According to the Interactive Advertising Bureau's recent report (IAB's 2025 Outlook Study September Update: A Snapshot of the Latest Ad Spend Trends, Opportunities, and Strategies for Growth), 91% of over 200 surveyed ad buyers reported concerns about tariffs affecting media budgets. Nearly 62% to 69% of ad buyers expect the auto, retail, and consumer electronics sectors to be hit hard by the tariffs. Many advertisers in these segments are already adjusting their spending strategies to balance costs.It is i ...

We came across a bullish thesis on The Trade Desk, Inc. on Global Equity Briefing’s Substack by Ray Myers and Sergey. In this article, we will summarize the bulls’ thesis on TTD. The Trade Desk, Inc.'s share was trading at $50.73 as of October 14th. TTD’s trailing and forward P/E were 61.30 and 38.02 respectively according to Yahoo Finance. marketing Rawpixel.com/Shutterstock.com The Trade Desk (TTD) remains the leading independent force in programmatic advertising, anchored by its AI-driven Kokai platf ...

财务表现与流动性 - 第二季度末现金及现金等价物和短期投资总额为17亿美元 [1] - 第二季度自由现金流为1.17亿美元，营收为6.94亿美元，同比增长19% [1] - 调整后EBITDA利润率接近39% [1] - 第三季度营收预期至少为7.17亿美元，同比增长14%，调整后EBITDA预计约为2.77亿美元 [3] 资本配置与股东回报 - 第二季度回购了价值2.61亿美元的股票 [3] - 健康的资产负债表和稳定的现金流入支持公司继续进行股票回购 [4] 技术创新与战略投资 - 大力投资于Kokai等人工智能驱动平台以及OpenPath和Sincera等数据透明度工具 [2] - 专注于创新和身份解决方案，特别是其第三方Cookie的开放源代码替代方案UID2 [2] - 近期推出了Audience Unlimited，对其第三方数据市场进行了重大升级 [2] - 资金将用于投资人工智能基础设施、全球扩张以及深化在联网电视和零售媒体领域的合作伙伴关系 [4] 竞争优势与行业定位 - 强大的现金状况和自由现金流生成能力构成了公司的竞争壁垒 [5] - 在数字广告向人工智能驱动、基于效果的营销活动转变的趋势中，公司的现金实力提供了应对宏观波动的缓冲 [5] 同业竞争对手分析 - 亚马逊正在加大对DSP和联网电视业务的投资，其DSP平台利用数万亿专有信号，并结合广泛的供应方关系 [6] - 截至2025年6月30日，亚马逊的现金及现金等价物为577亿美元，长期债务为526亿美元 [7] - Magnite第二季度运营现金流为3390万美元，季度末现金余额为4.26亿美元，拥有近3.49亿美元的债务 [8] - Magnite在上个报告季度回购或扣留了超过80万股股票，价值1100万美元，其授权的股票回购计划剩余金额为8800万美元 [9] 股价表现与估值 - 过去一个月TTD股价上涨12.7%，而同期互联网服务行业下跌1.3% [13] - 基于远期市盈率，TTD股票交易倍数为24.95倍，高于互联网服务行业24.09倍的平均水平 [14] - TTD目前位列Zacks排名第4位（卖出） [19]

股价表现 - The Trade Desk (TTD) 股价年初至今大幅下跌54.5%，表现远逊于Zacks互联网服务行业30.4%的涨幅，以及Zacks计算机与科技板块22.8%和标普500指数15%的涨幅 [1] - TTD股价表现亦不及同行，亚马逊(AMZN)上涨1.1%，Magnite (MGNI)上涨20%，而PubMatic (PUBM)下跌43.7% [1] - 公司股价目前为53.49美元，远低于其52周高点141.53美元，并接近其52周低点42.96美元 [4] 股价下跌原因 - 股价下跌主要归因于谨慎的广告支出环境，宏观经济不确定性可能拖累广告预算 [5] - 竞争环境加剧，围墙花园（如谷歌、亚马逊）凭借其控制的库存和第一方用户数据占据主导地位，较小的参与者如Magnite和PubMatic也在联网电视(CTV)和零售媒体领域扩张 [6] - 监管和隐私相关变化，如第三方Cookie的弃用和欧洲GDPR等数据隐私法的收紧，构成持续挑战 [7] - 运营成本上升，上一财季总运营成本同比增长17.8%至5.773亿美元，可能拖累利润率 [9] 增长驱动力 - 联网电视(CTV)是数字广告市场增长最快的领域，视频（包括CTV）占公司整体业务比重近50%，并持续增加 [14] - 公司的人工智能平台Kokai已被超过70%的客户使用，预计今年将完成全面客户采用，管理层称其为“游戏规则改变者” [18] - 公司专注于与主要广告商、代理商和出版商建立长期、高价值的合作伙伴关系，目前有近100项联合业务计划在推进中 [15] - 公司通过UID2和OpenPath等身份解决方案以及新推出的Audience Unlimited进行创新，简化程序化供应链并提升定位能力 [19] 财务预期与估值 - 公司预计2025年第三季度营收至少为7.17亿美元，同比增长14% [20] - 分析师已小幅下调当前年度预期，过去60天内对Q1、F1和F2的预期修订幅度分别为-2.22%、-0.56%和-0.93% [11] - 公司估值较高，其价值风格得分为F，远期12个月市销率为8.04倍，高于行业平均的6.46倍 [12]

Key Takeaways The Trade Desk's Joint Business Plans with advertisers and agencies have reached record highs.Nearly 100 JBPs are in progress, many in late stages, boosting spending and multi-year growth.Kokai and OpenPath deliver faster spend growth, efficiency gains and stronger client performance.The Trade Desk's ((TTD) strong foothold across CTV, retail media, digital audio, identity, measurement and data positions it to capture greater business opportunities from both new and existing customers. A key co ...

核心观点 - 公司股票的高估值越来越难以合理支撑 主要由于增长放缓和竞争加剧 特别是亚马逊进入Netflix程序化广告购买平台带来的定价和市场份额风险 [1][3][11] 财务表现 - 第二季度收入同比增长19%至6.94亿美元 调整后EBITDA为2.71亿美元 利润率约为39% [5] - 第一季度收入增长25%至6.16亿美元 2024年全年收入增长26% [7] - 第三季度收入指引至少为7.17亿美元 暗示同比增长14%（若排除去年美国政治支出则约为18%） [7] - 增长从第一季度的25%放缓至第二季度的19% 且指引显示下一季度增长将降至中十位数范围 [7][11] - 公司截至6月季度末持有约17亿美元现金和短期投资 [8] 业务运营 - 视频业务（以联网电视CTV为主导）占广告支出近一半 [5] - CTV仍然是增长最快的渠道 且没有放缓迹象 [6] - 客户留存率多年来保持在95%以上 [11] - 产品路线图包括Kokai、OpenPath和身份解决方案 旨在提高广告主的效果和透明度 [11] 竞争环境 - Netflix宣布广告主可通过亚马逊需求侧平台（DSP）程序化购买其广告 该服务将于2025年第四季度在12个国家推出 [2][9] - 这使大型买家能够使用亚马逊工具分配Netflix预算 而无需通过公司平台 [9] - 大型科技"围墙花园"平台可使其购买工具"显得非常便宜" 因为它们通过拥有媒体资产在交易的另一端弥补成本 [10] - 亚马逊若选择补贴其DSP费用以赢得Netflix预算 可能对公司的收费率和钱包份额构成长期压力 [10] 估值水平 - 股票交易市盈率在50多倍高位 [11] - 该溢价估值假设公司能持续获得份额并实现强劲的CTV增长 且不受大型平台带来的显著利润率或定价压力 [11] - 30多倍的市盈率能更好地反映联网电视领域的实际竞争和执行风险 [12]

财务表现 - 第二季度2025年收入达6.94亿美元 同比增长18.6% 超出公司至少6.82亿美元的指引并高于市场共识预期1.4% [1] - 第三季度2025年收入指引至少为7.17亿美元 意味着同比增长14% 增速连续第二个季度放缓 第一季度增长率为25% [4][9] - 营业成本在上一季度同比增长17.8% 主要源于持续的平台投资 [7] 业务运营与增长动力 - 联网电视(CTV)仍是增长最快的渠道 得益于与迪士尼、NBCU、Netflix、Roku和沃尔玛等领先媒体公司的深化合作 [1] - 公司正与顶级代理商和品牌商达成创纪录数量的多年联合商业计划(JBPs) [1] - Kokai平台获得超过70%的客户采用 预计2025年将实现全面采用 [2] - 基于Koa(行业最先进AI)的Kokai平台助力广告主实现卓越精准度 其广告系列在关键KPI上表现优于传统系列超过20个百分点 [2] - 三星在欧洲的一个全渠道广告系列中受众覆盖范围增加了43% 而亚洲的Cashrewards的客户获取成本(CPA)改善了73% [2] - 公司通过OpenPath简化数字广告供应链 提升透明度和效率 [3] - 收购Sincera为Kokai增加了免费的广告质量洞察和AI驱动的信号 [3] - 第二季度推出了Deal Desk以管理广告交易表现 并在Snowflake上推出了Connector App 提供零售转化数据并将AI信号嵌入Kokai [3] - 公司还拓展生成式AI 与Rembrand、Nova、Bunny Studio和Spaceback建立了合作伙伴关系 [2] 竞争格局与市场定位 - 数字广告行业竞争激烈 巨头如谷歌、亚马逊以及较小参与者如Magnite (MGNI)和Taboola.com Ltd. (TBLA)持续对公司市场地位构成压力 [6] - 尽管CTV是强劲的收入驱动力 但该市场竞争也日益加剧 过度依赖CTV带来风险 [6] - 公司远期市销率为8.06倍 高于行业平均的5.37倍 [13] - 公司股票在过去一年中下跌了50.2% 而Zacks互联网服务行业指数增长了21.9% [12] 同业公司表现 - Taboola (TBLA) 第二季度收入为4.655亿美元 同比增长8.7% 增长主要由规模广告商数量增长8.5%以及每个规模广告商平均收入增长1.8%推动 [8] - Taboola (TBLA) 第三季度收入指引范围在4.61亿美元至4.69亿美元之间 2025年全年收入预期在18.58亿美元至18.88亿美元之间 [10] - Magnite (MGNI) 第二季度收入为1.733亿美元 同比增长6% 除TAC外的贡献额(Contribution ex-TAC)为1.62亿美元 同比增长10% [11] - Magnite (MGNI) 第三季度除TAC外的贡献额指引范围在1.61亿美元至1.65亿美元之间 预计2025年全年除TAC外的贡献额将增长超过10% [11] 宏观环境与行业挑战 - 宏观经济不确定性可能对广告预算构成压力 公司对波动宏观背景的影响保持谨慎 特别是对大型全球品牌 [5] - 若2025年下半年宏观逆风加剧或持续 程序化广告需求减少可能给收入增长带来进一步压力 [5]

Kokai平台争议与行业影响 - Kokai是The Trade Desk推出的下一代程序化购买界面与AI能力集合 被官方定位为"AI协同驾驶（co-pilot）" 号称每秒可分析数以千万计的广告机会 通过融合更多数据实现更优出价与触达 从而加速投放与提升效果 [2] - 公司在2025年二季度财报中强调 Kokai正帮助广告主整合更多数据进入决策并释放一方数据潜能 上半年平台层面的创新以Kokai为核心展开 [2] 市场反馈与运营问题 - 行业记者披露Kokai在一线使用中"失足" 部分媒体采购方表示受挫 供应端（SSP/出版商）担心交易被降级或被默认路径导向不利位置 引发AI是否对库存做不公分配的讨论 [2] - 报道指出自动化可能将交易导向OpenPath等直连路径 从而弱化部分既有供应链关系 [2] - 上半年多家媒体记录Kokai推广阶段的摩擦 包括上线节奏慢于预期 产品与工程同步磨合问题 以及买方体验褒贬不一 [3] - 部分稿件将2024年四季度营收失常与Kokai采用进度及流程变动带来的短期扰动相关联 [3] 财务表现与市场情绪 - The Trade Desk在2025年二季度实现19%的收入增长 但投资者对增长前景保持谨慎 担忧来自亚马逊等平台的竞争与AI重塑生态的结构性冲击 导致股价与评级承压 [3] 技术承诺与现实落差 - Kokai设计理念包括跨模态信号整合 预测性出价和即时优化 旨在创建高效透明的广告交易新世界 [4] - 实际使用中媒体采购方发现稳定供应链关系出现微妙变化 某些库存渠道被算法降低优先级 预算更倾向流向直连路径 [4] - 供应端合作伙伴SSP与出版商担心交易在新系统中被边缘化 [4] 核心冲突分析 - 效率与中立性冲突：算法优先"最短路径"可能使直连渠道（如TTD自家OpenPath）在排序中靠前 这对广告主意味着更低费用和更快竞价确认 但会对依赖私有交易或多层SSP网络的出版商造成流量与收入再分配 [6] - 黑箱与解释权冲突：AI优化缺乏透明度 买卖双方无法理解Deal降权或预算消失的原因 需要平台在可视化和日志层面提供细颗粒度解释 [7] - 短期效果与长期生态冲突：以效果为导向的决策引擎可能改善短期CPA 但优先级调整可能导致库存多样性下降 小型出版商出局和生态韧性降低 [8] 不同市场参与者体验 - 买方体验：Kokai带来预算分配自动化 跨渠道预测和自然语言修改投放目标等便利 但面临预算分布失衡 AB测试复现困难和归因逻辑模糊等挑战 [9] - 卖方体验：承诺提供更透明交易链路 更高信号确定性和更精准匹配 但一旦被标记为"次优路径" 将面临填充率下降和eCPM承压的压力 [9] - 平台战略：Kokai是公司未来增长故事核心 是从工具向"智能代理+决策操作系统"转型的关键 用于提升客户黏性和跨产品渗透 [9] 争议加速原因 - AI在广告交易中从"辅助决策"走向"自动决策" 自动化系统放大默认值力量 当触及利益分配时引发敏感反应 [10] - CTV（联网电视）和零售媒体兴起使广告库存竞争格局更加碎片化 任何优化逻辑都可能重塑赢家与输家名单 [10] - 资本市场对中立性问题的敏感性足以放大为股价波动导火索 [10] 未来发展关注点 - 行业关注The Trade Desk是否会推出更多"路径多样性"控制选项 [11] - 关注是否会让买方更容易覆盖默认优化 [11] - 关注是否在报告层面提供更可解释的因果分析 [12]

股价表现 - 股价自财报公布后下跌约38% 年初至今跌幅超过50% [1][2] - 股价大幅回调源于第二季度营收增长显著放缓及净利润率收窄 [1] - 首席财务官人事变动加剧投资者担忧情绪 [1] 财务表现 - 第二季度营收同比增长19%至6.94亿美元 低于第一季度的25%增速 [3] - 管理层对第三季度营收指引为"至少7.17亿美元" 对应同比增长14% [3] - 若剔除政治广告支出影响 第三季度预期增长率接近18% [3] - 调整后EBITDA为2.71亿美元 利润率39% 低于去年同期41% [4] - 客户留存率连续11年保持在95%以上 [4] 资产负债状况 - 截至2025年6月30日持有17亿美元现金及短期投资 零负债 [5] - 第二季度动用2.61亿美元进行股票回购 剩余3.75亿美元回购额度 [5] 业务发展 - 持续推动人工智能驱动平台Kokai 联网电视及零售媒体连接等创新 [6] - 通过OpenPath等供应链工具巩固行业地位 [6] 估值水平 - 股价暴跌前市盈率达三位数 反映市场对增长预期过高 [7] - 当前市盈率约60倍 仍显著高于标普500指数25倍的水平 [8] - 营收增速放缓与平台成本上升形成估值压力 [8] - 关税政策不确定性可能影响大型品牌客户广告预算 [3][8]

核心观点 - 公司第二季度收入同比增长19%至6.94亿美元 超出预期 但股价因宏观不确定性和竞争压力下跌39.8% [1] - 联网电视(CTV)和零售媒体是核心增长动力 但过度依赖CTV及北美市场存在风险 [4][5][16] - 新平台Kokai采用率超70% 人工智能技术提升广告投放效率 [6][7] - 估值偏高 远期市销率8.23倍高于行业平均的5.46倍 [21] 财务表现 - 第二季度收入6.94亿美元 同比增长19% 高于公司至少6.82亿美元的指引 [1] - 调整后EBITDA为2.71亿美元 去年同期为2.42亿美元 [2] - 自由现金流1.17亿美元 调整后每股收益0.41美元 [2] - 第三季度收入指引至少7.17亿美元 同比增长14% 若剔除政治广告因素增幅约18% [9] 增长驱动因素 - CTV渠道收入占比达40%以上 为增长最快渠道 [5] - 与迪士尼、NBCU、Netflix等媒体巨头合作扩大CTV份额 [1] - 零售媒体和国际扩张贡献显著 国际增速超越北美 [5][8] - Kokai平台客户采用率超70% 三星受众定向效率提升43% [6] - OpenPath简化程序化供应链 OpenSincera提升数据透明度 [7] 业务结构 - 视频业务(含CTV)占比40%以上 移动端占比30%以上 [5] - 展示广告占比约10% 音频占比约5% [5] - 北美市场占广告支出86% 但国际市场增长更快 [8] 竞争与风险 - 行业面临谷歌、亚马逊等巨头竞争 后者掌握用户数据优势 [13] - CTV领域竞争加剧 监管政策可能影响数据定向方式 [14] - 运营成本同比上涨17.8%至5.773亿美元 投资增加挤压利润 [15] - 过去一个月股价下跌29.5% 表现逊于同行 [18] 技术进展 - Deal Desk利用AI优化交易 目前处于测试阶段 迪士尼已采用 [7] - Koa AI技术全面集成平台 助力客户获取 [6] - 三星全渠道活动获43%定向效率提升 亚洲市场获客成本降73% [6]