全 风险检测"排名第一。 持续发布新品。公司新发布AI Coding 平台CoStrict，聚焦于提高端到端的研发效能，为企业缩短整体开 发周期；新一代AICP 算力平台适配了多种新型主流GPU，多种主 ...

【环球网科技综合报道】11月6日，世界互联网大会人工智能专业委员会2025年全体会议及第二次主任委员会议在浙江乌镇顺利召开。会上，360集团首席科 学家、数字安全集团CTO潘剑锋当选专委会副主任委员，与来自人工智能领域的权威专家和专业人才围绕人工智能发展的关键议题展开研讨。 据介绍，此次入选世界互联网大会人工智能专业委员会后，潘剑锋将推动360在人工智能领域的诸多探索、实践以及行业资源，深度参与专委会产业推进计 划： 一方面是技术共享加速产业升级。开放RL-LoRA训练框架与安全智能体技术，为国内AI研发生态贡献力量同时助力广大政企单位构建"人机协同"的智能防 御体系；另一方面是开展风险防控筑牢产业安全底座。未来360将基于"以模制模"的理念，以360大模型卫士为核心帮助广大企业单位检测和防范大模型可能 出现的安全风险，助力产业方向发展治理。 潘剑锋表示："专委会搭建起了国际交流合作平台，进一步推动发展与治理协同，促进全球共享人工智能发展成果，360将持续开放技术能力，与国际伙伴共 建安全可信AI生态。"据悉，2025年世界互联网大会乌镇峰会期间还将发布由360参编的《全球人工智能标准发展报告》，围绕技术迭代 ...

投资评级 - 报告对天融信维持“买入”评级 [3][5] 核心观点 - 公司2025年前三季度业绩短期承压，营业收入同比下滑24.01%至12.02亿元，归母净利润为-2.35亿元 [1] - 业绩承压主要系2025年第三季度项目进展缓慢所致，但截至10月末公司已签订单加中标未签订单同比基本持平 [2] - 公司在AI+安全、智算云、云安全等重点领域的产品与方案体系已落地，前期投入初见成效 [2] - 公司前瞻性布局量子安全领域，相关研究成果已在国家重要网络通信建设中落地实践 [3] - 分析师预测公司业绩将显著改善，2025年至2027年归母净利润预计分别为1.64亿元、2.37亿元、3.16亿元 [3] 财务业绩与预测 - **2025年前三季度业绩**：营业收入12.02亿元（同比-24.01%），归母净利润-2.35亿元，毛利率63.62%（同比-0.34个百分点） [1] - **单季度业绩**：2025年第三季度营业收入3.76亿元，归母净利润-1.71亿元 [1] - **费用率**：2025年前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为51.81%/11.16%/38.02%/0.07% [1] - **收入分行业表现**：前三季度运营商行业收入同比增长13.14%，交通行业增长18.73%，金融与能源行业同比持平 [2] - **智算云产品**：前三季度实现营业收入1.29亿元，占营业收入比重10.73% [2] - **盈利预测**：预计2025/2026/2027年营业收入分别为31.76亿元/35.47亿元/39.63亿元，同比增长12.60%/11.70%/11.71% [4][13] - **净利润预测**：预计2025/2026/2027年归属母公司净利润分别为1.64亿元/2.37亿元/3.16亿元，同比增长97.46%/44.71%/33.06% [4][13] - **盈利能力指标**：预计毛利率将稳定在61.1%左右，净利润率从2025年的5.2%提升至2027年的8.0% [13] 业务与技术布局 - **AI+安全**：推出大模型安全网关、安全检测评估系统、数据安全监测等产品，并利用大模型赋能防火墙、WAF、IDPS、APT、DLP等传统安全产品以提升检测精度 [2] - **智算云**：提供从通用算力到智能算力的全栈云能力，产品矩阵覆盖超融合、桌面云、企业云、智算云 [2] - **云安全**：采用容器化、微服务及DevSecOps技术栈，推出云原生防火墙、云WAF、云抗D等系列产品 [2] - **量子安全**：自2018年起布局，投资安徽问天量子并战略合作，已将量子密码通信、认证、签名、密钥生成等技术应用于VPN、堡垒机、服务器密码机等产品 [3] 市场表现与估值 - **股票数据**：截至2025年11月5日收盘价10.51元，总市值123.96亿元，总股本11.79亿股 [5] - **股价表现**：近1个月、3个月、12个月的绝对收益分别为7%、29%、49%，相对收益分别为8%、16%、34% [8] - **估值指标**：基于盈利预测，2025年至2027年对应的市盈率（P/E）分别为75.62倍、52.26倍、39.27倍，市净率（P/B）分别为1.31倍、1.29倍、1.27倍 [4][13]

公司业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营收12.02亿元，同比减少24.01% [4] - 2025年前三季度公司实现归母净利润-2.35亿元，同比亏损扩大（上年同期为-1.69亿元） [4] - 2025年第三季度公司实现营收3.76亿元，同比减少46.96% [4] - 2025年第三季度公司实现归母净利润-1.71亿元，同比转为亏损 [4] 分业务与行业收入 - 2025年前三季度智算云业务实现收入1.29亿元，同比增长7.59%，占营收比重为10.73% [5] - 2025年前三季度网络安全业务实现收入10.64亿元，同比减少26.83% [5] - 运营商行业营收同比增长13.14%，交通行业同比增长18.73% [5] - 金融、能源行业营收同比持平 [5] 盈利能力与费用控制 - 公司毛利率呈逐步提升态势，2022、2023、2024年及2025年前三季度毛利率分别为59.72%、60.19%、61.04%、63.62% [6] - 2025年前三季度营销、研发、管理三费合计同比下降11.13% [6] - 2025年前三季度研发、管理、销售费用同比分别下降15.05%、17.23%、6.48% [6] - 2025年前三季度费用占比合计下降14.6个百分点，研发、管理、销售费用率分别下降4.0、0.9、9.7个百分点 [6] 业务布局与产品进展 - 公司在AI+安全、智算云、商用密码、云安全、信创安全等新领域已完成大投入阶段，逐步迈入收获期 [7] - AI+安全领域持续升级天问大模型，推出大模型安全网关新产品，并在核心产品中新增大模型防护模块 [7] - 智算云产品覆盖超融合、桌面云、企业云、智算云等递进式产品矩阵 [8] - 商用密码产品覆盖18类主流密评产品 [8] - 云安全解决方案覆盖30+业务场景 [8] - 信创安全产品涵盖77类335款型号 [8]

投资评级 - 报告对天融信（002212.SZ）维持“增持”评级 [3][5] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩因项目进展递延而短期承压，但已签订单及中标未签订单同比保持增长，预计全年趋势向好 [1][2] - 公司战略布局的多项新业务领域已完成大投入阶段，正逐步进入收获期，智算云等新兴业务收入持续增长 [2][3] - 公司毛利率呈现稳步提升态势，费用控制成效显著，盈利能力持续改善 [2][10] 财务业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营收12.02亿元，同比减少24.01%；实现归母净利润-2.35亿元，同比亏损扩大（上年同期为-1.69亿元） [1] - 2025年第三季度单季实现营收3.76亿元，同比减少46.96%；实现归母净利润-1.71亿元，同比转为亏损 [1] - 公司毛利率持续提升，2025年前三季度毛利率为63.62%，较2022年的59.72%提升显著 [2] - 费用控制有效，2025年前三季度营销、研发、管理三费合计同比下降11.13%；研发、管理、销售费用同比分别下降15.05%、17.23%、6.48% [2] 分业务与行业表现 - 分产品看，2025年前三季度智算云业务实现收入1.29亿元，同比增长7.59%，占营收比重为10.73%；网络安全业务实现收入10.64亿元，同比减少26.83% [2] - 分行业看，运营商行业营收同比增长13.14%，交通行业同比增长18.73%；金融、能源行业营收同比持平 [2] 战略布局与新业务进展 - 公司在AI+安全、智算云、商用密码、云安全、信创安全等新领域已完成大投入，逐步迈入收获期 [3] - AI+安全领域，公司持续升级天问大模型，推出大模型安全网关新产品，并在核心产品中新增防护模块 [3] - 智算云产品覆盖超融合、桌面云、企业云、智算云等递进式产品矩阵 [3] - 商用密码产品覆盖18类主流密评产品；云安全解决方案覆盖30+业务场景；信创安全产品涵盖77类335款型号 [3] 盈利预测与估值 - 维持公司2025-2027年收入预测为30.04亿元、33.08亿元、36.50亿元 [3] - 维持2025-2027年归母净利润预测为1.79亿元、2.48亿元、3.09亿元 [3] - 当前市值对应2025-2027年PE为72倍、52倍、42倍 [3] - 预测2025年归母净利润增长率达115.96%，2026年、2027年增长率分别为38.36%和24.46% [4]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4] 核心观点 - 公司下游行业处于见底复苏过程中，运营商、能源、交通、监管等行业复苏较快，地方政府等行业复苏相对较慢 [1] - 第三季度收入下滑主要受暂时性项目进展扰动影响，最新情况显示项目进展已提速，且订单金额同比已基本持平，全年预计乐观 [1] - 智算云业务在前三季度营业收入整体下降背景下仍保持增长，且增幅持续加大，预计全年智算云收入增长10%左右 [1] - 公司在AI安全与量子安全领域进行前瞻布局并具备竞争优势，相关战略稳步推进 [2][3] - 考虑到网络安全下游需求尚在恢复阶段，调整盈利预测，预计2025-2027年归母净利润将持续增长 [4][5] 财务表现与预测 - 2025年前三季度实现营业收入12.02亿元，同比-24.01%；实现归母净利润-2.35亿元，同比-39.10% [1] - 2025年第三季度单季度实现营业收入3.76亿元，同比-46.96%；实现归母净利润-1.71亿元，同比-568% [1] - 预测2025年营业收入为29.74亿元，归母净利润为1.36亿元；预测2026年营业收入为31.36亿元，归母净利润为2.14亿元；预测2027年营业收入为34.48亿元，归母净利润为2.71亿元 [4][5] - 预测2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.12元、0.18元、0.23元 [5] 业务亮点与发展布局 - 智算云业务高速增长，是当前业绩的重要亮点 [1] - 公司与信通量子达成战略合作，推动安全产品与量子安全服务平台深度适配，并在运营商等行业推进应用试点与规模化复制 [2] - 公司自2018年布局量子计算，相关研究成果已应用于多款产品并在国家重要网络通信建设中落地 [2] - AI+安全战略稳步推进，产品形态包括智能化升级的标品、天问大模型平台及定制化服务 [3] - 在AI安全领域具备多项竞争优势，包括打造大模型安全围栏等新大单品、基于天问大模型构建能力、体系化能力构造以及行业化方案落地 [3]

财务业绩概览 - 公司前三季度实现营业收入12.02亿元，第三季度实现营业收入3.77亿元 [1] - 第三季度营收较去年同期明显下降，主要原因为项目进展较去年同期缓慢 [1] - 2025年前三季度公司毛利率为63.62%，较2023年前三季度的60.19%和2024年前三季度的61.04%呈持续提升趋势 [2] 分行业营收表现 - 前三季度运营商行业营收同比增长13.14%，交通行业营收同比增长18.73% [1] - 金融行业、能源行业营收及已签订单加中标未签订单同比持平 [1] - 第三季度若干行业营收同比减少，但已签订单加中标未签订单同比增长 [1] 成本费用控制 - 2025年前三季度三项费用合计12.14亿元，同比下降11.13% [2] - 2024年前三季度三项费用合计13.66亿元，同比下降5.26% [2] - 成本费用得到有效控制，费用总额持续下降 [2] 智算云业务发展 - 2025年前三季度智算云产品收入1.29亿元，占营业收入比重10.73%，同比增加7.59% [1][2] - 2023年至2025年前三季度公司智算云收入占比分别为7.43%、9.06%和10.73% [2] - 预计2025年全年智算云收入增长10%左右，明年将继续保持增长趋势 [2] 新业务领域进展 - 基础网络安全、商用密码、云安全、信创安全等新领域重点业务大投入阶段性完成，成果已大批量显现 [3] - 信创安全已实现国产化全面适配，发布77类335款型号，2025前三季度收入占比15.03% [3] - 公司在大模型安全在内的AI+安全、可信数据空间等新领域加大投入，产品与方案逐步落地 [3] 订单与未来展望 - 公司目前已签订单加中标未签订单同比基本持平 [1] - 2025年全年预计乐观，有望达成第二期员工持股计划的业绩考核目标 [1] - 公司预计网安行业很快会迎来新一波的发展潮 [3]

核心观点 - 公司成功扭亏为盈，股价出现涨停，市场关注点在于其从传统安全软件商向“AI+安全”一体化解决方案提供商的结构性转型 [1] 财务表现 - 第三季度实现营业收入22.41亿元，同比增长16.88%，增速高于上半年3.67%的同比增幅 [2] - 第三季度实现归母净利润1.60亿元，同比扭亏为盈，迎来重要拐点 [2] - 2025年前三季度研发费用占营业收入比例近40%，远高于行业平均水平 [2] - 截至9月末货币资金余额约223.3亿元，流动比率3.59倍，短期偿债压力可控 [2] AI业务进展与商业化 - 2025年10月在AI政企市场连续中标，累计金额超3亿元，包括武汉项目1.32亿元、呼和浩特项目约1.6亿元及宁波项目2268万元，部分项目服务周期为18个月，收入具备持续性与可预测性 [3][4] - 已形成从底层大模型到上层应用、AI硬件、AI安全产品和智能体的完整生态闭环 [4] - “360智脑”系列模型“360zhinao2-o1.5”在SuperCLUE中文大模型评测中综合能力位列国产大模型第一梯队，获得测评第四名 [4] - “纳米AI搜索”及“纳米AI智能体”月度Web访问量合计超4.5亿次，国内排名第二、三名；7月月活超1200万，国内排名TOP 10 [5] - 通过“蜂群引擎”实现多智能体协同框架突破，千Token成本比国际顶尖模型低80% [5] - 推出“大模型卫士”应对提示注入攻击等新型风险，并打造“安全专家智能体”，形成“AI+安全”双轮驱动模式 [5] 政策与行业环境 - 2025年10月新修《网络安全法》通过，新增条款明确国家支持AI关键技术研发、基础设施建设及安全监管，并将AI安全提升至立法高度 [7] - 《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》明确提出“全面实施‘人工智能+’行动”，强调深化网络空间安全治理及AI与产业结合 [7] - 外部政策环境与公司“AI+安全”战略高度契合，AI安全立法与“十五五”人工智能+行动构成十年级产业红利 [7]

核心观点 - 公司成功扭亏为盈，标志着从“安全软件商”向“AI+安全”一体化解决方案提供商的结构性转折 [1] 财务表现 - 第三季度实现营业收入22.41亿元，同比增长16.88%，增速高于上半年的3.67% [2] - 第三季度实现归母净利润1.60亿元，同比扭亏为盈 [2] - 2025年前三季度研发费用占营业收入比例近40%，远高于行业平均水平 [2] - 截至9月末货币资金余额约223.3亿元，流动比率3.59倍，短期偿债压力可控 [2] AI业务进展 - 2025年10月连续中标多个AI政企项目，累计金额超3亿元，部分项目服务周期为18个月，收入具备持续性 [3][4] - 模型能力持续迭代，“360智脑”系列最新模型在权威评测中综合能力稳居国产大模型第一梯队 [4] - “纳米AI”用户规模快速增长，其搜索及智能体月度Web访问量合计超4.5亿次，月活超1200万，国内排名前列 [5] - 通过“蜂群引擎”实现多智能体协同，千Token成本比国际顶尖模型低80% [5] - 将AI与安全基因深度融合，推出“大模型卫士”和“安全专家智能体”等产品 [5] 政策环境 - 新修《网络安全法》将AI安全与发展提升至立法高度，支持运用人工智能新技术提升网络安全保护水平 [7] - “十五五”规划建议明确提出“全面实施‘人工智能+’行动”，与公司“AI+安全”战略方向高度契合 [7] - AI安全立法与“十五五”人工智能+行动构成十年级产业红利 [7]