**普洛药业 20250812 电话会议纪要关键要点** **1 公司及行业概述** - 公司为普洛药业 专注医药化工中间体、原料药、制剂及CDMO业务[1] - 行业覆盖医药制造、CDMO服务、兽药及新兴医美化妆品领域[2] **2 核心业务表现及战略** **2.1 CDMO业务** - 2024年收入18.84亿元 增速超20% 未来三年预计保持25%以上增长[2][14] - 优势：全球420+客户 全流程服务能力 横店/上海/波士顿研发中心布局[14][15] - 在手项目：2024年报价1,601个（+77%） 近1,000个进行中（+35%）[19] - 商业化进展：116个API项目中22个已商业化 15个验证中[20] **2.2 原料中间体业务** - 传统优势：覆盖抗感染、精神神经、心脑血管及兽药（如阿莫西林侧链市占率高）[5][24] - 新增计划：未来三年新增30-50个API产品 拓展医美/化妆品业务[2][29] - 兽药重点：氟苯尼考一体化产能（目标中间体4,000吨/年+原料2,000吨/年）[27][28] - 产能：11,000立方米化学合成+6,570立方米生物发酵能力[24] **2.3 制剂业务** - 2024年收入12.65亿元 毛利率提升至50%左右[13][30] - 策略：国家集采放量（20个过评产品） 年立项25个新项目[6][30] - 剂型覆盖：120+品种 含片剂、注射剂等[30] **3 财务与盈利预测** - 2025年：表观收入承压（抗生素需求疲软+贸易出清） 利润持平或个位数增长[7][32] - 2026年起：收入增速10% 利润增速超20%（CDMO驱动）[7][32] - 毛利率：制剂50% CDMO40-50% 原料中间体20-25%（周期底部）[13] **4 竞争与应对策略** - 大宗原料竞争：布局特色原料药+专利到期品种 削弱周期影响[8] - 成本优化：能源/玉米价格下降+工艺改进 毛利率稳中有升[26] - 客户结构：Big Pharma占比40% 国内创新药客户目标提升至50%[21][22] **5 研发与产能建设** - 研发方向：流体化学、合成生物学、多肽、高活性化合物等[17][18] - 资本开支：投建CDMO柔性车间、高活化合物车间等[23] - 新增产能：8家原料子公司+3个API车间支持爬坡[24] **6 行业趋势与宏观影响** - CDMO市场：2025年中国规模超1,500亿元 2030年达3,500亿元[15] - 原料行业：产能出清尾声 需求边际改善预期[26][28] - 兽药板块：氟苯尼考价格触底 养殖景气回升催化回暖[3][28] **7 其他关键信息** - 股权结构：横店集团控股33.6%[11] - 历史转折：2017年三轮驱动战略（原料/CDMO/制剂）推动40%+利润增长[10] - 子公司分布：杭州药物研究院+横店/CDMO总部+海外研发中心[12]

**药明康德 2025 年中报电话会议纪要关键要点** **1 公司业绩与财务表现** - 2025 年二季度在太子业务带动下实现超预期增长，全年收入指引从 415-430 亿元上调至 425-435 亿元[2][3] - 首次中期分红并上调 A 股股份回购股价，彰显对股东回馈[2] - 利润增速快于收入增速，体现经营效率提升[4] - 2025 年上半年新签订单保持接近 40%的快速增长，为未来增长奠定基础[2][7] **2 短期与长期增长驱动因素** - **短期**：太子业务驱动快速增长，多肽 CDMO 业务 2024 年增长 70%，预计 2025 年增速超 80%[4][28] - **长期**： - 美元降息预期推动生物医药投融资回暖，带动 CXO 行业需求[5] - 国内创新药 BD 交易火爆（2024 年底以来），提振研发外包需求[5] - 前瞻性技术平台布局（如寡核苷酸、蛋白降解药物）为未来增长奠定基础[5][26] **3 业务模式与竞争优势** - **一体化 CRDMO 模式**： - 实现从药物发现到商业化生产的无缝衔接，缩短项目周期（如多肽 PMO 耦联物合成周期比行业平均缩短 40%）[23][25] - 前端引流至后端，获取高价值订单，提升业务规模[2][23] - **全球化产能布局**： - 中国（常州、泰兴）、新加坡（API 生产）、瑞士/美国（制剂基地）等基地建设，分流贸易限制风险[8][28] - 2025 年底小分子反应釜总产能达 4,000 立方米，多肽产能超 10 万升[28] - **成本与合规优势**： - 人力成本低于欧美企业，人效与合规能力优于印度同行[25] - 小分子 CRDMO 领域的质控、成本优势难以替代[6] **4 行业与市场环境** - **CXO 行业趋势**： - 需求结构性复苏，产能逐步出清，订单增长信心强劲[12] - 全球医药研发外包率上升（新药研发成本高、专利悬崖驱动）[15] - 2025 年全球生物制药交易活跃，补充融资低迷压力[16] - **地缘政治影响**： - 生物安全法案（美国 119 届国会未重启）及制造业回流担忧钝化[6][9] - 中国供应链优势（工程师红利、成本效率）支撑国际竞争力[14][19] **5 细分业务进展** - **多肽及新分子业务**： - 多肽固相合成反应釜体积从 2018 年起步增至 2024 年的 41,000 升[4][26] - GLP-1 管线覆盖率提升，API 和制剂能力持续完善[28] - 寡核苷酸、蛋白降解药物（如 PCSK9 抑制剂）布局完善[26][27] - **小分子 CDMO**： - 合全药业贡献主要收入，增速稳健[27] - 高质量分子向后端转化，推动订单增长[27] - **测试与生物学业务**： - 受低价订单影响，2025 年增速放缓，预计 2026 年恢复[29][31] - DEL（DNA 编码化合物库）等前端服务为长期引流关键[30] **6 风险与挑战应对** - **主要担忧**： - 地缘政治风险（关税、法案）[11] - 增长动力持续性[11] - **应对措施**： - 全球化产能分散风险（如新加坡、欧洲基地）[8] - 前瞻性捕捉新兴需求（如口服 GLP-1 疗法）[27] **7 资本开支与估值** - 2025 年 CAPEX 预计回升至 70-80 亿元，聚焦小分子及海外产能[22] - 当前估值较低，未来成长确定性高，推荐重点关注[31] **8 其他关键数据** - 2024 年多肽业务收入达头部水平，与海外同行相当[27] - 测试业务中 SMO 稳健增长，但 CRO 受低价订单拖累[29] - 员工数量与资本开支下降，产能利用率提升中[13][18]

公司评级与业绩 - 国信证券给予药明康德优于大市评级 [2] - 公司主动上调全年业绩指引 [2] - 最新股价为98.85元 [2] 业务表现 - 订单增长强劲 [2] - 化学业务中小分子CRDMO高效转化 [2] - TIDES业务贡献突出 [2] - 测试及生物学业务基本保持稳健 [2] 市场与客户 - 全球化客户结构深化 [2] - 美国市场增速持续领先 [2]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [6] 报告的核心观点 - 2025年7月28日公司发布半年度报告，上半年营收和归母净利润同比大幅增长，25Q2归母利润因出售股权高于扣非利润 [6] - TIDES业务高景气带动化学业务增长，测试和生物业务企稳，截至6月末持续经营业务在手订单同比大增 [6] - 海外业务重回高增长，公司上调全年业绩指引，预计持续经营业务收入重回双位数增长 [6] - 公司作为国内一体化CXO龙头，TIDES业务有望带动业绩持续增长，预计2025 - 2027年归母净利润同比增长50.28%、5.30%、21.98% [6] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标预测 - 2024 - 2027年营业收入分别为392.41亿元、441.17亿元、504.36亿元、576.15亿元，收入增长率分别为 - 2.73%、12.43%、14.32%、14.23% [2] - 归母净利润分别为94.50亿元、142.02亿元、149.55亿元、182.41亿元，利润增速分别为 - 1.63%、50.28%、5.30%、21.98% [2] - 毛利率分别为41.48%、44.19%、45.20%、46.09% [2] - 摊薄EPS分别为3.29元、4.94元、5.21元、6.35元 [2] 事件分析 - 2025H1实现营业收入208.0亿元，同比 + 20.6%，归母净利润85.6亿元，同比 + 101.9%，扣非净利润约55.8亿元，同比 + 26.5% [6] - 25Q2实现收入111.4亿元，同比 + 20.4%，归母净利润48.9亿元，同比 + 112.8%，扣非净利润32.5亿元，同比 + 36.7% [6] - 化学业务2025H1收入163亿元，同比 + 33.5%，TIDES业务25H1收入50.3亿元，同比 + 141.6%，在手订单同比 + 48.8% [6] - 测试业务25H1收入26.9亿元，受市场价格因素影响，毛利率24.71%，同比下滑12.1pct [6] - 生物学业务25H1收入12.5亿元，同比 + 7.1%，毛利率35.04%，同比下滑1pct [6] - 25H1来自美国客户收入140.3亿元，同比增长38.4%；欧洲客户收入23.3亿元，同比增长9.2%；中国客户收入31.5亿元，同比下降5.2%；其他地区客户收入9.0亿元，同比增长7.6% [6] 附录（财务预测表） 资产负债表 - 2024 - 2027年流动资产分别为386.90亿元、516.73亿元、690.49亿元、897.99亿元，非流动资产分别为416.36亿元、411.91亿元、399.53亿元、384.99亿元 [7] - 资产总计分别为803.26亿元、928.64亿元、1090.01亿元、1282.98亿元，负债合计分别为212.40亿元、217.40亿元、235.97亿元、256.20亿元 [7] 现金流量表 - 2024 - 2027年经营活动现金流分别为124.07亿元、165.74亿元、179.64亿元、213.90亿元 [7] - 投资活动现金流分别为 - 55.18亿元、 - 17.28亿元、 - 16.61亿元 [7] - 筹资活动现金流分别为 - 38.32亿元、 - 21.15亿元、 - 8.95亿元、 - 11.43亿元 [7] 利润表 - 2024 - 2027年营业收入分别为392.41亿元、441.17亿元、504.36亿元、576.15亿元，营业成本分别为229.65亿元、246.20亿元、276.40亿元、310.59亿元 [8] - 净利润分别为95.68亿元、143.74亿元、151.36亿元、184.62亿元 [8] - 主要财务比率方面，营业收入增长率、营业利润增长率、归属母公司净利润增长率等指标呈现不同变化趋势 [8]

业绩表现与预期上调 - 2025年上半年公司实现总营业收入207.99亿元，同比增长20.64%，归属于上市公司股东的净利润85.61亿元，同比增长101.92% [1] - 公司上调2025年持续经营业务收入增速预期，从10%-15%上调至13%-17%，整体收入预期从415亿元-430亿元上调至425亿元-435亿元 [1] - 临床后期和商业化大项目推动盈利增长，新产能验证和爬坡预期顺利，未观察到因关税担忧导致的需求前置现象 [1] 化学业务板块表现 - 化学业务板块上半年实现收入163.0亿元，同比增长33.5%，其中小分子D&M板块收入86.8亿元，同比增长17.5%，新增8个商业化及临床III期项目 [3] - TIDES业务收入50.3亿元，同比增长141.6%，受益于新增产能爬坡及GLP-1等多肽药物需求增长 [3] - 公司预计2025年底小分子原料药反应釜总体积超4000kL，多肽固相合成反应釜总体积提升至超10万升 [3] 研发外包业务现状 - 测试业务上半年收入26.989亿元，同比微降1.2%，生物学业务收入12.52亿元，微增7.07% [4] - 海外临床前CRO企业上调业务预期，新分子种类和热门疾病领域研发外包需求旺盛，但欧美生物科技企业融资环境仍处低谷 [4] - 国内研发外包市场价格趋于稳定，公司聚焦优质客户策略 [5] 在手订单与行业动态 - 截至6月底公司在手订单566.9亿元，同比增长37.2% [4] - A股和港股股价年内涨幅超70%，反映行业景气度回暖 [4] - 猴价稳定，公司自有猴厂为测试业务提供差异化竞争优势 [5] 业务前景与战略布局 - TIDES业务覆盖GLP-1、疼痛、PCSK9、自免等领域，CRDMO模式使公司能早期参与风口领域 [3] - 公司加速全球布局和产能建设，强化在临床后期和商业化阶段的竞争力 [3] - 研发外包业务恢复仍需观察，尤其海外临床早期业务 [4]

财务数据 整体财务 - 2025 年第一季度营业收入 30.99 亿元，同比增长 16.0%；归母净利润 3.06 亿元，同比增长 32.5%；Non - IFRSs 经调整归母净利润 3.49 亿元，同比增长 3.1%；经营活动所得现金流量净额 8.53 亿元，同比增长 14.4% [9] - 2025 年维持全年收入增长 10 - 15% 的目标不变 [9] 分板块财务 - 实验室服务：2025 年第一季度营业收入 18.57 亿元，同比增长 15.7%，毛利率 45.5%，同比提升 1.4pct，新签订单同比增长 10% + [17] - CDMO：2025 年第一季度营业收入 6.93 亿元，同比增长 19.1%，毛利率 30.4%，同比提升 2.5pct，2025 年第一季度新签订单同比增长 10% +，预计 2025 年第二季度收入环比进一步提升 [18] - 临床研究服务：2025 年第一季度营业收入 4.47 亿元，同比增长 14.2%，毛利率 11.8%，同比提升 2.5pct [19] - 大分子和 CGT 服务：2025 年第一季度营业收入 0.99 亿元，同比增长 7.9%，毛利率 - 68.9%，同比下降 30.3pct [20] 期间费用占比 - 销售及分销开支占比：2022 - 2023 年为 2.2%，2024 年为 2.1%，2024 年第一季度为 2.1%，2025 年第一季度为 2.2% [22] - 研发投入占比：2022 年为 2.9%，2023 年为 3.9%，2024 年为 3.8%，2024 年第一季度为 3.5%，2025 年第一季度为 3.9% [24] - 行政开支占比：2022 年为 13.4%，2023 年为 12.7%，2024 年为 12.8%，2024 年第一季度为 14.2%，2025 年第一季度为 12.9% [26] - 净利息支出占比：2022 - 2023 年为 0.1%，2024 年为 0.9%，2024 年第一季度为 0.8%，2025 年第一季度为 1.0% [28] 现金流与资本支出 - 2022 - 2024 年及 2024、2025 年第一季度经营活动现金流量净额分别为 21.43 亿元、27.54 亿元、25.77 亿元、7.46 亿元、8.53 亿元；资本支出分别为 29.50 亿元、28.65 亿元、20.41 亿元、0.499 亿元、0.556 亿元 [30] 净利润调整 - 2024 年第一季度归母净利润 2.31 亿元，Non - IFRSs 经调整归母净利润 3.39 亿元；2025 年第一季度归母净利润 3.06 亿元，Non - IFRSs 经调整归母净利润 3.49 亿元，调整项包括以股份为基础的报酬开支、可转换债券相关亏损/收益等 [32] 收入组成 交付业务 - 中国交付业务收入占比未提及，收入增长 15.7%；海外交付业务收入占比未提及，收入增长 18.3% [11] 业务板块 - 实验室服务（小分子）收入占比 60%，CDMO 收入占比 22%，临床研究服务收入占比 14%，大分子和 CGT 服务收入占比 3% [11] 全球客户 - 北美客户收入占比 65%，收入增长 16.8%；欧洲客户收入占比 18%，收入增长 26.6%；中国客户收入占比 15%，收入增长 13.1%；其他客户收入占比 2% [12][13] 客户构成 - TOP20 药企收入占比 15%，收入增长 29.1%；其它原有客户收入占比 84%，新增客户收入占比 1%，其它客户收入增长 14.0% [14][15] 业务情况 - 2024 年第二季度宁波大分子 CDMO 产能投产，报告期内运营成本及折旧同比提高，公司 Non - IFRSs 经调整归母净利润增速阶段性慢于收入增速 [9] - 在 2024 年第一季度行业初步复苏、新签订单较快增长的基础上，2025 年第一季度新签订单同比增长 10% + [9] 公司战略与展望 - 尽管外部环境复杂，宏观和行业不确定性增加，但公司坚信持续升级的健康需求与技术创新将驱动医药健康行业稳健发展 [33] - 公司坚持“全流程、一体化、国际化、多疗法”的战略，目标是为客户提高研发和生产效率、降低成本、提供更好的灵活性，赢得更多市场份额 [33] 文件声明 - 文件由公司编制，用于报告，不构成对公司有关证券的推荐，未经独立核实，不构成投资决策依据，不构成要约或邀请 [4][5] - 公司证券未在美国等相关法律下登记注册，文件信息严格保密，不得在部分司法管辖区获取、传播或分发 [6] - 文件不声称全面，包含前瞻性陈述，实际结果可能与陈述存在差异，公司及其关联方不承担更新或修订陈述的义务，也不对信息使用或依赖负责 [7] - 公司及其附属公司不承担提供额外信息、更新文件或纠正不准确之处的义务 [8]

发行信息 - 本次拟公开发行股份1666.6667万股，占发行后总股本25%，发行后总股本6666.6667万股[8][36] - 每股面值1元，预计发行日期2023年9月14日，拟上市深交所创业板[8] - 保荐人（主承销商）为民生证券股份有限公司[8][16] 业绩总结 - 2020 - 2022年公司营业收入分别为13,912.99万元、21,109.20万元、26,078.10万元，复合增长率36.91%[28][50][51] - 2020 - 2022年公司净利润分别为5,451.56万元、8,187.03万元、9,873.38万元[28] - 2020 - 2022年主营业务毛利率分别为54.34%、50.68%、48.15%[29][81] - 2023年1 - 6月公司营业收入16,499.24万元，较2022年同期增长53.28%；净利润5,382.06万元，较2022年同期增长50.23%[60] - 2023年1 - 9月预计营业收入25,350.00 - 26,650.00万元，较2022年同期增长40.55 - 47.76%[65][66] 业务数据 - 2020 - 2022年生物等效性研究服务收入分别为9955.55万元、14973.36万元、18811.92万元，占比分别为74.80%、74.70%、76.41%[41] - 2020 - 2022年仿制药开发、一致性评价服务收入分别为3055.35万元、4594.46万元、5002.00万元，占比分别为22.96%、22.92%、20.32%[41] - 2020 - 2022年公司在生物等效性研究领域占比分别为6.53%、7.50%、9.77%[46] - 2020 - 2022年药学研究收入复合增长率达27.95%[46] 研发情况 - 2020 - 2022年研发费用分别为778.31万元、1034.74万元、1596.66万元，占当期营业收入比例分别为5.59%、4.90%、6.12%，研发投入复合增长率达43.23%[49][54] - 截至报告期末，公司拥有285名技术人员，占公司总人数比例为87.16%[49] 公司架构 - 公司股东包括百瑞邦投资、昭峰投资、泰格投资等，全资子公司有伊然生物、精迅康达等，分公司有万邦医药湖南分公司等[15] - 截至招股意向书签署日，公司拥有7家子公司、2家分公司，无参股公司，精迅康达有1家分公司[116] 风险提示 - 公司存在因自身原因导致合同终止并向客户退款的风险[24] - 若未来质量管理体系不能满足行业监管政策要求，公司经营将受不利影响[25][26] - 若未来医药行业增长放缓，公司业务将受不利影响[27] 其他 - 2015年以来累计承接项目超500项，成功获取受理号195个，通过核查或免核查93次，成功获批88个[38][50] - 截至报告期末，公司在手订单30,893.93万元[51] - 募集资金拟用于药物研发及药代动力学工程中心项目40398.00万元和补充流动资金项目8000.00万元，合计48398.00万元[70]

发行信息 - 拟公开发行股份不超过1666.6667万股，占发行后总股本比例不低于25%，发行后总股本不超过6666.6667万股[7][35] - 每股面值1元，发行股票类型为A股，拟在深交所创业板上市，保荐机构为民生证券[7] 业绩数据 - 2020 - 2022年营业收入分别为13912.99万元、21109.20万元、26078.10万元，复合增长率36.91%[27][49][51] - 2020 - 2022年净利润分别为5451.56万元、8187.03万元、9873.38万元[27] - 2020 - 2022年主营业务毛利率分别为54.34%、50.68%、48.15%[28] - 2020 - 2022年扣非净利润复合增长率达32.13%[51] - 2022年末资产总额40460.04万元，归属母公司所有者权益33161.70万元，资产负债率18.45%[55] - 2023年3月末资产总额42301.80万元，较上年末增长4.55%；归属母公司所有者权益35660.42万元，较上年末增长7.53%[58] - 2023年1 - 3月营业收入7205.84万元，较上年同期增长73.60%；净利润2498.72万元，较上年同期增长104.95%[58] - 2023年1 - 3月扣除非经常性损益后归属母公司所有者的净利润2404.45万元，较上年同期增长141.06%[58] - 2023年1 - 3月经营活动产生的现金流量净额307.35万元，较上年同期增长151.69%[58] - 预计2023年1 - 6月营业收入区间14250.00 - 15750.00万元，同比增长32.39% - 46.32%[63] - 预计2023年1 - 6月归属母公司股东的净利润区间3895.00 - 4305.00万元，同比增长8.72% - 20.17%[63] - 预计2023年1 - 6月扣除非经常性损益后归属母公司股东的净利润区间3657.50 - 4042.50万元，同比增长16.46% - 28.72%[63] 用户数据 - 截至报告期末，公司在手订单30893.93万元[51] 未来展望 - 将在药学研究服务方面向复杂仿制药、改良型新药、MAH转化、创新药开拓业务[72] - 搭建I - IV期临床研究服务平台并逐步拓展相关服务[72] - 在生物样本分析领域拓展大分子药物生物样本分析业务以及创新药PK/PD等相关检测业务，打造符合中美双报的生物样本检测平台[72] 新产品和新技术研发 - 2020 - 2022年研发费用分别为778.31万元、1034.74万元、1596.66万元，占比分别为5.59%、4.90%、6.12%，复合增长率43.23%[48] 市场扩张和并购 - 最近一年公司不存在收购兼并使被收购企业资产总额等占公司相应项目超20%的情况[112] 其他新策略 - 本次募集资金拟用于药物研发及药代动力学工程中心项目40398.00万元和补充流动资金项目8000.00万元，合计48398.00万元[68] 公司基本信息 - 公司成立于2006年3月1日，注册资本5000万元[33] - 截至招股书签署日公司拥有7家子公司、2家分公司，无参股公司[115] - 截至招股说明书签署日，公司董事会由6名成员组成，其中独立董事2名[157] - 截至招股说明书签署日，公司监事会由3名成员组成，其中职工代表监事1名[162] - 公司高级管理人员共7名，任期从2022年8月至2025年8月[164][165] - 公司核心技术人员共7人[169] 人员数据 - 2020 - 2022年签订劳动合同员工人数分别为145、213、316人[196] - 2020 - 2022年签订劳务合同员工人数分别为5、5、0人[196] - 2020 - 2022年实习生/见习生人数分别为10、10、11人[196] - 2020 - 2022年公司总人数分别为160、228、327人[196] - 截至报告期末，30岁以下员工250人，占比76.45% [198] - 截至报告期末，技术人员285人，占比87.16% [199] - 截至报告期末，本科学历员工247人，占比75.54% [200] 股权结构 - 截至招股说明书签署日，陶春蕾持有公司2642.78万股股份，持股比例52.86%，许新珞持有972.62万股，持股比例19.45%[134] - 陶春蕾、许新珞合计持有公司3615.40万股股份，持股比例72.31%，陶春蕾还通过百瑞邦投资、合肥航邦控制公司10.68%的股份[134] - 本次发行前公司总股本5000万股，发行后陶春蕾持股比例降至39.6417%，许新珞降至14.5893%等[147]