KKR (NYSE:KKR) Conference December 09, 2025 08:40 AM ET Company ParticipantsScott Nuttall - Co-CEOModeratortakOkay, good morning, everyone. We'll get started with our next session. It is my pleasure to introduce Scott Nuttall, Co-CEO of KKR. With over $720 billion in assets under management, KKR is one of the largest and fastest-growing global alternative asset managers across private equity, real assets, and private credit, again, across many other capabilities as well. KKR has had a very active year so fa ...

核心观点 - 另类资产管理公司Blue Owl正通过新设专项基金和大型收购，加速扩张其在数字基础设施领域的布局，该领域储备项目规模巨大，显示出强劲的增长势头 [1][4][5] - 公司近期因暂停旗下另一只基金的赎回并尝试推动基金合并而面临市场对其流动性的担忧，导致股价一度承压，但相关计划已紧急叫停，且股价已从低点显著反弹 [2][6][7] 业务扩张与募资 - 公司新成立了专注于数字基础设施的非交易型房地产投资信托基金Blue Owl Digital Infrastructure Trust，完成首次募资17亿美元并开始运营 [1] - 该新基金启动时，即以约15亿美元（扣除承担的债务后）的净值，从关联公司收购了11个主要租赁给投资级和超大规模客户的数据中心权益 [1] - 该基金被设计为“长青”工具，可持续募资且无固定存续期，投资目标包括数据中心、光纤网络、通信塔等基础设施资产 [4] - 从10月1日至12月1日，公司在其所有长青非交易型基金中总计募集了43亿美元，其中约26亿美元投向实物资产平台，17亿美元投向信贷平台 [4] - 今年秋季，公司已为Meta和甲骨文的数据中心提供了超过500亿美元的融资 [2] - 去年，公司以约10亿美元收购专业投资机构IPI Partners，使其管理资产增加了105亿美元 [5] - 公司数字基础设施领域的储备项目规模已超过1000亿美元 [5] 市场反应与流动性事件 - 11月，公司因决定暂停一只规模18亿美元的非交易型业务发展公司基金的投资者赎回，其股价一度下挫至年内低位 [2][6] - 公司原计划将该基金并入市值176亿美元的上市实体OBDC，但由于OBDC交易价格相对基金资产净值存在约20%折价，合并将导致被收购基金投资者面临即时账面损失，引发市场抛售 [7] - 合并消息导致OBDC股价年内跌幅扩大至约22%，并拖累Blue Owl母公司股价 [7] - 面对市场阻力，公司于11月19日紧急叫停了该合并计划 [7] - 公司宣布了2亿美元的股票回购计划，但未能立即挽回市场信心 [7] - 截至发稿，公司股价较“限制赎回”风波后的低点累计反弹超过20%（具体为21.3%）[2][3]

合并终止决定 - Blue Owl决定终止其非上市基金Blue Owl Capital Corporation 2与更大的上市工具Blue Owl Capital Corp的合并[1] - 两家基金的董事会认为合并的好处未能超过其引发的声誉批评以及本周早些时候的股价下跌[1] 合并提案的影响与后续安排 - 合并消息曾限制投资者从被收购的半流动性非上市基金中赎回份额 该限制原计划持续至明年年初交易完成[1] - 基于大型上市基金的股价 非上市基金的投资者将面临约20%的账面损失[1] - 在合并终止后 假设董事会批准 OBDC2非上市基金将允许投资者从第一季度开始赎回份额[1] 市场反应与股价表现 - 母公司Blue Owl的股价在周一暴跌7% 但在昨日小幅上涨 目前上涨约5.8%[1] - 涉及合并的上市业务开发公司股价跌幅相对较小 下跌约2.5%至3%[3] - 截至今日反弹前 Blue Owl股价年内跌幅约为40%[1] 行业背景与产品特性 - 半流动性产品主要向零售客户销售 提供季度赎回机制 此次事件凸显了投资者在面对不合意交易时行动受限的关键问题[1] - 此类产品是另类资产管理行业的一个巨大增长领域 不仅对Blue Owl 对整个行业都至关重要[1] - 事件引发市场关注 担忧可能导致高净值投资者大幅撤资并减少对该产品结构的配置[1] 公司融资渠道与产品价值 - 高净值财富渠道是公司自身的重要融资渠道 这些业务开发公司产品提供约12%的收益率[1] - 事件引发对该产品未来发展的质疑 关键在于这是否会导致投资者退缩 还是因为公司听从市场意见而恢复正常[1]

公司事件与市场反应 - 另类资产管理公司Blue Owl Capital股价下跌近6%，创下2023年12月以来最低水平[1] - 公司决定暂停一只规模18亿美元的场外基金Blue Owl Capital Corporation II的投资者赎回，并将资金锁定至明年[3] - 上个月该场外基金赎回请求激增，超出季度赎回上限，公司仅兑付约6000万美元赎回申请，占基金规模6%[3] - 公司计划将该场外基金与规模176亿美元的上市实体Blue Owl Capital Corp合并，场外基金投资者将以OBDC股票置换份额，但OBDC股价较基金资产净值折价高达20%，投资者可能面临相应账面损失[3][5] 公司立场与解释 - 公司辩护称合并通过扩大规模、提高融资效率和增强回报为股东提供最强有力长期结果，并强调交易将为场外基金投资者提供充分流动性[4] - 公司指出场外基金投资者未来将受益于OBDC更高股息率，过去一年场外基金月度股息为每股6美分，而OBDC近期季度股息为每股37美分[4] - 公司将非上市商业发展公司行业波动归咎于技术性市场压力而非投资组合基本面，并坚称其投资组合依然强劲[4] 行业背景与结构 - 商业发展公司是一种受美国法律监管的投资公司，主要向中小型私营企业提供贷款或进行股权投资[4] - BDC主要分为两种：在交易所公开交易的上市BDC，流动性较好；以及场外基金BDC，投资者只能通过向基金管理人申请赎回来退出，流动性受限[4][5] - Blue Owl合并方案本质是试图将缺乏流动性的场外基金BDC转移至具备公开市场流动性的上市BDC中[5] 市场担忧与行业风险 - 市场普遍担忧利率下调将压缩其贷款收益，而经济放缓则可能提升中小企业违约风险，导致资产质量恶化[5] - 这使得Blue Owl旗下OBDC股价今年迄今已下跌约22%[5] - 双线资本创始人Jeffrey Gundlach警告1.7万亿美元私人信用市场正在进行垃圾放贷，其投机行为堪比2006年次贷危机前夕，并可能引发全球市场下一轮崩盘[6] - 他特别担心私人信用基金向散户投资者扩张，创造了流动性承诺与非流动性资产之间的完美错配，并预测下一次金融市场重大危机将来自私人信用[6] - 近期贝莱德将其提供给家装公司Renovo Home Partners的贷款价值从票面价值直接减记至零，以及汽车贷款机构Tricolor Holdings和汽车零部件供应商First Brands Group倒闭，为私人信用市场风险积累提供新证据[6]

行业与公司 * 纪要主要涉及科技行业（特别是人工智能AI领域）、另类资产管理行业、印度股票市场以及美国消费行业[1][3][5][32][38][41] * 具体提及的公司包括科技巨头（"美股七巨头"或"Magnificent 7"）、另类资产管理公司（ARES、APO、OWL）以及追踪相关主题的指数（如GSENEPOW Index、GSXUCOND Index、GSXULOWQ）[9][34][27][45][47] 核心观点与论据：市场展望与AI周期 * AI周期仍处于早期阶段（early innings），机构配置尚未饱和（institutional positioning is not full）[2] * 当前市场约5%的波动是AI周期中的常态而非异常（a feature not an anomaly）[2] * 预计从现在到年底，指数层面还有5-10%的上行空间（another 5-10% upside at index level），上涨范围将扩大（with broad participation）[3] * 科技巨头（"美股七巨头"）整体市盈率为31倍，高于市场23倍的平均水平，但其中Alphabet和Meta仅略高于市场倍数，这些公司能创造巨额自由现金流并实施股票回购和分红[9] * 纳斯达克100指数（NDX）当前估值较互联网泡沫时期的估值折价约46%（~46% discount），资本市场结构不同且私募资本更深[17] * 当前市盈率倍数较低表明盈利对估值形成支撑，尽管国债收益率更低（目前约4.2%，而99-00年约为6%），但滚动回报也低于1999-2000年，预示着未来6-12个月市场仍有上行空间[19] 核心观点与论据：宏观经济与政策 * 美联储的通胀问题看似暂时性，劳动力市场疲软态势预计将持续，12月降息的可能性相当高（fairly high probability for a December cut）[22] * 高盛劳动力市场紧张指数追踪器已回落至2016年水平且持续下行，家庭调查数据已非常悲观[23] * 预计核心PCE通胀同比增幅仅会从当前的2.9%小幅上升至12月的3.0%，2026年将逐步减速[23] * 联邦政府停摆带来的不确定性被认为是暂时的（we know its temporary）[2] 核心观点与论据：AI投资与影响评估 * 过去12个月美国AI投资仍低于GDP的1%（remains below 1% of GDP），按历史标准衡量规模可观但并未过度[13] * 预估生成式AI将在美国创造20万亿美元现值（PDV）经济价值，其中8万亿美元将以资本收益形式流向美国企业[13] * 到2030年，AI能源需求预测在100至250千兆瓦（gigawatts）之间，按每千兆瓦400亿美元计算，对应的数据中心支出在4万亿至10万亿美元之间[11] * AI生产力提升导致的白领岗位流失（white collar job displacement）是潜在的担忧，特别是对零售需求的支柱和年轻科技从业者的就业机会构成压力，但这被认为不是当前亟待解决的问题[2][44] 核心观点与论据：其他投资主题与机会 * "赋能美国"（Power Up America）电力和水资源可靠性主题被视为多年期投资主题，受需求增长、基础设施老化和适应极端天气推动，美国电力需求增速达到上世纪90年代以来最高水平[27][28] * 另类资产管理公司，特别是侧重私募信贷的管理公司（如ARES、APO、OWL），因信贷担忧导致股价下跌（许多股票跌幅已超20%），风险回报比变得极具吸引力，其中ARES因可动用资本最充裕和P/FRE倍数相对历史低谷折价最大而最具吸引力[32][34] * 印度股市今年以美元计算上涨3%，显著跑输整体上涨30%的新兴市场，这是过去二十年来最大的相对弱势，但未来一年有望改善，评级被上调至超配（OW），驱动因素包括支持性增长政策、盈利复苏、配置严重不足以及估值具备防御性[38] * 美国非必需消费品（Consumer Discretionary）板块在11月历史表现强劲，过去五年平均上涨8.4%，命中率80%，是相对市场表现最好的月份[45] * 若担忧政策收紧、杠杆指标高企和美国消费者疲软，可考虑做空美国低质量主题篮子（GSXULOWQ），该篮子自"解放日"低点以来相对市场（除七巨头外）超额收益约50个百分点（~50pp），但其盈利预期自2024年初以来相对未变[47] 其他重要内容 * 公开市场与私募市场存在估值框架差异：私募市场估值远高于公开市场，且主要基于收入及增量收入增长进行估值，而公开市场仍以自由现金流、资本回报率等为标准，二者差距扩大可能预示系统性风险[9] * 当前资本市场活跃度远低于1998-99年和2007-08年时期，且平均交易规模更大，表明IPO市场更具选择性[9] * 影响美国低收入和年轻消费者信心的潜在因素包括通胀、AI导致的岗位流失、移民控制措施可能带来的影响以及比特币价格从高点下跌超过20%等，但许多问题可能被证明是暂时的[41][44] * 机构持仓在第三季度大部分时间处于中性区域后，当前已进入轻度区域（light territory）[25]

报告行业投资评级 - 对印度股市评级上调至"增持" [24] - 对专注于私人信贷的基金管理公司如ARES、APO和OWL的风险/回报比越来越具有吸引力 [21] 核心观点：人工智能周期与市场展望 - 高盛交易员认为股市存在"上涨尾部"，每年这个时候出现5%的下跌波动是当前人工智能周期的特征，而非异常现象 [1] - 人工智能周期仍处于早期阶段，机构仓位尚未完全配置，资金流向将在年底前趋于有利 [5] - 从目前情况看，指数在年底前还有5-10%的上涨空间，并且会有广泛的市场参与 [6] - 大型科技公司在大手笔投入，但资产负债表稳健，市盈率合理，复合每股收益超过20% [5] - 纳斯达克100指数的交易价格较互联网泡沫时期折让约46%，估值远低于上世纪90年代末的水平 [13] 人工智能投资与估值分析 - 过去12个月，美国的人工智能投资仍低于GDP的1%，按历史标准衡量是规模可观但并非异常巨大的增长 [13] - 美国生成式人工智能将创造20万亿美元的GDP经济价值，其中8万亿美元将以资本收入的形式流入美国企业 [13] - 私募市场的估值远高于公开市场的估值，两者采用截然不同的估值框架 [10] - 七家"科技巨头"的平均市盈率为31倍，而市场平均市盈率为23倍，大多数产生巨额自由现金流并进行股票回购和派发股息 [11] - 假设到2030年为人工智能建设100吉瓦的能源，按每吉瓦400亿美元计算，数据中心支出达4万亿美元 [12] 特定行业与市场机会 - 在需求增长上升、基础设施老化及应对极端天气事件的背景下，电力/水的可靠性将是一个多年投资主题 [18] - 美国电力需求增长水平已达到上世纪90年代以来的最高水平，推动了整个电力供应链的蓬勃发展 [18] - 印度是少数几个人工智能交易中处于不利地位的新兴市场，今年以来新兴市场整体上涨30%，而印度股市仅小幅上涨3% [23] - 过去一年，外国投资者净卖出印度股票300亿美元，导致外国持股比例和共同基金配置比例接近二十年来的最低水平 [24] - 非必需消费品板块在11月是全年表现最强劲的月份，过去五年该板块在11月的平均涨幅为8.4%，命中率高达80% [28] 宏观经济与政策环境 - 高盛经济学家预计核心个人消费支出同比通胀率只会从目前的2.9%小幅上升至12月份的3.0%，随后在2026年逐步下降 [31] - 高盛劳动力市场紧张指数已回落至2016年水平且呈下降趋势，12月份降息的可能性相当高 [31] - 资本市场活动远低于1998-99年和2007-08年的水平，且平均交易规模更大，表明IPO市场更加挑剔 [11] - 联邦政府停摆带来的不确定性是暂时的，公共部门重新开放应能扭转其负面影响 [6][28]

星巴克与博裕资本战略合作概述 - 星巴克官宣与博裕投资达成战略合作，共同合资运营星巴克在中国市场的零售业务 [4] - 双方愿景是将星巴克中国门店数从8011家提升至20000家 [4] - 截至2025年9月，主要竞争对手瑞幸咖啡门店数已超过27000家，预计年底冲刺30000家 [7] 交易结构与估值 - 博裕将持有合资企业至多60%股权，星巴克保留40%股权 [7] - 交易基于约40亿美元的企业价值（不计现金与债务），博裕将获得相应权益 [7] - 星巴克预计其中国零售业务总价值将超过130亿美元，包括出让权益所得、保留权益价值及未来授权经营收益 [7] - 博裕是出价最高的投资人 [7] 博裕资本背景与投资布局 - 博裕投资是一家另类资产管理公司，管理百亿美元规模的基金，投资组合超过200家企业 [9][10] - 公司在消费零售领域频繁出手，2025年上半年收购北京SKP约42%-45%股权，该百货2023年销售额达265亿元 [10] - 其他投资案例包括极兔速递、蜜雪冰城、海天味业等消费与科技领域头部项目 [10] 星巴克寻求合作伙伴的战略动机 - 星巴克董事长兼首席执行官倪睿安表示需改变战略以恢复增长，探索有助于长期发展的战略伙伴关系 [11] - 在急剧变化的市场环境中，借助熟谙本地市场的外力是破局的好方法 [14] - 对于全球连锁餐饮企业，通过合资或特许经营运营特定市场是常规操作，成功案例很多 [14] - 善与成熟战略伙伴结盟是星巴克的关键竞争优势，能带来更高投资回报 [15] 星巴克在中国的运营模式演变与新目标 - 星巴克在中国市场曾经历从特许经营到直营的转变，2006年至2017年间将所有中国门店转为直营 [15] - 根据不同发展阶段灵活调整运营模式，是在竞争中保持优势的好选择 [15] - 新合作伙伴将有力加速星巴克在中国市场，特别是中小城市及新兴区域的拓展 [17] - 星巴克中国业务过去一年吸引了多家潜在买家出价，估值上限约100亿美元 [17]

星巴克中国与博裕资本的战略合作 - 2025年11月4日，星巴克官宣与博裕投资达成战略合作，共同合资运营星巴克在中国市场的零售业务 [4] - 双方愿景是将星巴克中国门店数量从截至2025财年末的8011家提升至20000家 [4] - 截至2025年9月，其主要竞争对手瑞幸咖啡总门店数已超过27000家，并有望在年底冲刺30000家 [4] 合作交易细节 - 根据协议，博裕资本将持有合资企业至多60%的股权，星巴克保留40%股权 [5] - 交易基于约40亿美元（不计现金与债务）的企业价值，博裕将获得其相应权益 [5] - 星巴克预计其中国零售业务总价值将超过130亿美元，该价值由三部分构成：出让合资企业控股权益所得、星巴克保留的权益价值以及未来持续的特许权使用费 [5] 博裕资本的背景与投资布局 - 博裕资本是一家另类资产管理公司，由平安集团前总经理张子欣和TPG资本前中国区高管马雪征参与创立，管理百亿美元规模的基金 [8] - 公司投资组合超过200家企业，业务涵盖私募股权、公开市场、基础设施及创业投资 [8] - 2025年，博裕资本在消费零售领域频繁出手，上半年收购了北京SKP约42%-45%的股权，SKP在2023年销售额达265亿元 [8] - 博裕资本近年还投资了极兔速递、网易云音乐、蜜雪冰城等多个消费与科技领域头部项目 [9] 星巴克中国寻求合作的战略动因 - 星巴克新任董事长兼首席执行官倪睿安表示，需要从根本上改变战略以恢复增长，因此探索有助于长期发展的战略伙伴关系 [10] - 在急剧变化的市场环境下，借助熟谙本地市场的外力被认为是破局的好方法，全球连锁餐饮企业通过合资或特许经营运营特定市场是常规操作 [11] - 星巴克进入新市场时经常先采取特许经营模式，以降低探路与合规成本，后期再根据市场重要性决定是否转为直营，例如在日本市场 [12] - 星巴克中国在2006年至2017年间曾将门店全部转为直营，此次调整运营模式被视为在竞争中保持优势的灵活选择 [13] 星巴克中国业务的价值与市场目标 - 公司预计星巴克中国业务的价值将超过100亿美元，包括合作伙伴的前期投资、保留的股权以及未来的特许权使用费 [16] - 新合作伙伴将有力加速星巴克在中国市场，特别是中小城市及新兴区域的拓展 [16] - 当前目标是在竞争激烈但仍有发展空间的中国市场中，占据符合自身特质的差异化市场部分 [16]

财务数据和关键指标变化 - 公司报告GAAP净收入为12亿美元，可分配收益为19亿美元，合每股1.52美元，并宣布每股股息1.29美元 [5] - 可分配收益同比增长近50%至19亿美元，主要得益于费用相关收益增长26%以及净变现收入增长超过一倍 [7] - 管理费同比增长14%至创纪录的20亿美元，其中私募股权部门基础管理费增长23%，信贷与保险部门增长18%，BXMA增长15% [35] - 费用相关业绩收入同比增长72%至4.53亿美元，总费用收入同比增长22%至25亿美元 [35] - 费用相关收益同比增长26%至15亿美元，合每股1.2美元，是公司历史上最好的季度之一 [36] - 年初至今费用相关收益利润率为58.6%，较去年同期扩张超过100个基点 [36] - 净变现收入为55亿美元，是去年同期的两倍多，环比第二季度增长55% [37] - 净应计业绩收入（即价值储备）在季度末达到65亿美元，合每股5.3美元，符合业绩收入条件的资产管理规模达到创纪录的6110亿美元 [38] 各条业务线数据和关键指标变化 - 信贷业务资产管理规模突破5000亿美元里程碑，同比增长18% [20] - 基础设施和资产支持信贷业务同比增长29%至1070亿美元，是公司增长最快的领域之一 [21] - 私人财富渠道资产管理规模同比增长15%至近2900亿美元，在过去五年增长了三倍 [21][25] - 第三季度私人财富渠道募集资金超过110亿美元，同比增长一倍以上，为三年多来最高水平 [26] - 在私人财富渠道中，BCRED募集36亿美元，BXP募集21亿美元（其资产净值在七个季度内达到150亿美元），BREIT销售额约为8亿美元，BXInfo募集超过6亿美元（其资产净值在推出三个季度后超过30亿美元） [26][27] - 基础设施业务资产管理规模同比增长32%至690亿美元，包括第三季度募集的超过30亿美元 [29] - 多资产投资业务BXMA资产管理规模同比增长12%至创纪录的930亿美元，连续第22个季度实现正综合回报 [29] - 新的私募股权亚洲旗舰基金规模已超过90亿美元，下一个生命科学旗舰基金规模已达33亿美元 [30] - 新的高收益资产支持融资策略首次募集16亿美元，目标40亿美元；完成了有史以来最大的基础设施二级市场基金募集，规模55亿美元；正在募集下一个私募股权二级市场旗舰基金，目标至少与之前220亿美元的规模相当 [31] - 基础设施基金在第三季度升值5.2%，过去十二个月升值19%；公司私募股权基金在第三季度升值2.5%，过去十二个月升值14%；非投资级私人信贷策略第三季度总回报率为2.6%，过去十二个月为12%；BXMA绝对回报综合指数第三季度总回报率为2.9%，过去十二个月为13% [38][39][41] - 直接贷款组合在过去十二个月的实际损失仅为12个基点 [40] - 房地产核心增值基金表现温和，BREIT连续第三个季度实现正业绩；机会型基金略有下降 [41] 各个市场数据和关键指标变化 - 资金流入达到540亿美元，连续第四个季度超过500亿美元，过去十二个月总计2250亿美元 [7] - 保险渠道资产管理规模同比增长19%至2640亿美元，平台现包括33个战略和单独管理账户关系 [23] - 在投资级领域，公司产生了超过170个基点的增量利差 [24] - 公司强调了在数据中心（全球最大平台）、能源和电力、物流、私人信贷和印度等优势领域的主题定位 [15] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司认为其增长前景强劲，另类资产行业的结构性顺风正在加速，黑石作为标杆企业受益 [8] - 随着美国行政命令，预计固定缴款养老金市场将逐步向另类投资开放 [8][50] - 公司正在关键增长领域扩展平台，包括数字和能源基础设施、私人信贷、亚洲、另类资产二级市场等 [9] - 交易周期正在转向，经济韧性、资本成本下降和股市处于历史高位导致资本市场活动复苏，全球IPO发行量在第三季度同比增长一倍以上 [10] - 公司强调其私人信贷模式的差异性，即直接发起、长期持有策略、由成熟机构管理者进行尽职调查 [11] - 公司庆祝成立四十周年，强调其有机增长和业务建设者的定位 [13][14] - 公司展望未来，旨在利用全球经济和市场的代际转变，在人工智能革命、能源基础设施、生命科学、印度增长等领域提供资本解决方案 [16][17] - 公司计划在2026年进行大量产品发布，重点关注多资产机会，并扩大在全球主要市场的分销，包括RIA渠道 [28] - 公司对房地产行业的复苏持坚定信念，认为商业房地产价值已在2023年12月触底并缓慢改善，新建筑开工量急剧下降对未来价值有利 [32][115][116] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管当前政府停摆，更有利的资本市场应导致黑石更多的变现，进而支持募资和投资 [10] - 管理层澄清近期关注的违约事件源于银行主导和银行银团贷款，而非私人信贷，并可能涉及欺诈行为 [10][11][45] - 随着周期推进，预计违约会有所增加，但相信其结构性优势将继续产生优异结果 [12] - 公司认为房地产行业正处于缓慢的非V型复苏中，资本成本下降、利差收窄、新供应量下降为复苏奠定了基础 [114][115][116] - 公司看到数据中心租赁管道在全球范围内加速，第三季度环比第二季度翻倍 [76] 其他重要信息 - 公司对7月28日纽约市办公室发生的枪击事件表示哀悼 [6] - 公司强调了三位关键人物（Pete Peterson, Tony James, John Gray）对公司发展的贡献 [14][15] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于私人信贷市场近期头条新闻和不确定性，能否更详细讨论投资组合信用质量的变化以及公司可能采取的不同措施？ [45] - 回答澄清近期违约事件是银行主导的银团贷款，且具有特殊性，可能涉及欺诈，与私人信贷市场无直接关联 [45] - 强调公司的私人信贷模式是深度尽职调查、长期持有，当前违约率极低，实际损失几乎不存在，预计随着周期深入违约会略有增加，但整体业务前景依然强劲 [46][47] 问题: 在总统行政命令后，公司对固定缴款养老金市场的计划是什么？是否会单独行动或利用与Vanguard和Wellington的合作伙伴关系？ [50] - 回答表示公司已开始行动并组建了资深团队，这将是一个广阔的市场，会涉及多种合作伙伴，包括大型企业计划赞助方和大型金融机构平台，预计将与现有伙伴合作，但规则制定因政府停摆而放缓，公司相信其规模和产品广度能提供全面解决方案 [51][52][53] 问题: 关于品牌战略，随着公司进一步深入全球私人财富渠道，营销和广告方式如何演变？ [55] - 回答表示公司的营销是目标明确的，日本是一个重要市场，公司品牌强大，进行广告是为了提升知名度，但会保持针对性，主要面向财务顾问和合适客户，随着客户群增长，未来会扩大覆盖面，但方式会是有针对性的 [56][57][58][59] 问题: 关于费用相关收益利润率前景与强劲变现管道之间的相互作用，以及薪酬在费用相关收益与总变现之间的比较应如何考虑？ [61] - 回答表示费用相关收益利润率动态保持健康，长期来看会继续看到运营杠杆，对于业绩收入相关的薪酬比率会因变现组合和基金年份不同而季度波动，公司对其基本方法感到满意，并能在年度间分配薪酬，但整体方法将保持不变 [62][63][64] 问题: 在私人财富渠道，如何教育投资者关于私人市场投资组合在不同资产类别间的适当配置？ [65] - 回答建议投资者应像机构投资者一样采取长期、平衡的投资组合方法，虽然不同资产类别有时表现各异，但目前所有领域看起来都不错，私人信贷相对于流动性信贷的溢价是持久的，而较低利率对权益类策略如房地产、私募股权和基础设施有益，关键信息是采取长期方法，实现多元化和复合增长 [66][67][68][69] 问题: 关于数据中心投资策略，如何回应泡沫担忧？关键回报驱动因素是什么？ [71] - 回答强调公司数据中心业务绝大部分是通过开发、租赁数据中心来进行的，关键风险控制是确保拥有投资级交易对手和15-20年的租约，回报来自于项目成本与稳定后资产价值之间的差异，第三季度全球租赁管道环比翻倍显示需求加速，公司以审慎的方式（长期租约、信用租户）进行大规模投资 [73][74][75][76][77][79] 问题: 回到财富讨论，私人信贷产品约10%的总回报对零售渠道有多重要？对BCRED几周前股息削减的反应如何？明年多资产产品发布的更多细节？ [82] - 回答表示关键是比较回报，随着利率下降，投资者会关注相对于其他固定收益产品的溢价，BCRED至今销售额健康，未出现赎回激增，关键在于持续为客户提供溢价回报；多资产产品发布是由于公司规模扩大和能力增强，可能与Wellington和Vanguard合作，提供独特的产品组合解决方案 [83][84][85][88][89][90] 问题: 再次关于私人信贷，财富管理渠道对BCRED股息削减和市场反应的反馈是什么？10月以来的资金流情况？ [92] - 回答预计BCRED在11月将有强劲资金流入，财富渠道的理解是这些信贷产品97%是浮动利率，因此利率下降会影响收益率，设定股息水平是负责任的管理行为，关键仍是相对于流动性信贷的持久溢价，将近期利率下降与这些非私人信贷相关事件混为一谈是奇怪的，投资者理解浮动利率产品的影响 [94][95] 问题: 如果未来几个季度交易日历如预期实现，公司资产的成熟度如何匹配？变现增长是否会与整体量同步？ [98] - 回答指出方向性上，并购和IPO市场改善会加速公司净应计绩效收入的变现时间，这需要时间，但整体前景正在改善，交易闸门正在打开，应会导致未来更多的变现 [99][100] 问题: 银行在直接贷款业务上的竞争是否加剧？如何影响利差？信贷保险的增长动力是否会持续？第四季度基础管理费同比增长展望？ [104] - 回答表示银行感到健康，市场竞争动态一直存在，但市场改善导致交易量上升，需要私人和银行两方面的资本，对资本供需平衡有利；保险业务方面，开放架构模型和规模是巨大优势，势头强劲，客户认识到在投资级信贷上获得额外回报是明智的；关于管理费，公司长期平台扩张带来盈利增长，第三季度是基础管理费连续第三个季度两位数增长，预计第四季度同比增长将放缓，主要因去年同期的多个私募股权旗舰基金阶梯式增长以及房地产增长顺序性放缓，但对2026年展望非常积极 [106][107][108][109][110] 问题: 房地产前景，尽管有利率顺风，但募资速度放缓，绝对回报仍然低迷，对机会型和核心增值型基金在第四季度及明年的业绩展望？房地产募资拐点的时机？ [113] - 回答重申2024年初认为房地产触底的看法，复苏是缓慢的，但目前多个因素正在就位：资本成本下降、利差收窄、CMBS量上升、新供应量急剧下降，为现金流增长奠定基础，近期观察到交易活动改善的迹象，投资者情绪在好转，但需要看到更多积极表现，BREIT已连续九个月正业绩，最终投资者会认识到这是一个可折价投资于长期资产类别的机会，公司认为正接近拐点 [114][115][116][117][118][119] 问题: 财富业务中RIA渠道的侧重，目前RIA渠道占财富资产管理规模的比例？侧重是增加销售人员还是也需要调整产品费用和结构？ [122] - 回答未披露具体分销渠道比例，但指出RIA渠道庞大但更难进入，公司拥有300多名地面人员是关键优势，新聘资深人员负责该领域，需要进行集中推广，产品定价不变但需要大量努力，公司为RIA渠道专门推出了首个多资产信贷间隔期产品，认为这是重大机遇 [123][124][125] 问题: 银行银团贷款市场的波动是否导致银行重新考虑其激进态度，从而减少竞争？或者新发起利差是否会因此扩大？ [127] - 回答表示银行市场必须敏感，但参与者认为近期事件是孤立的，并非更大问题的迹象，因此目前未观察到银行的退缩 [128] 问题: 信贷和保险业务的干粉在过去十二个月接近翻倍，直接贷款/私人债务领域是否也是如此？考虑到竞争，如何看待BCRED的容量发展？ [133] - 回答认为市场过热的描述不准确，公司第三季度直接贷款的贷款价值比为38%，约为06、07年水平的一半，利差符合历史水平，业务增长快但占据了显著份额，未看到信用标准侵蚀，今年前九个月部署创纪录；关于干粉，主要是针对定额基金，直接贷款资本存在于包括永续基金在内的工具中，直接贷款只占干粉的较小部分 [134][135]

核心财务表现 - 2025年上半年营收总额42.24亿元，同比增长10% [1] - 经营性EBITDA达20.27亿元，同比增长超20% [1] - 智算业务上半年收入同比增长超48% [5] - 中金普洛斯REIT上半年实现收入约2.16亿元，可供分配金额约1.67亿元 [7] 战略投资与合作 - 获阿布扎比投资局15亿美元战略投资（约107亿元人民币），首轮部署5亿美元 [2] - 衢州工业控股集团向算力中心投资25亿元人民币 [2] - 隐山资本累计向逾110家企业投资约165亿元 [5] 业务拓展与客户合作 - 二季度新签租约涉及面积超780万平方米，覆盖物流仓储、高端制造及科创研发设施 [4] - 与快递快运、零售电商、汽车及智能制造等行业客户深化合作 [4] - 极兔速递在西安及周边地区合作面积增长5倍，合作园区数量持续增加 [4] 新经济基础设施布局 - 重点聚焦物流及制造研发产业设施、算力中心和新能源基础设施 [2][3] - 智慧冷链业务扩张，为国际连锁超市集团运营生鲜配送中心，并与盒马开启冷链合作 [4] - 常熟东南数据中心一期C栋智算项目交付，支持社交电商平台数据迁移 [5] 行业趋势与资本动向 - 新零售业态（硬折扣、社区团购等）对物流基础设施提出更高要求 [4] - 中东主权资金加速增持全球新经济赛道，ADIA投资体现对中国新经济增长潜力的认可 [3][5] - 国际主权财富基金倾向于投资行业龙头企业作为战略平台 [5][8] 资本市场动态 - 普洛斯曾于2010年在新加坡交易所上市，2018年完成亚洲最大私有化交易 [6] - 目前在中国70个区域市场管理超450处产业基础设施，资产管理规模约790亿美元 [6] - 中金普洛斯REIT上市以来累计分红12次、金额超12亿元，历史年度分红比例近100% [7]