**行业与公司** 行业涉及中国本土人工智能供应链 包括AI芯片 内存解决方案 开源生态系统及网络芯片[1] 公司重点包括华为（未上市） 寒武纪（688256 CH） 华勤技术（603296 SS） 浪潮信息（000977 SZ）[1][3][8] **核心观点与论据** * AI芯片需求高速增长 预计2025年中国AI芯片需求达200-300万单位（700mm²等效） 2026-2027年单位复合年增长率（CAGR）达30%-40%[3] * 本土AI芯片份额提升 华为和寒武纪2025年出货量预计分别为60万和14万单位 2027年分别提升至约100万和50万单位 本土产能2025年预计同比增长3-4倍 非华为玩家产量2026年开始爬升[3] * 当前训练与推理芯片比例约50:50 但未来70%-75%可能为推理芯片 主要由本土供应商提供[3] * 中国移动51亿元人民币AI服务器招标全部7000台服务器基于本土芯片 其中70%基于华为CANN 30%基于伪CUDA平台 显示开源生态降低部署成本趋势[3] **其他重要内容** * 内存解决方案进展 CXMT计划建设HBM产能 HBM2e已采样 HBM3预计2025年底发布 华为UCM算法可减少HBM芯片使用瓶颈[3] * 网络性能瓶颈 本土芯片集群（超1000颗AI芯片）互联导致算力损失高达40-50% 优于Nvidia方案的20-30% 华为CloudMatrix384凭借自研网络芯片和全光互联表现优异[3][4] * 被忽视的本土供应链受益者 除芯片厂商外 服务器制造商（华勤 浪潮） 测试服务提供商 电源管理芯片fabless等外围企业将长期受益[4] * 投资观点 看好华勤技术和浪潮信息 给予增持评级[1][8] **数据与预测** * 华为芯片出货预测：2024年35万单位 2025年60-65万单位 2026年80-85万单位 2027年100-120万单位[5] * 寒武纪芯片出货预测：2025年本土生产2.5-3万单位 非本土生产10-12万单位 2026年本土生产30-35万单位 2027年45-48万单位[5] * 寒武纪股价季度涨幅超100% A股科技指数同期上涨27%[4]

Um, while AI optimism is booming though, there are some concerns about the broader economy. JP Morgan's Jamie Diamond told our Lesie Picker, "The latest jobs data confirms that the economy is weakening, as he put it. That comes as investors turn their attention to a key inflation report tomorrow morning." Joining us now is Pollson Perspectives author Jim Pollson. Jim, we we did get another inflation report though, producer price index suggesting that wholesale prices not surging as much as people feared.So ...

市场指数表现 - 标普500指数上涨0.43%至历史新高[2] - 纳斯达克综合指数上涨0.44%至历史新高[2] - 道琼斯指数早盘交易下跌0.2%[2] 行业板块表现 - 11个行业指数中有6个早盘上涨[4] - 信息技术和能源板块领涨[4] - 非必需消费品和通信服务板块下跌[4] 个股表现 - 甲骨文股价大涨35% 受多云数据库收入增长1529%推动[2][4] - 维斯特拉公司、英伟达公司及耐克公司位列当日涨幅榜[4] - 亚马逊公司、苹果公司、麦当劳公司及华特迪士尼公司位列跌幅榜[4] 大宗商品与外汇 - 现货黄金上涨0.6%至每盎司3648.15美元[5] - 西德克萨斯原油上涨0.7%至每桶63.07美元[5] - 英镑兑美元上涨0.1%至1.3544 日元稳定在147.30兑1美元[5] 经济数据与政策预期 - 8月生产者价格指数意外下降0.1%[3] - 剔除食品能源和贸易的核心PPI上涨0.3%[3] - 批发价格下降强化美联储降息预期[1]

As CFO, McGill has drawn attention for her work related to AI. “I echo Michael’s gratitude for Yvonne’s notable leadership during her time at Dell, most recently as CFO helping us rapidly scale our AI business,” said Jeff Clarke, vice chairman and COO, in a statement included in the release. McGill also was named “ CFO AI-Champion of the Year ” by the consulting firm Gartner, awarded for demonstrating “exceptional leadership and innovation in integrating artificial intelligence into the finance function and ...

涉及的行业与公司 * 工业富联 (Foxconn Industrial Internet, FII, 601138.SS) [1] * 人工智能 (AI) 服务器行业 [1] * 云计算行业 [1] 核心观点与论据 * 公司云业务（主要为AI服务器）在8月实现最强环比和同比增长 反映其机架级AI服务器产能强劲提升 [1] * 维持对公司买入评级 目标价上调14.8%至人民币68.3元 基于22%的上涨空间 [1][10] * 看好公司在AI服务器领域的领先市场地位 预期其凭借强大的研发和执行能力获得更多市场份额 并确保其在下一代机架级AI服务器中的早期交付优势 [1] * 除了通过市场份额增长带来出货量上升 升级的机型还将带来单机价值量（dollar content）的提升 [1] * 预期公司机架级AI服务器出货量在2025-27年分别为1.1万、2.9万、3.5万台 [1] * 预期AI服务器总收入贡献在2025-27年将分别达到50%、70%、75% [1] * 将2025-27年收入预测上调2%/7%/16% 主要基于对机架级AI服务器更高的出货量和平均售价（ASP）假设 [4] * 由于AI服务器毛利率较低 其收入占比上升导致综合毛利率下降 因此毛利增长幅度小于收入增长幅度 [4] * 预期运营利润率（OPM）在2025-27年将分别为4.1%、4.1%、4.2% [9] * 预期净利润在2025-27年将分别为327.42亿、504.10亿、638.91亿人民币 [9] * 与万得（WIND）市场共识相比 其2025/26年净利润预测高出4%/17% 主要基于更高的收入预期 [9] * 目标市盈率（P/E）倍数更新至26.9倍（此前为21.7倍） 以反映由AI服务器驱动的强劲盈利增长 该倍数也与26倍的历史峰值市盈率基本一致 [10] 其他重要内容 * 公司是鸿海（Hon Hai）旗下子公司 为其供应AI服务器 [1] * 财务成本在2025年上半年同比大幅增长737% [8] * 随着税收优惠减少 公司面临税率上升 [8] * 2025-27年运营支出比率预计上升0.1-0.2个百分点 主要因研发投入增加 特别是在2026-27年 源于持续的AI服务器规格升级和ASIC AI服务器业务增长 [4] * 关键下行风险包括：AI服务器业务需求和利润不及预期 iPhone零部件业务因激烈竞争而扩张不及预期 新工厂产能提升慢于预期 以及iPhone出货量低于预期 [14] * 高盛与公司存在投资银行业务等业务关系 [24]

**行业与公司** * 行业涉及AI服务器制造与智能手机金属中框组件业务[1][2][3] * 公司为工业富联（Foxconn Industrial Internet，FII，601138 SS）[1][9][10] **核心观点与论据** * 公司在AI服务器领域保持领先市场地位 其优势包括强大的研发能力、自动化生产、全面的产品组合（GPU模块 基板 计算板 AI服务器 交换机 机架 液冷） 强大的议价能力与库存管理以及全球生产基地[1] * 管理层对AI服务器业务扩张持积极态度 强调在机架级AI服务器上拥有行业领先的生产良率 支持未来几个月的出货量提升[2] * 公司强大的执行力和快速交付能力有望支持其扩大市场份额 尤其是在新产品周期中 并在模型转换期间受更小影响[1][2] * 预计公司收入将在2025年第三季度和第四季度分别实现23%和31%的环比增长 并在2026年实现高达42%的同比增长[2] * 预计营业利润率（OPM）将从2025E的4 4%逐步改善至2027E的4 7%[7] **盈利能力与运营效率** * 管理层对未来几个季度的利润率改善和营运资本优化持乐观态度 驱动因素包括：1 机架级AI服务器规模扩大带来更好的经济效益 2 良率和生产效率提高 生产周期缩短 缓解了营运资金压力 3 ASIC AI服务器订单增长 4 智能手机金属中框组件业务稳固[3] * 机架级AI服务器制造复杂 不仅消耗资本支出 也消耗研发资源 不同于更依赖资本支出的纯组装业务[8] * 公司强大的执行力和议价能力导致其应付账款天数（61天）长于应收账款天数（52天） 截至2025年第二季度 库存天数为57天 现金转换周期（CCC）为48天（2024年为49天） 显示出强大的管理能力[8] **财务预测与估值** * 高盛给予公司12个月目标价为59 50元人民币 基于21 7倍2026年预期市盈率 当前股价为53 13元人民币 潜在上行空间为12 0%[9][10] * 关键下行风险包括：1 AI服务器业务的需求和利润低于预期 2 因竞争激烈导致iPhone组件业务扩张低于预期 3 新工厂产能提升慢于预期 4 iPhone出货量低于预期[9] * 公司2025E 2026E 2027E的预期收入分别为9282 2亿元 13159 2亿元 15088 4亿元 预期每股收益（EPS）分别为1 83元 2 74元 3 27元[10] **其他重要内容** * 高盛与工业富联存在多种业务关系 包括在过去12个月内获得了投资银行服务报酬 并预计在未来3个月内寻求此类报酬[19] * 报告包含标准免责声明 指出高盛与所覆盖公司存在业务往来 可能产生利益冲突 投资者应将此报告视为投资决策的单一因素[4][19]

**行业与公司** * 互联网行业：腾讯、阿里巴巴、Grab、京东物流、HYBE[1] * 科技行业：富士康工业互联网、小马智行[5] * 消费行业：名创优品、乖宝宠物[6][7] * 金融行业：保诚保险[8] * 材料行业：紫金矿业[9] * 工业行业：InterGlobe航空[10] * 房地产行业：新鸿基地产[13] * 主题投资：美国人工智能股票、印度消费税下调受益股、亚洲核电主题篮子[12][14][15] **核心观点与论据** * 腾讯在人工智能领域拥有深厚护城河 AI赋能其所有主要业务线 包括游戏研发效率提升和广告业务积极部署 12个月目标价701港元[1] * 阿里巴巴云业务收入加速可见性强 保持三年3800亿元人民币AI资本支出目标 快速商务业务规模增益将改善单位经济效益 12个月目标价163美元[1] * Grab已成为东南亚领先按需服务提供商 用户基数仅占东盟人口6% 通过新产品执行推动GMV增长加速至20%范围 广告收入占GMV1.7% 低于全球同行3%水平[1][4] * 京东物流三季度收入前景健康 食品配送履约服务贡献增量 提高骑手产能利用率和盈利能力 加速国际扩张 12个月目标价17.70港元[4] * HYBE战略重点是通过本地化内容重写可寻址市场 复兴全球粉丝文化 利用端到端客户旅程数据复制成功Mega IPs 12个月目标价310,000韩元[4] * 富士康工业互联网在AI服务器市场地位领先 具备强大研发和自动化生产能力 提供全面产品组合 包括GPU模块 基板 计算板 AI服务器 交换机 机架和液冷解决方案 12个月目标价59.50元人民币[5] * 小马智行目标年底前生产1000+辆第七代Robotaxi车辆 2025年7月在上海指定区域获得全无人Robotaxi商业运营许可 在四个一线城市取得进展 12个月目标价24.50美元[5] * 名创优品管理层有信心实现三季度指引 中国和海外市场均进展良好 内部IP培育不是短期过程 将逐步开发独家IP 美国业务进展良好 坚持开设高质量门店策略 12个月目标价25.3美元[6][7] * 乖宝宠物下半年目标国内品牌销售额同比增长30%以上 高端品牌Fregate同比增长120%+ Barf和Naifu系列增长70-80% 凭借强大品牌力和差异化 预计国内自有品牌销售费用率稳定 12个月目标价120元人民币[7] * 保诚保险管理层对实现2027财年目标信心增强 基于持续新业务利润增长和改善运营差异及费用纪律 重申改善股东回报承诺 12个月目标价134港元[8] * 紫金矿业西藏铜矿扩张快于预期 讨论其在采矿方面的独特优势 与全球顶级矿商竞争 黄金和铜矿开采成本趋势 12个月目标价30港元[9] * InterGlobe航空在淡季平衡供需 维持较好收益水平 管理层对交通增长持建设性态度 预计节日需求良好 管理湿租机队提供持久性和灵活性 12个月目标价6000卢比[10] * 美国人工智能股票面临基础设施支出增长减速风险 2025年超大规模企业资本支出预期年内增加1000亿美元至3680亿美元 第三和第四季度财报季将是关键测试[12] * 印度消费税下调对包装食品和个人护理品主要公司构成重大利好 Britannia和Colgate超过90%印度收入适用的GST税率从18%降至5% Dabur和Nestle大部分产品组合从18%或12%降至5% GCPL和HUL约35%产品组合税率从18%降至5% Marico有20-25%产品组合税率从18%降至5% Emami有70%产品组合税率从12%降至5% 另有10%从18%降至5%[12] * 新鸿基地产2025财年下半年基本每股收益3.93港元 环比增9%同比降11% 较预期低7% 收入较预期低24% 因低于预期的开发物业入账和其他非物业业务 内地开发物业利润率优于预期 EBITDA符合预期 净利息支出和折旧摊销高于预期 运营利润低于预期5% 下调2026-2028财年每股收益预期14% 12%和2% 股息支付率预期降至约49% 12个月目标价降至96港元[13] * 亚洲核电主题篮子旨在捕捉数十年大趋势 由在核能周期中有显著或增长敞口的公司组成 与环境和可再生能源及电力与电气篮子共同构成新构建的Power Up Asia综合篮子[14][15] **其他重要内容** * 全球零售会议指出消费者韧性强劲 尽管今年迄今存在宏观动荡 与会公司普遍持建设性态度 消费者对新奇和创新的良好反应延续二季度趋势至三季度迄今 关税潜在影响大部分推迟至下半年和2026年 缓解策略已部分到位 没有公司预期广泛提价[16] * 自2023年以来 Power Up Asia股票表现良好 以核电和电力与电气为首[16] * 会议包括亚洲领导者会议 香港 9月3-5日 Communacopia + 技术会议 旧金山 9月8-11日 亚洲医疗CDMO日 新加坡 9月16-17日[18][20]

公司背景 - 资深高级记者Sean Mason拥有20年加拿大和美国股票研究及写作经验 在多伦多大学获得历史和经济学学士学位 通过加拿大证券课程 曾在Investors Digest of Canada、Stockhouse和SmallCapPower.com工作 [1] - 公司为全球投资受众提供快速、可获取、信息丰富且可操作的商业和金融新闻内容 所有内容由经验丰富的新闻记者团队独立制作 [1] - 公司新闻团队覆盖世界主要金融和投资中心 在伦敦、纽约、多伦多、温哥华、悉尼和珀斯设有办事处和演播室 [2] 内容专长 - 公司专注于中小型市场 同时为投资社区提供蓝筹公司、大宗商品和更广泛投资故事的最新信息 [2] - 团队提供跨市场新闻和独特见解 包括但不限于生物技术和制药、采矿和自然资源、电池金属、石油和天然气、加密货币以及新兴数字和电动汽车技术 [3] 技术应用 - 公司采用前瞻性技术 人类内容创作者拥有数十年宝贵专业知识和经验 团队使用技术辅助和增强工作流程 [4] - 公司偶尔使用自动化和软件工具 包括生成式AI 但所有发布内容均经过人类编辑和撰写 符合内容生产和搜索引擎优化的最佳实践 [5]

核心财务表现 - 第三季度非GAAP每股收益0.44美元 超出市场预期2.3%但同比下降12% [1] - 季度营收91亿美元 同比增长19%且超出市场预期4.1% [2] - 非GAAP营业利润7.77亿美元 同比微增0.8% 环比增长26.8% [7] 细分业务表现 - 服务器业务收入49.4亿美元 同比增长16% 环比增长21% 主要受AI服务器需求推动 [3] - 网络业务收入17.3亿美元 同比大幅增长54% 环比增长48% [4] - 混合云业务收入14.8亿美元 同比增长12% 环比增长1% 私有云和Alletra存储产品是主要驱动力 [5] - 金融服务业务收入8.86亿美元 同比增长1% 运营利润率9.9%同比扩张90个基点 [6] 盈利能力指标 - 非GAAP毛利率29.9% 同比收缩190个基点 环比扩张50个基点 [7] - 服务器业务运营利润率6.4% 同比收缩440个基点但环比改善50个基点 [3] - 网络业务运营利润率20.8% 同比收缩160个基点 环比收缩280个基点 [4] - 混合云业务运营利润率5.9% 同比提升70个基点 环比扩张50个基点 [5] 现金流与资本管理 - 季度运营现金流13亿美元 自由现金流7.9亿美元 [8] - 当季通过分红和回购向股东返还1.71亿美元 [9] - 现金及等价物期末余额4.57亿美元 较上季度116.7亿美元显著下降 [8] 业绩指引 - 上调2025财年营收增长指引至14-16%（原指引7-9%） [11] - 第四季度营收指引97-101亿美元 非GAAP每股收益指引0.56-0.60美元 [10] - 全年非GAAP每股收益指引上调至1.88-1.92美元（原指引1.78-1.90美元） [11] 行业比较 - 安费诺年内股价上涨59.5% 2025年每股收益预期3.02美元 [13] - F5公司年内股价上涨22.9% 2025财年每股收益预期15.38美元 [13] - CrowdStrike年内股价上涨20.4% 2026年每股收益预期3.67美元 [14]

公司业绩与财务表现 * 公司2Q25收入同比增长21% 1Q25同比增长78% 但盈利同比下降13% 1Q25同比下降105% [1] * 1H25运营商网络业务收入同比下降6% 但企业业务收入同比增长110% 主要由AI服务器强劲出货驱动 [1] * 1H25毛利率同比下降80个百分点至325% 2Q25毛利率同比下降81个百分点至309% 主要因产品组合变化 [1] * 公司在费用控制上有效 尤其是研发费用 1H25研发费用同比下降27% 2Q24研发费用同比下降25% [1] * 公司预计2H25F将继续面临利润率压力 2026F年起可能逐步复苏 [1] * 公司上调FY25F-27F收入预测85-100% 以反映AI服务器的强劲需求 但下调FY25F-27F盈利预测4-21% 因利润率稀释 [1] * FY24实际收入为121299百万元人民币 正常化净利润为8425百万元人民币 每股收益为178元人民币 [3][9] * FY25F预测收入为138102百万元人民币 正常化净利润为8186百万元人民币 每股收益为173元人民币 [3][9] * FY26F预测收入为150372百万元人民币 正常化净利润为8921百万元人民币 每股收益为188元人民币 [3][9] * FY27F预测收入为161422百万元人民币 正常化净利润为11591百万元人民币 每股收益为245元人民币 [3][9] * 2Q25收入同比增长209%至38585百万元人民币 但报告净利润同比下降129%至2604百万元人民币 [14] * 2Q25毛利率为309% 同比下降81个百分点 环比下降34个百分点 [14] 业务分部与市场动态 * 企业/政企和消费者业务在1H25贡献了超过50%的总收入 服务器及存储收入录得超过100%的同比增长 AI服务器贡献约55% [2] * 受国内5G下行周期影响 运营商业务持续面临增长挑战 [2] * 国内科技公司加速AI投资周期驱动AI服务器需求保持旺盛 [2] * 预计企业/政企部门收入在FY24-27F期间将以43%的复合年增长率增长 到2027F将贡献总收入的34% [2] * 企业/政企部门的毛利率在1H25可能已经触底83% 对比2H24为90% 随着下一代CPU和GPU服务器增加更多内部开发的高价值内容 有改善空间 [2] 投资评级与估值 * 维持中性评级 但将目标价上调至39港元 意味着77%的上涨空间 基于19倍FY26F每股收益188元人民币 与预测的FY25F-27F盈利复合年增长率19%一致 [1][4][18] * 公司目前交易于177倍FY26F每股收益 [1] * 关键下行风险包括运营商5G基础设施支出慢于预期 以及美中科技领域贸易冲突升级 [11][18][24] * 关键上行风险包括电信运营商需求复苏快于预期 以及企业和消费者部门利润率改善好于预期 [11][18][24] 预测调整与市场共识 * 由于AI服务器需求强于预期 上调FY25F-27F收入预测85-100% 同时将企业政企部门收入贡献预测上调至51-64% [13] * 由于产品组合变化 下调FY25-27F毛利率预测15-40个百分点 [13] * 公司FY25F-26F收入预测与彭博共识基本一致 但盈利预测低2-3% 因对近期利润率压力更为谨慎 [16] * 公司FY27F盈利预测比彭博共识高16% 因对长期利润率改善更为乐观 [16] 公司概况与ESG * 公司是电信和IT市场领先的设备和服务提供商 为运营商、政府企业和消费者提供产品和集成解决方案 [11] * 公司通过提供电信网络基础设施产品履行社会责任 电信设备制造可能对环境产生影响 但工厂自动化有助于提高环境友好性 [12] * 公司在股东回报、投资者沟通等方面的公司治理需要改进 [12]