股价表现 - 出门问问（02438）近四个交易日暴涨超112% [1] - 7月28日至31日股价暴涨112 66%，成交总量达5 611亿股，总额为3 62亿港元，阳量占比超86%（4 9亿股） [7] - 7月30日放量2 19亿股突破强阻力，区间均价飙至0 645港元，较前期平台（0 385港元）上移65% [9] - 36 47%的换手率意味着超过三分之一的流通筹码易主 [11] 资金运作 - 6月23日至7月25日呈现"底部吸筹"形态，涨幅14 49%，总换手率6 03%，阳量5986 4万 vs 阴量3285 2万（比例1 82：1） [3] - 资金将平均成本锁定在0 385元，与最低价0 34元仅14%空间 [3] - 蓄势期地量93 1万标志浮动筹码濒临枯竭 [3] - 买方席位前五名分别为富途证券香港、维恩证券、Merrill Lynch Far East Limited、长桥证券香港、香港上海汇丰银行，持股比例分别增长0 327%、0 2521%、0 1439%、0 1351%及0 0898% [5][6] - 主升浪期间买方席位前五名分别为花旗银行、老虎证券香港环球、招商证券香港、致富证券及盈透证券，持股比例分别增长0 3166%、0 2732%、0 1854%、0 1018%及0 0796% [11][12] 业务转型 - 出门问问总收入达人民币3 9亿元，同比增长6%，其中AIGC解决方案收入为人民币2 2亿元，同比增长88 5% [13] - 纯软件AIGC产品化服务2021-2024年营收分别约为0 07亿元、0 4亿元、1 18亿元和2 22亿元，占总收入比例从1 7%提升至56 8% [16] - AI硬件营收贡献为1 52亿元，与AIGC业务协同效应显著 [16] - 公司剥离2B业务，聚焦AIGC赛道，形成AIGC与AI硬件双核驱动 [16] 估值分析 - AIGC业务2亿营收按保守PS 10倍计算，对应估值20亿港元 [17] - AI硬件业务1 5亿营收按PS 5倍计算，对应估值7 5亿港元 [17] - 协同效应带来"1+1>2"乘数效应，当前市值13亿港元明显低估 [17] - AIGC业务潜在估值20-40亿港元，AI硬件业务8-12亿港元，协同溢价30%+ [18]

港股2024年IPO市场表现 - 2024年共计70家上市公司登陆港交所，募资总额878.15亿港元，同比增加近90% [2] - 美的集团以356.67亿港元募资额创港交所自2021年以来最大规模IPO [2] - 港交所重夺全球第四大IPO市场地位 [2] - 70只新股中诞生2只10倍股（老铺黄金、经纬天地），10只涨幅超1倍但低于10倍 [2] - 新股上市首日平均涨幅不足9%，但截至2025年5月15日平均涨幅提升至60%，过半数已破发 [2] 新股破发情况 - 截至2025年5月15日，36只新股破发，平均跌幅43.23% [3] - 跌幅前十名中出门问问以-90.53%居首，其他包括嘀嗒出行（-82.33%）、天津建发（-76.40%）、中赣通信（-74.80%）等 [3][3] - 部分公司上市首日即大幅下跌，如中赣通信首日跌46.40%，七牛智能首日跌56.73% [3] 出门问问案例分析 - 作为"港股AIGC第一股"，公司以生成式AI与语音交互为核心，曾获谷歌投资 [4] - 上市前累计融资2.5亿美元，但截至2025年5月16日市值仅5.5亿港元 [4] - 2023年营收增速放缓至1.49%，2024年营收同比减少23.02%，连续4年亏损 [4] - 业绩下滑主因第一大客户合作终止，企业解决方案收入骤降逾90% [5] - AIGC业务为核心转型方向，但付费转化率低导致资本市场反应冷淡 [5] - 公司战略调整为聚焦纯软件AIGC产品化业务，减少传统AI项目制收入 [5]

文章核心观点 - 港股AIGC第一股出门问问发布2024年度业绩报告，业务结构优化、实现转型，非项目制订阅制产品前景可观，展现中国AI出海竞争力，为大模型应用落地提供范式参考 [1][2][3] 分组1：1年时间AIGC业务挑起大梁 - 2024年公司全年营收3.9亿元，同比增长6% [5] - AIGC解决方案收入2.2亿元，同比大涨88.5%，占总收入56.8%，成为主要增长动力 [6][8] - AI企业解决方案和智能设备及其他配件收入分别为0.16亿元和1.52亿元，分别占总收入4.2%和39% [7] - 2021 - 2024年公司AIGC业务收入年复合增长率为219%，占总收入比重从1.7%增长到56.8% [9][10] - AIGC业务营收突破2.2亿，同比增长88.5%；全年毛利2亿元，毛利率达52.1%；注册用户超1000万，付费用户超100万；海外业务收入1.63亿元，占全年总收入41.8% [11] - 2021 - 2024年AIGC累计注册用户从约150万增长到超1000万，付费用户从6.3万人增长到超100万，年复合增长率达151% [13][14] - 2024年公司战略转移，不再发展传统项目制AI企业解决方案，全力转攻纯软件AIGC产品 [16] - 2024年毛利2.03亿元，同比减少37.6%；毛利率52.1%，低于2023年的64.3%；调整后与2023年基本持平 [18][19] - 2024年研发开支1.37亿元，同比降低11.5%，推出“产模结合”策略，产品和模型侧均有更新 [21] - 2024年海外市场收入占总营收41.8%，比2023年提高6.6个百分点，达1.63亿元，AIGC业务贡献显著 [24][25] 分组2：出门问问业务构成 - 核心业务模式和发展理念是“产模结合”，推动技术创新和业务增长 [28][29] - 软件业务包括AIGC解决方案和AI企业解决方案，推出AIGC SaaS矩阵和智能助手，进行全球化布局 [30][31][32] - AIGC解决方案主要产品有魔音工坊、奇妙元、奇妙问、元创岛等，提供多种服务 [34] - 硬件业务从2014年开始布局，推出智能手表等产品，新推“小问移动数字人” [35] - 底层技术在多领域布局并取得进展，推出Agentic AI硬件引擎 [37][38] - 形成ToSMB/ToPC商业模式，硬件实施「AI + Agent + 硬件」战略，构建「硬件 + 软件 + 服务」盈利模式 [39] 分组3：出门问问如何走来 - 公司成立于2012年，创始人李志飞有丰富科研背景，回国创办公司获天使投资 [40][41] - 发展历程从语音交互技术起步，逐步拓展到智能硬件、企业场景商业化、AI Agent领域等 [42] - 2024年4月于港交所上市，成为“AIGC第一股” [43] - 背后有知名投资者站队，13年间累计完成七轮融资，募资金额超2.5亿美元，折合人民币约18.2亿元 [44][45] - 两大地方国资作为基石投资者参与去年4月IPO发行 [46] 分组4：出门问问的启发 - 公司首份业绩报告亮眼，完成业务结构转型且营收大涨，显示大模型规模化落地趋势和市场需求火爆 [47] - 把握关键两点，一是让非项目制收入成为主导，构建标准化产品有优势，形成健康商业模式 [48] - 二是看到AI产品全球化趋势，抢先布局海外业务，聚焦细分赛道，利用既有资源拓展国际业务 [49]