报告行业投资评级 - 迈瑞医疗（Mindray）：增持（OW）[2][13] - 达仁堂（Dashenlin）：增持（OW）[9][13] - 金斯瑞生物科技（Genscript）：增持（OW）[4][13] - 爱尔眼科（Aier Eye）：中性（N）[10][13] - 新产业（Snibe）：未覆盖（Not Covered）[3] - 科美诊断（Keymed）：未覆盖（Not Covered）[11] 报告的核心观点 - 报告分享了摩根大通全球中国峰会第三天公司会议的收获，涉及迈瑞医疗、新产业、金斯瑞生物科技、达仁堂、爱尔眼科、科美诊断等公司的业务情况和发展预期[2] 根据相关目录分别进行总结 迈瑞医疗（Mindray） - 国内市场在宏观挑战下逐步复苏，海外市场持续增长，2025财年未给出中国市场销售指引，海外销售预计增长约15% [2] - 2025年中国设备市场仍面临挑战，但管理层表示有复苏趋势，预计下半年有显著增长，省级适度医疗设备更换计划已启动，中央政府注入约200亿资金 [2] - 部分低端设备的带量采购对公司影响有限，体外诊断（IVD）业务一季度出厂价下降约15%，但因销量份额大幅增加，中国区IVD销售持平 [2] - 约10%的采购受中国关税影响，有几个月的原材料库存，正积极备货和寻找国内替代品，中国分销渠道库存已降至4 - 5个月水平，预计年底降至2 - 3个月 [2] 新产业（Snibe） - 预计2025年下半年IVD业务随着降价趋势正常化开始复苏，一季度IVD销售同比下降13%，试剂定价同比下降20%，但销量增长10%抵消部分影响 [3] - 定价压力主要来自中国，预计未来IVD降价幅度将适中，2025财年中国销售预计个位数增长，四季度和明年预计双位数销售增长和正常化的IVD降价 [3] - 认为2025年中国IVD市场规模可能收缩约10%，长期将恢复5%以上增长，海外销售预计同比增长25 - 30%，平均销售价格（ASP）呈上升趋势 [3] - 2025年预计新安装检测设备4000台，与2024年相近，但预计大型或昂贵设备贡献更高 [3] 金斯瑞生物科技（Genscript） - ProBio业务通过细胞和基因治疗（CGT）业务扩张和LaNova - 默克（Merck）交易相关收入推动未来增长，尽管地缘政治发展，指引未变，但ProBio业务5、6月可比基数可能略高 [4][8] - 2025年6月将收到LaNova - 默克LM - 299许可交易的2亿美元付款，下半年还有7500万美元里程碑付款，默克可能加速LM - 299开发，有利于ProBio业务 [8] - 交易所得现金将用于ProBio的Hopewell工厂扩建，ProBio业务销售达到1.5 - 1.6亿美元时预计实现盈亏平衡 [8] - 长期来看，预计CGT合同研发生产组织（CDMO）将复苏，细胞治疗长期增长将超过基因治疗，Bestzyme甜蛋白项目即将进入商业化阶段，资本支出预计较低，关联公司传奇生物（Legend）预计2026年实现盈亏平衡 [8] 达仁堂（Dashenlin） - 药房领域首选股，2025财年将加速增长，重申2025财年利润增长25%、收入增长约10%的指引 [9] - 未来几年净利润率有望提高，约一半来自毛利率上升，另一半来自租金降低和人员优化带来的成本节约，零售业务毛利率2024年四季度出现转折点，预计稳步上升，长期目标超过40%（目前36 - 37%） [9] - 维持开店2600家的指引（2000家加盟、400 - 500家自建、100 - 200家并购），净增约2300家（含300 - 400家关闭），年底门店总数约19000家 [9] - 预计行业整合将加速，预计约50000 - 100000家门店关闭，到2025年底门店总数降至约600000家，全国药品追溯码要求将挤压小连锁/独立门店，有利于达仁堂等领先连锁 [9] 爱尔眼科（Aier Eye） - 2025年未给出明确指引，因消费复苏仍有不确定性，屈光手术平均销售价格已企稳并将开始上升，受SMILE 4.0和SMILE Pro等新高端手术推动 [10] - 专注高端服务和运营效率预计推动利润率稳步提高，预计2025年盈利能力超过2024年 [10] 科美诊断（Keymed） - 预计2027财年实现盈亏平衡，首款产品CM310（stapokibart）2025年销售指引为5亿元，上半年目标1.5亿元 [11] - 年底前将商业团队从260名一线代表扩大到350名以上，将药品直接医院覆盖范围从约50家扩大到约200家，即将到来的国家医保谈判是CM310扩大市场的好机会，计划定价低于竞品如度普利尤单抗 [11] - CMG901（Claudin18.2 ADC）目前正在与阿斯利康进行全球3期胃癌/胃食管交界处癌试验，目标是2026年底无进展生存期（PFS）数据读出后2027年上市，公司预计CM310销售和CMG901等后期管线资产的里程碑/特许权使用费将推动2027年实现盈亏平衡 [11]

数字宽带通信技术发展 - 1991年互联网接入主要通过电话线实现，最高传输速度仅14.4千比特/秒，而有线电视普及率达60%美国家庭，数字化改造潜力巨大[2] - 数字宽带网络理论依赖模数转换器和数字信号处理技术，但当时缺乏商用有线调制解调器解决方案[2] - 加州大学洛杉矶分校团队开发并行架构芯片，实现算法速度提升1000倍至每秒几十兆比特，奠定现代AI处理器基础[4] 博通公司创立与技术突破 - 亨利·萨缪利与亨利·尼古拉斯1991年创立博通，初始资金各5000美元，早期通过国防合同维持研发[4] - 1993年与Scientific Atlanta签订100万美元合同，开发三芯片数字调制解调器，首次实现模拟与数字电路硅片集成[6] - 1995年推出首款商用DOCSIS兼容单芯片调制解调器BCM3100，售价低于20美元，1996年新增全数字以太网芯片产品线[6] 商业化与行业影响 - 博通1998年上市估值10亿美元，2000年中期飙升至600亿美元，员工人均持股价值近600万美元[6] - 参与制定DOCSIS国际标准，推动有线电视运营商采用统一技术规范，与CableLabs、3Com等企业合作[6] - 数字调制解调器技术催生新行业，解决模拟系统温度敏感性等问题，被评价"创造了一个行业"[6] 企业成长与后续发展 - 2016年博通被安华高收购后保留品牌，萨缪利2018年起任董事长，仍主导每年72次技术评审会议[7] - 公司早期未引入风投避免股权稀释，通过股票期权激励员工，但2006年因期权回溯问题遭SEC调查[7] - 技术路线延续性体现在现代设备仍采用其数字信号处理架构，支撑有线和无线通信[2][7] 创始人教育与慈善投入 - 萨缪利基金会累计捐赠超10亿美元，重点支持加州大学洛杉矶分校工程学科及STEM教育，建立萨缪利学院[7][8] - 1999年向加州大学洛杉矶分校捐赠3000万美元，基金会未来十年计划再捐10亿美元[7][8] - 通过OCVIBE艺术娱乐区、安纳海姆鸭队等投资反哺社区，保持系统化慈善管理思维[8] 工程师职业建议 - 强调工程从业应追求社会影响而非金钱回报，STEM领域平均薪资优势显著[8] - 建议远离社交媒体干扰，重视大学教育对职业概率的提升作用[9] - 成功者需回馈社会，列举个人捐赠案例作为实践示范[8][9]

数字宽带通信技术发展背景 - 1991年互联网接入主要依赖电话线，最高传输速度仅14.4千比特/秒，而有线电视普及率已达美国家庭的60% [1] - 数字化有线电视网络理论上可大幅提升通信速度，但当时缺乏商业化有线调制解调器产品 [1] 博通公司创立与技术突破 - 亨利·萨缪利1985年在加州大学洛杉矶分校启动数字宽带芯片研究项目，1991年与亨利·尼古拉斯联合创立博通公司 [2] - 研究团队创新性地采用并行架构实现单芯片高速数字信号处理，速度比传统软件驱动架构快1000倍（从几十千比特/秒提升至几十兆比特/秒） [4] - 团队将高速模数转换器集成到芯片核心功能，实现"突破性工作"，十年间发表超100篇学术论文 [4][5] 商业化进程与行业标准建立 - 1993年博通获得Scientific Atlanta价值100万美元的开发合同，为时代华纳数字有线电视系统提供三芯片解决方案 [6][7] - 1995年推出首款商业产品BCM3100单芯片DOCSIS兼容调制解调器，售价低于20美元，1996年推出全球首个全数字以太网芯片 [8] - 1995年参与制定DOCSIS国际标准，推动行业规范化发展 [8] 公司发展里程碑 - 1998年博通以10亿美元估值上市，2000年中期估值飙升至600亿美元，员工平均持股价值达600万美元 [9] - 2016年被安华高收购后保留博通品牌，萨缪利2018年起担任董事长，仍参与每年72次技术评审 [11] 技术影响与行业地位 - 博通技术推动有线电视网络从模拟向数字转型，开创宽带通信芯片行业 [7] - 其混合信号芯片设计实现高级纠错和数字压缩功能，被评价为"创造了一个行业" [8] - 早期创新架构成为后来AI处理器运作的基础原理 [4]