青海省2026年消费品以旧换新政策优化 - 2026年青海省商务部门将进一步优化消费品以旧换新政策[1] - 2025年政策累计投入资金16.9亿元，覆盖超152万人次，撬动消费197亿元[1] - 2025年政策实现汽车换新购新9.2万辆、家电以旧换新49.6万台、手机等数码产品购新61.5万部、家居家装焕新31.9万件、电动自行车以旧换新0.4万辆[1] - 2026年中央继续安排超长期特别国债资金，各地按比例配套支持政策实施[1] - 2026年政策对汽车、家电、数码产品购新补贴进行了进一步优化[1] 2026年汽车以旧换新补贴标准 - 执行全国统一补贴标准，将定额补贴调整为按车价比例补贴[2] - 报废更新补贴：新能源车补贴车价的12%最高2万元，燃油车补贴车价的10%最高1.5万元[2] - 2025年报废更新为燃油车定额补贴1.5万元、新能源车定额补贴2万元[2] - 置换更新补贴：新能源车补贴车价的8%最高1.5万元，燃油车补贴车价的6%最高1.3万元[2] - 2025年置换更新是按车价分档并定额补贴[2] - 2026年每名个人消费者只能选择享受1次汽车报废更新补贴或1次置换更新补贴，新车须在青海落户[2] 2026年家电以旧换新补贴标准 - 执行全国统一补贴标准[2] - 对个人消费者购买冰箱、洗衣机、电视、空调、电脑、热水器6类家电中符合1级能效或水效标准的产品给予补贴[2] - 补贴标准为产品销售价格的15%，最高补贴1500元[2] 2026年数码及智能产品购新补贴标准 - 补贴范围由数码产品购新拓展为数码和智能产品购新[2] - 执行全国统一补贴标准[2] - 对个人消费者购买单件销售价格不超过6000元的手机、平板、智能手表手环、智能眼镜4类产品给予补贴[2] - 补贴标准为产品销售价格的15%，最高补贴500元[2]

涉及的行业与公司 * **行业**：中国消费家电行业，包括白色大家电（空调、冰箱、洗衣机、油烟机）、厨房电器、小家电、机器人吸尘器、3C产品（运动相机、无人机、充电宝）[2][3][4] * **公司**：美的集团、格力电器、海尔智家、海信家电、老板电器、石头科技、科沃斯、追觅、大疆、影石Insta360等[5][8][10] 核心观点与论据 * **国内需求展望**：对2026年中国大家电行业保持谨慎，认为行业处于补贴后的下行周期，预计2026年上半年国内需求疲软，但可能在2026年下半年企稳，并在2027年反弹[2][11] * 预计2026年国内空调、洗衣机、冰箱、油烟机出货量将分别同比下降5%、2%、4%、5%[2][12] * 2025年1月至11月，通过以旧换新补贴销售的家电达1.28亿台，但自2025年5月以来，每两个月的购买量和购买者数量均有所下降[26] * 基于调查加权平均值计算，由以旧换新补贴驱动的换新潮中未完成的购买比例，已从2024年12月的48%下降至2025年11月的23%[3][26] * **消费者调查关键发现**：UBS Evidence Lab于2025年10月21日至11月3日对1,064名消费者进行了调查[3][19] * **购买意愿与预算**：若补贴延长至2026年，大多数家电品类和城市级别的购买意愿下降，空调和洗衣机的降幅最大（均下降5个百分点）[3][27] * **购买意愿与预算**：预计2026年家庭家电预算中位数将同比下降11%至9,800元人民币，其中一线城市降幅最大（-27%）[3][27][32] * **品类分化**：购买意愿上升的品类包括电视（+2个百分点）和清洁电器（如吸尘器和RVC，+1个百分点）[3][27] * **RVC（扫地机器人）**：领先品牌科沃斯、石头科技、追觅的购买意愿上升（分别+9、+4、+5个百分点），尤其是在四线及以下城市[3][38] * **RVC（扫地机器人）**：2025年1-11月RVC线上平均售价同比下降2%，而调查中RVC预算中位数同比上升1%，表明2026年可负担性提高[44] * **3C产品**：运动相机和充电宝是2025年购买意愿较高的品类；若补贴延长至2026年，运动相机和无人机购买意愿较高[55] * **3C产品**：大疆是最受欢迎的3C品牌（64%的购买意愿），影石Insta360更受女性消费者青睐[3][56][57] * **产品均价**：预计2026年产品均价将基本保持稳定，潜在的产品结构降级可能被行业（由美的引领）的提价所抵消，同时铜价预计将同比上涨15%[2][36] * **出口与全球化**：2026年全球白色家电需求预计稳步增长（+1.5% YoY），但中国空调、洗衣机、冰箱出口预计疲软（分别-4.0%、+0.2%、-4.3% YoY）[4][16] * 对欧美出口预计保持低迷，原因包括美国关税导致产能持续从中国转移，但行业龙头可能受益于其全球产能布局[4][16] * 在新兴市场和美国（基于潜在降息），需求存在上行空间[4][16] * 在RVC和运动相机等渗透率较低的品类，中国公司继续巩固全球市场份额[4][16] * **股票选择与评级**：推荐美的集团、海尔智家、海信家电、石头科技（均为买入评级）[5] * **美的集团**：看好其海外需求上行敞口，以及市场日益认可其2B业务价值带来的潜在重估机会[5] * **海尔智家**：看好美国降息带来的需求与利润率上行空间[5] * **海信家电**：看好其有利的风险回报比[5] * **石头科技**：看好其作为2026年以旧换新补贴的主要受益者，以及潜在的利润率恢复[5] * **格力电器**：保持谨慎（卖出评级），认为其最容易受到国内不利因素的影响[5] * **盈利预测调整**：调整了主要家电公司的盈利预测，主要反映：1）低于预期的2025年第四季度国内家电销售；2）原材料（主要是铜）价格上涨[7] * 将估值基准推至2027年，从而得出更高的目标价[7] 其他重要内容 * **估值对比**：报告提供了中国与全球家电行业的详细估值对比，包括市盈率、市净率、净资产收益率、股息率等指标[10][64] * **主要风险**： * **家电行业**：中国房地产市场调控影响家电需求、原材料价格高企、全球供应链限制影响出口[70] * **RVC行业**：新进入者加剧市场竞争、原材料价格上涨、汇率波动导致汇兑损失[71] * **小家电行业**：中国经济下行导致消费疲软、价格竞争、原材料价格上涨侵蚀行业利润[71] * 各覆盖公司（如格力、美的、海尔、海信、老板）的具体风险，涉及房地产政策、原材料成本、汇率、竞争、股息等[72][73][74][75] * **数据来源**：报告大量使用了UBS Evidence Lab的专有数据集，包括消费者调查、全球应用监测、中国家电出口监测等[66][67][68][69]

公司海外空调业务战略 - 通过完善产品矩阵和平台化开发 实施敏捷跟随策略抢占市场先机 [1] - 重点布局拉美 中东 欧洲等区域 深挖核心大客户并构建全周期服务体系 [1] - 坚持品牌优先战略 深耕根据地市场 保障自有品牌持续成长 [1] 公司海外冰箱业务战略 - 主推风冷 变频 多门 节能等趋势性产品 [1] - 加快亚非拉市场拓展 推动海外自主品牌业务的规模化发展 [1] - 致力于打造具有国际影响力的品牌形象 [1]

涉及的行业与公司 * 行业：中国消费家电行业，具体聚焦于家用空调（AC）领域[2] * 公司：美的集团（Midea Group）、海尔智家（Haier Smart Home）获得“买入”评级[6][33] 其他提及的空调制造商包括海信（Hisense）、TCL、奥克斯（AUX）、小米（Xiaomi）、长虹（MBO）[8] 格力（Gree）未签署相关自律公约[8] 万宝（Wanbao）与京东合作推出了首款锌铝合金空调[8] 核心观点与论据：铝代铜技术进展与成本影响 * **技术进展**：在近期铜价上涨的背景下，空调中使用铝替代铜（尤其是在核心部件热交换器上）重新受到关注并取得进展[2][8] 2025年12月，中国制冷协会发布了关于铝管铝翅片房间空调热交换器生产线建设的团体标准，相关技术标准也在编制中[2][8] 包括美的、海尔在内的主要空调制造商签署了旨在提升消费者对铝制热交换器接受度的自律公约，但格力认为该技术尚不成熟而未签署[8] 万宝与京东合作于2025年12月22日推出了首款锌铝合金空调，其1.5匹机型售价999元，比同类铜制产品便宜20%以上，且能效超过一级标准[8] * **成本节约潜力**：铜占空调销售成本（COGS）的25%-29%[3][9] 一台典型的1.5匹家用空调使用约6-7公斤铜，成本约为450-525元（基于2025年前9个月平均采购成本75元/公斤）[9] 其中，热交换器用铜占比53%（冷凝器35%，蒸发器18%），压缩机占21%，连接管占11%，其他部件占14%[3][10] 参考海外实践，中期估计约有50%-60%的空调用铜可被铝替代，主要是在热交换器部分[3][12] 考虑到技术转换带来的制造成本上升以及铝价显著低于铜价，采用铝技术的空调部件销售成本预计降低40%[3][12] 因此，此项技术转换预计可带来5%-7%的销售成本节约[3][12] * **短期在中国应用的瓶颈**：尽管成本更低、重量更轻且国内铝产量充足，但在中国家用空调热交换器中使用铝管存在以下主要缺点：1) 导热性较低，拖累效率并增加耗电量；2) 耐腐蚀性较差，意味着更高的泄漏风险，尤其在潮湿和沿海地区；3) 铝焊接困难，导致售后维修成本更高；4) 中国消费者教育需要时间，因为他们更看重长期可靠性[4][14] 目前，公约参与者在中国尚未推出采用铝制热交换器的产品[8] 核心观点与论据：原材料成本与毛利率（GM）影响 * **2026年毛利率潜在影响**：假设铜/钢/铝/其他成本（其他材料、人工及其他制造成本）分别占家用空调销售成本的25%/21%/4%/50%，且其他成本在2024-2026年保持不变，无平均售价（ASP）变化[5][15] 如果铜、钢、铝价格在2026年一季度和二季度环比保持稳定（与2025年四季度相比），预计混合空调销售成本在2025年四季度/2026年一季度/2026年二季度将分别同比增长4%/4%/5%，从而导致空调毛利率同比降低3%/3%/4%[5][15] 基于瑞银全球大宗商品团队对2026年金属价格的预测，预计混合空调销售成本可能同比增长4%，这将使2026年空调毛利率同比降低3%[16] 然而，如果当前原材料价格持续到2026年上半年，近期行业参与者的空调涨价可能会在很大程度上缓解这种成本压力[5][15] 实际的毛利率变化可能因涨价（美的及其他较小品牌已实施）以及减少用铜和降低铜成本的能力而与预测不同[16] 其他重要内容：行业影响与投资建议 * **行业影响与投资偏好**：尽管铝代铜技术从长期看对空调行业的毛利率有积极影响，但预计这种变化不会很快发生[6] 在持续的原材料价格上涨过程中，仍然看好行业龙头，因为它们凭借强大的供应链议价能力，具备将成本压力转嫁给消费者和进行成本优化的强大能力[6] 报告对美的集团和海尔智家给予“买入”评级[6][33] * **风险提示**：中国家电行业面临的主要风险包括：中国房地产市场调控影响家电需求、原材料价格高企以及全球供应链限制影响中国对外出口[20] 美的集团的特定风险包括：1) 更严格的房地产市场政策可能减少家电需求；2) 人民币汇率波动导致汇兑损失；3) 全球机器人市场增长放缓[21] 海尔智家的特定风险包括：1) 冰箱需求疲软导致销售下降；2) 智能家电采用缓慢；3) 原材料成本保持高位[21]

涉及的行业与公司 * **行业**：中国消费家电行业 [2] * **公司**： * **白色家电龙头**：美的集团、海尔智家 [6] * **扫地机器人龙头**：石头科技、科沃斯 [6] * **主要厨电公司**：老板电器 [6] * **小家电公司**：苏泊尔、九阳股份 [6] 核心观点与论据 * **政策总体符合预期，但部分细节可能令市场略感失望**：2026年大规模设备更新和消费品以旧换新政策的发布时间（2025年12月30日）略早于预期，整体符合市场预期，白色家电和智能家居产品是主要受益者，但补贴品类范围收窄、能效要求提高、单件补贴上限降低以及总金额可能减少，可能会让部分投资者略感失望 [2] * **补贴品类范围显著收窄**：2026年中央财政补贴覆盖品类从2025年的12个缩减至6个（冰箱、洗衣机、电视、空调、电脑、热水器），移除了主要厨电（油烟机、灶具）和小家电（微波炉、净水器、洗碗机、电饭煲）等6个品类，这可能对主要厨电和小家电公司产生负面影响 [3] * **能效要求提高，单件补贴上限降低**： * 2026年，对符合一级能效/水效的产品，补贴为销售价格的15%，每品类每消费者补贴上限为1500元人民币 [4] * 相比之下，2025年对一级能效产品补贴20%，二级能效产品补贴15%，单件补贴上限为2000元人民币 [4] * **明确鼓励地方政府补贴智能家居产品**：2026年政策明确鼓励地方政府对智能家居产品（包括适老化家居产品）进行补贴，具体品类和标准由地方政府自主合理制定，预计扫地机器人等产品今年可能得到地方政府更广泛的覆盖 [5][8] * **2026年补贴总额预计略有下降**：中央财政已提前下达625亿元人民币资金支持消费品以旧换新，由于此类资金通常覆盖一个季度，据此估算2026年全年总额可能在2500亿元人民币左右，略低于2025年的3000亿元人民币，但基本符合市场预期 [5] * **行业影响分化，龙头受益**：由于2026年政策更聚焦白色家电，预计将利好行业龙头（如美的、海尔）；对智能家居产品的明确支持也将利好扫地机器人龙头（如石头、科沃acs）；然而，主要厨电（如老板电器）和小家电（如苏泊尔、九阳）的销售在较高基数上可能面临挑战 [6] 其他重要内容 * **估值方法与风险声明**： * **家电行业主要风险**：中国房地产市场调控影响家电需求、原材料价格高企、全球供应链限制影响中国出口 [9] * **扫地机器人行业主要风险**：新进入者加剧市场竞争、原材料价格上涨、汇率波动导致汇兑损失 [10] * **小家电行业主要风险**：中国经济下行导致消费疲软、价格竞争、原材料价格上涨侵蚀行业利润 [10] * **相关公司股价（截至2025年12月30日）**： * 老板电器：19.27元人民币 [22] * 美的集团：78.85元人民币 [22] * 科沃斯机器人：81.41元人民币 [22] * 石头科技：151.81元人民币 [22] * 苏泊尔：44.18元人民币 [22] * 海尔智家：26.54元人民币 [22]

2026年浙江省消费品以旧换新政策核心内容 - 浙江省将于2026年1月1日至12月31日期间，正式实施覆盖汽车、家电及数码产品的消费品以旧换新补贴活动 [1][3][25][48][49] 汽车以旧换新补贴政策 汽车报废更新补贴 - **补贴对象与条件**：补贴面向个人消费者，要求报废并换购新乘用车；报废的旧车需在2025年1月8日前登记在申请人名下，且旧车注册登记日期需满足：2013年6月30日及以前的汽油乘用车，或2015年6月30日及以前的柴油及其他燃料乘用车 [3][4][13] - **新购车辆与补贴标准**：在浙江省内购置符合条件的新车可获补贴；购买纳入工信部减免购置税目录的新能源乘用车，补贴车价的12%，最高20000元；购买2.0升及以下排量燃油乘用车，补贴车价的10%，最高15000元 [6][7][8][9] - **申请材料与方式**：申请所需文件（如报废证明、销售发票等）均需在2026年1月1日后取得，且新车销售发票和登记需在浙江省内办理；消费者可通过全国汽车流通信息管理系统网站或云闪付、微信、支付宝、抖音平台的小程序申请 [13][16][17] 汽车置换更新补贴 - **补贴对象与条件**：补贴面向个人消费者，用于将名下旧乘用车置换为新乘用车；旧车持有时间需在2025年1月8日前，且旧车转让和新车注册登记均需在2026年1月1日之后进行 [18][20][21] - **新购车辆与补贴标准**：在浙江省内购置新车可获补贴；购买新能源乘用车，补贴车价的8%，最高13000元；购买2.0升及以下排量燃油乘用车，补贴车价的6%，最高15000元 [19] - **申请限制与方式**：每名消费者在2026年度内只能享受一次汽车报废更新或一次置换更新补贴，不可重复享受；申请需通过支付宝“浙里焕新”或微信“浙江省汽车置换更新”小程序上传资料 [21][22] 家电以旧换新补贴政策 - **活动时间与产品范围**：活动时间为2026年1月1日至12月31日；补贴覆盖电视机、电冰箱、洗衣机、空调、电脑、热水器六类家电产品 [25][27][29][45] - **补贴标准**：补贴金额为产品实际销售价格的15%，每件产品最高补贴1500元 [30][31] - **参与方式**： - **线下参与**：消费者需通过云闪付或支付宝“浙里焕新”小程序领取当日有效的线下优惠名额，名额每日限量发放，单日单用户限领3个品类，单期累计限领6次；领取后需在当日22:00前到参与活动的商家处核销使用 [32][33][34][35][36][37] - **线上参与**：消费者可通过云闪付或支付宝“浙里焕新”小程序进入线上专区，或通过各大电商平台的“国补专区”领取优惠并购买参与活动的商品 [43][44][46] 数码及智能产品以旧换新补贴政策 - **活动时间与产品范围**：活动时间为2026年1月1日至12月31日；补贴覆盖手机、平板（含学习机）、智能手表（手环）、智能眼镜四类产品，且产品单价需在6000元（含）以下 [47][48][49][51] - **补贴标准**：补贴金额为产品实际销售价格的15%，每件产品最高补贴500元 [52][53][54] - **参与方式**：消费者通过云闪付或支付宝“浙里焕新”小程序进入活动页面领取线下优惠名额，使用规则与家电补贴类似，名额当日有效，领取有限制，且需在指定时间内使用 [55][57][58]

北京市消费品以旧换新补贴政策核心内容 - 北京市将于2026年1月1日起，接续实施家电、数码等领域消费品以旧换新补贴 [1] - 补贴资格每日上午8点开始发放，消费者可通过京通小程序“家电、数码以旧换新专区”领取线上或线下补贴资格 [1] - 补贴资格领取后须在有效期内使用（当月有效，后期视情调整），逾期未使用可重新领取 [1] 补贴适用产品与标准 - **补贴品类**：对购买1级能效或水效标准的冰箱、洗衣机、电视、空调、热水器、电脑6类家电产品，以及单件销售价格不超过6000元的手机、平板、智能手表（手环）、智能眼镜4类数码和智能产品给予补贴 [1] - **补贴标准**：补贴标准为上述产品扣除各环节优惠后最终销售价格的15% [1] - **补贴上限与数量**：每人每类可补贴1件，其中家电产品每件补贴不超过1500元，数码和智能产品每件补贴不超过500元 [1] 补贴资格领取与使用流程 - **领取渠道**：消费者通过京通小程序完成实名认证后，进入“家电、数码以旧换新专区”领取补贴资格 [1] - **线上使用**：领取线上资格后，在支持补贴的指定电商平台（如京东、苏宁易购、天猫等）兑换绑定使用 [4][6][12] - **线下使用**：领取线下资格后，在北京地区指定实体门店（如迪信通、翠微百货、品牌门店等）向商家出示二维码核销使用 [4][6][13] - **资格变更**：若资格未使用，可在原绑定平台解绑后，于京通小程序注销资格，以更换消费渠道或地区 [16] - **退货处理**：购买商品退货后，于退货流程结束次日恢复补贴资格，尚在有效期内可继续使用 [17] 参与企业与购买渠道 - **线上平台**：包括京东、苏宁易购、联想官网、天猫、美团、抖音、新七天、三星等 [12] - **线下渠道**：包括迪信通、红星美凯龙、国美之家、大中电器、博达信诚、中国移动终端、联通华盛、翠微百货、汉光百货、鑫海韵通百货大楼等，以及联想、小米、海尔、格力、美的、索尼等品牌线下门店 [13]

行业技术路线与标准制定动态 - 海尔、美的、TCL、小米、海信等多家主流空调企业联合发声，将遵守《空调铝强化应用研究工作组自律公约》，共同推动“铝代铜”技术突破与高质量发展 [2] - 在2025中国家电科技年会上，由海尔、海信等企业参与的《房间空调器用铝管翅式热交换器生产线建设规范》团体标准发布，多项相关团体标准正在编制中 [3] - 格力电器参与了《房间空气调节器用热交换器》“铝代铜”相关国家标准的修订工作，该标准目前已在修订中，将很快进行新一轮讨论 [3] 主要厂商立场分歧 - 格力电器多次明确表态目前没有“铝代铜”计划，强调在性能、质量和可靠性不能完全保证的情况下不会采用该技术 [2][5] - 格力电器认为铜材在导热性、耐腐蚀性和长期可靠性方面具有优势，在没有100%把握之前不会进行“铝代铜” [2][5] - 在行业集体发声遵循自律公约的背景下，格力电器缺席了该公约环节，与其他头部空调企业的做法形成对比 [2][3] “铝代铜”技术的驱动因素与意义 - 成本是核心驱动因素：以单台空调成本计算，铜的成本可能占空调成本的20%，而铝材成本仅为铜的1/10，推进“铝代铜”有望大幅降低每台空调的价格 [6] - 具备战略意义：中国超95%的铜矿依赖进口，本土自给率极低，“少铜化”是国家战略，推进“铝代铜”有助于供应链安全稳定 [7] - 政策支持：工信部等十部门印发《铝产业高质量发展实施方案（2025—2027年）》，提议扩大“铝消费”，推进“以铝代铜”在空调等场景的应用 [7] 技术成熟度与行业趋势 - 有头部空调品牌研发负责人指出，随着技术进步，空调单位铜管热效率提升，所需铜材料量下降，认为两年前就已经具备“全面铝代铜”的技术能力 [6] - 技术推进缓慢主要受制于舆论环境、大众接受度以及不同厂家的技术能力差异 [6] - 行业观点认为，“铝代铜”或“钢代铜”是未来空调行业技术演进的方向，因为全球家电企业都在走这样的路径 [6] 市场环境与潜在影响 - 近期国际铜期货价格先后突破10000美元/吨，屡创新高 [8] - 如果坚持不采用“铝代铜”技术路线，可能因原材料价格上涨导致产品价格逐渐脱离主流价格区间，并面临外部供应链波动带来的供应难题 [8]

涉及的行业与公司 * 行业为中国白色家电行业[1] * 涉及四家主要公司：美的集团、海尔智家、格力电器、海信家电[1] 核心观点与论据 2025年第三季度业绩表现分化 * 美的集团和海尔智家第三季度业绩超预期，营收和利润均实现约10%的同比增长[1] * 格力电器和海信家电第三季度业绩低于预期，利润出现个位数百分比同比下滑[1] * 国内分体空调市场增长显著分化，格力电器营收同比下滑扩大至十位数百分比，而美的、海尔和海信则实现个位数至十位数百分比的营收增长，且定价改善[1] * 海外销售增长总体健康，以美的集团为首，亚太和欧洲市场相对具有韧性，而拉丁美洲市场面临增长压力[1] 2025年第四季度及2026年展望 * 市场普遍预期国内增长将在2025年第四季度和2026年因高基数而减速，预计2025年第四季度/2026年主要白色家电出货量将同比下滑10%/5%[2] * 预计2026年不会延长以旧换新政策[2] * 竞争是关注焦点，尤其是在空调行业，尽管存在需求压力，但由于领先企业关注盈利能力和渠道库存较低，预计即使到2026年也不会出现大幅降价[3] * 海外市场将成为应对国内需求压力的关键增长动力，预计亚太和欧洲将继续成为中国白色家电公司的关键市场[4] * 美国市场需求处于弱复苏状态，拉丁美洲面临高基数下的短期增长压力，但中长期看好中国厂商通过持续投资获得份额[6] * 尽管市场担忧国内增长放缓，但股东回报（平均5%/6%的股息收益率）继续提供下行保护[7] * 预计覆盖的白色家电公司增长将继续分化，美的集团和海尔智家（均为买入评级）将继续引领行业，在2025年第四季度和2026年实现正营收和利润增长，而格力电器（中性评级）预计将持续面临增长压力[8] 公司具体要点 * **美的集团**：第三季度营收1124亿元人民币（同比增长10%），净利润119亿元人民币（同比增长9%），毛利率/营业利润率同比提升0.3/1.4个百分点至26.7%/10.6%[32] 管理层目标2026-2028年复合年均营收增长率为中高个位数百分比，并保持净利率大体稳定，海外业务目标2026年实现双位数百分比增长，主要受自主品牌业务驱动[33] 上调2025-2027年每股收益预测1%-3%[34] * **海尔智家**：第三季度营收775.6亿元人民币（同比增长9.5%），净利润53.4亿元人民币（同比增长12.7%）[38] 管理层指引2026年营收/利润增长为中至高个位数百分比/双位数百分比[44] 上调2025-2027年每股收益预测0-1%[41] * **海信家电**：第三季度营收221.9亿元人民币（同比增长1%），净利润7.35亿元人民币（同比下滑5%）[46] 受中央空调业务拖累和空调出口放缓影响，下调2025-2027年每股收益预测7%-8%[48] * **格力电器**：第三季度营收400.3亿元人民币（同比下滑15%），净利润70.5亿元人民币（同比下滑10%），是覆盖的主要暖通空调公司中唯一在第三季度营收下滑的公司[52] 下调2025-2027年每股收益预测4%-5%[53] 其他重要内容 财务数据与预测调整 * 文档中包含了四家公司详细的季度和年度财务数据表，包括营收、增长率、毛利率、营业利润、净利润、利润率及每股收益等[10] * 展示了对四家公司2025-2027年营收、利润及每股收益预测的调整摘要，美的和海尔获上调，格力和海信被下调[14] 市场环境与图表支持 * 国内增长面临高基数压力，白色家电国内出厂 shipment 在第三季度普遍环比放缓，当前生产计划表明第四季度增长将因去年高基数而放缓[16][17] * 家电电子产品零售额增长在第三季度环比放缓[23] * 出口继续面临基数压力，但已环比企稳，第三季度家电出口额/量同比增长为-7%/-4%，空调/冰箱/洗衣机出口增长呈现分化（-13%/+3%/+18%）[24][27]

好的，这是对该份中国消费者行业研究电话会议纪要的详细总结。 纪要涉及的行业或公司 * 行业：广泛覆盖中国消费品行业，包括餐饮、旅游、奢侈品、汽车（特别是电动汽车）、家电、服装与运动服饰、化妆品、酒店、酒类（白酒、啤酒）等 [2] * 公司：提及大量上市公司，包括但不限于奢侈品品牌（爱马仕、路易威登、香奈儿、开云集团等）、汽车制造商（比亚迪、吉利、小米、小鹏、蔚来、奔驰、奥迪、宝马等）、运动服饰品牌（耐克、阿迪达斯、露露乐蒙、安踏、李宁等）、家电企业（美的、格力、海尔等）、啤酒公司（华润啤酒、青岛啤酒等）以及多家酒店和在线旅游平台 [5][7][9][10][14][15] 纪要提到的核心观点和论据 整体消费趋势：混合且不均衡的复苏 * 中国消费者情绪依然复杂，呈现K型复苏 [2][9] * 体验式消费持续引领增长，餐厅应用使用量增长24%，旅游增长16% [2] * 数字渠道持续跑赢传统零售 [2] * 高端消费出现复苏迹象：境内奢侈品消费改善，高端汽车销售在9月恢复同比增长（结束了连续19个月的下滑），高端酒店每间可售房收入表现优于行业整体并进入同比增长区间 [2][30] * 然而，整体零售增长放缓至2.1%，消费者信心在8月维持在89.2的低位，反映出补贴政策效应减弱、贸易紧张和房地产市场疲软的影响 [3][35][43] 宏观经济背景：增长放缓与挑战 * 中国第三季度GDP同比增长放缓至4.8% [3][37] * 固定资产投资在9月大幅下降7.3%，反映了遏制过度竞争和产能过剩的努力 [3][37] * 房地产市场持续疲软，政策支持效果短暂，房价环比下跌加深 [3][37][40][64] * 出口和工业生产是经济中的亮点，受全球人工智能投资等因素推动 [37][40] 各行业具体表现 **汽车行业** * 第三季度乘用车销售增速放缓至+2.5%，电动汽车销售增速放缓至+12.5%，但渗透率提升至55.1% [10] * 高端品牌汽车销售在第三季度同比下降7.8%，但9月实现同比增长，结束了下滑趋势 [10][30] * 大众市场销售增速放缓至+6.8% [10] * 比亚迪集团销量领先（91.1万辆，但同比下降14.9%），吉利（+46.8%）、小米（+171.7%）和小鹏（+166.7%）增长强劲 [10] **服装与运动服饰** * 在线运动服饰销售增长约5.7%，而线下销售仍为负增长（例如宝胜国际第三季度报告-6%） [5][152] * 西方品牌表现分化：阿迪达斯增长超过20%，露露乐蒙和On等小众品牌实现三位数增长 [5][156] * 国内领先品牌安踏和李宁本季度表现分别为持平和小幅负增长 [5] **家电行业** * 第三季度家电行业收缩7%，国内和出口制造均显著下降（同比分别下降13%和22%） [7] * 基于前瞻性生产预测，预计第四季度行业空调出货量将下降8%，美的、格力、海尔预计分别下降6%、5%和7% [7] **奢侈品** * 第三季度显示中国奢侈品市场初步改善迹象，第二季度可能已触底 [8] * 一线城市房地产市场趋稳和金融资产升值带来的财富效应有所帮助 [8] * 境内消费复苏速度略快于境外，爱马仕、路易威登、香奈儿等“投资级”或“热门”品牌表现良好，而开云集团仍在挣扎 [8][9] **酒类饮料** * 超高端白酒价格在第三季度继续下滑，需求疲软 [4] * 啤酒行业增长显著放缓，9月行业价值同比下降2%，非即饮渠道需求在整个季度明显弱于即饮渠道 [4][114] **酒店与旅游** * 国内旅游需求强劲，国庆黄金周期间旅行者数量稳定增长16% [11][132] * 然而，酒店每间可售房收入在2025年每个月均出现同比下降，原因是结构性供应增长超过需求 [10][119][122] * 高端（奢华）酒店是唯一没有出现持续下滑的细分市场 [10][119] **化妆品** * 第三季度中国电商市场追踪的美妆公司总商品价值同比增长6.5%，较第二季度的3.5%有所改善 [13] 其他重要但可能被忽略的内容 * **投资建议**：报告对不同行业和公司给出了具体的投资评级（如跑赢大市、与大市同步、跑输大市）和目标价，例如看好比亚迪、小米、LVMH等，对李宁、资生堂等持谨慎态度 [14][15][16][17][18][21][25][27] * **结构性挑战**：报告强调了一些结构性挑战，如酒店业由国有企业驱动的供应增长可能持续多年，对行业构成中长期压力 [10][23] * **价格压力**：通缩趋势持续，消费者价格指数在9月为-0.3%，生产者价格指数虽环比改善但仍为负值，反映出广泛的价格竞争和供应过剩 [12][43][101] * **在线渠道动态**：尽管在线渠道整体跑赢，但第三季度美妆电商和在线运动服饰也出现疲软迹象，不过9月在线运动服饰增长重新加速可能是一个积极信号 [29][153] * **出口驱动**：报告指出，出口和相关工业生产的强劲势头是当前经济的亮点，如果持续，可能成为消费者情绪转向积极的催化剂 [37][40][42]