投资评级 - 增持-A（维持）[1] 核心观点 - 公司盈利能力显著改善，AI产品全面布局[1] - 作为建筑IT龙头厂商，在建筑业数字化转型持续推进下将充分受益[10] 财务业绩与盈利能力 - **2025年全年业绩**：实现营业收入60.97亿元，同比减少2.28%；实现归母净利润4.05亿元，同比高增61.77%；实现扣非净利润3.48亿元，同比高增99.68%[5] - **2025年第四季度业绩**：实现收入18.03亿元，同比减少2.20%；实现归母净利润0.94亿元，同比高增152.87%；实现扣非净利润0.72亿元，同比增782.95%[5] - **盈利能力提升**：2025年毛利率达85.88%，较上年同期提高1.55个百分点；净利率达7.27%，较上年同期提高2.91个百分点[6] - **费用管控成效**：2025年管理费用率为19.35%，较上年同期降低2.35个百分点；研发费用率为27.54%，较上年同期降低0.98个百分点；销售费用率较上年同期提高0.66个百分点，基本保持稳定[6] 分业务表现 - **数字成本业务**：实现收入47.79亿元，同比减少4.16%，为公司基本盘；其中造价软件收入受房建投资下降影响略有下降，但工程数据、清标软件等产品因客户对高质量投标及精细化成本管控需求实现较快增长[7] - **数字施工业务**：实现收入8.46亿元，同比增长7.58%；经营质量显著提升，毛利率达58.33%，同比大幅提升22.46个百分点，得益于产品端聚焦高价值核心场景及营销端聚焦核心区域与重点客户[7] - **数字设计业务**：实现收入0.71亿元，同比减少21.04%，主要因公司主推新产品数维房建设计和数维基建设计，老产品收入下降[7] - **海外业务**：实现收入2.40亿元，同比增长18.18%，公司正加速布局东南亚、中东、欧洲等市场[7] AI技术与产品布局 - **核心AI能力**：AecGPT建筑产业大模型已完成多尺寸版本迭代升级，重点突破复杂场景推理与无专家标注强化学习能力，已在设计、交易、成本等七大领域完成核心场景技术验证与业务落地[8] - **AI应用场景**： - **设计一体化**：打造方案设计产品Concetto，用AI重构设计工作流[8] - **成本精细化**：通过AI+数据驱动项目全过程成本精细化管理，重点打造AI算量、AI智能组价、AI清标等产品[9] - **施工精细化**：聚焦布局AI辅助项目决策分析及AI生产安全等产品[9] 财务预测与估值 - **盈利预测**：预计公司2026-2028年归母净利润分别为5.83亿元、7.27亿元、8.19亿元，同比增长43.9%、24.7%、12.7%[12] - **每股收益预测**：预计2026-2028年EPS分别为0.35元、0.44元、0.50元[10] - **估值水平**：以2026年4月2日收盘价11.01元计算，对应2026-2028年PE分别为31.2倍、25.0倍、22.2倍[10] - **关键财务指标预测**：预计2026-2028年营业收入分别为64.09亿元、68.60亿元、73.53亿元，同比增长5.1%、7.0%、7.2%；毛利率预计维持在85%以上[12]

投资评级 - 维持“强烈推荐”投资评级 [1][7] 核心观点 - 公司2025年利润修复明显，经营韧性增强，内部提效、费用优化与产品结构调整开始兑现，叠加AI能力建设持续推进 [1] - 数字成本业务基本盘稳固，数字施工业务经营质量明显提升带动毛利率改善，数字设计业务加速推广，海外业务快速增长 [1] - 预计公司2026至2028年营业收入分别为64.75亿元、67.67亿元、70.51亿元，归母净利润分别为5.68亿元、7.16亿元、8.67亿元 [7] 财务表现总结 - 2025年实现营业收入60.97亿元，同比下降2.28%，实现归母净利润4.05亿元，同比大幅增长61.77%，扣非归母净利润3.48亿元，同比增长99.68% [6] - 2025年第四季度实现营业收入18.03亿元，归母净利润0.94亿元，同比增长152.87%，扣非归母净利润0.72亿元，同比增长782.95% [6] - 2025年全年毛利率为85.88%，同比提升1.55个百分点，销售、管理、研发费用率分别为28.31%、19.48%、27.41% [6] - 截至2025年12月底，公司合同负债为24.27亿元，与年初基本持平 [6] - 2025年经营性净现金流为10.57亿元，同比下降11.45% [6] 分业务表现 - **数字成本业务**：2025年收入47.79亿元，同比下降4.16%，在行业景气偏弱背景下仅小幅下滑，体现了较强的客户粘性与抗周期能力，续费率稳中有升 [6] - **数字施工业务**：2025年收入8.46亿元，同比增长7.58%，毛利率从35.87%大幅提升22.46个百分点至58.33%，经营由追求规模扩张转向兼顾毛利、现金流和重点客户经营 [6] - **数字设计业务**：2025年收入0.71亿元，同比下降21.04%，主要因重点推广新产品数维房建设计和数维基建设计，老产品收入下降，新产品应用标杆建设成效明显 [6] - **海外业务**：2025年收入2.4亿元，同比增长18.18%，公司正加快构建全球化能力 [6] 技术与AI布局 - 公司围绕设计一体化、成本精细化、施工精细化三个高价值场景进行AI产品打造 [6] - 研发投入持续高位，后续将聚焦AI技术核心赛道，全力打造建筑行业专属AI大模型，推动AI技术贯穿设计、招投标、施工、运维全流程 [6][7] 财务预测与估值 - 预计2026-2028年归母净利润同比增长率分别为40%、26%、21% [8] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.34元、0.43元、0.52元 [8] - 对应2026-2028年市盈率（PE）分别为33.1倍、26.2倍、21.7倍 [7] - 预计2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为9.3%、11.0%、12.2% [13] - 预计2026-2028年净利率分别为8.8%、10.6%、12.3% [13] 公司基础数据 - 当前股价为11.37元，总市值为188亿元，流通市值为179亿元 [2] - 总股本为1652百万股，每股净资产（MRQ）为3.7元，ROE（TTM）为6.7%，资产负债率为39.0% [2] - 主要股东刁志中持股比例为15.44% [2]