Pagaya Technologies NASDAQ: PGY reported first-quarter 2026 results that marked its fifth consecutive quarter of GAAP profitability, while management emphasized disciplined underwriting, continued partner onboarding momentum, and a funding strategy designed to remain flexible amid market volatility.Get Pagaya Technologies alerts:Leadership transition: Dobres to become CFOChief Executive Officer Gal Krubiner opened the call by announcing that Chief Financial Officer Evangelos Perros will step down effective ...

财务数据和关键指标变化 - 公司2026年第一季度实现GAAP净利润2500万美元，这是连续第五个季度实现盈利 [7][26] - 第一季度总收入及其他收入为3.18亿美元，同比增长10% [26][27] - 费用收入减去生产成本为1.21亿美元，同比增长5% [26][28] - 调整后EBITDA为9400万美元，同比增长1500万美元，利润率为29.6%，同比提升200个基点 [26][30] - 网络交易量为26亿美元，同比增长9%，若剔除去年同期SFR业务的影响，则同比增长23% [26] - 费用收入减去生产成本占网络交易量的比例为4.6%，同比下降19个基点 [26][28] - 应用转化率低于1%，与公司转向高质量借款人和更严格承保的策略一致 [27] - 运营收入为8000万美元，同比增长68% [30] - 投资组合及拨备的公允价值在本季度下调了2100万美元，而上个季度下调了5000万美元 [34] - 公司预计第二季度网络交易量在28.75亿至30.75亿美元之间，总收入及其他收入在3.45亿至3.65亿美元之间，调整后EBITDA在1亿至1.15亿美元之间，GAAP净利润在2500万至4500万美元之间 [35] - 公司上调2026年全年指引：网络交易量预期为114.5亿至130亿美元，调整后EBITDA预期为4.2亿至4.6亿美元，GAAP净利润预期为1.1亿至1.6亿美元 [35][36] 各条业务线数据和关键指标变化 - **个人贷款**：作为旗舰资产类别，占本季度产量的63% [19] - **汽车贷款**：业务达到创纪录表现，交易量创历史新高，年化交易量达到23亿美元，是去年第一季度的两倍 [11][20] - **汽车贷款增长**：由获得更多流量来源、改进的资产支持证券执行、优化的报价和定价以及季节性税收因素推动 [20] - **销售点业务**：持续演进，在Sezzle和FlexPay等POS平台中嵌入了更长期、更大额的贷款能力 [11] - **单户住宅租赁业务**：通过Darwin Homes管理超过1.5万套房屋，公司将继续为该业务评估战略替代方案 [27] 各个市场数据和关键指标变化 - **消费者信贷市场**：尽管近期有波动，但公共市场持续表现出强劲态势，公司看到新投资者涌入该市场 [8][9] - **私人信贷市场**：正在经历重新定价阶段，公司因此策略性地更多依赖公共资产支持证券市场 [9] - **资金市场**：本季度通过资产支持证券交易筹集了21亿美元资金，吸引了5名新投资者，并通过首次汽车再证券化扩大了投资者基础 [8][21][31] - **投资者基础**：拥有超过160家机构资金合作伙伴，新投资者参与度加速增长 [31] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **增长战略**：专注于“企业对企业对消费者”模式，通过扩大合作伙伴网络、构建差异化产品和运营抗周期平台来实现持续盈利 [7] - **产品多元化**：公司正从单一产品、单一渠道演变为触及贷方整个承销流程的多产品、多渠道平台 [17] - **合作伙伴整合**：本季度完成了4家新合作伙伴的整合，包括Global Lending Services、Upstart、Sezzle和FlexPay，并正在整合更多区域性银行 [16] - **技术优势**：公司被视为美国主要消费贷款机构的首选技术合作伙伴，其数据优势（来自30个合作伙伴的数百万客户历史数据）难以被复制 [12][50] - **人工智能应用**：公司正在研究智能体人工智能，以增强与银行和贷款机构的连接性及风险管理能力，并视自己为帮助合作伙伴度过人工智能时代的技术提供商 [46][51][52][53] - **资金策略**：致力于资金来源多元化，不过度依赖单一渠道，以应对市场波动 [9][10][32] - **风险与增长平衡**：增长杠杆来自现有及新合作伙伴的增长，而非扩大风险敞口，这使得增长与审慎的风险姿态可以并行 [15][70][71] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **宏观环境**：尽管宏观环境充满波动，但公司专注于可控的核心业务驱动因素 [7] - **消费者状况**：消费者具有韧性，得到稳定的劳动力市场和信贷状况支持，第一季度信贷表现符合预期 [7][8] - **风险姿态**：公司保持选择性姿态，自去年第四季度以来在部分领域有意缩减了贷款发放量，并在第一季度维持了相同的信贷姿态 [8] - **资金环境**：私人企业信贷方面存在压力，但消费者信贷方面表现稳健且有吸引力，部分资本正从企业侧转向消费者侧 [39][40] - **前景展望**：公司对当前的地缘政治和宏观背景保持谨慎，但对其模型的实力和长期成功定位有信心 [26] 其他重要信息 - **管理层变动**：首席财务官Evangelos Perros将于6月15日卸任，并留任战略顾问至年底，Jon Dobres被任命为新任首席财务官 [5][6] - **资金里程碑**：公司欢迎惠誉加入其资本市场平台，这是首次在Kroll之外增加一家主要评级机构，并首次获得惠誉对个人贷款再证券化产品给予的AAA评级 [9][32] - **再证券化战略**：再证券化已成为资本市场战略的关键部分，它能加速回收资本并降低资金成本，过去12个月已通过这些交易产生4400万美元净现金流 [32][56][57] - **资产负债表**：投资组合中约35%为公司发起的资产支持证券债券，这些资产提供了增值收益和融资渠道，过去12个月公司以高于成本的价格出售了3000万美元此类票据，并获得了约1.8亿美元的担保借款 [33] - **资本配置**：本季度公司赎回了700万美元公司债券，并在4月额外赎回了400万美元 [34] - **运营杠杆**：公司业务具有显著的运营杠杆，收入增长几乎全部转化为调整后EBITDA的美元增长，且近期新增合作伙伴未增加任何人员编制 [30][44][74] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 在资金市场波动的背景下，公司如何战略性地管理市场波动 [38] - 公司资金渠道多元化，不过度依赖单一来源，这提供了稳定性并根据市场条件灵活调整的能力 [39][42] - 当前市场压力主要集中在私人企业信贷侧，而非消费者信贷侧，消费者信贷公共市场需求依然强劲 [39][40] - 公司可以轻松转向，并且近期行动加速了新投资者对公司的兴趣 [41][42] - 公司保持纪律，专注于实现和增长GAAP净利润，而非不计价格地执行交易 [42] 问题: 公司的费用管理和运营效率优先级如何 [44] - 公司业务的关键差异化因素之一是运营杠杆，现有基础设施已建成，增长无需大量额外资本投入 [44] - 过去三年采取的措施正在持续产生效果，运营可扩展性将在未来多年持续带来好处 [44] - 在现有资产类别中，实现增长目标只需极少投资，甚至无需增量投资 [45] - 公司设计上就是一家高度依赖技术、沟通高效的精简型公司，人工智能和智能体技术有望进一步加速效率提升 [46] 问题: 在人工智能承保日益商品化的背景下，Pagaya如何保持其数据优势的差异化和专有性 [49] - 变得商品化的是模型构建能力，而Pagaya的核心优势在于其独特的数据 [50] - 公司拥有来自30个不同合作伙伴的数百万客户历史数据，这些数据集中在特定细分市场（FICO 670-800），且由于严格的监管环境，这些数据难以被复制 [50] - 智能体人工智能可以增强与银行和贷款机构的连接性，并结合公司独特的数据能力，成为未来增长的重要支柱 [51][52] - 公司被视为技术提供商，正在与合作伙伴深入探讨如何帮助他们度过人工智能时代 [53] 问题: 再证券化资产支持证券的机制、信用风险转移、抵押品处理，以及其长期益处如何随市场和信用条件变化 [56] - 再证券化是加速从先前交易中回收资本的可重复机制，并能以更低的资金成本对已成熟抵押品进行再融资 [56][57] - 这是一种强大的工具，可以回收投入交易的资本，并吸引更多机构投资者，这些投资者未来可能成为其他结构的合作伙伴 [57][58] - 今年以来，公司已完成两笔再证券化交易，对约8亿美元成熟抵押品进行再融资，提前回收了现金 [57] 问题: 鉴于上季度风险姿态的变化，公司目前担忧哪些领域，以及未来改变风险姿态的数据依赖标准是什么 [62] - 消费者行为本季度符合预期，公司未改变信贷姿态，但会持续密切监控 [68] - 公司增长战略的核心是在不扩大风险敞口的情况下实现增长，因此增长与审慎的风险姿态可以并行 [68][70] - 潜在风险包括地缘政治冲突可能引发的通胀负面新闻，公司投资组合集中在高收入借款人群体以应对风险 [69] - 个人贷款借款人的平均年收入高达11.5万美元，汽车贷款借款人平均年收入在8万至8.5万美元之间，高于美国平均水平 [70] 问题: 未来三到四个季度，当前业务增长更多受限于贷款机构整合时间，还是可用资本或风险偏好 [72] - 增长完全受限于执行和整合时间，而非资本或风险偏好 [72][74] - 贷款机构整合过程已高度系统化，时间显著缩短，使得公司能够以远超每年2-4家的典型指引速度整合合作伙伴 [74] - 新增所有合作伙伴未增加任何人员编制，体现了平台的强大能力 [74] 问题: 关于多产品增长战略，能否分享不同资产类别的新产品如何引起各类贷款合作伙伴兴趣的具体见解 [78] - 增长来自网络扩张（新合作伙伴）和现有网络内的产品扩展，而非风险敞口扩大 [79] - **个人贷款侧**：Affiliate Optimizer Engine产品帮助合作伙伴扩展至Credit Karma和Experian等市场，已成为个人贷款业务中该类别的主导者，例如一家顶级合作伙伴通过进入另一个市场平台，与Pagaya的业务量增长了37% [79][80][81] - **个人贷款侧**：直接营销引擎已为顶级合作伙伴建立了信用模型和响应模型，经济条款已达成一致，预计年底前推广 [82] - **汽车贷款侧**：通过扩展贷款期限、金额和更高年利率上限等产品改进，显著减少了经销商与消费者之间的摩擦，推动了业务大幅增长 [83] - 合作伙伴的兴趣点在于：个人贷款侧是进入市场的能力；汽车贷款侧是改善经销商界面 [83] 问题: 随着资产支持证券市场吸引力增加，公司是否对证券化融资占总融资的比例设有上限，还是根据近期发展更灵活地看待 [86] - 公司不以“上限”来思考，而是构建“基础设施”和“多元化” [87][88] - 资金策略的构建需要时间，公司致力于在公共市场和私人市场两侧均衡地建设能力、管道和合作伙伴关系 [88][89] - 具体季度的资金利用取决于定价纪律、盈利目标以及多元化的能力，公司不会设定特定时间段的具体比例目标 [89][90] - 目标是建立强大的基础架构，以便在任何市场出现错位时，能够无缝、大规模地转向依赖其他渠道 [90] 问题: 展望未来几年，像直接营销引擎这样的产品，其交易量是更多与合作伙伴的一次性营销活动挂钩，还是能保持可见性和可预测性 [91] - 目前市场存在很多变化，例如市场平台的转变、消费者使用人工智能平台购物等趋势 [92] - 银行和金融科技公司目前极度专注于通过联盟渠道，并利用公司的产品进行优质的客户选择和信用谱系扩展，这对公司个人贷款业务增长是宝贵的产品催化剂 [93] - 随着公司规模扩大和价值提升，这些资产将以更有组织、更有机的方式发展，而不仅仅是追逐营销活动 [94]

财务数据和关键指标变化 - 2026年第一季度GAAP净利润为2500万美元，连续第五个季度实现盈利 [6][24] - 2026年第一季度总收入及其他收入为3.18亿美元，同比增长10% [24][25] - 2026年第一季度费用收入为2.99亿美元，同比增长6%，主要由更高的交易量驱动，但部分被较低的费率所抵消 [25] - 费用收入减生产成本为1.21亿美元，同比增长5% [24][26] - FRLPC占网络交易量比例同比下降19个基点至4.6%，主要受新合作伙伴贡献和资产支持证券交易定价收紧影响 [24][26] - 调整后EBITDA为9400万美元，同比增长1500万美元，调整后EBITDA利润率为29.6%，同比提升200个基点 [24][27] - 核心运营费用保持良好控制，环比持平，同比小幅增长，占FRLPC的39% [27] - 营业利润为8000万美元，同比增长68% [27] - 贷款和证券投资的损益为亏损3800万美元 [27] - 2026年第一季度网络交易量为26亿美元，同比增长9%，若剔除单户住宅业务，同比增长23% [24] - 申请到交易量的转化率低于1%，与公司转向高质量借款人和更严格承保的策略一致 [25] - 公司预计2026年第二季度网络交易量在28.75亿至30.75亿美元之间，总收入及其他收入在3.45亿至3.65亿美元之间，调整后EBITDA在1亿至1.15亿美元之间，GAAP净利润在2500万至4500万美元之间 [33] - 公司上调2026年全年指引：网络交易量预期为114.5亿至130亿美元，较此前指引下限提高约2亿美元；总收入及其他收入预期维持在14亿至15.75亿美元；调整后EBITDA预期上调至4.2亿至4.6亿美元；GAAP净利润预期上调至1.1亿至1.6亿美元 [33][34] 各条业务线数据和关键指标变化 - **个人贷款业务**：仍是旗舰资产类别，本季度占交易量的63% [18] - **汽车贷款业务**：本季度表现创纪录，交易量达到历史新高，年化交易量达到23亿美元，是去年第一季度的两倍 [10][19] - 汽车贷款业务已成为公司结构性增长引擎，得益于产品改进和网络定价效率提升 [10] - **POS业务**：持续发展，已嵌入更长期、更大额度的贷款能力，例如在Sezzle和FlexPay等平台中提供“先买后付”解决方案 [10] - 公司通过增加Experian Activate扩展了个人贷款平台能力，并在消费贷款领域的重要联盟市场运营，扩大了合作伙伴的覆盖范围 [10] - 在汽车贷款方面，专注于经销商层面的交易优化，以更好地满足经销商的实际需求 [19] - 单户住宅业务中，技术驱动的物业管理公司Darwin Homes管理着超过15,000套房屋，并预计随着平台扩展继续增加管理房屋数量 [25] 各个市场数据和关键指标变化 - 本季度通过4笔资产支持证券交易筹集了21亿美元资金，吸引了5名新投资者，并通过首次汽车再证券化扩大了投资者基础 [7][19][29] - 公司欢迎惠誉加入其资本市场平台，这是首次在Kroll之外增加一家主要评级机构，增强了资本市场业务的稳定性 [8] - 尽管私人信贷市场经历重新定价，但公司战略性地转向公共ABS市场 [8] - 公司拥有超过160家机构融资合作伙伴，本季度新投资者参与度环比加速 [29] - 公司从惠誉获得了个人贷款再证券化产品的首个AAA评级，并成功执行了首次汽车再证券化 [30] - 过去12个月，公司通过再证券化等交易产生了4400万美元的净现金流，并吸引了新投资者 [30] - 本季度末，公司投资组合中约35%为自身发起的ABS债券，这些资产提供了增值回报和融资渠道 [31] - 过去12个月，公司以高于成本的价格出售了3000万美元的此类票据，并在此期间根据需求筹集和偿还了约1.8亿美元的担保借款 [31] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司专注于通过扩大合作伙伴网络、打造差异化产品和运营一个旨在穿越周期的平台，来推动持续盈利 [6] - 公司执行B2B2C商业模式，致力于成为美国主要消费贷方的首选技术合作伙伴 [11] - 公司正在从单一产品、单一渠道的公司演变为多产品、多渠道的平台，触及贷方承销流程的整个周期 [16] - 增长战略侧重于通过现有和新合作伙伴的增长来推动，而非扩大信贷标准 [13] - 公司正在将产品组合和渠道重新平衡，转向更稳定、更具规模的经济模式 [18] - 公司为POS合作伙伴带来更长期、更大额度的贷款能力，共同为企业商户提供完整的贷款解决方案，使合作伙伴在其垂直领域内进一步差异化 [18] - 公司正在评估Darwin和单户住宅业务的战略替代方案，战略重点仍是消费信贷并成为行业首选合作伙伴 [25] - 再证券化正成为其资本市场战略的关键部分，可加速回收资本并降低融资成本 [30][54] - 公司拥有多元化的融资结构，不依赖任何单一渠道，这使其能够根据市场条件灵活调整 [9][41] - 公司通过技术高度杠杆化运营，并计划利用AI和智能体技术进一步加速运营效率和能力 [45][50] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管宏观环境充满波动，公司仍专注于可控的核心业务驱动因素 [6] - 管理层观察到消费者具有韧性，得到稳定的劳动力市场和信贷状况支持，第一季度信贷表现符合预期，并受益于季节性税收趋势 [6][7] - 公司保持选择性姿态，不依赖顺风来扩大风险，这种战略缓冲使其能够执行长期计划 [7] - 自去年第四季度以来，公司有意减少了部分细分市场的贷款发放量，并在整个第一季度保持了相同的信贷姿态 [7] - 尽管近期市场波动，消费信贷公开市场仍表现出强劲势头，并且有新的投资者涌入该市场 [8] - 私人信贷市场正在经历重新定价期，公司正在密切监控潜在的传染风险，并战术性地更多转向公共ABS市场 [40] - 管理层认为，当前审慎的做法是确保未来扩展能力的关键 [7] - 公司对当前的地缘政治和宏观背景保持谨慎 [24] - 2025年贷款批次的承销资本成本较2024年低约200个基点，较2023年低达400个基点 [29] - 个人贷款的早期拖欠情况正在稳定，损失趋势符合预期；汽车贷款近期批次的拖欠和损失在预期范围内，回收情况有所改善；POS信贷表现也保持稳定 [29] - FRLPC利润率预计全年在4%至5%之间，假设资本成本在年内剩余时间保持在当前高位水平 [32] - 网络交易量增长预计将由与现有合作伙伴（主要在汽车领域）的深化合作、新合作伙伴的贡献以及新产品计划驱动 [32] 其他重要信息 - 首席财务官Evangelos (EP) Perros将于6月15日卸任，之后将担任战略顾问至年底 [5] - Jonathan (Jon) Dobres被任命为新任首席财务官，他自2021年加入公司，深度参与公司战略和关键融资计划 [5] - 本季度完成了4家新合作伙伴的接入：Global Lending Services、Upstart、Sezzle以及来自Upgrade的“先买后付”解决方案FlexPay [15] - 公司正在接入预计很快将宣布的区域性银行 [15] - 公司的接入流程已实现工业化规模，新合作伙伴从第一天起就能获得与整个产品套件的预构建集成，从而加速扩展 [15][16] - 通过将一家合作伙伴接入领先的联盟市场，该合作伙伴的交易量同比增长了37% [17] - 公司与益博睿合作，使个人贷款合作伙伴能够加入益博睿Activate市场，直接获取高意向客户 [17] - 在直接营销引擎方面，公司已通过电子邮件和直邮为5家合作伙伴完成了12次预筛选营销活动 [17] - 公司在本季度末为应对地缘政治不确定性，作为预防措施动用了循环信贷额度，并于4月偿还 [32] - 公司继续机会性地部署资本，在2月和4月分别回购了700万美元和400万美元的公司票据 [32] - 第一季度，整体投资组合及新增前的公允价值较上一季度下调了2100万美元，而上一季度下调了5000万美元 [32] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 管理层如何应对融资市场的波动，并战略性地利用这种波动 [37] - 公司在此环境中定位良好，得益于去年采取的行动 [38] - 当前压力主要集中在私人企业信贷方面，而非消费信贷，消费信贷整体具有韧性且表现具有吸引力 [38] - 公开消费信贷市场非常积极和强劲，需求持续旺盛，甚至有资本从企业侧转向消费侧 [38][39] - 在私人信贷市场，公司已实现多元化，拥有多种结构，目前正战术性地更多转向公共ABS市场 [40] - 公司拥有资本渠道，可以轻松调整，并且保持纪律，专注于实现和增长GAAP净利润，而非不计价格地执行交易 [41] - 公司不依赖单一融资渠道，拥有非常稳健和多元化的模式，这提供了稳定性和根据市场条件调整的能力 [41] 问题: 关于业务效率和成本管理的优先级 [42] - 公司业务的关键差异化因素之一是运营杠杆，可以在不投入大量额外资本的情况下增长收入，因为基础设施已经建成 [42] - 过去三年采取的行动正在持续产生效果，运营可扩展性和功能将在未来多年持续带来优势 [42][43] - 在现有资产类别中，只需少量投资即可实现增长和目标，无需增量投资 [44] - 公司设计上就是一家高度专注、精简、以技术为杠杆的公司，随着AI和智能体技术的发展，这种能力有望加速 [45] 问题: 随着AI承销的日益普及，Pagaya如何确保其数据优势保持差异化和专有性 [48] - 变得有些商品化的是模型和构建模型的能力，而Pagaya使用的模型本质上并非大型语言模型，LLM在这些领域并不十分相关 [49] - 承销的关键在于数据，公司拥有30个不同的合作伙伴，以及数百万客户的历史表现和支付数据，这些数据集中在特定的细分市场 [49] - 独特的数据优势不易被复制，且由于严格的监管环境，银行和其他贷方不易与初创公司分享其专有数据 [49] - 智能体AI可能为公司业务带来飞跃式增长，例如加速与银行和贷方的连接，以及利用LLM增强风险管理和数据科学能力 [50] - 公司正在制定全面的AI战略，这将是未来增长的主要驱动力，并且许多银行和贷方将公司视为技术提供商，公司正与他们深入探讨AI时代的发展 [51] 问题: 再证券化ABS在信用和风险转移及抵押品方面的机制，以及长期益处 [54] - 再证券化正日益成为资本市场战略的关键部分，主要作用有两个：一是加速从以往交易中回收资本的重复性机制；二是以更低的资本成本对已成熟的抵押品进行再融资，从而提取更多经济价值 [54][55] - 今年以来已完成两笔再证券化，再融资了约8亿美元的成熟抵押品，加速了现金回收，这从公司资产负债表角度看是一个非常强大的资本回收工具 [55] - 再证券化还有助于吸引更多机构投资者，他们可能成为公司其他结构的合作伙伴 [56] 问题: 关于风险姿态的调整以及未来变化的数据依赖性和信号 [59] - 公司致力于在不触及信贷风险的情况下发展业务模式，本季度消费者行为符合预期，信贷姿态未变，但会持续密切监控 [66] - 潜在风险主要来自地缘政治冲突等可能引发的通胀负面新闻 [67] - 公司投资组合定位于高收入人群，个人贷款借款人的平均年收入高达11.5万美元，汽车贷款借款人平均年收入在8万至8.5万美元，高于美国平均水平 [68] - 公司建立了非常纪律严明的增长战略，增长不通过扩大信贷标准或增加营销支出来实现，而是通过增加产品和合作伙伴 [68] - 增长和信贷姿态可以齐头并进，公司对现状感到满意，并会关注未来的发展 [69] 问题: 未来几个季度的增长节奏是否更多地受限于贷方接入或整合时间，而非可用资本或风险偏好 [70] - 增长100%受限于执行，而非资本 [70][71] - 贷方接入流程已高度系统化，时间显著缩短，这使得公司能够在短时间内接入更多合作伙伴 [72] - 公司在不增加任何人员的情况下完成了所有这些新增接入，这体现了平台的强大能力 [72] 问题: 关于多产品增长战略以及不同资产类别的新产品如何引起贷方合作伙伴的兴趣 [76] - 增长来自网络扩张（新合作伙伴）和现有网络内的产品扩展 [77] - 在个人贷款方面，公司通过联盟优化器引擎帮助合作伙伴扩展到市场，在这一类别中占据主导地位，并取得了巨大成功 [77][78] - 例如，一家顶级合作伙伴仅通过接入另一个联盟平台，与Pagaya的业务就增长了37% [78] - 在益博睿Activate上，有大约五家贷款合作伙伴正在接入过程中 [79] - 在个人贷款方面，还通过预筛选活动建立了直接营销活动，信贷模型和响应模型已为合作伙伴构建，经济条款已达成一致，预计年底前在顶级合作伙伴中推广 [80] - 在汽车贷款方面，增长主要来自产品扩展，如调整贷款条款、延长贷款金额和提高APR上限，这些都显著促进了业务增长，且均非信贷标准扩张 [81] - 贷方合作伙伴的兴趣点在于：个人贷款方面是进入市场的能力；汽车贷款方面是改善经销商接口 [81] 问题: 随着ABS市场吸引力增加，公司对证券化融资在总融资中的占比是否有上限，还是更灵活 [84] - 公司不设上限，更关注基础设施的构建，融资战略的建立需要较长时间 [85] - 关键词是多元化，公司致力于在公共和私人两侧均衡地建设能力、管道和合作伙伴关系 [85][86] - 如何利用这些基础设施进行融资，取决于定价纪律、盈利目标以及多元化能力，公司不会为特定时间段设定具体比例 [87] - 目标是建立强大的基础架构，以便在任何市场出现错位时，能够无缝、大规模地转向依赖其他渠道 [88] 问题: 展望未来几年，像直接营销引擎这样的产品是否会更多地与不可预测的一次性活动挂钩，还是交易量的可见性和可预测性将保持不变 [89] - 目前直接营销领域有很多变化，包括市场转向联盟渠道，以及消费者使用AI平台进行购物等趋势 [90] - 银行和金融科技公司目前非常专注于通过联盟渠道，并利用公司的产品进行良好的客户选择和信贷频谱扩展，这对公司个人贷款业务的增长是宝贵的催化剂 [91] - 随着公司规模扩大和价值提升，资产获取将变得更加有机和有组织，而不仅仅是追逐营销活动 [92]