全球战略合作与资产包构建 - 依托HarbourMice和HBICE等技术平台与辉瑞、阿斯利康、科伦博泰等全球企业达成战略合作 [1] - 截至2024年底拥有潜在里程碑付款及销售分成资产包价值约100亿美元 [1] - 与阿斯利康合作包含1.75亿美元首付款、44亿美元潜在里程碑及9.15%股份认购 [1] 财务表现与现金流优化 - 2023年总收入8950万美元并实现2276万美元年度盈利 [2] - 2024年总收入3810万美元但连续第二年盈利 经营性现金流3068万美元创历史新高且同比增长60% [2] - 现金储备达1.7亿美元 体现费用结构优化成效 [2] 研发管线进展与授权合作 - 巴托利单抗(HBM9161)于2024年6月重新递交重症肌无力上市申请 预计2025年下半年获批 [3] - 长效TSLP单抗(HBM9378)授权Windward获4500万美元首付加9.25亿美元里程碑 [3] - BCMA×CD3双抗(HBM7020)授权日本大冢制药获4700万美元首付加6.23亿美元里程碑 [3] 非自免领域技术授权 - CLDN18.2×CD3双抗(HBM7022)授权阿斯利康获2500万美元首付加3.25亿美元里程碑 [3] - MSLN ADC(HBM9003)授权Seagen获5300万美元首付加10.5亿美元里程碑 [3] - 早期管线布局多靶点TCE及自免疗法如TL1A/IL23p19双抗等 [3] 商业模式与盈利预期 - 采取自主研发与多元化合作模式加速全球创新药开发 [4] - 预计2025-2027年实现收入1.505亿/1.07亿/1.11亿美元 [4] - 同期预计实现净利润7680万/2860万/2830万美元 [4]

投资评级 - 首次覆盖给予"推荐"评级 [1][7] 核心观点 - 依托强大技术平台（HarbourMice®、HBICE®）构建超100亿美元潜在收益资产包，与辉瑞、阿斯利康等全球顶级药企达成战略合作 [6][16] - 2023年首次实现年度盈利2276万美元，2024年持续盈利278万美元，标志从依赖单次BD预付款向可持续技术授权模式成功转型 [6][21] - 2024年经营性现金流创历史新高3068万美元，同比增长60%，现金储备达1.7亿美元，费用优化成效显著 [6][23][24] - 自研管线加速兑现，巴托利单抗（HBM9161）预计2025年下半年国内获批，多项早期TCE及自免平台持续释放创新价值 [7][29][34] 财务表现 - 2023年营业收入8950万美元（YoY +120.1%），净利润2276万美元（YoY +116.6%），毛利率97.7% [5][6] - 2024年营业收入3810万美元（YoY -57.4%），净利润278万美元（YoY -87.8%），毛利率88.2% [5][6] - 2025E营业收入15050万美元（YoY +295.0%），净利润7680万美元（YoY +2665.1%），毛利率89.0% [5][7] - 2026E营业收入10700万美元（YoY -28.9%），净利润2860万美元（YoY -62.8%），毛利率90.0% [5][7] - 2027E营业收入11100万美元（YoY +3.7%），净利润2830万美元（YoY -1.0%），毛利率92.0% [5][7] 技术平台与合作协议 - HarbourMice®平台可生成经典抗体（H2L2）和仅重链抗体（HCAb），基于HCAb开发免疫细胞衔接器平台HBICE®用于设计双抗及多抗药物 [11] - 与阿斯利康达成三次合作：2022年CLDN18.2×CD3双抗（首付2500万美元+里程碑3.25亿美元）、2024年肿瘤靶向单抗、2025年长期战略合作（首付1.75亿美元+里程碑44亿美元+认购9.15%股份） [18][19][20] - 与Windward合作长效TSLP单抗HBM9378（首付4500万美元+里程碑9.25亿美元） [7][45] - 与大冢制药合作BCMA×CD3双抗HBM7020（首付4700万美元+里程碑6.23亿美元） [7][53] - 与Seagen合作MSLN ADC HBM9033（首付5300万美元+里程碑10.5亿美元） [7][29][58] 研发管线进展 - 巴托利单抗（HBM9161）2024年6月重新递交gMG上市申请，预计2025H2获批 [7][29][34] - 长效TSLP单抗HBM9378完成哮喘Ⅰ期临床，COPD适应症国内IND获批，2025年启动全球中重度哮喘2期临床 [7][34][45] - BCMA×CD3双抗HBM7020治疗多发性骨髓瘤国内IND获批，自免领域临床前探索中 [53] - CLDN18.2×CD3双抗HBM7022（AZD5863）处于全球1/2期临床患者招募阶段 [57] - MSLN ADC HBM90332024年8月启动全球1期临床试验 [58] 商业模式与战略转型 - 形成两大核心支柱：HarbourTherapeutics（推进全球产品管线）和NonaBiosciences（赋能全球生物疗法创新） [11] - NonaBiosciences拥有超过100个合作方、超过250个完成及执行项目、超过19个分子完成IND申报 [26][27] - 预计2025-2026年合计达成5000-8000万美元里程碑付款 [6][16]