投资评级 - 报告对广联达（002410.SZ）维持“增持-A”评级 [1][10] 核心观点 - 报告认为，尽管2025年营收因下游建筑行业结构调整而承压，但公司通过毛利率提升和费用管控实现了盈利能力的显著改善，归母净利润同比高增61.77% [5][6] - 公司作为建筑IT龙头，在建筑业数字化转型持续推进下将充分受益，并围绕AI进行了全面布局，AecGPT大模型已在多个核心业务场景落地 [7][8][10] - 分析师预测公司2026-2028年业绩将持续增长，预计归母净利润将从2025年的4.05亿元增长至2028年的8.19亿元 [12][13] 财务表现与业务分析 - **整体财务表现**：2025年公司实现营业收入60.97亿元，同比减少2.28%；实现归母净利润4.05亿元，同比高增61.77%；扣非净利润3.48亿元，同比高增99.68% [5] - **盈利能力改善**：2025年毛利率达85.88%，同比提升1.55个百分点；净利率达7.27%，同比提升2.91个百分点，主要得益于毛利率提升及费用管控 [6] - **费用管控成效**：2025年管理费用率为19.35%，同比降低2.35个百分点；研发费用率为27.54%，同比降低0.98个百分点；销售费用率保持基本稳定 [6] - **分业务表现**： - 数字成本业务收入47.79亿元，同比减少4.16%，其中造价软件收入受房建投资下降影响略有下滑，但工程数据、清标软件等产品实现较快增长 [7] - 数字施工业务收入8.46亿元，同比增长7.58%，毛利率大幅提升22.46个百分点至58.33%，经营质量显著提升 [7] - 数字设计业务收入0.71亿元，同比减少21.04%，主要因主推新产品导致老产品收入下降 [7] - 海外业务收入2.40亿元，同比增长18.18%，公司正加速布局东南亚、中东、欧洲等市场 [7] 技术发展与AI布局 - **AI大模型进展**：公司核心AI载体AecGPT建筑产业大模型已完成多尺寸版本迭代，重点突破复杂场景推理与无专家标注强化学习能力，已在设计、交易、成本等七大领域完成技术验证与业务落地 [8] - **AI应用场景**： - 设计一体化：打造方案设计产品Concetto，旨在用AI重构设计工作流 [8] - 成本精细化：通过AI+数据驱动全过程成本管理，重点打造AI算量、AI智能组价、AI清标等产品 [9] - 施工精细化：聚焦AI辅助项目决策分析及AI生产安全等产品 [9] 市场数据与估值预测 - **市场数据**：截至2026年4月2日，公司收盘价11.01元/股，总市值181.88亿元，流通A股市值172.87亿元 [3] - **基础数据**：截至2025年12月31日，公司基本每股收益0.25元，每股净资产3.75元，净资产收益率7.12% [4] - **业绩预测**： - 预计2026-2028年营业收入分别为64.09亿元、68.60亿元、73.53亿元，同比增长5.1%、7.0%、7.2% [12] - 预计2026-2028年归母净利润分别为5.83亿元、7.27亿元、8.19亿元，同比增长43.9%、24.7%、12.7% [12] - 预计2026-2028年摊薄每股收益（EPS）分别为0.35元、0.44元、0.50元 [10][12] - **估值水平**：以2026年4月2日收盘价11.01元计算，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为31.2倍、25.0倍、22.2倍 [10][12]

投资评级 - 增持-A（维持）[1] 核心观点 - 公司盈利能力显著改善，AI产品全面布局[1] - 作为建筑IT龙头厂商，在建筑业数字化转型持续推进下将充分受益[10] 财务业绩与盈利能力 - **2025年全年业绩**：实现营业收入60.97亿元，同比减少2.28%；实现归母净利润4.05亿元，同比高增61.77%；实现扣非净利润3.48亿元，同比高增99.68%[5] - **2025年第四季度业绩**：实现收入18.03亿元，同比减少2.20%；实现归母净利润0.94亿元，同比高增152.87%；实现扣非净利润0.72亿元，同比增782.95%[5] - **盈利能力提升**：2025年毛利率达85.88%，较上年同期提高1.55个百分点；净利率达7.27%，较上年同期提高2.91个百分点[6] - **费用管控成效**：2025年管理费用率为19.35%，较上年同期降低2.35个百分点；研发费用率为27.54%，较上年同期降低0.98个百分点；销售费用率较上年同期提高0.66个百分点，基本保持稳定[6] 分业务表现 - **数字成本业务**：实现收入47.79亿元，同比减少4.16%，为公司基本盘；其中造价软件收入受房建投资下降影响略有下降，但工程数据、清标软件等产品因客户对高质量投标及精细化成本管控需求实现较快增长[7] - **数字施工业务**：实现收入8.46亿元，同比增长7.58%；经营质量显著提升，毛利率达58.33%，同比大幅提升22.46个百分点，得益于产品端聚焦高价值核心场景及营销端聚焦核心区域与重点客户[7] - **数字设计业务**：实现收入0.71亿元，同比减少21.04%，主要因公司主推新产品数维房建设计和数维基建设计，老产品收入下降[7] - **海外业务**：实现收入2.40亿元，同比增长18.18%，公司正加速布局东南亚、中东、欧洲等市场[7] AI技术与产品布局 - **核心AI能力**：AecGPT建筑产业大模型已完成多尺寸版本迭代升级，重点突破复杂场景推理与无专家标注强化学习能力，已在设计、交易、成本等七大领域完成核心场景技术验证与业务落地[8] - **AI应用场景**： - **设计一体化**：打造方案设计产品Concetto，用AI重构设计工作流[8] - **成本精细化**：通过AI+数据驱动项目全过程成本精细化管理，重点打造AI算量、AI智能组价、AI清标等产品[9] - **施工精细化**：聚焦布局AI辅助项目决策分析及AI生产安全等产品[9] 财务预测与估值 - **盈利预测**：预计公司2026-2028年归母净利润分别为5.83亿元、7.27亿元、8.19亿元，同比增长43.9%、24.7%、12.7%[12] - **每股收益预测**：预计2026-2028年EPS分别为0.35元、0.44元、0.50元[10] - **估值水平**：以2026年4月2日收盘价11.01元计算，对应2026-2028年PE分别为31.2倍、25.0倍、22.2倍[10] - **关键财务指标预测**：预计2026-2028年营业收入分别为64.09亿元、68.60亿元、73.53亿元，同比增长5.1%、7.0%、7.2%；毛利率预计维持在85%以上[12]