行业投资评级 - 投资评级：看好，维持 [12] 报告核心观点 - 核心观点：“十五五”期间碳排放总量和强度双控政策预期加码，将深刻影响电力行业。火电企业面临减排压力，碳配额交易将加剧企业个体表现分化，优质企业可通过出售配额获利。同时，高耗能行业绿电消费约束政策落地，将显著提振绿电绿证需求，扭转“供强需弱”格局，利好绿电运营商环境价值兑现和收益率提升 [2][6][9][10] 根据相关目录分别总结 “十五五”加码碳排放双控，电力何去何从？ - 政策背景：2026年1月20日国新办新闻发布会重申“双碳”目标，提出全面实施碳排放总量和强度双控，并完善相关考核与激励约束制度 [2][6] - 行业影响：电力行业作为首个纳入碳市场的行业，其碳排放控制存在趋严可能，将对火电和绿电产生不同影响 [2][6] - 历史基准：电力行业碳配额分配基准值通常按年均下降0.5%设定，2023年额外增加0.5%下降率，同等口径下降约1% [6] - 基准值变化：根据2021-2024年数据，不同类型燃煤和燃气机组的供电、供热碳排放基准值均呈下降趋势，例如300MW等级以上常规燃煤机组供电基准值从0.7982 tCO2/MWh（2021年）降至0.7910 tCO2/MWh（2024年）[18] 火电减排压力下，优质个体已获交易回报 - 排放强度趋势：2020年以来全国火电单位发电量二氧化碳排放量整体下滑，但2024年出现逆势提升，可能与新能源装机增加导致火电深度调峰有关 [7][19] - 行业整体压力测算：基于2025年火电发电量和2024年排放强度，若排放强度考核保持0.5%的年降幅，不考虑其他减碳行为，全行业需购买约0.25亿吨碳配额。以80元/吨的碳价计算，对应约20亿元的购买压力 [7][19] - 企业表现分化：主要电力公司碳排放强度和总量表现分化。例如，国电电力单位发电量温室气体排放从2022年的850克/千瓦时降至2024年的803克/千瓦时，而大唐发电同期从818克/千瓦时升至854克/千瓦时 [25][26] - 个体减碳案例：大唐发电在2022年通过技术手段实现二氧化碳当量排放减少875.28万吨，使其当年排放强度低于常态 [8][25] - 碳交易收支：不同企业碳交易净收入差异显著。例如，2024年华电国际碳交易净收入为50396万元，国电电力为43613万元，而华能国际则为净支出31119万元 [30] 高耗能约束推进，利好绿电价值提升 - 政策驱动需求：2025年7月政策将电解铝行业绿电消费比例从监测转为考核，并新增钢铁、水泥、多晶硅及数据中心等行业的绿电消费比例要求 [9][31] - 潜在需求测算：上述政策预计将带来显著的非水绿证需求。电解铝行业预计带动非水绿证需求约1.5亿个，新增的四个重点行业（钢铁、水泥、多晶硅、数据中心）预计带来潜在非水绿证需求约4.6亿个 [9][31][34] - 市场格局转变：需求侧显著扩容有望扭转绿证市场长期“供强需弱”的格局，缓解供给过剩压力，对绿证价格形成催化，支撑新能源项目环境溢价兑现 [9][32] - 绿证价格：报告提供了中国绿证平均成交价的历史走势图（2024年6月至2026年2月），价格在0.0元至8.0元区间波动 [35] 投资建议 - 看好方向：碳排放双控的落实利好能够获取绿证的风电、光伏运营商收益率提升 [10] - 具体公司：报告看好估值较低、综合实力雄厚的龙源电力H，高股息且聚焦风电的新天绿能H，以及沿海地区消纳和电价问题弱于内陆的中闽能源和福能股份 [10]

欧盟碳市场政策转向 - 欧盟正着手重新调整其全球最严格的碳排放交易体系规则，拟放宽对数以千计企业的减排要求，标志着在气候雄心与经济现实之间寻求新的平衡 [1] - 计划中的改革细节预计由欧盟委员会于今年第三季度公布，内容将直接影响碳配额供需，并可能在成员国间引发激烈谈判 [1] - 市场对此已作出反应，周四欧盟碳期货价格下跌4.6%，跌至去年11月10日以来的最低水平 [1] 政策优先级与目标调整 - 欧盟绿色转型在政治议程上的优先级已经下降，五年前的气候行动广泛共识已破裂，让位于贸易保护主义和优先降低能源成本的政策 [2] - 尽管欧盟同意了到2040年将排放量在1990年水平上削减90%的新中期目标，但谈判代表也表示，ETS中的1万个设施应该有更多时间进行脱碳 [2] - 这将避免在当前体系设计下，排放上限在2039年降至零，这是即将进行的市场改革的关键指导方针之一 [2] 碳价管理与稳定机制 - 前欧盟委员会高级气候官员指出，市场应成为欧盟整体产业政策的有机组成部分，需避免出现“令人望而却步”的排放成本 [3] - 随着排放总量上限持续下降、市场流动性相应萎缩，价格骤升的风险可能随之增加 [3] - 改革建议包括通过管理配额供应以稳定碳价，可考虑设立隐性的价格波动区间，并精细调整市场调控机制 [3] - 分析师预测，基准碳合约价格到2040年可能升至每吨400欧元，而目前价格约为82欧元 [2] - 当前政策焦点正转向防止现有总量控制与交易计划中出现价格剧烈波动 [2] 线性减排因子与配额供应 - 未来几年欧盟碳排放上限的收缩速度由“线性减排因子”决定，该因子已从2024年起提升至4.3%，并将自2028年起进一步提高至4.4% [5] - 有政策制定者不排除在2030年前下调该因子的可能性，但鉴于改革整个体系至少需要两年立法周期，短期内可用的政策工具仍然有限 [5] - 为应对潜在的碳价冲击，建议可以利用欧盟储备在特殊缓冲区内的约3.7亿份免费配额，将其定向投放给企业，以支持其低碳转型投资 [5] 免费配额与行业竞争力 - 未来几年企业可获得免费排放配额的数量，已成为当前政策辩论中最具争议的议题之一 [6] - 在去年12月达成的2040年气候法案协议中，政策制定者已暗示希望放缓逐步取消相关行业免费配额的进程 [6] - 欧盟委员会定于今年4月公布修订后的行业排放效率基准，目前已面临来自化工等行业的压力，要求冻结现有标准以避免加重其合规成本 [5] - 捷克、匈牙利、斯洛伐克、保加利亚、罗马尼亚及波兰等国均表达了对碳价持续上升可能削弱欧盟产业竞争力的担忧 [6] - 波兰气候部副部长表示，若在2030年前不作出任何调整，部分受排放交易体系覆盖的行业可能难以维持运营至该时限 [7] 政治压力与市场暂停呼声 - 斯洛伐克总理罗伯特·菲佐已公开呼吁暂停ETS，捷克总理安德烈·巴比什则敦促采取措施抑制碳价波动 [1] - 德国欧洲人民党议员表示，所有试图摧毁或暂停ETS的攻击都是不负责任的，但确实需要改变，可以在不危及气候目标的情况下减轻企业压力 [2] - 各国同意推迟针对道路交通和建筑供暖燃料的新碳市场启动 [2]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出具体的行业投资评级 [2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22][23][24][25][26][28][29][30][31][32][33][34][35][36][37][38][39][40][41][42][43][44][45][46][47][48][49][50][51][52][53][54][55][57][58][59][60][61][64][66][67][68][69][70][71][72][73][74][75][76][77][79][80][81][82][83][84][85][86][87][88][89][90][91][92] 报告核心观点 * “十五五”是实现碳达峰目标的决胜期，预计2026年将有更多降碳政策密集出台 [9] * 在“双碳”战略驱动下，中国经济绿色转型进入实质性攻坚阶段，将系统性地催生多层次、长周期的产业投资机遇 [3] * 投资机遇的核心逻辑围绕“能源系统重塑、工业绿色溢价、降碳技术放量与配套服务崛起”四大维度展开 [3][11] 根据相关目录分别进行总结 “十五五”是实现碳达峰目标的决胜期 * 中国已构建“1+N”双碳政策体系，其中“1”为顶层设计，“N”为多领域配套方案及地方落实措施 [9][17][18] * 能耗双控正向碳排放双控转型，分三阶段推进：2025年前提升碳计量能力，“十五五”全面实施碳排放双控，碳达峰后强化总量管控 [9][22][24] * “十二五”至“十三五”期间碳强度下降目标均超额完成，但截至2024年底，“十四五”碳强度下降幅度约7.8%，进度低于预期 [9][19][21][22] * 2030年碳达峰时间点临近，“十五五”是实现目标的决胜期，预计2026年将有更多降碳政策密集出台 [9][28][29] 市场化减排机制：碳价格的形成与传导路径 * 碳市场机制核心是发挥碳价格的引导作用，以配额、CCER、绿证三大工具协同推进 [10][31] * **配额市场**：截至2025年底，全国碳市场配额累计成交量8.6亿吨，成交金额581.2亿元，累计成交均价67.6元/吨 [10][42][43] * 2025年因新纳入钢铁、水泥、铝冶炼行业及CCER重启，配额价格短期承压 [10][35][39] * 全国碳市场覆盖碳排放量占比从40%提升至60%，未来将扩围至化工、石化等行业 [10][43] * **CCER市场**：2023年重启后方法学加速发布至五批，涵盖林业碳汇、海上风电、可再生能源电解水制氢等领域 [10][47][52] * 截至2026年1月下旬，CCER累计成交1024万吨，均价70.9元/吨，与配额价格相互锚定 [10][52][53] * **绿证市场**：2023年新政实现核发全覆盖，2024-2025年核发量激增，但需求不足致价格低迷 [10][58][66][68][79] * 2024年全国绿证单独交易全年均价约为5.59元/个，2025年12月均价为5.15元/个 [79] * 政策正推动绿证与碳市场衔接，未来绿证需求有望提升，价格存上行趋势 [10][58][81] 投资策略：双碳目标驱动下的四维产业机遇 * **第一维度：能源系统重塑**——构建新型电力系统是碳中和根本路径 [11][84][85] * 电源侧聚焦光伏、风电技术迭代降本 [11][86] * 电网侧依赖储能、特高压等柔性调节资源保障消纳 [11][86] * 非电应用如绿氢、生物燃料被纳入消纳权重，拓展增长空间 [11][86] * **第二维度：产业绿色溢价**——碳成本内化重塑高耗能行业格局 [11][84][87] * 碳市场覆盖电力、钢铁、水泥、铝冶炼等行业，具备低碳工艺、能效领先或清洁能源布局的企业将获得成本优势，产生“绿色溢价” [11][87] * 碳评价纳入项目准入将改善供给侧 [11][87] * **第三维度：降碳技术突破**——难减排领域技术方案进入规模化 [11][84][88] * 节能改造装备需求释放 [11][90] * 再生金属、电池回收减碳显著 [11][90] * 终端电气化/氢能化持续推进 [11][90] * CCUS等负碳技术提供脱碳托底 [11][90] * **第四维度：碳管理服务兴起**——碳资产化催生支撑服务体系 [11][84][89] * MRV体系带动碳监测、核算平台需求 [11][90] * 碳资产开发、交易及金融等专业服务帮助企业管控风险、盘活资产 [11][90]

行业投资评级 - 公用事业行业评级为“增持” [8] - 环保行业评级为“增持” [8] 核心观点 - 当前碳减排领域正处政策与市场双轮驱动的价值重构期 [3] - 碳价在2024年底达98元/吨高点后，2025年下行至38元/吨，2026年以来企稳，月均价73元/吨 [3][4] - 绿证价格长期低位运行，2025年均价4.2元/张，2026年以来均价5.5元/张，仅为同期碳价的8% [3][5] - 长期看碳市场或将转向“硬约束”，2027年覆盖主要工业领域，2030年前碳价或稳于150-200元/吨，绿证价格向碳价靠拢 [3] - 碳成本与绿证收益或将共同推动电价中枢上移，具备业绩弹性的板块包括绿电、环保、碳检测 [3] - 潜在催化剂包括绿证抵消碳配额政策出台、2026年电力履约期碳价上涨、碳市场后续行业扩围方案落地等 [3] 碳价走势分析 - 2024年底全国碳市场配额价格达到98元/吨的阶段性高点 [4] - 2025年碳价整体下行，10月21日降至年内低点38元/吨，较年初跌幅超60% [4] - 2026年以来碳价持续企稳，截至1月28日月均价73元/吨 [4] - 当前碳价上涨核心驱动因素：1）电力行业年度履约周期刚性清缴需求；2）钢铁、水泥、铝冶炼行业碳市场扩围方案落地；3）配额结转政策明确 [4] 绿证市场分析 - 绿证市场长期处于低位运行，环境价值尚未充分体现 [5] - 当前绿证价格仅能为绿电带来0.55分/kWh的溢价，远低于碳价为火电带来的6.71分/kWh成本增加（按火电碳排放强度0.924吨CO₂/MWh计算） [5] - 绿证价格偏低主因：1）绿证与碳市场衔接机制尚未完全建立；2）市场化需求尚未充分激发；3）交易规模较小，市场流动性不足 [5] 电价影响分析 - 在当前价格水平下，火电碳成本和绿证收益将推动批发电价从350元/MWh增厚10%至385元/MWh，零售电价从600元/MWh增厚6%至635元/MWh [6] - 若未来碳价上涨至150-200元/吨，火电碳成本将增加139-185元/MWh，对应批发电价将增厚20-27%至420-443元/MWh，零售电价将增厚12-16%至670-693元/MWh [6] - 若绿证价格提升至与碳价持平，则批发电价将增厚24-31%至436-459元/MWh，零售电价将增厚14-18%至686-709元/MWh [6] 政策驱动与价值重估 - 碳市场将从“软约束”转向“硬约束”，2027年将基本覆盖工业领域主要排放行业，有偿配额分配比例提升、配额总量逐年收紧 [7] - 政策层面已明确推动绿证环境价值与碳减排价值挂钩，未来有望建立绿证兑换碳配额的机制 [7] - 碳成本与绿证成本的电价传导路径将更加清晰，推动电价充分反映环境成本 [7] 重点推荐公司汇总 - 报告重点推荐八家公司，投资评级均为“买入” [3][9] - **瀚蓝环境 (600323 CH)**：目标价41.70元，预计2025-2027年归母净利润19.84、22.67、23.89亿元 [3][9][10][11] - **绿发电力 (000537 CH)**：目标价10.71元，预计2025-2027年归母净利润9.46、12.57、15.16亿元 [3][9][11] - **军信股份 (301109 CH)**：目标价19.21元，预计2025-2027年归母净利润7.85、8.36、8.78亿元 [3][9][12] - **光大环境 (257 HK)**：目标价5.86港元，预计2025-2027年归母净利润33.92、35.39、36.87亿港元 [3][9][13] - **绿色动力环保 (1330 HK)**：目标价6.25港元，预计2025-2027年归母净利润6.84、7.33、7.74亿元 [3][9][15] - **三峡能源 (600905 CH)**：目标价4.75元，预计2025-2027年归母净利润55.58、70.69、80.83亿元 [3][9][15] - **华测检测 (300012 CH)**：目标价17.90元，预计2025-2027年归母净利润10.55、11.61、12.62亿元 [3][9][15] - **龙源电力 (916 HK)**：目标价7.99港元，预计2025-2027年归母净利润63.78、67.32、77.80亿元 [3][9][15]

行业投资评级 - 公用事业行业评级为“优于大市” [1][6] 核心观点 - 在碳中和背景下，报告核心投资策略是推荐新能源产业链与综合能源管理 [4][20] - 公用事业方面，看好火电盈利维持、新能源发电趋稳、核电盈利稳定、水电防御属性、燃气及装备制造等细分领域机会 [4][20] - 环保方面，建议关注进入成熟期、现金流改善的“类公用事业”板块，以及科学仪器国产替代、废弃油脂资源化等投资机会 [4][21] 市场回顾与板块表现 - 本周（报告期）沪深300指数上涨0.57%，公用事业指数上涨0.06%，环保指数上涨0.27%，相对收益率分别为0.63%和0.84% [1][13][22] - 在申万31个一级行业中，公用事业和环保板块涨幅分别排名第13和第11位 [1][13][22] - 电力子板块中，火电上涨0.35%，水电下跌1.76%，新能源发电上涨1.61% [1][13][23] - 水务板块下跌0.28%，燃气板块下跌1.17% [1][13][23] 重要政策与事件 - **山西省启动2026年增量新能源项目电价竞价**：竞价机制电量总规模95.76亿千瓦时，其中风电35.27亿千瓦时，光伏60.49亿千瓦时，申报充足率均为120%，竞价区间为0.2-0.32元/千瓦时，执行期限10年 [2][14][125] - **六部门发布《新能源汽车废旧动力电池回收和综合利用管理暂行办法》**：遵循“全渠道、全链条、全生命周期”管理思路，建立动力电池数字身份证制度 [15][131] - **国家电网“十五五”投资计划**：固定资产投资预计达4万亿元，较“十四五”增长40% [126] - **商务部对美韩进口多晶硅继续征税**：自2026年1月14日起，继续征收反倾销税和反补贴税，实施期限5年 [130] 专题研究：2025年自来水调价 - 由于调价程序繁琐、周期长，我国水价长期处于低位，而供水成本年均增速约3%，导致水务企业普遍盈利能力不佳 [3][16] - 2025年起，全国多地推动水价上调以理顺价格机制，据不完全统计已有超过26个城市上调水价 [3][17] - 大部分城市将居民、非居民及特种行业用水价格同时调整，第一阶梯水价涨幅多集中在10%至30%之间，例如阿图什市涨幅达49.7% [17][18][19] 行业重点数据一览 - **发电量**：1—11月份，规上工业发电量88,567亿千瓦时，同比增长2.4% [44][56]。11月份，火电同比下降4.2%，水电增长17.1%，核电增长4.7%，风电增长22.0%，太阳能发电增长23.4% [44] - **用电量**：1-11月份，全社会用电量累计94,602亿千瓦时，同比增长5.2% [56]。11月份，第三产业用电量同比增长10.3%，其中充换电服务业用电量同比大幅增长60.2% [48][56] - **电力交易**：1-11月，全国市场交易电量60,300亿千瓦时，同比增长7.6%，占全社会用电量比重63.7% [69] - **装机容量**：截至11月底，全国发电装机容量37.9亿千瓦，同比增长17.1%，其中太阳能装机11.6亿千瓦（+41.9%），风电装机6.0亿千瓦（+22.4%） [73] - **碳市场**：本周全国碳市场配额收盘价较上周上涨3.34%，总成交量295.96万吨，总成交额1.99亿元 [106] - **煤炭价格**：本周环渤海动力煤价格686元/吨，较上周提升1元/吨 [115] - **天然气价格**：1月16日国内LNG出厂价格指数为3849元/吨，较上周上涨35元/吨 [123] 投资策略与重点公司推荐 - **火电**：推荐华电国际（总市值577亿元，2025E PE 8.0）、上海电力（总市值600亿元，2025E PE 22.4） [4][8][20] - **新能源发电**：推荐龙源电力（总市值1,318亿元）、三峡能源（总市值1,184亿元）、区域海上风电企业广西能源、福能股份、中闽能源，以及算电协同标的金开新能 [4][8][20] - **核电**：推荐中国核电（总市值1,831亿元）、中国广核（总市值1,944亿元）及重组标的电投产融 [4][8][20] - **水电**：推荐长江电力（总市值6,489亿元，2025年归母净利润341.67亿元，同比增长5.14%） [4][8][20][140] - **燃气与装备**：推荐九丰能源、西子洁能 [4][20] - **环保（类公用事业）**：推荐光大环境、上海实业控股、中山公用 [4][8][21] - **科学仪器**：推荐聚光科技、皖仪科技，中国科学仪器市场份额超过90亿美元，国产替代空间广阔 [4][21] - **废弃油脂资源化**：推荐山高环能，受益于欧盟SAF强制掺混政策带来的原材料需求增加 [4][21] 公司经营数据与公告摘要 - **京能电力**：2025年累计发电量951.88亿千瓦时，同比降幅2%，其中新能源发电量44.01亿千瓦时，同比增幅154.01% [134] - **国投电力**：2025年累计发电量1,580.93亿千瓦时，同比减少8.12%，四季度新增新能源装机214.71万千瓦 [135][136] - **上海电力**：2025年完成发电量782.32亿千瓦时，同比上升1.41%，其中风电同比上升19.06%，光伏同比上升23.58% [138] - **节能风电**：预计2025年归母净利润6.3亿元到8.5亿元，同比减少36.09%到52.63%，主要因电价下降及计提资产减值 [139] - **长江电力**：2025年实现营业收入858.82亿元，归母净利润341.67亿元，同比增长5.14% [140] - **太阳能**：2025年收到可再生能源补贴资金33.18亿元，较去年同期增加142.90% [140]

全国碳市场建设与陕西实践 - 全国碳市场是国家推动绿色低碳转型的重要政策工具，自2021年启动以来，陕西省已高质量完成4个周期的配额清缴工作 [1] - 陕西省碳配额累计交易量达4521万吨，累计交易额达31.21亿元 [1] - 2024年度，陕西省重点排放单位配额清缴完成率再次达到100%，年度碳配额交易量为985万吨，成交额为5.81亿元 [1] 制度体系与数据质量管理 - 陕西省通过健全制度体系、规范交易与数据管理来推动碳市场建设 [2] - 成立了碳排放数据审核室，开展关键数据月度存证，月度存证一次审核通过率提升至89.6% [2] - 编制的《发电设施碳排放数据管理信息化存证技术指南》已取得地方标准立项 [2] - 建立了省级数据质量帮扶平台，并开展专题培训以解决企业在数据报送、配额核算等方面的问题 [2] 清缴履约与风险管理 - 清缴履约工作有序推进，按照配额分配方案核算并告知企业配额盈缺情况 [2] - 对纳入交易的企业进行风险评估，并实行分级防控 [2] - 相关措施有力推动了全省96家重点排放单位如期完成履约 [2] 金融创新与市场拓展 - 成功落地5笔碳配额抵质押贷款，总金额达3462万元 [2] - 此举进一步拓展了重点排放单位的融资渠道 [2] - 金融创新有效提升了企业节能减碳的积极性和主动性 [2]

全国碳市场总体运行情况 - 截至2025年12月31日，全国碳市场配额累计成交量8.65亿吨，累计成交额576.63亿元，市场平稳有序运行，活力稳步提升[1] - 经过多年发展，碳市场已实现平稳运行，顶层设计进一步完善，多层级政策制度体系初步形成[1] - 全国碳市场建设成效初步显现，已成为推进碳达峰碳中和的有力举措和中国碳定价的主要方式[2] 2025年市场交易数据与表现 - 2025年，纳入全国碳市场配额管理的重点排放单位共计3378家，覆盖发电、钢铁、水泥、铝冶炼等行业[2] - 2025年全年配额成交量2.35亿吨，同比增长约24%，成交额146.3亿元，交易规模持续扩大[2] - 2025年全年交易均价为62.36元/吨，年底收盘价为74.63元/吨，价格保持在合理区间[2] - 2025年市场组织了8场单向竞价，以满足多样化交易需求[2] 关键地区市场进展 - 上海作为国内首批碳市场试点地区，已纳入化工、建筑等28个行业超400家企业及1800余家投资机构，在全国最早纳入航空业、唯一纳入水运业[2] - 截至2025年12月12日，上海已连续4年提前完成全国碳排放权交易市场年度履约清缴工作[2] - 湖北承担全国碳排放注册登记结算系统建设运行，管理3700家重点排放企业账户，覆盖碳配额约80亿吨，占全国温室气体排放总量60%以上[3] - 湖北率先推出“电—碳—金融”协同机制，建成碳普惠和碳足迹公共服务平台，推动小微企业与公众低碳行为“可交易、能变现”[3] 政策目标与制度发展 - 2025年9月，中国发布新一轮国家自主贡献目标，明确提出到2035年，全经济范围的温室气体净排放量将在峰值基础上下降7%至10%，力争做得更好[4] - 2025年8月，《关于推进绿色低碳转型加强全国碳市场建设的意见》发布，作为中央层面推进碳市场建设的系统性行动纲领，标志着全国碳市场进入全面深化、加速推进的阶段[4] - 专家建议建立健全与国家碳减排目标相一致的分行业配额分配方案，建立系统完整的自愿核证减排项目方法学体系[5] - 中国工程院院士王金南建议，制定“十五五”全国碳排放总量净零增长的预期目标，建立“碳市场+地区分解+国家灵活储备”的总量控制制度[4] 未来发展方向与国际化 - 下一步将继续扩大碳市场行业覆盖范围和交易主体，丰富交易品种与交易方式，加强碳市场领域交流合作，加快建设更加有效、更有活力、更具国际影响力的碳市场[1] - 生态环境部将推动碳市场技术、标准的国际互认，更好发挥在全球气候治理中的引领作用[7] - 中国正在积极开展跨境碳交易相关研究，建立跨境碳交易管理制度，探索实施跨境碳交易的路径[7] - 2025年9月，北京绿色交易所与新加坡元宇宙绿色交易所技术公司签署了合作谅解备忘录，为跨境碳信用技术对接与市场互联奠定基础[6] 国际评价与影响 - 欧盟委员会气候行动总司总司长表示，中国在构建高效碳排放交易体系方面处于领先地位，为全球碳市场建设提供了宝贵经验[7] - 国际碳行动伙伴组织秘书长认为，中国碳市场有效降低电力生产碳强度，并将碳市场扩展到新行业，为其他新兴经济体提供了可借鉴的经验，已成为全球碳减排的重要参考样板[7] - 全国碳市场启动以来，在优化资源配置、引导行业企业减排、加快产业转型升级等方面发挥了重要作用，为应对气候变化作出中国贡献，并得到了国际上的广泛认可[7]

全国碳市场总体发展 - 全国碳市场已成长为推进碳达峰碳中和的主力军和中国碳定价的风向标[1] - 截至2025年12月31日，全国碳市场配额累计成交量达8.65亿吨，累计成交额突破576亿元大关，达到576.63亿元[1] - 市场顶层设计日臻完善，多层级政策制度体系初步形成，未来将继续扩大行业覆盖范围，丰富交易品种与方式[1] 2025年市场交易表现 - 2025年纳入全国碳市场配额管理的重点排放单位共计3378家[2] - 2025年全年配额成交量达2.35亿吨，同比增长约24%，成交额146.3亿元[2] - 全年交易均价为62.36元/吨，年底收盘价攀升至74.63元/吨[2] - 市场通过组织8场单向竞价等方式满足多样化交易需求[2] 行业覆盖与区域试点 - 覆盖行业已从初期的发电扩展至钢铁、水泥、铝冶炼等关键领域[2] - 上海碳市场已纳入化工、建筑等28个行业超400家企业及1800余家投资机构，并在全国最早纳入航空业、唯一纳入水运业[4] - 上海已连续4年提前完成年度履约清缴工作[4] - 湖北作为全国碳排放权注册登记结算系统所在地，管理着3700家重点排放企业账户，覆盖碳配额约80亿吨，占全国温室气体排放总量60%以上[4] 制度与政策进展 - 2025年9月，中国发布新一轮国家自主贡献目标，明确提出到2035年，全经济范围的温室气体净排放量将在峰值基础上下降7%至10%[4] - 2025年8月，《关于推进绿色低碳转型加强全国碳市场建设的意见》发布，标志着全国碳市场进入全面深化、加速推进的新阶段[4] - 有建议提出制定“十五五”全国碳排放总量净零增长的预期目标，建立“碳市场+地区分解+国家灵活储备”的总量控制制度[4] 机制创新与国际合作 - 湖北率先推出“电—碳—金融”协同机制，建成碳普惠和碳足迹公共服务平台，推动小微企业与公众低碳行为可交易、能变现[4] - 2025年9月，北京绿色交易所与新加坡元宇宙绿色交易所技术公司签署合作谅解备忘录，为跨境碳信用技术对接与市场互联奠定基础[5] - 国际专家对中国碳市场的建设成效给予高度评价，认为其实践为全球碳市场建设提供了宝贵经验[5] - 相关部门正在积极开展跨境碳交易相关研究与管理制度建设，推动我国碳市场技术、标准的国际互认[5] 市场功能与未来展望 - 2025年全国碳市场成交量与成交额的双增长以及行业覆盖面的拓展，表明市场在引导价格、配置资源方面的功能显著增强，企业碳资产管理意识正在增强[6] - 通过“电—碳—金融”等机制能有效链接金融资本与实体经济[6] - 随着NDC目标的更新及跨境碳交易探索的深入，中国碳市场正在从单一的国内减排工具向具备国际影响力的资产定价中心转型[6] - 未来，随着碳期货等衍生品可能的推出及与国际标准的逐步互认，碳市场价格信号将更精准地引导全社会的低碳投资[6]

全国碳市场总体运行与规模 - 截至2025年底，全国碳市场配额累计成交量达8.65亿吨，累计成交额达576.63亿元，市场平稳有序运行，活力稳步提升[1] - 2025年，全国碳市场纳入配额管理的重点排放单位共计3378家，覆盖发电、钢铁、水泥、铝冶炼等行业[2] - 全国碳排放权注册登记结算系统位于湖北，管理约3700家重点排放企业账户，覆盖碳配额约80亿吨，占全国温室气体排放总量60%以上[3] 2025年市场交易表现 - 2025年全年配额成交量2.35亿吨，同比增长约24%，成交额146.3亿元，交易规模持续扩大[2] - 2025年全年交易均价为62.36元/吨，年底收盘价为74.63元/吨[2] - 2025年市场组织了8场单向竞价，以满足多样化交易需求[2] 政策制度与顶层设计发展 - 全国碳市场顶层设计进一步完善，多层级政策制度体系初步形成[1] - 2025年8月，《关于推进绿色低碳转型加强全国碳市场建设的意见》发布，成为中央层面推进碳市场建设的系统性行动纲领[4] - 中国在2025年9月联合国气候变化峰会上发布新一轮国家自主贡献目标，提出到2035年全经济范围温室气体净排放量在峰值基础上下降7%至10%[4] 市场建设方向与专家建议 - 下一步将继续扩大碳市场行业覆盖范围和交易主体，丰富交易品种与交易方式，加快建设更加有效、更有活力、更具国际影响力的碳市场[1] - 专家建议制定“十五五”全国碳排放总量净零增长的预期目标，建立“碳市场+地区分解+国家灵活储备”的总量控制制度[4] - 需建立健全与国家碳减排目标相一致的分行业配额分配方案，建立系统完整的自愿核证减排项目方法学体系[5] 地方试点与创新实践 - 作为国内首批试点，上海碳市场已纳入化工、建筑等28个行业超400家企业及1800余家投资机构，在全国最早纳入航空业、唯一纳入水运业[2] - 截至2025年12月12日，上海已连续4年提前完成全国碳排放权交易市场年度履约清缴工作[2] - 湖北率先推出“电—碳—金融”协同机制，建成碳普惠和碳足迹公共服务平台，推动小微企业与公众低碳行为“可交易、能变现”[3] 国际合作与全球影响 - 2025年9月，北京绿色交易所与新加坡元宇宙绿色交易所技术公司签署合作谅解备忘录，为跨境碳信用技术对接与市场互联奠定基础[6] - 中国正在开展跨境碳交易相关研究，建立跨境碳交易管理制度，探索实施路径，并推动碳市场技术、标准的国际互认[7] - 国际社会广泛认可中国碳市场，欧盟委员会及国际碳行动伙伴组织认为中国在构建高效碳排放交易体系方面处于领先地位，为全球提供了宝贵经验和可借鉴的样板[7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 传统能源方面，原油供应增速放缓或促进价格筑底；动力煤供应趋紧，煤价中枢预期上移；LNG 供应增长加速打压全球气价中枢 [2][3] - 碳市场方面，2026 年中国市场重回供应偏紧状态，碳价或震荡上行；欧洲碳价预期区间震荡，中枢或跟随天然气价格小幅下移 [3][4] 根据相关目录分别进行总结 原油 - 供应增长斜率放缓，OPEC+增产速度放缓，美国产量进入平台期，非美、非 OPEC+供应增量预期下降，过剩压力有所缓解，受制裁国家供应可能阶段性下降 [9][40] - 需求增长放缓，发达国家与中国石油需求进入平台期，终端需求缺乏亮点，海外成品油市场结构性矛盾与部分区域主动补库对需求有一定支撑 [10][40] - 2026 年油价重心或震荡筑底，上半年过剩压力相对较大，运行节奏前低后高 [11][40] 动力煤 - 煤价下方成本支撑清晰，2025 年上半年已筑底，上方受转型中逐步达峰的煤炭需求压制，中长期或区间运行 [15][44] - 煤炭行业向清洁低碳、服务“双碳”目标转型，需管控煤炭供应，稳定生产、安监与环保监督常态化 [16][44] - 煤炭需求仍有韧性，2025 - 2027 年煤炭需求或将达峰，之后可能进入消费平台期 [17][44] - 2026 年煤炭供应端向上弹性有限，需求有一定韧性，供需趋于平衡，价格中枢或上移至 700 - 900 元/吨之间 [18][45] 天然气 LNG 市场 - 2025 年全球 LNG 供强需弱，价格前高后低 [22][49] - 2026 年供应量增速或超 10%，需求增速明显低于供应增速，产能利用率下行，气价中枢继续承压 [23][49] 区域天然气市场 - 欧洲天然气供应趋于宽松，需求温和，气价中枢面临下行压力，补库节奏影响季节性价格 [28][53] - 美国市场维持紧平衡，供应增长放缓，出口强劲，价格中枢有望维持相对高位，区域性结构矛盾或凸显 [29][55] 碳市场 中国市场 - CEA 市场：2026 年全国碳市场配额结转“紧箍咒”消失，交易或重回“惜售”逻辑，碳价或震荡上行 [31][56] - CCER 市场：全国 CCER 市场加速“扩围”，未来 CCER 供应量将持续增加 [34][57] 欧洲市场 - 2026 年欧洲碳价区间震荡，中枢或跟随天然气价格小幅下移，长期来看具备底部支撑 [37][59]