投资评级 - 投资评级为买入，并维持该评级 [8] 核心观点 - 公司自主品牌业务处于快速成长阶段，凭借较强的品牌孵化运营能力和持续的产品迭代升级能力，将保持大幅优于行业的增长，持续提升龙头市占率 [2] - 公司品牌高端升级战略明确，高端子品牌弗列加特高增长延续，产品结构升级带动内销毛利率持续提升 [2] - 净利润受到外销收入下滑以及费用端增长的影响短暂承压 [2] - 预计2025-2026年公司EPS分别为1.75、2.24元，对应PE分别为49X、38X，报告予以重点推荐 [2] 2025年三季报业绩表现 - 2025年前三季度实现营收47.37亿元，同比增长29.03%，实现归属净利润5.13亿元，同比增长9.05%，实现扣非净利润4.93亿元，同比增长11.26% [6] - 2025年单三季度实现营收15.17亿元，同比增长21.85%，实现归属净利润1.35亿元，同比下降16.65%，实现扣非净利润1.25亿元，同比下降17.74% [6] 业务运营分析 - 2025年三季度公司内销自主品牌收入增速预计为40%左右，外销代工业务下滑7%左右 [11] - 高端子品牌弗列加特高增长延续，主品牌麦富迪保持高于行业的增速，定位中高端的Barf系列、奶弗系列是品牌增长的重要动力 [11] - 价盘稳固、毛利率更高的直销渠道占比快速提升，渠道优化稳步推进 [11] - 外销代工业务收入下滑主要由于关税影响下部分订单丢失以及公司主动下调产品价格 [11] 盈利能力与费用分析 - 2025年三季度公司实现综合毛利率42.9%，同比提升1.1个百分点，主要由内销自主品牌盈利能力提升拉动 [11] - 2025年三季度公司销售费用率为23.3%，同比大幅提升4.6个百分点 [11] - 销售费用率大幅上行主要系：1）双十一营销费用前置；2）自有品牌及直销渠道占比增加导致国内市场投放力度加大；3）绩效考核激励计划计提部分费用 [11] - 单三季度公司净利率为9%，同环比均有所下滑，原因包括费用端增加幅度大于毛利率提升幅度，以及外销汇兑损失、泰国工厂折旧摊销等因素 [11] 财务预测与估值 - 预计2025年公司营业总收入为66.44亿元，2026年为82.36亿元 [16] - 预计2025年归属于母公司所有者的净利润为7.00亿元，2026年为8.99亿元 [16] - 预计2025年每股收益（EPS）为1.75元，2026年为2.24元 [16] - 当前股价为85.59元，对应2025年预测市盈率（PE）为48.96倍，2026年为38.15倍 [16] - 预计2025年净资产收益率（ROE）为15.1%，2026年提升至16.2% [16]