大兴区生物医药产业发展 - 大兴区将生物医药产业作为高质量发展的核心赛道，全力打造中国药谷品牌 [1] - OpenCGT平台落地将加速原创新成果转化，吸引全球顶尖人才、技术、资本汇聚大兴，提升CGT领域国际竞争力 [1] 剂泰科技OpenCGT平台 - 平台聚焦精准药物递送行业痛点，降低开发门槛与成本，孵化并赋能突破性CGT疗法的研发及临床转化 [1][2] - 平台基于AI创新解决纳米递送难题，推进自主研发进程，为CGT产业提供中国企业递送方案 [1] - 公司近期完成D轮融资，募资总额4亿元人民币，由北京市医药健康产业投资基金和大兴区产业投资基金联合领投 [2] - 融资资金将用于平台自动化升级、自研产品管线推进、深化国际战略合作及高端人才引进 [2] 北京市CGT产业政策与布局 - 北京市发布《加快细胞与基因治疗产业创新发展三年行动方案》，目标到2027年培育20家以上前沿技术企业，形成国际影响力的CGT产业集群 [2] - 北京市设立总规模200亿元的医药健康产业投资基金，重点投向创新药、创新医疗器械、CGT、数字医疗等前沿领域 [3] - 北京市推动"人工智能+医药健康"创新发展行动计划，促进AI与医药健康深度融合，赋能产业升级 [3] 剂泰科技行业地位与技术优势 - 公司为国家级专精特新"小巨人"企业，专注RNA药物和小分子新药药物递送，以AI驱动纳米材料创新 [2] - OpenCGT平台填补高端制剂与递送系统产业转化的关键空白，助力北京打造国际CGT产业创新高地 [3]

细胞与基因治疗(CGT)技术进展 - 上海正逐年积累CGT药物研发制造服务能力，覆盖CAR-T疗法和RNA疗法(mRNA、siRNA、环状RNA等) [1] - 正序生物自主研发的碱基编辑技术突破传统基因编辑局限，不切断DNA双链且能防止错误位点编辑，已治愈全球近20例β-地中海贫血和镰刀型细胞贫血患者 [1] - 正序生物与丹纳赫旗下思拓凡合作，利用其LNP/AAV载体库和GMP生产平台加速药物体内递送系统开发 [1] CGT领域发展现状 - 2023年6月中国药监局受理11款CGT药物，其中5款免疫细胞药物涉及急性B淋巴白血病和实体瘤适应症，6款功能/间充质细胞药物进入临床 [2] - 截至2020年底全球有1306个CGT项目处于临床阶段(ASGCT数据) [2] - CXO服务通过LNP递送工艺、质谱/色谱/流式三项关键技术提升药物递送效率和质量控制 [2] CGT产业链关键要素 - 通用CAR-T疗法研发需聚焦适应证选择、靶点机制优化、临床试验设计和精细化产品设计 [3] - 商业化价值需考虑大规模生产稳定性，质量控制/毒理测试/注册申报需纳入早期产品设计 [3] - 第三方CXO机构通过工艺开发、cGMP生产、监管支持等服务加速CGT疗法上市 [3] 市场规模与增长 - 全球CGT-CRO市场规模从2020年7.1亿美元将增至2025年17.4亿美元，中国同期从3.1亿元增至12亿元 [5] - 全球CGT-CDMO市场规模2025年预计达78.6亿美元，中国达197.4亿元 [5] - 上游原材料GMP认证和国产替代可增强供应链韧性，下游需解决生产工艺复杂性和物流效率问题 [5] 产业链优化方向 - 需探索创新支付模式应对高昂治疗成本，加强知识产权本地化并拓展实体瘤等未满足临床需求 [6] - CXO服务方需具备稳定交付能力，注重成本管控和商业技术保密，海外营收占比成为价值评估维度 [6] - 产业链上下游企业需通过规模化优势获取更高利润 [6]

营业收入分析 - 2024年公司实现营业收入5.59亿元，其中生物培养类收入1.72亿元（同比增长9.08%），液体处理类收入3.37亿元（同比增长22.64%）[2] - 境外业务收入3.51亿元，占比63%，同比增长23.50%，毛利率43.31%高于境内业务的37.54%[2] - 液体处理类产品收入增长主要来自移液管产品，该产品2024年收入增加2,928.27万元，占液体处理类收入增量的47.13%[6] - 产品单价提升原因包括：高价值新产品销售占比提升（如囊式过滤器单价102.07元/个）、部分产品价格调涨（涨幅3%-5%）[10] - 同行业可比公司2024年平均收入增长率11.34%，与公司生物培养类和液体处理类产品15.86%的增长率趋势一致[12] 成本与毛利率 - 2024年综合毛利率41.35%，同比提升9.38个百分点，主要得益于规模化效应和自动化生产[27] - 液体处理类产品毛利率从2023年30.23%提升至2024年40.35%，产能利用率从48.98%提升至60.53%[37] - 直接人工成本下降明显：液体处理类下降18.20%，仪器设备类下降55.99%[35] - 自动化设备投入累计达1.19亿元，包括厂房建设（8,329.97万元）和生产设备（2,284.89万元）[36] - 单位制造费用显著降低：液体处理类从0.09元/支降至0.06元/支[31] 客户与销售模式 - 境外销售以ODM模式为主，前五大客户销售额2.03亿元，回款率97.25%[14] - 境内前五大客户销售额3,598.19万元，主要通过协议定价[13] - 科研类客户销售额3,896.43万元，新增客户4.1系通过供应商认证后开始批量供应[20] - 工业类客户销售额797.85万元，客户变动较大系因国产替代进程加速[19] 应收账款与存货 - 应收账款余额2.01亿元，同比增长47.77%，主要受海外回款周期延长影响[39] - 液体处理类产品应收账款占比87.21%，与其收入结构匹配[40] - 存货余额1.59亿元，同比增长47.77%，原材料占比66.56%[49] - 存货跌价准备计提比例20.26%，同比下降13.16个百分点[49]

文章核心观点 EVA制药与杭州美丽云城管理办公室签署合作协议，在杭州设立第八个全球办事处，借助当地资源加强全球战略扩展，探索多领域联合项目，以推动高质量医疗保健的可及性 [1][2] 公司情况 - EVA制药是中东和非洲地区增长最快的医疗保健组织之一，致力于改善全球范围内可负担、高质量药品的可及性，重点关注创新、发展和可持续可及性 [1][2] - 公司拥有5000多名专业人员，在四个国际公认的创新制造设施中每天生产超一百万件医疗产品，设施获多个监管机构批准 [2] - 产品组合专注于十二个治疗领域，以满足本地和国际需求，在全世界70多个国家运营，拥有广泛的泛非业务 [2] - 公司在两个研究中心利用尖端技术，为中东和非洲地区带来首创能力，包括从人工智能预测到生物制品的mRNA研发 [2] 合作情况 - EVA制药与杭州美丽云城管理办公室签署合作协议，在杭州设立办事处，加强全球战略扩展，致力于在中国的创新、本地化和全球合作 [1] - 新分支机构基于钱塘区生物医药产业优势资源，专注药品原材料的研发和测试、战略采购和全球供应运营、进出口活动，以及未来在成品制剂、疫苗和生物制品方面的合作 [1] - 公司希望借助杭州医药港研发资源，贡献自身研发专长等，探索疫苗技术、mRNA应用以及治疗性生物制品等领域的联合项目 [2] 行业情况 - 中国在国家重大投入推动下，在细胞与基因治疗领域成为全球领导者，杭州处在变革前沿 [1] - 杭州医药港作为生物制药产业核心区域，汇聚顶尖学术研究机构、世界级孵化平台以及专业化GMP生产设施，吸引众多前沿领域创新企业入驻 [1]

报告行业投资评级 - 迈瑞医疗（Mindray）：增持（OW）[2][13] - 达仁堂（Dashenlin）：增持（OW）[9][13] - 金斯瑞生物科技（Genscript）：增持（OW）[4][13] - 爱尔眼科（Aier Eye）：中性（N）[10][13] - 新产业（Snibe）：未覆盖（Not Covered）[3] - 科美诊断（Keymed）：未覆盖（Not Covered）[11] 报告的核心观点 - 报告分享了摩根大通全球中国峰会第三天公司会议的收获，涉及迈瑞医疗、新产业、金斯瑞生物科技、达仁堂、爱尔眼科、科美诊断等公司的业务情况和发展预期[2] 根据相关目录分别进行总结 迈瑞医疗（Mindray） - 国内市场在宏观挑战下逐步复苏，海外市场持续增长，2025财年未给出中国市场销售指引，海外销售预计增长约15% [2] - 2025年中国设备市场仍面临挑战，但管理层表示有复苏趋势，预计下半年有显著增长，省级适度医疗设备更换计划已启动，中央政府注入约200亿资金 [2] - 部分低端设备的带量采购对公司影响有限，体外诊断（IVD）业务一季度出厂价下降约15%，但因销量份额大幅增加，中国区IVD销售持平 [2] - 约10%的采购受中国关税影响，有几个月的原材料库存，正积极备货和寻找国内替代品，中国分销渠道库存已降至4 - 5个月水平，预计年底降至2 - 3个月 [2] 新产业（Snibe） - 预计2025年下半年IVD业务随着降价趋势正常化开始复苏，一季度IVD销售同比下降13%，试剂定价同比下降20%，但销量增长10%抵消部分影响 [3] - 定价压力主要来自中国，预计未来IVD降价幅度将适中，2025财年中国销售预计个位数增长，四季度和明年预计双位数销售增长和正常化的IVD降价 [3] - 认为2025年中国IVD市场规模可能收缩约10%，长期将恢复5%以上增长，海外销售预计同比增长25 - 30%，平均销售价格（ASP）呈上升趋势 [3] - 2025年预计新安装检测设备4000台，与2024年相近，但预计大型或昂贵设备贡献更高 [3] 金斯瑞生物科技（Genscript） - ProBio业务通过细胞和基因治疗（CGT）业务扩张和LaNova - 默克（Merck）交易相关收入推动未来增长，尽管地缘政治发展，指引未变，但ProBio业务5、6月可比基数可能略高 [4][8] - 2025年6月将收到LaNova - 默克LM - 299许可交易的2亿美元付款，下半年还有7500万美元里程碑付款，默克可能加速LM - 299开发，有利于ProBio业务 [8] - 交易所得现金将用于ProBio的Hopewell工厂扩建，ProBio业务销售达到1.5 - 1.6亿美元时预计实现盈亏平衡 [8] - 长期来看，预计CGT合同研发生产组织（CDMO）将复苏，细胞治疗长期增长将超过基因治疗，Bestzyme甜蛋白项目即将进入商业化阶段，资本支出预计较低，关联公司传奇生物（Legend）预计2026年实现盈亏平衡 [8] 达仁堂（Dashenlin） - 药房领域首选股，2025财年将加速增长，重申2025财年利润增长25%、收入增长约10%的指引 [9] - 未来几年净利润率有望提高，约一半来自毛利率上升，另一半来自租金降低和人员优化带来的成本节约，零售业务毛利率2024年四季度出现转折点，预计稳步上升，长期目标超过40%（目前36 - 37%） [9] - 维持开店2600家的指引（2000家加盟、400 - 500家自建、100 - 200家并购），净增约2300家（含300 - 400家关闭），年底门店总数约19000家 [9] - 预计行业整合将加速，预计约50000 - 100000家门店关闭，到2025年底门店总数降至约600000家，全国药品追溯码要求将挤压小连锁/独立门店，有利于达仁堂等领先连锁 [9] 爱尔眼科（Aier Eye） - 2025年未给出明确指引，因消费复苏仍有不确定性，屈光手术平均销售价格已企稳并将开始上升，受SMILE 4.0和SMILE Pro等新高端手术推动 [10] - 专注高端服务和运营效率预计推动利润率稳步提高，预计2025年盈利能力超过2024年 [10] 科美诊断（Keymed） - 预计2027财年实现盈亏平衡，首款产品CM310（stapokibart）2025年销售指引为5亿元，上半年目标1.5亿元 [11] - 年底前将商业团队从260名一线代表扩大到350名以上，将药品直接医院覆盖范围从约50家扩大到约200家，即将到来的国家医保谈判是CM310扩大市场的好机会，计划定价低于竞品如度普利尤单抗 [11] - CMG901（Claudin18.2 ADC）目前正在与阿斯利康进行全球3期胃癌/胃食管交界处癌试验，目标是2026年底无进展生存期（PFS）数据读出后2027年上市，公司预计CM310销售和CMG901等后期管线资产的里程碑/特许权使用费将推动2027年实现盈亏平衡 [11]

文章核心观点 - 公司2024年营收增长但归母净利润下降，单季业绩四季度大幅改善，核心业务增长且海外拓展推进，聚焦CGT原料体系构建，毛利率维稳但费用投入影响净利率，预计未来营收和归母净利润增长并维持“买入”评级 [1][2][3][4][5] 公司业绩情况 - 2024年实现营业收入6.45亿元，同比上涨18.65%；归母净利润1.24亿元，同比下降19.38%；扣非归母净利润1.19亿元，同比下降15.16% [1] - 2024年第四季度营业收入1.82亿元，同比增长38.50%；归母净利润0.40亿元，同比增长58.59%；扣非归母净利润0.36亿元，同比增长122.31% [1] 核心业务与市场拓展 - 2024年重组蛋白业务收入5.36亿元，同比增长17.35%，占总营收比重83.05%，全年累计销售4,167款，同比增长19.26% [2] - 2024年50万元以上中高单值订单数量225单，占重组蛋白当期订单比重50.08%，同比提升3.18pct [2] - 2024年国内收入2.16亿元，同比增长16.76%，海外收入4.29亿元，同比增长19.62%，扣除特定产品后增速超20% [2] - 公司在欧洲和亚太等地新设多家海外子公司，销售网络覆盖全球主要国家和地区，计划建立海外生产基地 [2] CGT原料体系构建 - 2024年在关键生物试剂产品线持续加大投入，GMP级原料体系加快构建，产品矩阵丰富 [3] - 成功开发近50款GMP级产品，覆盖多个模块，苏州GMP级生产厂房正式投产 [3] 财务指标情况 - 2024年综合毛利率同比下降0.33pct至90.93%，销售、管理、研发、财务费用率同比变动+1.38pct、+1.65pct、+2.65pct、+2.25pct，整体净利率同比下降8.53pct至18.61% [4] - 2024年第四季度综合毛利率、销售、管理、研发、财务费用率、整体净利率分别为89.92%、33.61%、17.25%、23.98%、-12.00%、22.60%，分别变动-1.02pct、-5.39pct、+1.32pct、+0.42pct、-0.63pct、+1.69pct [4] 盈利预测与投资评级 - 预计2025 - 2027年营业收入分别为7.93亿/9.59亿/11.54亿元，同比增速分别为23%/21%/20% [5] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为1.55亿/2.06亿/2.68亿元，分别增长25%/33%/30% [5] - 预计2025 - 2027年EPS分别为1.29/1.72/2.23，按2025年4月23日收盘价对应2025年36倍PE，维持“买入”评级 [5]