The Trade Desk的OpenPath战略 - 公司正将OpenPath定位为数字广告供应链的变革性力量，旨在通过透明、高效和以广告主为中心的创新重塑开放互联网的媒体买卖方式 [1] - OpenPath作为需求方平台与优质出版商库存的直接集成，通过连接符合严格透明度和质量标准的拍卖，建立了所谓的“清洁管道”，改善了价格发现并减少了交易摩擦 [2] - 该方案解决了库存重复和模糊化导致的拍卖完整性减弱问题，通过直接接入优质出版商（包括大型媒体所有者）的拍卖，确保库存得到公平评估和定价 [4] - OpenPath与公司加强开放互联网（与围墙花园相对）的广泛战略保持一致，代表着对数字广告供应链的结构性升级 [5] OpenPath的采用与成效 - OpenPath采用迅速，在过去一年中增长了数倍 [3] - 出版商如Hearst通过集成OpenPath获得了显著收益，包括广告填充率提高了四倍，以及收入增长了23% [3] - 自推出以来，市场对OpenAds兴趣浓厚，已有20家出版商承诺采用该解决方案 [3] 同业竞争对手动态 - PubMatic (PUBM) 正利用联网电视(CTV)、人工智能驱动的自动化和供应方数据智能来推动增长，并积极扩大和多元化其需求方平台组合，减少对传统买家的依赖 [6] - PubMatic推出了与一家前三需求方平台的程序化保量交易，专注于联网电视和优质视频交易的供应路径优化，并大力投资于构建一个涵盖基础设施、应用和交易的三层人工智能系统 [6] - 亚马逊(AMZN) 在2025年第三季度广告业务收入达176亿美元，同比增长22%，增长动力来自其全漏斗广告产品的强劲需求，其广告在美国平均覆盖超过3亿广告支持受众 [7] - 亚马逊需求方平台的扩张使广告主能够跨整个漏斗规划、执行和衡量广告活动，同时通过与Netflix的合作，广告主可直接获取其优质广告库存，与Spotify和SiriusXM的进一步整合扩大了覆盖范围 [7] The Trade Desk股价表现与估值 - 过去三个月，公司股价下跌了16.6%，而同期互联网服务行业增长了19.5% [9] - 基于远期市盈率，公司股票交易倍数为29.52倍，而互联网服务行业的比率为28.22倍 [10] - 过去60天内，市场对公司2025年收益的普遍预期被小幅向上修正 [11]

公司核心业务与市场地位 - 公司是数字广告领域最受关注的公司之一，作为独立于谷歌和Meta的替代方案，以透明度和控制力帮助广告主触达开放互联网受众 [1] - 公司拥有近十年令人瞩目的业绩记录，包括连续超过30个季度收入超预期、利润率持续扩张以及客户留存率高于95% [4] - 尽管业务依然强劲，但2024年底至2025年初出现了多年来的首次收入未达预期，尽管增长在2025年迅速反弹至接近20%的高位，但这改变了投资者的心理预期 [5] - 客户留存率仍保持在95%以上，平台上的支出持续增加，公司继续在人工智能、身份识别及相关领域积极投资 [5] 行业竞争格局演变 - 2025年竞争动态发生转变，亚马逊广告重塑了数字广告竞争格局，其广告业务年收入已超过500亿美元，并通过加深在流媒体和程序化购买领域的布局进一步扩大影响力 [8] - 竞争显著加剧，尤其是来自亚马逊的竞争，Netflix选择亚马逊作为其主要程序化合作伙伴，使亚马逊的需求方平台获得了全球部分最有价值的联网电视广告资源，与华特迪士尼和Roku的类似合作巩固了亚马逊日益增长的主导地位 [9] - 谷歌和Meta也加强了各自的生态系统，推出了更深度的AI驱动个性化服务，并严重依赖其第一方数据优势，这进一步将广告预算锁定在围墙花园内，给公司等独立平台带来了更大挑战 [11] - 联网电视是公司长期增长战略的核心，优质流媒体广告资源既稀缺又关键，亚马逊在此级别建立合作关系，提高了竞争门槛 [10] 开放互联网生态系统的机遇与挑战 - 公司的核心价值主张和最大优势始终是开放互联网，其围绕中立性、透明度和跨平台触达建立的价值主张是围墙花园所不具备的 [12] - 2025年，公司加倍投入其使命，UID2作为隐私安全的身份识别标准得到扩展，OpenPath和精选出版商计划增加了对优质广告资源的直接访问 [15][12] - 这些投资加强了亚马逊、谷歌和Meta之外的生态系统，广告主仍希望多元化，出版商也寻求独立性，公司在实现这两方面都扮演着关键角色 [12] - 2025年也暴露了开放互联网的脆弱性，随着更多消费转向流媒体平台和AI驱动的界面，控制权日益集中在大型生态系统内，如果更多出版商选择与亚马逊或其他巨头建立独家或优先合作关系，公司可能逐渐失去重要的广告资源供应 [13] 公司现状与未来展望 - 公司进入2026年时，业务基础依然强大，拥有强大的产品路线图和忠诚的客户群 [14] - 公司所处的市场环境已发生变化，执行力需保持敏锐，竞争压力真实存在，其开放互联网的核心理念面临新的考验 [14] - 公司未来取决于能否保持开放互联网的竞争力，并证明其能提供封闭生态系统所无法实现的价值 [13] - 公司未来表现将比过去的连续记录更重要 [6]

公司股价与市场表现 - 截至2025年12月9日，The Trade Desk股价在2025年累计下跌66.2%，是标普500指数中表现最差的股票之一 [1] - 公司当前股价为36.63美元，市值为180亿美元，52周价格区间为36.51美元至136.42美元 [3] 财务业绩与增长放缓 - 2025年问题在年初显现，公司在2024年第四季度财报中营收未达预期，这是其上市8年、33个季度以来首次未达预期 [3] - 2024年第四季度营收仍增长超过22%，但2025年全年增长显著减速 [4] - 2025年全年营收预期为28.9亿美元，预计增长18.2%，较2024年增长减速8个百分点 [4] - 利润率预计收缩，2025年调整后每股收益预计仅增长7.2% [4] - 年初时股票交易价格约为调整后每股收益的71倍，容错空间很小 [5] 业绩表现欠佳的原因 - 2025年与2024年大选年相比基数较高，大选年通常广告支出增加，这解释了2024年增长加速和2025年减速 [8] - 公司今年进行了大量投资，对其数字广告数据市场进行全面改革，推出了名为Audience Unlimited的利用生成式AI推荐的新服务，并推出了Deal Desk和OpenPath等与直接交易相关的创新 [9] - 自3月以来，公司更换了首席财务官、首席运营官和首席营收官，高管更替频繁，前首席财务官Laura Schenkein在第二季度财报电话会议上宣布离职引发了特别负面的市场反应 [10] - 投资者可能担心公司需要更努力地应对来自规模更大、更多元化的“科技七巨头”中数字广告领域公司的潜在竞争 [11] 来自亚马逊的竞争压力 - 投资者担心大型科技公司，特别是亚马逊，在其需求方程序化广告平台领域与The Trade Desk展开更激烈竞争 [12] - 亚马逊今年签署了多项备受瞩目的联网电视合作伙伴关系，利用其电商、Prime Video和Fire TV硬件平台的数据为其广告购买产品提供信息 [13] - 据报道，亚马逊在价格上积极削弱The Trade Desk，提供低至广告支出1%的费用，而The Trade Desk的典型定价为12%至15% [13] - 如果亚马逊成功从边缘地带抢走更多The Trade Desk客户，可能对The Trade Desk的估值倍数产生巨大影响 [14] 管理层的回应与长期战略 - 公司首席执行官Jeff Greene试图安抚投资者，称亚马逊的DSP主要服务于亚马逊自身的广告库存，只有一小部分服务于亚马逊外部资产的广告商，因此可以提供极低费用 [17] - Greene坚持认为，公司旨在统一“围墙花园”之外“开放互联网”数据的客观性，从长远来看将获得回报 [18] - 公司正在开展一个长期项目，以衡量跨开放互联网（包括新闻、体育直播、音频播客等）各种类型和格式的广告效果，统一这些发布源比衡量自有资产更具挑战性 [19] - Greene在近期与分析师的电话会议上表示，他认为10年后亚马逊不会拥有如他们所定义的DSP，即不认为亚马逊在服务其自有资产之外的广告方面会取得太大进展 [20] 未来展望与估值 - 对亚马逊竞争入侵的担忧可能被夸大，亚马逊可能主要服务于自身广告库存，而The Trade Desk继续主导亚马逊、Facebook、Instagram和谷歌搜索之外的“开放互联网” [21] - 悬而未决的担忧可能要到公司以更强的营收和盈利增长证明其价值时才会消散 [22] - 当前股价为今年调整后每股收益的22.1倍和明年预期调整后每股收益的18.9倍，估值相比年初已不那么令人畏惧，且目前低于市场平均倍数 [22] - 随着股价下跌，管理层已更积极地实施股票回购，并已开始实际减少公司的流通股数量 [22] - 当前水平的风险回报比似乎有利于股票买家，如果减速和利润率压力持续，可能仍有一些下行空间；但如果公司的新投资能使其抵御大型科技公司的进攻，且广告商长期认可其“中立性”，则可能出现显著反弹 [23]

公司财务表现与资本实力 - 第三季度末，公司拥有14亿美元现金、现金等价物及短期投资，且无债务 [2] - 第三季度营收达7.39亿美元，同比增长18% [2] - 调整后息税折旧摊销前利润为3.17亿美元，自由现金流为1.55亿美元，调整后息税折旧摊销前利润率达43% [2] - 公司于第三季度回购了价值3.1亿美元的股票，并批准了一项新的5亿美元回购计划 [7] 增长战略与市场机会 - 公司正加速创新、扩展人工智能驱动能力并深化全球市场布局 [3] - 管理层估计其总可寻址市场约60%在美国以外，而国际业务目前仅占总营收的约13%，长期增长机会显著 [5] - 数字广告正转向人工智能驱动、以结果为导向的营销活动，公司的现金实力可缓冲宏观波动 [6] 产品与技术优势 - 公司正投入资源提升Kokai等人工智能驱动平台以及OpenPath和Sincera等数据透明度工具 [4] - 85%的客户将Kokai作为默认体验平台 [4] - 与Solimar相比，Kokai平均实现了客户获取成本降低26%、单次触达成本降低58%以及点击率提升94% [4] 行业竞争格局 - 亚马逊正加大对需求侧平台和联网电视业务的投资，与公司形成直接竞争 [8] - 亚马逊广告业务在上个报告季度营收达176亿美元，同比增长22% [12] - 截至2025年9月30日，亚马逊拥有669亿美元现金及现金等价物，长期债务为507亿美元 [12] - PubMatic第三季度末拥有1.365亿美元现金且无债务，净运营现金流为3240万美元，自由现金流为2280万美元 [13] - 自2023年以来，PubMatic已斥资1.806亿美元回购1240万股股票，截至2026年仍有9.44亿美元授权回购额度 [14] 股价表现与估值 - 过去一个月，公司股价下跌10.4%，而同期互联网服务行业指数上涨10.1% [15] - 基于远期市盈率，公司股票交易倍数为18.86倍，低于互联网服务行业29.18倍的平均水平 [16] - 过去60天内，市场对公司2025年盈利的普遍预期略有上调 [17]

股价表现与市场对比 - 过去六个月，The Trade Desk (TTD) 股价大幅下跌44%，这与Zacks互联网服务行业同期74.8%的增长形成鲜明对比，同期Zacks计算机与科技板块和标普500指数分别上涨26.8%和17.2% [1] - 公司表现显著落后于其他广告技术同行，亚马逊(AMZN)上涨5.7%，而Magnite (MGNI)和Criteo (CRTO)分别下跌16.5%和18.6% [3] - 此次股价下跌更多源于公司特定挑战，而非广泛的市场趋势 [4] 长期增长驱动力 - 公司的长期增长叙事受到以下顺风因素支持：联网电视(CTV)、零售媒体、Kokai平台、国际增长以及包括OpenPath在内的供应链现代化努力 [5] - 从线性电视向联网电视的转型中，数字广告支出的增加是关键增长动力，管理层预计基于竞价的CTV将成为未来的默认购买模式 [6] - 零售媒体网络的迅速崛起对公司有利，零售商选择Trade Desk作为合作伙伴，因其平台能将零售数据与UID2等身份解决方案无缝集成，实现精准定位和归因 [7] - 新一代AI驱动的需求方平台体验Kokai是公司战略核心，85%的客户将其作为默认体验，与上一代Solimar相比，Kokai平均实现了26%的客户获取成本优化、58%的独特触达成本优化以及94%的点击率提升 [9] - OpenPath、Deal Desk、Pubdesk和OpenAds等举措通过直接连接广告主与发布商，提高了透明度和供应链效率，从而加强了其生态系统 [10] - 公司的战略围绕开放互联网展开，管理层指出普通消费者约三分之二的在线时间花在开放互联网上，但广告主的预算分配远低于此比例 [10] - 国际市场是长期增长机会，管理层估计其总目标市场约60%在美国以外，目前国际业务约占总收入的13% [11] 财务状况与资本配置 - 公司资产负债表强劲，第三季度末持有现金、现金等价物及短期投资共14亿美元，且无债务 [12] - 公司在第三季度回购了价值3.1亿美元的股票，并批准了一项新的5亿美元股票回购计划 [13] - 对于2025年第四季度，公司预计营收至少为8.4亿美元 [13] - 分析师对2025年的盈利预期略有上调 [14] 面临的挑战与风险 - 公司专注于在整个产品组合中嵌入人工智能，这将进一步增加资本支出和运营成本，上一财季总运营成本（不包括股权激励）同比增长17%至4.57亿美元 [15] - 宏观经济波动对公司影响巨大，若宏观逆风加剧，程序化广告需求减少可能给营收增长带来压力 [16] - 竞争环境正在加剧，Meta、苹果、谷歌和亚马逊等“围墙花园”因其控制库存和第一方用户数据而主导市场，亚马逊不断扩张的DSP业务也给公司带来了激烈竞争，尤其是在CTV领域 [17] - 尽管公司专注于地域扩张，但在不同市场良好执行是复杂且具有风险的，此外，Cookie弃用和欧洲GDPR等数据隐私法规的收紧也带来了持续挑战 [18] 估值水平 - 公司股票估值并不便宜，其价值风格得分为D表明估值目前偏高，其市净率倍数为7.46倍，而行业平均为7.89倍 [19] - 相比之下，亚马逊、Magnite和Criteo的市净率倍数分别为6.64倍、2.58倍和0.94倍 [21]

行业格局变动 - 全球第三大与第四大广告控股集团宏盟与IPG合并，新宏盟成为账面上的全球第一大广告集团[1] - 合并后的宏盟年营收达到250亿美元级别[4] 核心预算转移事件 - 宏盟在三季度将一块两位数占比的程序化预算从The Trade Desk转移到亚马逊DSP[1][5] - 预算转移并非象征性小量调整，而是肉眼可见的迁移[5] 商业模式与费率对比 - The Trade Desk作为中立DSP按媒介花费收技术费，行业普遍认知抽成12%-20%[2] - 亚马逊DSP对自家库存不收技术费，开放网络媒体只收1%-2%[2] - 以几十亿美元规模计算，费率差异意味着每年几亿美元的中间毛利[2] - 亚马逊2025年三季度广告收入177亿美元，已超过IPG、Omnicom等老牌广告控股集团全年营收[2] 市场竞争态势分析 - DSP市场竞争已超出产品功能对比，成为两个阵营生态的较量[15] - 亚马逊利用电商、云和视频业务将广告包裹在自身生态内[5] - The Trade Desk依赖统一ID打通不同媒体场景，走跨媒体中立基础设施路线[11] 控股集团战略定位 - 控股集团核心价值从创意策略转向帮广告主在Big Tech和独立技术间分配预算[13] - 宏盟同时绑定亚马逊和The Trade Desk，站在博弈正中间[5] - 公司一边宣称减少对平台依赖，一边与平台进行云、数据、算法的深度合作[14] 市场结构变化趋势 - 亚马逊的透明收费方式使DSP市场进入明牌对比价格环境[9][10] - 数据资产成为选择DSP底层设施的关键决定因素[12] - 广告主面临在中立技术平台与高度一体化商业帝国间的选择[17] 企业应对策略 - The Trade Desk推出OpenPath直连产品和OpenAds封装拍卖，向产业链上游延伸[7] - 公司试图在卖方找回议价权以应对买方价格竞争压力[7] - 这些动作削弱了The Trade Desk一直强调的纯技术平台中立故事[7]

公司业绩表现 - 第三季度2025年收入达到7.39亿美元，同比增长18%，超出公司至少7.17亿美元的预期 [1] - 业绩超预期主要由联网电视（CTV）的强劲表现驱动，该渠道再次成为公司增长最快的渠道 [1] 联网电视（CTV）发展势头 - 可竞价CTV的转型势头持续增强，基于决策的购买方式未来有望成为主导 [2] - 与传统程序化保量或订单插入方式相比，决策式购买在灵活性、控制和可衡量绩效方面优势显著，对广告主吸引力日益增强 [2] 零售媒体进展 - 零售媒体加速发展，受对可衡量的下漏斗效果需求增长推动 [3] - 平台将零售数据与UID2等身份解决方案无缝集成，实现开放互联网上的精准定位和归因 [3] - 采用Kokai人工智能平台的广告主在效率和覆盖范围上看到显著提升 [3] 公司生态系统与创新 - OpenPath、OpenAds和Deal Desk等创新通过提升透明度、拍卖完整性和帮助出版商对优质库存定价，重塑供应链 [4] - 随着全球采用率扩大和战略合作伙伴关系深化，公司有望将快速增长势头延续至2026年及以后 [4] 竞争对手动态：Magnite (MGNI) - 第三季度2025年收入为1.795亿美元，同比增长11% [6] - CTV表现突出，增长18%（若排除政治广告支出则增长25%） [6] - SpringServe（CTV广告服务和SSP平台）作为出版商“调解层”是关键差异化优势 [6] 竞争对手动态：亚马逊 (AMZN) - 第三季度2025年净销售额同比增长13.4%，超出1740亿至1795亿美元的管理层指引 [7] - AI战略优先，Project Rainier AI计算集群包含近50万个Trainium2芯片 [7] - 定制AI芯片Trainium2采用率持续强劲，季度环比增长150%，已成为完全被预订的数十亿美元业务 [7] 股价与估值 - 过去一个月股价下跌23.4%，同期互联网服务行业增长9.3% [10] - 远期市盈率为32.76倍，高于互联网服务行业26.45倍的平均水平 [11] - 2025年每股收益的Zacks共识预期在过去60天内被小幅上调 [12]

公司业务增长驱动力 - 视频业务（包括联网电视）是公司最大业务板块，但音频业务正成为关键增长驱动力，目前约占公司业务的5% [1] - 管理层预计联网电视和音频业务在业务组合中的占比将因“渠道的高级认证性质”而增加 [1] - 消费者每天花费约三小时收听音乐和播客，为数字音频广告创造了不断扩大的可寻址市场 [1] 人工智能平台Kokai的表现 - 人工智能平台Kokai成为音频广告活动提升效果的关键催化剂，85%的客户将其作为默认体验 [2] - 拜耳公司在Kokai上整合Spotify的全渠道活动中，其增量触达率提升了15% [2] - 与旧平台Solimar相比，Kokai平均带来客户获取成本改善26%，每唯一触达成本改善58%，点击率提升94% [3] 生态系统与竞争格局 - 公司通过OpenPath和OpenAds计划连接广告主与发布商直接交易，提升透明度和供应链效率 [3] - 公司在数字广告领域面临激烈竞争，特别是来自亚马逊DSP业务的强劲挑战 [4] - 独立广告技术公司Magnite也在扩大业务并争夺广告预算 [4] 主要竞争对手动态 - 亚马逊2024年广告服务收入达562亿美元，其广告业务在第三季度收入176亿美元，同比增长22% [5] - 亚马逊DSP平台可触达超过3亿美国广告支持受众，并与Spotify和SiriusXM整合，覆盖两大平台超过5.6亿月度数字听众 [6] - Magnite第三季度收入1.79亿美元，同比增长11%，调整后息税折旧摊销前利润5700万美元，利润率达34% [7] - Magnite的联网电视业务是关键驱动力，其ClearLine平台已拥有超过30家客户，SpringServe平台是关键的差异化优势 [8] 公司估值与市场表现 - 公司股价在过去一个月下跌13.6%，同期互联网服务行业上涨16.5% [9] - 公司股票远期市盈率为21.3倍，低于互联网服务行业平均的26.97倍 [12] - 市场对公司2025年盈利的共识预期在过去60天内被小幅上调 [13]

股价表现与近期业绩 - 公司股价在过去一个月下跌15.6%，收于43.26美元，接近其52周低点41.77美元，远低于52周高点141.53美元 [1] - 第三季度营收同比增长18%至7.39亿美元，超出公司至少7.17亿美元的预期和市场共识3% [1] - 调整后每股收益为0.45美元，高于上年同期的0.41美元并超出预期 [2] 增长驱动力与竞争优势 - 联网电视是数字广告市场中增长最快的领域，基于竞价的购买模式预计将成为未来默认模式 [3] - 公司的人工智能平台Kokai已被85%的客户作为默认体验，其客户获取成本比前代平台优化26%，独特触达成本优化58%，点击率提升94% [4] - 公司的OpenPath和OpenAds计划通过直接连接广告商和出版商，提高透明度和供应链效率 [5] 市场机遇与财务状况 - 开放互联网是公司的战略核心，消费者约三分之二的在线时间花费于此，但广告商的预算分配远低于此比例 [5] - 国际市场约占公司总可寻址市场的60%，但目前国际业务仅贡献总营收的约13%，存在长期增长机会 [6] - 公司拥有强劲的资产负债表，第三季度末现金及等价物为14亿美元，无负债，当季回购了3.1亿美元股票，并批准了5亿美元的新回购计划 [7][8] 面临的挑战与风险 - 宏观经济波动可能通过减少程序化需求对营收增长构成压力 [12] - 竞争环境加剧，Meta、苹果、谷歌和亚马逊等围墙花园凭借其库存和第一方用户数据占据主导地位，亚马逊的DSP业务带来激烈竞争 [13] - 运营成本（不包括股权激励）同比激增17%至4.57亿美元，主要由于持续投资提升平台能力，嵌入人工智能将进一步提高资本支出和运营成本 [15] 估值与同业比较 - 公司估值不菲，市净率为8.13倍，高于行业平均的7.69倍 [16] - 过去一个月，亚马逊股价上涨12.9%，而Magnite和PubMatic的股价分别下跌16.8%和6.7% [17]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度收入为7.39亿美元，同比增长约18% [38] - 排除去年美国大选相关的政治广告支出后，第三季度收入同比增长约22% [38] - 第三季度调整后税息折旧及摊销前利润为3.17亿美元，约占收入的43% [38] - 第三季度调整后净利润为2.21亿美元，摊薄后每股收益为0.45美元 [41] - 第三季度经营活动产生的净现金为2.25亿美元，自由现金流为1.55亿美元 [41] - 季度末应收账款周转天数为92天，较去年同期增加3天 [41] - 季度末应付账款周转天数为77天，较去年同期增加3天 [41] - 季度末现金及短期投资余额约为14亿美元，无负债 [42] - 第三季度使用3.1亿美元现金回购A类普通股 [42] - 预计第四季度收入至少为8.4亿美元 [42] - 排除2024年第四季度美国政治广告支出的影响，预计第四季度同比增长约18.5% [42] - 预计第四季度调整后税息折旧及摊销前利润约为3.75亿美元 [42] 各条业务线数据和关键指标变化 - 联网电视仍然是最大且增长最快的渠道，其增长速度持续超过整体业务 [4] - 视频（包含联网电视）在第三季度约占业务的50%，并且在渠道组合中的占比持续增长 [39] - 移动渠道在季度中占比为低30%区间 [39] - 展示广告渠道占比为低双位数区间 [39] - 音频渠道占比约为5% [39] - 音频已成为增长最快的渠道之一 [29] - 零售媒体规模也在迅速扩大 [5] - 联合商业计划账户的增长速度显著快于非联合商业计划账户 [14] 各个市场数据和关键指标变化 - 北美地区业务在第三季度占比为87% [40] - 国际业务占比约为13% [40] - 国际业务（包括欧洲、中东、非洲和亚太地区）的增长速度持续超过北美地区 [40] - 在占业务至少1%的垂直行业中，医疗健康、汽车和科技行业增长尤为强劲 [40] - 在保险、金融服务和电信等垂直行业也取得了重大客户胜利 [40] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 行业总市场规模显著增长，包括来自联网电视和AI聊天机器人的扩张以及优质内容的增长 [5] - 供应链效率大幅提升，产品全面增强了AI功能 [5] - 开放互联网是指存在价格发现和竞争的部分，大部分优质内容位于开放互联网 [7] - 数字广告供应持续超过需求，形成买方市场 [9] - AI正在加速开放互联网的有效性提升 [9] - 大型科技广告玩家（如亚马逊、苹果、谷歌、Facebook）主要专注于扩展和货币化其自有库存 [11] - 公司专注于为广告买家服务，保持客观性 [31] - 公司相信数字广告市场最终将趋向效率 [32] - 开放互联网相对于围墙花园提供引人注目的价值 [33] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年是行业和公司创新与变革的一年 [5] - AI正在加速开放互联网的改进效果 [9] - 大型品牌对围墙花园越来越警惕 [10] - 公司处于联网电视转型、AI强大应用、零售媒体扩张和程序化购买国际化普及的最前沿 [43] - 宏观环境被描述为"双城记"，部分大型品牌仍面临压力，但许多前瞻性品牌表现优异 [72] - 首席营销官们面临来自首席财务官的更大压力，更严格审视广告效果 [73] - 目前存在比以往任何时候都更明显的买方市场结构性转变 [76] - 对2026年的前景感到非常兴奋 [77] 其他重要信息 - 公司欢迎了新的首席运营官、首席财务官和首席营收官等新领导层 [12] - 新首席运营官Vivek Kundra推动了运营进展，带来了更强的结构、纪律和清晰度 [13] - 新首席营收官Anders Mortensen将帮助扩大销售有效性 [15] - 2025年是公司的创新之年，推出了多项市场变革性产品 [16] - Kokai平台已成为默认体验，近85%的客户使用它 [18] - 与之前的Solimar平台相比，Kokai平均带来客户获取成本降低26%，每唯一触及成本提升58%，点击率提升94% [19] - 推出了OpenPath、OpenAds、PubDesk、Deal Desk等新产品以改善供应链 [21][22][23][24] - 在第四季度宣布了数据市场升级、交易模式和Audience Unlimited等新产品功能 [27] - 消费者现在平均三分之二的数字时间花费在开放互联网上 [28] - 公司拥有强大的资产负债表，并将继续评估机会性股票回购 [42] 问答环节所有提问和回答 问题: 关于亚马逊是否被视为竞争对手以及竞争环境演变 [47] - 澄清亚马逊的广告业务主要集中于赞助商品列表（约占总广告收入的90%以上）和Prime视频，其需求方平台极少用于开放互联网的决策购买 [49][50][51] - 强调公司的需求方平台提供亚马逊无法匹配的能力，如UID2身份识别、与零售数据的深度集成等 [52] - 关于竞争对手是否会将价格降至零的问题，认为将对话导向价值而非价格是关键，广告主正变得更聪明并询问更棘手的问题 [58][59] 问题: 新首席财务官的重点影响领域 [47] - 重点领域包括严格分配资源以驱动最大投资回报率，以及在公司的各个方面更加以指标驱动 [54] - 具体例子包括重新评估销售激励和薪酬结构，以更好地与长期增长驱动因素保持一致；国际市场存在大量空白机会；在中端市场存在巨大机会 [55][56] 问题: 组织变革的影响和仍需改进的领域 [61] - 2025年的定义主题之一将是公司为提升层级所做的变革，新领导层带来了关键经验以帮助规模化增长 [62][63] - 在新首席运营官领导下，引入了更强的结构和节奏，包括简化上市组织、改进跨区域协调、推行更严格的端到端账户规划 [64] - 这些努力已经显示出结果，例如利用自动化和AI提高生产力，联合商业计划管道中有额外80个计划，价值数十亿美元 [65][66] - 内部协调性已大幅改善，但仍需在培训、内部工具和系统方面进行投资以确保一致性 [68] 问题: 2026年广告宏观环境和趋势 [71] - 宏观环境是"双城记"，部分类别品牌仍面临压力，但许多前瞻性品牌表现优异，正转向数据驱动营销 [72][73] - 品牌正更严格审视围墙花园，首席营销官们面临更大压力，要求广告投入与实际业务结果挂钩 [73][74] - 结构性转变正在发生，买方市场比以往任何时候都更明显，大型内容所有者越来越依赖独立合作伙伴 [76] - 对2026年的创新、趋势和合作伙伴关系充满信心 [77] 问题: AI搜索对出版商库存的影响及第四季度业绩指引 [80] - AI搜索对开放互联网库存供应的影响微乎其微，因为开放互联网远不止浏览器，还包括联网电视、音乐、体育等，优质开放互联网在品牌建设中的作用不会改变 [82][83][84] - 反而可能创造新的、类似搜索的优质广告库存机会 [85][86] - 关于第四季度指引，第三季度排除政治因素增长22%表现稳健，第四季度指引基于10月和11月观察到的趋势，对指引感到满意，未改变指引理念 [88][89] 问题: 谷歌反垄断诉讼的潜在影响及未来12-18个月最关键的产品 [91] - 认为无论结果如何，谷歌都将在某种程度上退出开放互联网，因其反垄断问题多源于在开放互联网的激进行为，而其大部分收入来自自有库存 [93][94] - 在产品方面，强调2025是创新最大的一年，难以选择最爱，但重点提及Kokai平台、Deal Desk、交易模式和Audience Unlimited是未来具有重大影响的产品 [97][98]