The 720: China & Global Autos, Kioxia, Tencent, Servers, China Spirits, JP Aerospace & Defense, Iluka Resources, Henderson Land 24 June 2026 | 7:19AM HKT Equity Research Global Automobiles – Clear sign of re-electrification. We see clear signs of re-electrification as the global BEV sales mix rose to 19% in May from 13% in February, driven by Middle East instability and rising gasoline prices. The shift is stabilizing price competition, increasing market share for Chinese BEV manufacturers, and prompting Eu ...

业绩总结 - FII预计在2026年至2028年期间净收入年均增长率为41%[7] - FII的2026年收入预计达到人民币2,531亿元，其中AI服务器占总收入的73%[8] - FII的2026年目标市盈率更新为23倍，较之前的21.6倍有所上调，反映出更强的未来基本面[13] - FII的2024年收入预计为609,135百万人民币，2025年为902,887百万人民币，2026年为1,575,387百万人民币，2027年为2,530,626百万人民币，2028年为3,852,807百万人民币[13] - FII的2026年净收入预计为63,044百万人民币，2027年为92,516百万人民币，2028年为125,741百万人民币[13] 用户数据 - FII的现金流转周期从2023年的71天改善至2025年的39天，显示出其运营效率的提升[7] - FII的毛利率在2026年预计为6.5%，运营利润率为4.9%，净利润率为4.0%[13] - FII的每股收益（EPS）在2026年预计为3.18元，2027年为4.66元，2028年为6.34元[13] 市场展望 - 美国和中国的云计算服务提供商（CSP）资本支出预计在2026年和2027年分别增长76%和35%[1] - 中国CSP的资本支出预计在2026年和2027年分别增长80%和20%[1] - FII的市场份额增长得益于快速的技术迁移和原材料成本上升，提升了市场准入门槛[7] - FII的2026年和2027年净收入预测较彭博社共识高出2%和12%[12] - FII预计2025-2028年净收入年均增长率为53%，显著高于2021-2024年的5%[13] 新产品和新技术研发 - FII的毛利率在2026年预计为6.5%，较之前的预测有所上调[11] - 主要风险包括AI服务器业务需求低于预期、iPhone组件业务扩展受竞争影响等[19] 其他新策略 - FII的目标价格为107.2元，意味着45%的上涨空间，维持“买入”评级[13] - Inspur因在中国AI服务器市场份额持续下滑和估值过高被下调至“卖出”评级[1] - 2027E的营业利润（OP）预估为44亿人民币，较之前预估下降8%[26] - 2028E的净收入预估为56.45亿人民币，较之前预估下降15%[26] - 2027E的目标市盈率（P/E）更新为21.1倍，较之前的23.8倍有所降低[31]

24 June 2026 | 3:11AM HKT Equity Research GREATER CHINA TECHNOLOGY AI capex upcycle to drive ODM growth ahead; FII TP up to Rmb107.2; Inspur down to Sell on stretched valuation Rising AI investments across US and China Cloud continue to drive AI servers ODM growth: GSe expectations are for US CSPs' total capex to grow at +76% / +35% YoY in 2026E / 2027E and China CSPs' total capex to grow at +80% / +20% YoY in 2026E / 2027E (see GS Server TAM updates). Among AI servers ODMs, we remain positive on Buy rated ...

涉及的行业与公司 * **行业**：全球服务器市场（特别是AI服务器）、个人电脑（PC）市场、智能手机市场、云计算服务提供商（CSP）资本支出[1][7][8][11][26][37][39] * **公司**：报告覆盖了服务器、PC、智能手机产业链的众多公司，并给出了具体的投资建议[2][49] * **服务器（AI与通用）**：Wiwynn、Wistron、Hon Hai、FII、LandMark、VPEC、AVC、Fositek、Auras、King Slide、Chenbro、EMC、GCE、Eoptolink、TSMC、MPI、WinWay、Aspeed、Hon Precision[2] * **服务器品牌商/ODM**：Dell、HP、Inspur、SMCI、Lenovo、H3C/UNIS、Gigabyte、Hon Hai、Quanta、Wiwynn[8] * **PC品牌**：Lenovo、HP、Dell、Apple、ASUS、Samsung、Microsoft、LG、Xiaomi[37] * **智能手机品牌**：Apple、Samsung、Xiaomi、Transsion、Lenovo、ZTE、Sony、HTC、Asus[39] 核心观点与论据 * **全球服务器市场**：上调全球服务器总市场（TAM）预测，主要受AI服务器机架（rack-level）出货量增加和内存成本上升推动云服务提供商（CSP）支出影响[1] * **AI服务器机架（NVL72等效）**：预计出货量在2026-2028年分别达到55k、105k、163k，2027年和2028年同比增长分别为16%和20%[1][7] * **AI服务器（8-GPU等效）**：预计出货量在2026-2028年分别为1.858m、2.403m、2.558m，较此前预测分别上调18%、24%、11%[7][18] * **AI芯片需求**：预计2026-2028年AI芯片需求分别为18.847m、26.750m、32.214m颗，同比增长75%、42%、20%[7] * **ASIC渗透率提升**：预计ASIC在AI芯片中的占比将从2025年的38%提升至2028年的55%[1][7][20] * **通用服务器**：预计2026-2028年通用服务器收入同比增长分别为28%、17%、11%，高于此前预测的15%、6%、6%，主要受高内存成本和规格升级驱动[8][19] * **市场价值与增长**：预计全球服务器市场价值将从2025年的347.913亿美元增长至2028年的1,102.109亿美元，其中AI服务器机架（NVL72）的复合年增长率（CAGR）高达118%，AI服务器（8-GPU）CAGR为26%，通用服务器CAGR为18%[11][21] * **供应商格局**：在AI服务器机架市场，预计Hon Hai/FII将保持领先地位，市场份额从2026年的55%提升至2028年的69%[12][17] * **云服务提供商（CSP）资本支出**：强劲的CSP资本支出反映了高内存成本和对AI工作负载的旺盛需求[26] * **美国CSP**：预计总资本支出在2026-2028年同比增长分别为76%、35%、8%，至2028年达到1,1450亿美元[26][28] * **中国CSP**：预计总资本支出在2026-2028年同比增长分别为80%、20%、18%[26][31] * **支出结构**：芯片组（GPU、ASIC、CPU）是主要贡献者，其次是内存（HBM），然后是网络和其他组件（冷却、电源等）[26] * **个人电脑（PC）市场**：预计全球PC出货量在2026-2028年同比增长分别为-10%、2%、3%[37] * **AI PC渗透**：AI PC出货量渗透率预计从2025年的59%提升至2028年的81%[37] * **智能手机市场**：预计全球智能手机出货量在2026-2028年同比增长分别为-10%、3%、1%[39] * **可折叠手机**：预计出货量从2025年的40.6m增长至2028年的80.4m，渗透率从1.6%提升至6.8%[39] 其他重要内容 * **方法论**：报告采用自下而上的方法进行预测，全球服务器/PC/智能手机的出货量和收入基于各品牌/公司的出货量及平均售价（ASP）加总计算[11][37][39] * **风险与免责声明**：报告包含大量监管披露、利益冲突声明、评级分布、分析师认证以及不同司法管辖区的特定要求[5][41][42][43][44][45][46][47][48][49][50][51][52][53][54][55][56][57][58][59][60][61][62][63][64][65] * **相关报告**：列出了与此主题相关的历史系列报告[9]

市场趋势 - 全球服务器市场的总可寻址市场（TAM）因AI服务器机架的增加和内存成本上升而上调[1] - 预计2026年全球服务器收入将达到604,117百万美元，2027年和2028年分别为849,860百万美元和1,102,109百万美元[7] - 预计到2028年，AI服务器机架的全球价值总可寻址市场（TAM）将达到5610亿美元，年复合增长率（CAGR）为118%[10] - 预计2026年至2028年，AI服务器机架的年增长率将分别达到190%、89%和56%[9] 用户数据 - 预计AI服务器的出货量将在2028年达到2,558,000台，年增长率为11%[6] - 预计到2028年，AI服务器机架的市场份额将占总收入的51%[9] - 预计到2028年，Hon Hai/FII在ODM市场的全球市场份额将从2026年的55%提升至69%[10] 新产品与技术研发 - 预计AI服务器（8-GPU）的收入在2026年、2027年和2028年分别为248,312百万美元、292,147百万美元和295,497百万美元，年增长率为70%和18%[7] - ASIC AI服务器的采用率预计将增长，2026-2028年间ASIC芯片占比将分别达到50%、52%和55%[1] - AI PC的收入在2023年为20,341百万美元，预计到2028年将达到239,818百万美元，年均增长率为81%[1] 市场扩张与并购 - 预计2026年全球服务器出货量为15053千台，预计到2028年将增长至19053千台，年增长率为26%[9] - 预计到2028年，AI服务器（8-GPU和NVL72）的出货量将以44%的CAGR增长[17] - 预计2026年美国主要云服务提供商的资本支出将增长76%，到2028年将达到11450亿美元[23] 其他新策略 - 预计2025年全球PC市场的主要竞争者包括联想、惠普和戴尔，分别占有24%、20%和15%的市场份额[34] - 高盛的研究报告不构成个别投资建议，投资者应根据自身情况谨慎决策[51] - 所有研究报告通过电子出版物同时向所有客户发布，且不保证所有内容会被第三方聚合器重新分发[70]