涉及的行业与公司 * **行业**：亚洲电力设备行业 美国数据中心（DC）及配套电力基础设施行业[2] * **公司**：报告核心关注并推荐四家亚洲电力设备公司：现代电气（HD Hyundai Electric）、晓星重工业（Hyosung Heavy Industries）、LS电气（LS Electric）、思源电气（Sieyuan Electric）[2][21] 报告还列出了与数据中心电力供应相关的广泛公司列表 涵盖亚洲ESS（如宁德时代、阳光电源）、燃料电池（如Bloom Energy、潍柴动力）、燃气轮机（如GE Vernova、西门子能源、三菱重工、卡特彼勒、斗山能源）等领域[17] 核心观点与论据 * **美国电网连接问题日益严重**：电网连接队列在某些地区已延长至约5-6年 例如硅谷和弗吉尼亚州 新的数据中心可能要到2031年才能从公用事业公司获得电力[2][14] * **基载电力供应紧张是根本原因**：美国团队预测到2028年需要约100吉瓦（GW）的新发电能力来支持数据中心需求 但基载电力（煤、核、气）增长几乎持平 预计到2029年天然气/核电容量才会有更显著增长[2] 某些地区电力市场备用容量仅在中低20%范围或以下 导致互联队列长达3至7年[2] * **现场发电成为重要解决方案**：由于电网连接加速无望 超大规模数据中心正转向现场发电或与电网供电相结合的模式 未来三到五年 来自现场资源的电力供应比例将显著增加[2][14] 现场发电（包括小型燃气轮机、燃料电池、太阳能、储能系统等）最多可满足数据中心约40%的电力需求 其余部分仍需来自电网[14][16] * **天然气发电仍是关键支撑**：燃气轮机（包括大型和小型）仍然是支持数据中心消耗的最重要电源[2][14] 燃气轮机的订单积压已延长至约2028年[14] * **亚洲电力设备厂商面临市场机遇**：鉴于美国电力设备供应紧张和需求激增 超大规模数据中心正考虑从亚洲（韩国和中国）进口产品[2] 专家不排除其他亚洲公司进入美国市场的可能性（例如斗山能源的燃气轮机以及中国公司的其他供应）[20] 美国电力供应紧张可能使亚洲参与者受益于市场份额增长和利润率扩张[2] * **长期解决方案与趋势**：更长期看（最早2028-29年） 小型模块化反应堆（SMR）可能成为一种解决方案[14] 由于ESG要求 专家预计数据中心将在长期采用更多可再生能源 并可能提高清洁能源贡献比例（由储能系统、太阳能甚至核能等多层冗余支持）[20] 即使现场发电渗透率提高 对输配电投资的需求仍然旺盛 因为数据中心仍需要连接电网以获得过剩的电力容量[20] 其他重要内容 * **设备采购与服务的重要性**：对于数据中心建设（一个250兆瓦的数据中心约需3-4年） 通常在实际交付前不到一年订购所需设备 但会提前进行RFP流程 根据价格、业绩记录、服务、交付时间表等因素选择供应商[20] 设备供应商的售后服务能力至关重要 领先的供应商（如施耐德电气）能在承诺的合理时间内修复设备 这需要大量资源 许多亚洲厂商可能难以复制[20] * **一般电气设备供应现状**：对于变压器和开关设备等一般电气设备 专家未察觉到短缺或重复订购的情况[20] * **报告数据与图表**：报告引用了多张图表说明问题 包括美国2024-29E电力负荷可能增长超过100吉瓦[14] 而同期基载电力容量基本持平[5] 以及芝加哥、弗吉尼亚、德州CPS等数据中心集群的负载互联时间线延长至3、7、11年[7][8] ERCOT大型负载互联队列按状态和预期投产日期划分 显示大量项目处于排队状态[9][10] * **投资建议**：报告明确将现代电气、晓星重工业、LS电气、思源电气列为区域首选股票（top picks）[2] 并提供了涵盖分析师、市值、预期市盈率（PE）、市净率（P/BV）和净资产收益率（ROE）的详细公司数据表[17] 报告末尾还包含了所提及公司的评级历史[28][32][34][36]

交易与收购 - TotalEnergies与EPH达成50%的收购协议，预计交易完成时间为2026年中[10] - 交易将以全股票形式进行，TotalEnergies将发行约9540万股，约占公司资本的4.1%[10] - 收购的资产包括超过14 GW的CCGT总装机容量，预计2026年将产生约7.5亿美元的年均可用现金流[13] 未来展望 - 预计2026年至2030年，集成电力部门的自由现金流将加速增长，年增长率约为20%[50] - 预计到2026年，合资企业的总发电量将达到约70 TWh，其中包括来自交易的15 TWh[44] - 预计到2026年，合资企业的固定成本将得到40%的收入保障，确保盈利能力[42] 市场扩张与技术发展 - 新合资企业将管理一个正在开发的5 GW电力组合，预计到2030年净发电量将从15 TWh增长至20 TWh[11][12] - 交易将增强TotalEnergies在欧洲的灵活发电能力，推动可再生能源与灵活发电的互补价值[45] - 预计到2024年，TotalEnergies将在欧洲的LNG交付量将达到每年1500万吨[16] 资本支出 - 交易将前置60亿美元的无机资本支出，修订后的净资本支出指导为每年140亿至160亿美元[51] 股本信息 - TotalEnergies SE的股本为€5,516,463,857.50[66] - 公司注册于Nanterre，注册号为RCS 542 051 180[66]

文章核心观点 - 公司宣布其增长战略的下一阶段 包括扩大美国制造版图和建立新的软件中心 以加强美国能源存储能力 能源独立和工业就业增长 [1] 政府合作与资金支持 - 公司与宾夕法尼亚州州长和Allegheny县合作 获得了总额2400万美元的联合经济发展一揽子计划支持 [2] - 该激励计划将帮助公司扩大运营以满足不断增长的市场需求 并推动宾夕法尼亚州的能源创新 [2] 制造产能扩张 - 公司将在宾夕法尼亚州Marshall镇新建一个43.2万平方英尺的最先进设施 以扩大制造产能 [3] - 新设施将容纳额外的生产线 与公司现有的Turtle Creek制造工厂互补 计划达到8吉瓦时的年化储能容量 [3] - 新工厂将使公司从单件流操作过渡到高效的大规模生产 [3] 软件中心与技术创新 - 公司将在匹兹堡的Nova Place建立一个新的软件中心 该中心是匹兹堡首屈一指的技术和创新中心 [4] - 软件中心将支持公司不断增长的员工队伍以及专有的电池管理系统 软件 控制和分析平台DawnOS [4] - 公司计划深化与卡内基梅隆大学的合作伙伴关系 以进一步发展一支最先进的员工队伍在公司软件中心工作 [5] 就业与区域经济影响 - 经济发展一揽子计划支持持续增长1000个高质量的美国工作岗位 [2] - 宾夕法尼亚州将成为公司新的全球总部所在地 [4] - 公司加入匹兹堡创新总部一个蓬勃发展的先进制造 数据/电信 人工智能 电力公用事业和机器人技术领导者社区 [4]

电网现代化与可靠性 - 公司去年收购了REIVAX公司以增强电网可靠性和现代化[1] - REIVAX成立于1987年 在控制系统领域拥有良好声誉 并非初创公司[1] - 能源系统日益复杂 电网需要更智能的控制系统来管理太阳能、柴油等多种电源和负载[1] REIVAX公司业务概况 - REIVAX总部位于巴西弗洛里亚诺波利斯 在巴西、加拿大和葡萄牙均有业务运营[1] - 该公司约60%的营收来自海外市场[1] - REIVAX的基因中包含处理复杂能源系统的能力[1] 微电网与分布式资源 - 微电网发电来源多样化 包括生物质能、太阳能、风能和电池储能系统(BESS)[2] - 分布式资源需要从能源和智能化的角度进行审视[2] - 微电网的电力消耗比家庭用电更为复杂 例如酒店等商业设施[2]

业绩总结 - Q1'26净销售额为8.93亿美元，同比增长5%[20] - 调整后每股收益（EPS）为2.08美元，同比增长5%，但剔除IRC 45X税收优惠后下降6%[19] - 调整后运营收益为1.14亿美元，同比增长8%[20] - Q1'26订单量同比增长12%，各业务线均表现强劲[33] - 自Q1'25以来，调整后EBITDA为1.23亿美元，同比增长2%[20] - Q1'26调整后营业收入为1.143亿美元，调整后营业利润率为12.8%[73] - Q1'26的净销售额为8.93亿美元，较去年同期增长4.7%[73] 用户数据与市场表现 - 当前直接关税暴露约为9400万美元，65%的全球收入来自美国市场[28] - Q2'26净销售额预期在8.7亿至9.1亿美元之间，较去年持平[60] - Q2'26调整后每股收益（Adj. EPS）预期在2.33至2.43美元之间，同比增长26%[60] - Q1'26的净杠杆率为1.6倍EBITDA，目标是在宏观经济波动期间保持在低端[58] 财务状况与现金流 - 自Q1'25以来，自由现金流为-3200万美元，同比下降[53] - 净负债比率为1.6倍，较上季度的1.3倍有所上升[52] - 2025财年净收益为3.637亿美元，较2024财年的2.691亿美元增长35.0%[84] - 2025财年EBITDA（非GAAP）为5.585亿美元，较2024财年的4.341亿美元增长28.7%[84] - 2025财年总净债务为7.811亿美元，较2024财年的5.111亿美元增长52.8%[84] - 2025年第二季度总净债务为9.637亿美元，较2024年第二季度的5.648亿美元增长70.5%[87] 未来展望与战略 - 计划在未来五年内回购股票授权增加10亿美元[9] - 公司承诺每年分红910万美元，分红将随着收益增长而增加[58] - 预计未来的净杠杆率将低于长期目标的2倍至3倍范围[58] - Q2'26 IRC 45X对销售成本的影响预期在3500万至4000万美元之间，同比增长14%[60] - 2025财年总净债务与信用调整后的EBITDA比率为1.3倍，较2024财年的1.0倍上升30.0%[84] - 截至2025年6月29日，主要运营资本为9.930亿美元，占年化净销售的27.8%，较2025年3月31日的23.9%上升390个基点[94]

报告行业投资评级 - 报告对宁德时代A和宁德时代H给出买入评级，对亿纬锂能、中创新航给出中性评级，对孚能科技给出卖出评级；对储能系统公司海博思创给出买入评级；对电池材料公司湖南裕能、胜华新材、云南恩捷给出买入评级，对璞泰来、天赐材料、振华新材给出中性评级，对新宙邦给出卖出评级 [60] 报告的核心观点 - 恢复宁德时代A买入评级并首次覆盖宁德时代H给予买入评级，预计其2024 - 2030E实现25%的每股收益复合年增长率，通过单位毛利润扩张释放价值，维持全球约40%的市场份额；随着小米新车型推出，预计麒麟电池渗透率在2025年下半年恢复增长；预计2025年二季度电池单位毛利润提升，上调2025E - 2027E资本支出预测；储能系统开始成为应对夏季热浪的电网解决方案，海博思创是主要受益者 [5] 根据相关目录分别进行总结 供应链利用率趋势 - 2025年7月，电池材料中电池利用率环比增长3%，负极LFP利用率环比持平，负极NCM利用率环比增长5%，隔膜利用率环比持平，电解液利用率环比下降1%，阳极利用率环比持平 [7] 周度数据 - **电池电芯**：展示了2022 - 2025年LFP和NCM电芯价格走势及价差 [11][12] - **正极材料**：展示了2022 - 2025年NCM622、LFP、NCM523等正极材料价格走势及价差 [17][18] - **负极材料**：展示了2022 - 2025年低、中、高端负极材料价格走势及价差 [22][23] - **隔膜**：展示了2022 - 2025年不同类型隔膜价格走势 [26][27] - **电解液**：展示了2016 - 2025年LiPF6和电解液价格走势、价差及电解液毛利润拆分 [30][31] 月度数据 - **中国动力电池产量与安装量**：截至2025年6月，展示了NCM和LFP动力月度产量、安装量及同比增长情况 [35][36] - **中国电动汽车电池安装量按制造商划分**：截至2025年5月，展示了宁德时代、比亚迪、中创新航等制造商国内电池安装量及环比增长情况，以及市场份额 [40][41] - **中国负极材料出货量**：截至2025年5月，展示了贝特瑞、杉杉股份等公司负极材料出货量、同比和环比变化及年度累计情况 [43][44] - **中国隔膜出货量**：截至2025年5月，展示了星源材质、云南恩捷等公司隔膜出货量、同比和环比变化及年度累计情况 [46][48] - **中国电池出口**：截至2025年5月，展示了锂离子电池、正极材料、负极材料、隔膜、电解液等出口量、单价及同比、环比变化情况 [50][55] 中国电池供应链资本支出 - 中国电池供应链资本支出较峰值下降约40%，样本公司覆盖大部分生产，当前资本支出水平下预计每年新增300G - 400GWh电池及上游组件产能 [56][57] 中国电池覆盖情况 - 展示了宁德时代、国轩高科等电池制造商，海博思创等储能系统公司，湖南裕能等电池材料公司的市值、最新收盘价、目标价、评级、涨跌幅、过去1个月表现、交易量和交易价值等信息 [60] 宁德时代目标价风险与方法 - 宁德时代A 12个月目标价323元，基于近、长期估值平均得出；宁德时代H 12个月目标价411港元，反映15%的H/A溢价 [61]