Solid performance in a disrupted global economic and geopolitical environment . Revenue: €80.8 billion. Organic growth in the second half of the year. Profit from recurring operations: €17.7 billion. Free cash flow: €11.3 billion . Major economic and social impact in France and around the world Paris, January 27, 2026 The Christian Dior group recorded revenue of €80.8 billion in 2025. The Group showed good resilience and maintained its innovative momentum despite a disrupted geopolitical and economic enviro ...

核心观点 - 全球领先的奢侈品集团LVMH在2025年录得808亿欧元营收，尽管面临动荡的地缘政治和经济环境，公司仍展现出良好的韧性并保持了创新势头 [1] - 2025年经常性业务利润为178亿欧元，对应22%的营业利润率，受汇率波动影响；集团净利润为109亿欧元；营运自由现金流达113亿欧元，增长8% [2] - 公司对2026年保持信心，将继续执行以品牌发展为重点的战略，依托持续创新和投资，以及对产品及其分销的极致追求，目标是在奢侈品市场巩固其全球领导地位 [19][20] 财务表现 - **整体营收**：2025年总营收808亿欧元，按报告基础计算同比下降5%，有机增长（按恒定范围和汇率计算）下降1% [9] - **季度表现**：下半年有机营收增长1%，与第三季度持平，第四季度有机增长1% [1][26] - **盈利能力**：经常性业务利润178亿欧元，同比下降9%；集团净利润109亿欧元，同比下降13%；营运自由现金流113亿欧元，同比增长8% [2][9] - **资产负债表**：净财务债务为69亿欧元，较2024年下降26%；权益为689亿欧元，与2024年持平 [9] 各业务部门表现 - **时装与皮具**：营收378亿欧元，有机下降5%；经常性业务利润132亿欧元，下降13%，主要受不利汇率波动影响；营业利润率保持在非常高的35% [9][12][14] - **葡萄酒与烈酒**：营收54亿欧元，有机下降5%；经常性业务利润10亿欧元，下降25%；香槟业务保持韧性，占香槟产区总出货量的22%，但干邑需求疲软 [9][12][13] - **香水与化妆品**：营收82亿欧元，有机增长持平；经常性业务利润7亿欧元，增长8%；营业利润率提升至8.9% [9][12][15] - **手表与珠宝**：营收105亿欧元，有机增长3%；经常性业务利润15亿欧元，下降2%；蒂芙尼门店改造和标志性产品线表现强劲 [9][12][17] - **精品零售**：营收183亿欧元，有机增长4%；经常性业务利润18亿欧元，大幅增长28%；营业利润率提升2个百分点至9.7%；丝芙兰表现卓越，巩固了其全球美妆零售领导地位 [9][12][18] 区域市场表现 - **欧洲**：下半年出现下滑 [1] - **美国**：实现增长，受益于坚实的本地需求 [1] - **日本**：较2024年下滑，因2024年受日元大幅贬值刺激旅游消费而基数较高 [1] - **亚洲其他地区**：趋势较2024年明显改善，下半年恢复增长 [1] 战略举措与品牌动态 - **品牌建设与体验**：通过非凡的门店和文化体验增强品牌吸引力，例如上海的路易博物馆、全球多个城市的迪奥之家门店，以及蒂芙尼在米兰和东京的新店 [3] - **重要合作与活动**：参与大阪世博会展示法国工艺与生活艺术；与一级方程式赛车的十年合作进入第一年，共享对卓越和创新的热情 [3] - **创意更新**：多个品牌迎来新的创意总监，如乔纳森·安德森执掌迪奥高级定制及男女装系列，为品牌开启新篇章 [14] - **创新与产品**：路易威登推出由Dame Pat McGrath主导的新美妆宇宙La Beauté Louis Vuitton；品牌作为一级方程式官方合作伙伴，为每场大奖赛制作了24个奖杯箱 [14] 可持续发展与环境、社会及治理表现 - **循环设计**：集团41%用于制作产品和包装的材料来自回收工艺，较2024年提升8个百分点 [7] - **认证原材料**：认证棉花比例提升8个百分点至84%；认证羊毛比例大幅提升20个百分点至76%；来自LVMH葡萄园的葡萄和钻石的认证水平接近100%（均为99.9%） [7] - **水资源与生物多样性**：生产基地和工场的取水量较2019年减少19%；截至2025年底，已再生或恢复的动植物栖息地增至430万公顷 [11] - **社会贡献**：2025年全球员工超过21.1万人；在法国提供超过4万个直接工作岗位，每个岗位在经济中进一步产生4.4个间接就业；是法国最大的私营部门招聘方；2025年缴纳公司税55亿欧元，其中约一半在法国，是法国企业税的主要贡献者 [11] - **人才培养与社区支持**：自2014年以来，通过LVMH卓越工艺学院培养了超过3800名学徒；2025年支持了近1000家非营利组织和慈善基金会，约6.9万名员工参与社区合作，服务超过250万人 [11] 股东回报 - **股息**：将在2026年4月23日的股东大会上提议每股13欧元的股息；已于2025年12月4日支付每股5.50欧元的中期股息，余额每股7.50欧元将于2026年4月30日支付 [21]

TFF集团半年业绩分析 - 公司1月7日发布的6个月业绩表现不佳 销售额下降约25% 净利润下降33% 但经营杠杆效应意外温和 利润降幅显著小于销售额降幅[1] - 分业务看 葡萄酒业务表现相对优于波本威士忌业务 后者出现非常急剧的下滑 这源于威士忌蒸馏厂比葡萄酒生产商更容易削减年度产量[1] - 公司对当前财年剩余时间的展望略显乐观 尽管上半年收入下降25% 但现指引全年收入下降20-25%[3] - 公司成功通过管理库存降低了净债务 该问题在上一年度曾非常突出 同时公司仍保持了两位数的营业利润率 似乎已控制住成本[3] 烈酒与葡萄酒行业动态 - 行业巨头Jim Beam计划将其主要蒸馏厂关闭一整年 表明行业面临的困境远未结束[2] - 同业公司Constellation Brands在同日发布的业绩显示 葡萄酒与烈酒行业的前景亦不乐观[2] - 分析师对公司的盈利预期有所下调 目前预计2026/2027财年每股收益为1.25欧元 2027/2028财年为1.62欧元[4] 欧盟-南方共同市场贸易协定影响 - 欧盟与南方共同市场地区（包括巴西、阿根廷等国）签署了贸易协定 将取消葡萄酒和烈酒的关税 此前欧盟出口葡萄酒关税为17% 烈酒关税为20-35%[6] - 协定影响是双向的 对于欧洲葡萄酒生产商而言 净效应不确定 因为阿根廷和智利拥有优质且国际认可的葡萄酒 竞争力将因此增强[7] - 对于烈酒行业 情况可能变得有趣 虽然巴西卡莎萨酒在欧洲可能变得更便宜 但关税取消也可能使干邑、金巴利公司的阿佩罗等特定欧洲烈酒受益 香槟也可能因其全球地位而受益[8] - 该协定仅覆盖欧盟 因此英国威士忌生产商（如帝亚吉欧）将无法受益[9] - 总体来看 该协定对欧盟烈酒行业似乎是净利好 但对葡萄酒行业的影响则不确定[9]

行业概况与市场表现 - 香槟行业在全球起泡酒产量中占比10% 但在全球市场价值中占比高达35% [15] - 行业近年销售面临压力 2023年香槟出货量为2.99亿瓶 较上年下降8.2% 2024年出货量进一步降至2.71亿瓶 [15] - 行业销售面临多重挑战 包括全球需求下降、酒精消费减少以及美国对欧盟商品加征进口关税带来的额外阻力 [5][15][16] 生产与收成情况 - 每年约有12万名季节性工人在法国3.4万公顷的葡萄园中工作 采收期仅持续数周 [2] - 2024年收成因春季霜冻和夏季多雨而低于平均水平 临近生长季末期天气好转才勉强“挽救”了收成 [4][14] - 2025年收成因天气条件适宜而表现更好 并被赞誉为高品质年份 [4][14] 劳工权益与“耻辱采收”事件 - 2023年夏季极端热浪期间 至少4名移民采摘工死亡 该事件被称为“耻辱采收” [3][5] - 案件揭露了采摘工普遍存在的恶劣工作和居住条件 包括超时工作、低薪、缺乏安全设备和适当补水休息协议 [3] - 2025年夏季 三名相关人员因在2023年采收季贩运和剥削超过50名西非移民工人而受审并被定罪 判处罚款和监禁 [6][9] 行业用工模式与整改措施 - 审判揭露了行业普遍通过分包商、职业介绍所或非正式渠道招募采摘工 这种模式使得香槟酒庄对非法用工行为视而不见 [8][9] - 行业贸易组织法国香槟酒行业委员会承认案件损害了行业声誉 并宣布对未来的侵权行为采取“零容忍”态度 [9] - 委员会启动了“共同保障香槟采收”行动计划 旨在改进工人健康安全协议、住宿条件及采收规定 [10] - 部分大型生产商已采取行动 例如酩悦香槟在2024年投资150万欧元（约176万美元）新增可容纳90名采摘工的住宿 使其总住宿容量达到1900个床位 [11] 行业面临的内部挑战 - 行业内部面临劳工关系紧张 例如LVMH旗下的酩悦香槟和凯歌香槟的工会在2024年12月因取消年终奖和要求加薪而号召罢工 [16] - 酩悦香槟表示关于薪酬的谈判将在2026年初进行 [17]

劳资关系动态 - LVMH集团旗下酩悦香槟和凯歌香槟部门的CGT工会呼吁员工在周四放下工作参与抗议活动 [1] - 抗议活动的核心诉求是敦促管理层支付年终奖金 [1]

行业趋势转变 - 主要西方航空公司正从长期的服务削减中复苏 开始重新在服务层面展开竞争 [2][5] - 航空业持续二十年的以价格为唯一导向的竞争模式正在结束 行业竞争重点从价格转向服务 [7] - 这一转变标志着航空业运营方式的重大变化 [7] 航空公司具体服务升级举措 - 加拿大航空为经济舱乘客提供免费酒精饮料 [1][3] - 英国航空升级其短途航班服务 并在早间欧洲航线上提供免费咖啡 [1][4] - 美国航空为高级经济舱乘客提供香槟和精品咖啡 并在超过1500英里的国内航线上增加第二次推车服务 [1][4] - 维珍大西洋航空近期宣布将很快为其所有航班提供免费Wi-Fi [4] 历史背景与对比 - 当前服务升级尚未回到20世纪60年代那种在每次航班上提供不间断食品和饮料的奢华水平 [2] - 过去二十年 在瑞安航空等低成本航空公司引领下 行业竞相削减成本 免费零食、选座、行李托运和优先登机等服务均被取消或收费 [7] - 服务削减的谷底是传闻中的“仅站位”机票甚至使用洗手间收费 尽管相关航空公司否认会实施 [8]

财务表现 - 2025年第三季度营收为182.8亿欧元（合211.5亿美元），实现1%的有机增长，这是公司在2025年的首次季度增长[1] - 2025年前九个月营收为581亿欧元，较2024年同期的607.5亿欧元下降4%（报告基准）或2%（有机基准）[1] - 第三季度的增长是在前一季度营收下降4%之后实现的[1] 区域市场表现 - 亚洲（不包括日本）业务在前九个月期间出现显著改善[2] - 欧洲和美国市场表现与去年同期相比基本持平[2] - 日本市场表现疲软，主要由于去年弱势日元推动的强劲旅游活动基数较高[2] - 欧洲市场第三季度营收受到旅游支出减少和汇率变动的影响[2] 业务部门表现（第三季度有机增长） - 葡萄酒和香槟业务增长1%[3] - 香水和化妆品业务增长2%[3] - 手表和珠宝业务增长2%[3] - 精品零售业务增长7%[3] - 时装和皮革制品业务下降2%[3] 业务部门表现（前九个月详情） - 时装和皮革制品业务有机营收下降6%，但在第三季度出现连续改善[4] - 香水和化妆品业务有机基础稳定，得益于迪奥和娇兰的新品推出[4] - 手表和珠宝业务有机增长1%，由蒂芙尼和宝格丽推动[5] - 精品零售业务有机增长3%，丝芙兰持续增长，DFS在澳门和香港复苏[5] 公司战略与展望 - 公司在受干扰的地缘政治和经济环境下展现出良好的韧性并保持了强大的创新势头[5] - 公司持续致力于其战略，专注于通过产品的真实性与质量、卓越的零售和敏捷的组织来不断提升其品牌的吸引力[5]

集团整体业绩 - 第三季度集团总收入有机增长1%，按报告基准下降4%，达到183亿欧元[4] - 2025财年前九个月集团总收入有机下降2%，按报告基准下降4%，达到580亿欧元[4] 葡萄酒与香槟业务 - 第三季度香槟与葡萄酒业务有机收入增长7%[2] - 第三季度葡萄酒与香槟部门整体有机收入增长1%，达到13.3亿欧元[1] - 2025财年前九个月香槟与葡萄酒有机收入增长3%，按报告基准增长1%，达到21.6亿欧元[3] - 公司指出香槟与葡萄酒业务出现连续改善，普罗旺斯桃红葡萄酒表现良好[4] - 香槟业务持续受益于需求的韧性，得益于美国市场年内至今稳固的渠道消化量[5] 干邑与烈酒业务 - 第三季度干邑与烈酒业务有机收入下降6%[2] - 2025财年前九个月干邑与烈酒有机收入下降12%，按报告基准下降4%，达到17.6亿欧元[3] - 干邑需求持续受到贸易紧张局势以及美国和中国市场疲软渠道消化量的影响[5] - 2025年第一季度干邑与烈酒部门有机销售额同比下降17%至7.36亿欧元，主要由于中美市场对干邑的疲软需求以及美国关税相关的不确定性[6] - 中国市场在第三季度因VSOP等级干邑的补库存活动而受益[5] 部门整体表现 - 2025财年前九个月葡萄酒与香槟部门整体有机收入下降4%，按报告基准下降7%，至39亿欧元[2] - 报告基准的下降主要归因于负面的货币汇率影响[2] - 干邑与烈酒业务在2025年面临的趋势与2024年相似，受到主要市场美国和中国因贸易紧张局势导致需求承压的影响[3]

公司业绩表现 - LVMH第三季度有机营收增长1% 结束了连续两个季度的下滑 [2] - 公司所有业务部门业绩均超出分析师预期 [2] - 包含中国在内的区域销售额在第三季度增长2% 而上半年为下降9% [5] - 美国市场销售额在第三季度增长3% 欧洲市场营收因美元疲软下滑2% [6] - 此前陷入困境的葡萄酒和烈酒部门在经历两年半营收下滑后恢复增长 主要受美国香槟补库存和桃红葡萄酒销售推动 [7] 市场反应与行业影响 - LVMH股价在巴黎市场盘中飙升高达14% 创下自2001年9月以来最大单日涨幅 [1] - 业绩表现提振了整个欧洲及其他地区的奢侈品股 包括古驰所有者开云集团股价上涨88% 爱马仕国际和香港上市的普拉达也跟随上涨 [1][4] - 公司被视为行业风向标 其业绩复苏引发市场对奢侈品需求放缓可能缓解的乐观情绪 [1] 区域市场动态 - 包含中国在内的区域今年首次对增长做出贡献 引发市场对中国需求可能回归的乐观预期 [2] - 晨星分析师指出中国消费者在疫情后仍持有大量储蓄 中国市场复苏存在进一步潜力 [6] - 公司首席财务官向分析师表示 在中国看到了令人鼓舞的需求迹象 [5] 业绩展望 - 摩根大通分析师认为所有地区的复苏步伐令人鼓舞 预示着明年及以后将恢复增长 [3] - 公司首席财务官提示第四季度的业绩比较基准将比第三季度更为严峻 但到2026年比较基准将变得更为有利 [7]

业绩表现 - 公司在第三季度意外恢复增长 [1] - 关键时装和皮革制品部门增长仍为负值 [1] - 陷入困境的葡萄酒和烈酒部门在经历两年半的下滑后恢复增长 [2] 增长驱动因素 - 增长由客流量和销量改善驱动 而非价格效应 [2] - 美国香槟补货和稳定的桃红葡萄酒需求助力葡萄酒和烈酒部门增长 [2] - 中国市场恢复增长 但香港和澳门地区销售仍下滑 不过情况正在改善 [3] 区域市场动态 - 欧洲地区业绩恶化 原因是美元疲软和欧元走强导致旅游支出减少 [3] - 中国市场恢复增长 中国大陆地区销售正在回升 [3] 行业影响与展望 - 公司业绩好转对更广泛的奢侈品行业具有潜在重要意义 [4] - 竞争对手如Zenyatta和Prada股价随之上涨 [4] - 公司进行了一系列设计师更换 其影响将在明年上半年显现 [3][4] - 行业其他公司如Carrying和Gucci也处于转型期 并将在11月公布业绩 [5]