评级与目标价调整 - 维持港股买入评级 上调目标价至20港元 [1] - 上调A股至买入评级 上调目标价至32元人民币 [1][5] 2024年财务表现 - 全年收入122.76亿元人民币 同比增长6.4% 接近预告区间高端 [2] - 经调整归母净利润16.07亿元人民币 同比下降15.6% 符合预告中值 [2] - 第四季度收入34.58亿元人民币 同比增长16.1% 环比增长7.6% [2] - 第四季度经调整归母净利润4.99亿元人民币 同比增长1.7% 环比增长19.7% [2] - 全年新签订单金额同比增长超20% 较前三季度18%增速进一步加快 [2] 分板块业务表现 - CMC板块第四季度收入同比增26.9% 环比增26.4% 毛利率同比升2.2个百分点 环比升4.3个百分点 [3] - 实验室服务第四季度收入同比增14.9% 主要受益生物科学板块增长 [3] - 临床研究服务第四季度收入同比增9.5% 环比增12.4% 但毛利率承压 [3] - CGT板块延续第三季度疲软态势 收入与毛利率同比环比双降 [3] 新签订单与客户结构 - CMC板块2024年底新签订单金额同比增长超35% 较前三季度30%增速提升 [3] - 实验室服务板块新签订单金额同比增长超15% 较前三季度12%增速提升 [3] - 欧洲客户和TOP20客户增长最快 主要因大药企CMC收入增长及授权项目临床开发加速 [2] 2025年业绩展望 - 管理层预计2025年收入增速10%-15% 主要由CMC和实验室服务驱动 [4] - CMC服务增速可能超过15% 实验室服务增速预计约15% [4] - 利润率有提升空间 因收入增长及费用端无显著额外项目 [4] - 宁波大分子产能2024年5月投产 相关运营成本及折旧将在2025年产生全年影响 [4] 盈利预测与估值 - 2025年经调整non-IFRS净利润预测微调至17.9亿元人民币 [5] - 2026年经调整non-IFRS净利润预测微调至22.6亿元人民币 [5] - 港股估值采用14倍2026年市盈率 较过去三年均值低0.3个标准差 [5] - A股目标价较港股存在80%溢价 较过去三年平均溢价高0.2个标准差 [5]