公司概况 * 公司为GCM Grosvenor (GCMG)，是一家全球另类资产管理解决方案提供商，管理资产规模达910亿美元，覆盖私募股权、基础设施、房地产、信贷和绝对回报投资策略[2] 核心业务模式与客户关系 * 公司超过70%的客户关系为定制独立账户或单一基金，通过与客户共同设定目标、约束条件和投资范围来构建投资组合，这一过程具有服务性和咨询性[7] * 定制独立账户业务具有高粘性和长期性，客户续约率高达90%，合作关系平均任期很长，且许多账户规模随时间推移增长至初始规模的数倍[11][12][13] * 该业务模式为公司机构核心业务带来了内生性增长，包括账户续约、后续混合基金的设立、老客户跨资产类别的交叉销售，以及已签约但尚未开始收费的资产管理规模[26] 2025年第四季度及全年业绩亮点 * 2025年全年及第四季度投资业绩非常强劲，为客户创造了大量价值[17] * 2025年募资额达105亿美元，创下年度和季度最佳纪录[17] * 绝对回报策略业务产生了可观的表现费，且资金流入良好[17] * 公司利润率有所改善，获得了更多运营杠杆[17] * 截至2026年初，业务渠道规模比2025年初更大，为2026年发展奠定良好基础[18] * 公司重申了其长期财务目标，即在2023年至2028年底期间实现管理费相关收入和调整后净收入的增长，目前进展符合预期[19][20] 募资环境与业务渠道 * 2025年所有垂直领域（基础设施、房地产、私募股权、私募信贷和对冲基金/绝对回报策略）均实现增长，资本承诺和募资表现良好[22] * 募资来源广泛，覆盖不同类型的客户和地域[23] * 公司认为另类投资的需求并未消失，2022-2023年市场放缓只是拉长了销售周期，目前销售周期已恢复正常[24] * 募资可能因大额独立账户的关闭时间而产生季度间的波动，但整体渠道饱满且多元化[22][24][25] 财富管理/个人投资者渠道战略 * 该渠道是公司的重大战略优先事项，目前仅占公司资本的约5%，存在巨大增长机会[26] * 与机构投资者相比，财富渠道投资者对另类资产的配置显著不足，且分散化程度较低[27] * 公司预计未来十年将有大量资金流入该渠道的另类资产[27] * 2025年具体举措包括：与Grove Lane成立合资企业进行分销；与CION合作推出基础设施定期基金，该基金正在每日募资并增长；提交了面向财富渠道的私募股权产品注册申请；建立了11个白标/私标关系，为特定投资顾问群体提供定制独立账户版本[28][29][30][31] * 公司认为该领域存在长期顺风，尽管不同时期产品受欢迎程度或有波动，但在可预见的未来不会转为逆风[34][35] 对软件/SaaS行业风险及AI机遇的评估 * 公司整体资产管理规模中约4%投资于SaaS业务，信贷业务中约6%投资于SaaS业务[40] * 公司强调其投资组合高度分散，单一行业、发行人或策略不会构成无法克服的问题[40] * 公司认为信贷组合的偿付优先级可能提供保护，而SaaS业务的股权估值方式（基于收入而非现金流或盈利水平）可能面临更重大的调整[41] * 公司视人工智能为机遇，认为自己作为“颠覆者”的净多头敞口，大于对SaaS或软件的敞口[43] * 公司认为，如果AI带来的颠覆程度如近期市场波动所暗示的那样大，这对公司及其投资组合将是有利的[44] 业务优势：充裕的项目来源与运营杠杆 * 公司自称“长于项目来源，短于资本”，意味着其拥有超额的项目来源能力，可以在不大幅增加交易或投资的情况下配置更多资本，从而实现高边际利润的增长[46] * 这一优势对需要配置大量资金、寻求中端市场投资能力的大型机构具有吸引力[47] * 公司运营利润率已显著增长，去年提升了几百个基点，并预计在2028年底前持续扩张[48] 未实现业绩报酬的潜力 * 未实现业绩报酬余额是一项重要资产，截至2025年12月31日，按资产净值计算约占公司总企业价值的20%[51] * 该资产价值因低迷的退出环境而受到抑制，但仍在以良好速率增值[52] * 公司预计2026年第一季度该资产将实现良好增长[52] * 除了已按资产净值计算的业绩报酬，公司还有数倍于此的“在途业绩报酬”，即已签约但尚处早期投资阶段的、未来可能产生业绩报酬的资产管理规模[53] * 公司举例，其按资产净值计算的业绩报酬已从约5年前的1.35亿美元增长至目前的4.78亿美元，期间还收取了约8500万美元现金，预计未来5年该资产将继续增长并产生现金流[54][55] 增长策略与市场观点 * 公司认为其股价被低估，交易倍数相对于市场和同业都较低，且股息收益率较高[56] * 公司认为其业务存在未被市场认识到的上行期权，包括：机构业务的复合增长、财富渠道的巨大空白市场、以及大量的“在途业绩报酬”[57][58] * 基础设施是公司增长最快的策略，预计增长具有持续性，其驱动力来自对电力等基础设施的根本性需求，而公司的策略是采取多元化的投资方式[59][60][61] * 私募信贷的增长逻辑不同，它常被视为对现有大规模固定收益投资组合的替代或补充，因此即使投资者认为其另类资产配置已满，仍可能讨论增加私募信贷[63] * 绝对回报策略业务是一个增长较慢但优质的现金生成业务，拥有强劲的长期业绩和满意的客户群，公司认为其估值不应低于运营良好的传统资产管理公司[65][66][67]

交易核心概览 - 咨询巨头麦肯锡同意将旗下约200亿美元的投资业务控制权转交投资管理公司路博迈[1] - 交易标志着路博迈的显著扩张，并为麦肯锡开启新篇章[1] - 交易预计于2026年完成，仍需监管批准，财务条款未披露[1] 交易资产与业务范围 - 路博迈将接手MIO Partners约200亿美元的资产，核心配置于另类投资策略（旗舰级特殊情形策略）[2] - MIO管理的总资产规模为260亿美元，其中约60亿美元的被动型指数基金投资不在本次交易范围内[2] - MIO采用宏观交易策略，交易主权债务、大宗商品、外汇、股票指数和信贷指数等资产类别，并大量投资于外部管理基金[2] - 交易包含MIO的财务顾问业务以及约280名员工，该业务将并入路博迈作为其部门运作[1] 交易方背景与战略考量 - 麦肯锡高级合伙人表示，鉴于MIO的显著增长和产品扩张，公司认为不再适合拥有如此大规模且远离其核心专长的投资业务[1] - 路博迈目前资产管理规模为5630亿美元，其CEO表示未来可能考虑将MIO的核心策略向新客户开放，并指出MIO的增长领域可能包括增加私募资产配置[2] - 路博迈CEO强调两家公司存在强烈的文化契合度，均为私人、员工持股公司，专注于服务客户的长期利益[3] - 麦肯锡全球管理合伙人认为路博迈在投资和财富管理方面的记录及其合伙人文化，使其成为MIO的正确长期管理者[3] MIO业务历史与治理 - MIO的历史可追溯至上世纪80年代中期，于2000年成为麦肯锡富裕高管的独立管理人，作为麦肯锡子公司运作[3] - 其资产包括麦肯锡合伙人的退休金，以及广泛的校友及其家族网络的财富[3] - MIO业务曾因与麦肯锡咨询工作的潜在利益冲突而受到审查，2021年麦肯锡同意支付1800万美元与SEC就相关指控达成和解[4] - MIO此后改革了治理结构，表示其运营与咨询部门“有意分离”，且不再投资任何上市或私人公司的个别股票或债券[5]

阿波罗全球管理与施罗德合作开发面向财富和养老金客户的基金，两家公司通过战略合作关系预计最终 每年将募集数十亿美元的资产。 据周一发布的声明，另类投资巨头阿波罗将与总部位于伦敦的施罗德合作，为英国财富投资者提供新的 投资产品。这些基金将持有公共和私募固定收益资产，首只产品预计将于今年晚些时候推出。施罗德还 可以将其现有客户投资组合中的资金配置到阿波罗。 根据公告，两家公司准备在第二季度向美国养老金市场推出一只集合基金。媒体曾在9月报道，阿波罗 和施罗德在洽谈合作事宜。 低成本被动投资的兴起促使施罗德等主动型资产管理公司拓展另类投资业务，这些投资通常持有时间更 长，费用也更高。与此同时，以往主要从机构投资者募集资金的另类资产管理公司正日益将目光投向私 人财富，促使它们寻求与面向散户投资者的公司达成合作。 共同基金巨头Capital Group与KKR & Co．合作，推出了面向散户投资者的投资工具，包括针对退休计 划的目标日期基金。在英国，Legal & General Group Plc与黑石集团达成私人信贷合伙关系，目标是随 着时间的推移将规模扩大到200亿美元。 阿波罗和施罗德的合作正值投资者担忧私募股权公 ...

文章核心观点 - 券商行业对另类投资子公司的资本运作呈现分化趋势 部分中小券商及业绩承压机构选择减资以回笼资金、聚焦核心业务并应对监管合规要求 而部分资本实力较强的券商则选择增资以增强子公司竞争力并把握长期投资机会 [1][2] 东兴证券减资事件 - 东兴证券全资子公司东兴投资完成减资工商变更 注册资本及实缴资本均从10亿元减少至7亿元 减资额为3亿元 [1] - 公司表示减资后子公司可用资金能满足经营需要 同时有助于提高公司整体资金使用效率 [1] 行业减资案例 - 多家中小券商近年对旗下另类投资子公司进行了减资 锦龙股份控股的中山证券对其子公司减资1.5亿元 注册资本由2亿元降至5000万元 [1] - 国都证券于2025年8月完成对子公司的减资 注册资本由超12亿元降至不低于3亿元 [1] - 中原证券在2025年内三次下调其另类子公司注册资本 累计缩减超8亿元 [1] 行业增资案例 - 部分券商在增加另类投资子公司的资本投入 国海证券于去年10月披露拟向另类子公司增资5亿元 以补充资本金、提升竞争力及盈利能力 [2] - 中泰证券、东吴证券等在定增用途中明确将部分募集资金用于加大对另类子公司的投入 例如中泰证券拟投入不超过10亿元用于另类投资业务 [2] 行业动向分析 - 业内人士分析 中小券商及业绩承压机构倾向于收缩高风险、低周转的另类投资 以回笼资金聚焦经纪、投行等核心业务 [2] - 具备资本实力与战略定力的头部机构仍视另类投资为服务科技创新、获取长期收益的重要抓手 [2] - 合规人士指出 2024年起实施的新《公司法》要求注册资本五年内实缴到位 部分券商为规避资本占用压力及降低合规成本 选择对长期未实缴或使用效率低的子公司进行减资 [2] - 减资举措有助于降低表内资本占用 提升净资本充足率与风险覆盖率等核心监管指标 [2]

核心观点 - 嘉信理财在FY25Q4财报电话会中展示了强劲的2025年业绩增长，并提供了2026年的财务与业务指引，核心战略聚焦于扩大客户覆盖面、深化高净值客户服务、拓展另类投资与贷款业务，并利用技术提升效率，以实现可持续的有机增长 [1][6][17] 业务发展与战略 - 公司计划在2026年上半年推出比特币与以太坊的现货交易，并在第一季度上线面向大宗交易的高触达交易服务 [1] - 另类投资平台是吸引高净值客户、提升资产归集的关键推力，Forge收购预计在未来数月内完成，旨在打造一站式另类投资平台 [1][4] - 公司增长全面加速，2025年净新增资产达5,190亿美元，同比上升42%，其中零售端增长约33%，顾问服务端增长略高于42% [1][6] - 零售客户覆盖面扩大，同时赢得年轻客户、活跃交易者、长期持有型客户及零售高净值客户，过去十年客户平均年龄下降约10岁至40多岁，去年新客户中约1/3为Z世代 [1][6] - 公司通过TikTok、Instagram、YouTube等渠道贴近年轻人群传播投资理念，未来增长加速器包括加密货币业务全面推出、职场业务拓展以及持续增设网点与顾问以深化客户关系 [6] - 顾问服务业务在规模、能力广度、托管产品及专业支持方面竞争优势明显，2025年有机增长约6.5% [7] - 公司对市场预测产品持开放态度，但明确不做体育博彩业务，因其与公司使命冲突，且观察到行业约95%的成交量实为体育博彩 [13] 财务表现与指引 - 公司预计2026年总营收同比增长约9.5%–10.5% [2] - 2026年全年净息差指引区间为2.85%–2.95%，并预计即便联邦基金利率额外下降50个基点，第四季度平均净息差仍将高于2.9% [2] - 生息资产预计全年同比小幅增长 [2] - 公司预计2026年核心净新增资产有机增速大致在5%左右，全年日均交易量约740万笔，较2025年高位略有回落 [1] - 长期核心净新增资产增长目标5%–7%仍然成立，未来增长潜力来自职场业务、加密货币上线及零售关系深化 [14] - 利润率持续上行依靠收入多元化与费用平衡管理，关键跟踪指标为客户资产费用率和单账户成本，公司致力于进一步降低服务成本 [17] 资产负债表与资本管理 - 2025年已积极偿还补充借款，未来将重点从资产端推进，继续寻找强劲的贷款机会，贷款增长预计延续 [3] - 释放的资金将用于支持贷款增长并对证券投资组合进行再投资，证券组合主要作为流动性储备，大部分投向美国国债并以短久期为主，整体久期区间大致在2–4年 [3] - 贷款业务仍有巨大上行空间，零售超高净值客户的质押资产信贷当前渗透率仅约9%，顾问端对此需求强烈，该业务过去一年发起额增长85% [8][9] - 资本管理框架优先支持核心业务增长，其次机会性回报股东，股息支付率参考GAAP盈利的20%–30%区间，2026年情景推导未包含股票回购，但公司在盈利动能强的背景下对回报资本持积极态度 [10][11] - 调整后一级资本杠杆比率目标区间为6.75%–7%，该比率可能受利率变动影响而阶段性高于目标 [14] 特定业务与客户群表现 - 具有税收优势的投资策略（如多空组合）增长快但利差低，公司通过收取服务费获利，该业务预计在2026年继续增长，并能作为深化财富关系的入口 [12] - 原Ameritrade客群表现已明显加速，净新增资产转为明显正向，其资金流入财富解决方案与贷款解决方案的占比约在1/3到40%之间，行为逐步与嘉信原有客群趋同 [15] - 人工智能的应用目前更多体现在效率提升，例如在客户资产增长的同时控制面向客户的代表人数增量，未来将继续扩大AI在技术和服务中的应用 [17]

私募股权与对冲基金市场动态 - 彭博对冲基金指数初步数据显示行业在上个月录得0.9%的涨幅 其中彭博股票对冲基金指数表现领先[4] - 截至2025年12月31日 彭博对冲基金指数显示2025年对冲基金整体上涨12.11% 其中股票对冲策略涨幅最大 达到18.16%[4][5] - 除股票策略外 其他策略年度回报分别为 信用对冲7.61% 事件驱动10.50% 宏观对冲9.27% 相对价值9.84%[5] 行业参与者战略布局 - 景顺正进一步加码私募市场战略布局 与LGT Capital Partners合作为美国零售及退休资金客户打造多元化另类资产投资组合 涵盖私募股权、信贷、基础设施及二级市场[4] - 景顺管理规模约2.1万亿美元 这是其自4月下旬以来达成的至少第二项重要合作 此前曾携手Barings推出私募信贷基金[4] - 过去一年以来 传统的股票和债券管理人正在大举进军另类市场 通过收购精品公司或组建合资企业 推动私募资产向更广泛的零售与长期资金群体渗透[4] 重要交易与投资活动 - 由私募股权公司Permira控股的运动鞋制造商Golden Goose被HSG收购 交易估值超过25亿欧元[4] - 该交易显示尽管奢侈品行业前景承压 但投资者对欧洲品牌资产的配置依然存在兴趣[4] - 其他投资者活动包括 新加坡主权财富基金淡马锡控股于2025年7月将其在意大利时尚集团Ermenegildo Zegna的持股比例翻番至10% 沙特阿拉伯公共投资基金在2023年底收购了Rocco Forte Hotels近半数的股份[4] 机构扩张与市场动向 - 全球多策略对冲基金机构Qube Research & Technologies Ltd. 签署了香港中环核心商务区十余年来规模第二大的甲级写字楼租赁协议[4] - QRT计划在国际金融中心二期承租多达约14.6万平方英尺的办公空间 覆盖六个楼层 该租约将于2027年第一季度起生效 届时QRT将成为IFC综合体的最大租户[4] - 韩国私募股权市场面临监管的持续压力 无极资本香港资本市场交易布局引发关注[6]

公司概况与市场地位 - 公司是中国人寿保险（集团）公司境外唯一的全资子公司，已成为港澳地区领先的中资保险公司和机构投资者 [1] - 公司总资产超过4,528亿港元 [1][5] - 业务涵盖寿险、储蓄保险、年金及强积金等领域 [1] 投资策略与理念 - 凭借长期资金优势，进行全球稳健配置，投资策略注重风险管理和长期价值创造 [1] - 作为“耐心资本”代表，为香港国际金融中心的可持续发展注入强劲动力 [1] - 投资不仅为客户带来可靠回报，还积极融入香港金融生态，支持本地资本市场稳定与繁荣 [1] 债券市场参与 - 积极支持香港政府和中国财政部在港发行政府债券，巩固香港债券市场影响力 [1] - 2025年11月参与香港特区政府发行的多币种数码绿色债券全部四个币种（美元、离岸人民币、港元、欧元）认购，合计约24亿等值港元，成为中资保险最大认购方 [1] - 参与中国财政部发行的40亿美元3年期和5年期美元债，合计认购约6亿美元，亦为中资保险最大认购方 [2] - 在二级市场交易中，所参与债券较美债利率收窄35-40个基点 [2] 股权与IPO投资 - 2025年参与多宗香港H股IPO，支持联交所18A章程（允许未盈利生物科技公司上市） [2] - 积极投资半导体、AI、医疗等热点领域企业，支持优秀中资企业在IPO中获得合理定价 [2] - 通过多只私募股权基金，积极参与到多个明星创新企业的股权投资 [2] 重点投资案例 - **禾赛科技**：全球3D传感器领域领先者，2025年成为全球首家激光雷达产量突破100万台的公司，于2025年9月在香港联交所主板上市 [2] - **MiniMax**：全球通用人工智能（AGI）领域领军企业，其“海螺AI”业务覆盖全球200多个国家，M2模型智能指数排名全球前五，于2026年1月在香港联交所上市，成为“AI大模型第一股” [3] - **维升药业**：专注于内分泌罕见病治疗领域的创新型生物医药公司，于2025年3月在港上市，是联交所18A机制下的典型成功案例 [3] 行业活动与平台建设 - 2025年成功主办“香港另类投资策略会——拓展新局，共赢未来”，近800位专家齐聚 [4] - 定期举办香港保险资管论坛、投资洞见沟通会、保险资金投资分享会等高端投研活动，汇聚香港头部机构共商投资策略 [4] - 通过论坛平台搭建，有力提升了香港作为国际保险与资管枢纽的地位，促进跨境合作与创新 [4] 战略意义与影响 - 投资活动响应国家金融政策，强化国有金融对财政支撑，放大政策效能、降低融资成本 [2] - 参与债券发行传递了对中国经济信心的全球信号，助力中国信用资产吸引外资 [2] - 支持优秀企业上市繁荣了香港金融市场，强化了香港作为国际创科中心连结全球科研成果与本土市场的独特地位 [2][3] - 作为中资机构的桥头堡，公司通过多维度举措坚定支持香港提升国际金融中心地位，助力香港金融市场繁荣与国家战略实施 [4]

文章核心观点 威灵顿投资发布年度十大投资指南，通过对2025年市场表现的复盘、短期前景评估、潜在机会领域审视、市场共识理解、意外事件考量、长期前景思考、另类投资研究、风险管理及流动性评估，为投资者梳理2026年的工作重点与配置思路，旨在帮助投资者把握多元化机会并管理风险，以取得更好的投资成果 [1] 复盘去年的表现 - 2025年（截至11月底）资产表现：股票回报强劲，信用回报尚可，政府债券回报较低，大宗商品表现喜忧参半 [2] - 表现最佳资产：黄金连续第二年位居最佳资产表现第二，包括中国在内的新兴市场及广泛的非美股票为表现最佳资产类别，美国股票凭借大盘股表现出韧性 [2] - 表现不佳资产：包括石油、美元、日本国债和比特币 [3] - 需汲取的教训：政策路径非线性；风险偏好与避险情绪未必互斥；美元并非坚不可摧；押注通胀、看空科技股代价高昂；“逢低买入”仍是金科玉律 [4][5][6][7][8] - 关键启示：当前全球趋势或仍将持续，投资者应做好准备 [9] 评估短期前景 - 截至2025年12月，对全球股票持适度超配观点，因经济政策不确定性下降及央行宽松政策，尽管估值偏高 [10] - 股票配置优先级：优先考虑日本和美国，其次才是欧洲和新兴市场 [10] - 对其他资产观点：对发达市场政府债券持适度超配观点，对信用持中性观点，对大宗商品持小幅低配观点（主要受对石油的小幅低配驱动） [10] - 关键启示：继2025年强劲上涨后，股票的短期前景依然乐观 [11] 审视潜在机会领域 - 长期资本市场假设：预期股票回报将跑赢固定收益，其中非美股票将领先于美股；政府债券和信用的预期回报相当有吸引力 [12] - 估值制约：美股远期市盈率远高于20年平均值，日本、欧洲和新兴市场估值也处于相对高位；高估值是多数信用市场构建资本市场假设的限制性因素 [16] - 典型60/40组合预期回报：目前略高于5%，低于约6%的历史平均值 [16] - 2026年配置思路：调整科技股配置（近40%受访者低配科技股）；重新审视防御性股票策略；关注其他不受青睐领域（非美股票、小盘股、价值股）；研究“利基”策略（如抵押贷款凭证股权部分、后期成长型投资、私募信贷特定板块、绝对回报策略） [16][17][18] - 关键启示：2026年可能存在充足的多元化投资机会 [19] 尝试理解市场共识 - 当前市场共识：投资者青睐股票和黄金并担忧泡沫风险；市场对政府债券及信用债的风险定价相对较低；“美联储兜底”依然有效；投资者对新兴市场普遍冷淡；价值股、优质股和小盘股似乎仍不受青睐 [20][21][22][23][24] - 盈利预期：未来一年预期盈利显示将增长近50%，而过去三年实际盈利为负；市场预期欧洲和新兴市场将出现相当强劲的复苏，对美国预期保持稳健，对日本经济改善预期微乎其微 [25] - 关键启示：市场已预期当前趋势将持续，任何意外都可能带来相当大的冲击 [26] 考量可能的意外事件 - 关键启示：为更强劲的增长、更高的通胀以及政策方面的意外做好准备 [28] 思考长期前景 - 机构资产所有者2026年计划增加配置领域：对冲基金、基础设施、私募信用、私募股权、非美发达市场股票、新兴市场股票和追求回报的固定收益 [29] - 机构最可能削减配置领域：大盘美股 [29] - 当前周期特征：自全球金融危机结束以来，存在缓慢而稳定的增长、财政和货币支持、科技行业领导地位/市场集中度提升，以及大量资本流向私募资产 [29] - 行之有效的策略：市场集中度策略（如扩展型策略、可携阿尔法策略、“核心2.0”策略）；动态固定收益策略；对冲基金（多元策略、宏观、股票多空策略） [30] - 关键启示：优先选择对周期不敏感的策略，而不是在当前周期继续还是逆转上大举下注 [31] 研究另类投资领域 - 对冲基金：在股票和债券可能同时表现不佳的环境下，可考虑将多元策略对冲基金作为多元化工具；股票多空策略基金可在担忧估值和波动性时期发挥作用 [32] - 私募股权：IPO和并购活动增加应有利于资金回笼；投资应关注更细分或更全球化的策略，包括估值更具吸引力、资本需求可能超过供给的领域，以及受高利率直接影响较小的领域（如风险投资和成长型投资） [32] - 私募信用：投资机会持续扩展，已超越中间市场直接贷款；与公开市场信用界限日益模糊，催生跨市场策略兴趣；需了解对AI/科技领域的风险敞口，并确保上行机会与下行风险相匹配 [32] - 关键启示：另类投资在未来投资组合中可能发挥更重要作用，但要确保投资策略适应当前环境 [33] 唤醒内部风险管理意识 - 2026年需关注风险研判清单：美国中期选举及选举前可能出台更多财政刺激措施；新任美联储主席任命；对盈利（尤其是科技股）的乐观情绪及潜在预期落空；市场参与者忽视的风险（流动性风险、一些投机性投资、通胀） [34] - 风险管理方法：情景分析；采用极端情景进行压力测试（极端情景包括：美股非理性暴涨、私募信用市场抛售、市场趋势反转、滞胀环境） [34] - 关键启示：进入2026年，应聚焦风险管理，并关注热门话题之外的风险 [35] 评估流动性状况 - 未来一年流动性状况预计：总体上与2025年所见保持一致；美国市场倾向于由AI交易驱动；利率流动性或仍呈事件驱动型特征；信用市场二级市场流动性可能因持续强劲发行而面临挑战 [37] - 关键启示：流动性压力测试应是投资者的长期议题之一 [37] 精简2026年优先事项 - 防御策略：审视多元化资产（包括对冲基金）；重新评估私募信用敞口；为潜在的广泛市场抛售制定应对计划 [38] - 进攻策略：增加投资组合的动态调整能力；将AI作为投资机会及提升生产力的工具进行研究；深入了解“整体投资组合策略” [38] - 关键启示：无论是采纳部分优先事项建议还是制定自己的规划，都应围绕投资政策的具体目标开启新一年的规划 [39]

公司上市与资本运作 - 国电投核能有限公司通过国家电投集团产融控股股份有限公司的重大资产重组成功上市 [1] - 国家电投集团成功打造了核电运营资产的专营平台 [1] - 此次上市是中国人寿资产管理有限公司首个通过上市公司重大资产重组实现退出的另类投资股权项目 [1] 投资逻辑与战略意义 - 国寿资产投资电投核能是发挥耐心资本作用、做好科技金融“大文章”、助推高水平科技自立自强的积极探索 [1] - 电投核能旗下AP1000三代核电自主化依托项目顺利商运，为建成具有自主知识产权的大型先进压水堆CAP1400及带动形成先进非能动核电产业链夯实了基础 [1] - 国寿资产立足长期投资优势，深耕绿色金融，通过支持电投核能高质量发展，助力我国新型电力系统建设目标实现 [1] 资本与产业协同效应 - 耐心资本的长期投资可为上市公司提高质量、锻造实力提供时间，为提升投资价值、增强投资回报打开空间 [2] - 电投核能上市实现了资本投入产业、产业推动科技创新、科技创新与产业创新协同后反哺金融的良性循环 [2] - 该案例为保险资金“发展耐心资本”和“壮大耐心资本”提供了参考路径和有益借鉴 [2] 未来投资策略 - 国寿资产表示，“十五五”时期将继续将自身优势转化为“量身定制”解决方案的投资能力优势和价值发现优势 [2] - 公司将不断深入挖掘具备一二级市场联动潜力或并购重组潜力的投资机会 [2] - 公司将通过更加丰富的另类投资方式，支持资本市场发展，更好服务实体经济 [2]

文章核心观点 2026年《资产管理信托管理办法》的实施将开启资产管理信托发展的新篇章 信托公司需重新认识并定位资产管理信托 并选择具体发展方向 以推动其高质量发展[1] 一、资产管理信托回归本源 - 资产管理信托必须回归“受人之托 代人理财”的资产管理本质 彻底打破刚性兑付[2] - 信托公司必须从过往的融资思维主导 转变为坚持投资思维导向 无论是标品还是非标类业务 均需以投资视角明确产品策略和筛选资产标的[2] - 面向自然人的资产管理信托必须坚持组合投资以分散风险 这不仅是业务模式的改变 也驱动了业务文化、流程和管理职能的深层次变革[3] - 资产管理业务统一监管是全球趋势 信托公司过往横跨多市场的制度优势已基本消失 必须依靠打磨投研、资产挖掘等专业能力在市场中竞争[4] 二、资产管理信托战略定位 - 信托公司需在信托业务战略中明确资产管理信托的定位 目前资产管理市场空间仍大 资产服务信托尚不成熟 因此资产管理信托仍将是信托公司创收的核心业务[7][8] - 从长期（未来10-20年）看 信托业务定位将出现分化：少数公司定位为专业的资产管理机构 以资产管理信托为核心；多数公司定位为轻资产、重服务的金融服务商；少数公司定位为资产服务信托与资产管理信托融合的综合金融服务商[8] - 信托公司需明确自身在资产管理价值链（销售、投资管理、运营管理、投资顾问等）中的定位 特别是为银行理财等机构提供的运营外包服务需依赖规模效应 否则不可持续[8] 三、资产管理信托发展方向 - 当前信托公司普遍共识是“非标转标” 开展债券投资等标品信托业务 但作者认为主动管理类资产管理信托应寻求差异化发展[9] - 全球资产管理业务主要分为集合类（传统投资与另类投资）和专户类 近年趋势显示传统投资趋向指数化 另类投资占比提升（尤其受养老金等长期资金推动） 以及ESG投资快速发展[9] - 资产管理信托作为私募产品 整体规模难成头部 多为中小型机构 因此必须走差异化、特色化道路 在竞争激烈的标品市场与公募基金等机构直接竞争的后发劣势突出[10] - 建议信托公司深耕另类投资领域（如私募债、基础设施投资等）和ESG投资领域 以寻求突破[10][12] - 在另类投资方面 信托公司具有一定专业能力和竞争优势 应以机构客户为核心 从产业或细分资产领域入手培养专业投研能力 提供另类资产配置解决方案[11] - 在ESG投资方面 市场需求逐步提升 信托公司可从绿色产业和气候投融资领域突围 并构建相应的分析评价能力、政策制度、专业团队和数据系统[12][13]