行业投资评级 - 投资评级：看好，维持 [12] 报告核心观点 - 核心观点：“十五五”期间碳排放总量和强度双控政策预期加码，将深刻影响电力行业。火电企业面临减排压力，碳配额交易将加剧企业个体表现分化，优质企业可通过出售配额获利。同时，高耗能行业绿电消费约束政策落地，将显著提振绿电绿证需求，扭转“供强需弱”格局，利好绿电运营商环境价值兑现和收益率提升 [2][6][9][10] 根据相关目录分别总结 “十五五”加码碳排放双控，电力何去何从？ - 政策背景：2026年1月20日国新办新闻发布会重申“双碳”目标，提出全面实施碳排放总量和强度双控，并完善相关考核与激励约束制度 [2][6] - 行业影响：电力行业作为首个纳入碳市场的行业，其碳排放控制存在趋严可能，将对火电和绿电产生不同影响 [2][6] - 历史基准：电力行业碳配额分配基准值通常按年均下降0.5%设定，2023年额外增加0.5%下降率，同等口径下降约1% [6] - 基准值变化：根据2021-2024年数据，不同类型燃煤和燃气机组的供电、供热碳排放基准值均呈下降趋势，例如300MW等级以上常规燃煤机组供电基准值从0.7982 tCO2/MWh（2021年）降至0.7910 tCO2/MWh（2024年）[18] 火电减排压力下，优质个体已获交易回报 - 排放强度趋势：2020年以来全国火电单位发电量二氧化碳排放量整体下滑，但2024年出现逆势提升，可能与新能源装机增加导致火电深度调峰有关 [7][19] - 行业整体压力测算：基于2025年火电发电量和2024年排放强度，若排放强度考核保持0.5%的年降幅，不考虑其他减碳行为，全行业需购买约0.25亿吨碳配额。以80元/吨的碳价计算，对应约20亿元的购买压力 [7][19] - 企业表现分化：主要电力公司碳排放强度和总量表现分化。例如，国电电力单位发电量温室气体排放从2022年的850克/千瓦时降至2024年的803克/千瓦时，而大唐发电同期从818克/千瓦时升至854克/千瓦时 [25][26] - 个体减碳案例：大唐发电在2022年通过技术手段实现二氧化碳当量排放减少875.28万吨，使其当年排放强度低于常态 [8][25] - 碳交易收支：不同企业碳交易净收入差异显著。例如，2024年华电国际碳交易净收入为50396万元，国电电力为43613万元，而华能国际则为净支出31119万元 [30] 高耗能约束推进，利好绿电价值提升 - 政策驱动需求：2025年7月政策将电解铝行业绿电消费比例从监测转为考核，并新增钢铁、水泥、多晶硅及数据中心等行业的绿电消费比例要求 [9][31] - 潜在需求测算：上述政策预计将带来显著的非水绿证需求。电解铝行业预计带动非水绿证需求约1.5亿个，新增的四个重点行业（钢铁、水泥、多晶硅、数据中心）预计带来潜在非水绿证需求约4.6亿个 [9][31][34] - 市场格局转变：需求侧显著扩容有望扭转绿证市场长期“供强需弱”的格局，缓解供给过剩压力，对绿证价格形成催化，支撑新能源项目环境溢价兑现 [9][32] - 绿证价格：报告提供了中国绿证平均成交价的历史走势图（2024年6月至2026年2月），价格在0.0元至8.0元区间波动 [35] 投资建议 - 看好方向：碳排放双控的落实利好能够获取绿证的风电、光伏运营商收益率提升 [10] - 具体公司：报告看好估值较低、综合实力雄厚的龙源电力H，高股息且聚焦风电的新天绿能H，以及沿海地区消纳和电价问题弱于内陆的中闽能源和福能股份 [10]