文章核心观点 - 尽管社会整体消费欲望降低，但消费需求发生分级与迁移，在特定“反周期”赛道中涌现出强劲的商业机遇和年赚百亿的公司 [3][4][5][44] - 日本“失落30年”的经验揭示，在低欲望社会中，满足消费者“省时”、“心灵抚慰”、“小确幸”、“健康”等新需求的行业依然能实现高速增长 [3][42][37][21] - 中国品牌未来的增长关键在于从“卖产品”转向“卖梦想”，通过构建文化叙事、掌控产业链和定义生活方式来获得品牌定价权，而非依赖成本优势 [50][51][56] 消费分级下的八大增长行业 - **二手经济**：消费者转向高性价比的二手商品，日本二手奢侈品市场（如大黑屋）收入暴涨，中国闲鱼日活破亿，转转GMV大幅飙升 [6][7][9] - **宠物经济**：宠物成为情感寄托，相关开支逆势增长，涵盖主粮、零食、医疗、保健品等，中国多个宠物品牌销量持续攀升，新瑞鹏（宠物医院）、泰淘气（益生菌）等业务大幅飙升 [12][13][14][15][16] - **成人护理**：老龄化催生“夕阳红经济”，日本成人纸尿裤市场规模突破100亿美元，尤妮佳等公司因此受益 [17][18][19] - **健康食品饮料**：健康意识提升驱动无糖、功能性产品增长，日本三得利无糖茶/啤酒、明治无糖酸奶崛起，中国东方树叶（无糖茶）、简醇（无糖酸奶）、东鹏特饮、外星人电解质水、妙可蓝多（奶酪）等品类在后疫情时代成为趋势 [21] - **颜值经济**：消费者追求低成本变美，锦波生物因8000元一支的薇旖美胶原蛋白产品市值突破400亿元，Ulike脱毛仪和极萌美容仪年销量破百亿 [23][24][25][26] - **户外解压**：户外活动成为解压和追求“诗与远方”的方式，日本Snow Peak靠帐篷年赚50亿，WORKMAN也获增长，中国凯乐石、骆驼、伯希和等户外品牌销量高速攀升 [29][30][31][32] - **心灵疗愈与微醺体验**：消费者为情感价值和小确幸买单，Labubu（潮玩）、名创优品、二次元周边（谷子经济）提供心灵抚慰，以Rio为代表的低度酒开创微醺体验 [34][35][37] - **懒人经济**：年轻一代烹饪时间减少，追求省时，速冻食品（安井、三全、思念等）稳健增长，以石头、科沃斯、追觅、云鲸为代表的智能家电（扫地机、洗地机、炒菜机等）通过AI解放双手 [39][40][42] 品牌建设与欧洲游学核心内容 - **品牌发展新阶段**：中国制造效率已达极致，成本优势无法支撑增长，品牌面临的核心问题是能否占据行业生态位和卖出品牌价值 [50] - **品牌长青三大内核**：欧洲顶级品牌的持久力源于**稀缺性叙事**（从卖产品到卖梦想）、**产业链自控**（定义行业金标准）、**生活方式定义**（用设计与创新重塑空间与感官） [50][51][53][56] - **稀缺性叙事学习案例**：在IFM法国时尚学院学习奢侈品金字塔模型，在Louis Vuitton Asnières故居观摩手工制作，理解如何用品牌故事构建护城河 [52][59][61] - **产业链自控学习案例**：在欧莱雅全球总部学习“科技×内容×渠道”的爆品闭环与多品牌管理，在米兰顶级面料供应商（如Loro Piana实验室）学习如何通过掌控稀缺原材料定义品牌DNA [54][55][62][63][67] - **生活方式定义学习案例**：在蓝带国际学院学习如何通过教育输出设定标准与定义生活方式，在Prada学习百年品牌如何平衡传承与创新，在FORMER（miform）学习如何将家具提升为空间艺术并获得高溢价 [56][62][66][68][69] - **游学行程与信息**：行程为期7天6晚（5月17日至23日），从巴黎到米兰，探访LV、欧莱雅、Prada等品牌核心地，定价为86800元/人，限额30人 [45][58][71]

公司公告发布 - LVMH酩悦·轩尼诗-路易·威登集团宣布其2025年经审计合并财务报表已可供查阅 [1] - 该文件法文版已于2026年2月12日提交至法国金融市场管理局 [1] - 文件的英文翻译版本可在公司官网的“出版物”栏目中查阅 [1]

事件概述 - 韩国隐私监管机构韩国个人信息保护委员会对路易威登、迪奥和蒂芙尼在韩分公司处以总计360亿韩元（约合人民币1.72亿元）的罚款 [1] - 罚款原因是三家公司因顾客信息管理不善导致个人信息泄露 [1] 路易威登 (Louis Vuitton) 罚款详情 - 路易威登韩国分公司被处以214亿韩元（约合人民币1.03亿元）的罚款 [3] - 该公司泄露了约360万名客户的数据 [3] - 数据泄露原因是外部人员三次入侵该公司一名员工设备，窃取了用户名、电话号码和出生日期等个人信息 [3] - 监管机构指出该公司在远程登录安全措施方面存在缺陷 [3] 迪奥 (Dior) 罚款详情 - 迪奥韩国分公司被处以122亿韩元（约合人民币5800万元）的罚款 [3] - 该公司泄露了约195万名客户的数据 [3] - 数据泄露原因是公司员工被诱骗向恶意行为者授予内部系统访问权限 [3] - 泄露的客户数据包括姓名和电子邮件地址 [3] 蒂芙尼 (Tiffany) 罚款详情 - 蒂芙尼韩国分公司被处以24亿韩元（约合人民币1100万元）的罚款 [3] - 该公司泄露了约4600名客户的个人信息 [3] - 数据泄露原因是公司员工被诱骗向恶意行为者授予内部系统访问权限 [3] - 泄露的客户数据包括姓名和电子邮件地址 [3]

文章核心观点 - 分析师长期未在Seeking Alpha平台覆盖LVMH公司 其投资理念是寻找全球最优质的企业以构建能长期跑赢市场的投资组合[1] 分析师背景与立场 - 分析师通过股票、期权或其他衍生品对LVMHF持有实质性的多头头寸[2] - 文章内容为分析师个人观点 未因撰写此文获得相关公司报酬[2]

组织架构与人事任命 - 法国奢侈品集团LVMH对其执行委员会进行了组织架构调整 新增了Véronique Courtois和Antoine Arnault两位成员 此举旨在确保管理的延续性和战略的连续性 [1] - Véronique Courtois被任命为Parfums Christian Dior和集团美容部门的董事长兼首席执行官 同时她将继续领导Dior香水公司 在此扩大的职责范围内 她将监督美容业务组合内的所有品牌 [1] - Antoine Arnault在保留自2020年起负责的形象、传播和可持续发展事务职责的同时 加入集团执行委员会 他目前是LVMH的形象与环境总监 [3] - 集团董事总经理Stéphane Bianchi对两位新成员的加入表示欢迎 并肯定了他们在LVMH丰富的职业生涯中 始终践行集团价值观并通过卓有成效的成就推动了集团的雄心发展 [5] Véronique Courtois职业背景 - Véronique Courtois于2000年加入LVMH集团 曾在市场和营销岗位工作 后于2007年成为法国香水、化妆品和护肤品公司娇兰的首席营销官 [2] - 她于2019年被任命为娇兰的总裁兼首席执行官 随后于2023年3月担任Parfums Christian Dior的相同职务 [2] Antoine Arnault职业背景 - Antoine Arnault在2000年创立了一家专注于域名注册的技术公司 之后加入路易威登担任传播总监 [3] - 他于2011年成为鞋履制造商Berluti的首席执行官 并于2013年被任命为意大利品牌Loro Piana的董事长 该职务任职至2025年 [3] - 他于2022年12月被任命为Christian Dior的首席执行官兼董事会副主席 并于2024年1月成为Berluti监事会主席 [4] - 作为Agache Sport的董事长 他于2024年11月被任命为巴黎足球俱乐部的董事 [4] 其他相关人事变动 - 集团确认 负责酒店业务和美容部门发展的Stéphane Rinderknech将离职 以追求个人项目 [5]

行业背景与市场格局 - 中国高端干邑市场在春节前迎来传统消费旺季，干邑是高端礼赠与商务宴请的传统选择 [1][2] - 中国市场最受认可的干邑品牌为“三大洋”：马爹利、人头马、轩尼诗 [2] - 在广东、福建等有白兰地消费习惯的市场，人头马VSOP、马爹利名士VSOP和轩尼诗VSOP是宴席上最常见的产品 [2] 轩尼诗价格策略的重大转变 - 轩尼诗曾长期是“三大洋”中价位最高的品牌，并长期强调高端品牌调性 [3] - 最近两三年，公司策略转向“以价换量”，通过降价、放弃跟进涨价等方式缩小与其他两家的价格差距 [3] - 2024年，轩尼诗率先提出降价，几款1L装产品拿货价下调50元至400元，目的是强化行货竞争力，打击泛滥的水货 [15] - 2025年，当马爹利、人头马均继续小幅提价时，轩尼诗没有跟进涨价 [15] - 经过几年的逆向调控，轩尼诗整体价格与竞品拉近，从而保持了市场竞争力 [15] 当前价格对比与历史变化 - 2025年春节前夕，轩尼诗VSOP 700ml在官方渠道（京东、天猫自营/旗舰店）的到手价在454元至535元区间 [8] - 在拼多多、美团等第三方渠道，轩尼诗VSOP 700ml的补贴后价格低至311元至339元 [8] - 人头马VSOP 700ml在官方渠道的到手价在429元至454元区间 [10] - 马爹利名士VSOP 700ml在官方渠道的到手价在489元至576元区间 [10] - 轩尼诗XO 700ml在官方渠道（京东、天猫品牌旗舰店）价格保持在1500元至1700元，但第三方店铺价格已回落到千元以内 [11] - 2021-2022年，轩尼诗VSOP 700ml价格保持在600元以上，XO价格保持在1800元以上，均高于竞品同级别产品 [13] - 相较2021-2022年的高点，当前轩尼诗VSOP最低跌至300元出头，XO跌至不到千元，价格均已腰斩 [13] 价格变动背后的市场因素 - 2022年中国白兰地整体进口量额出现**20%**的下滑，市场供不应求 [13] - 2023年白兰地进口量、进口额同比实现两位数增长，洋酒企业纷纷拥抱电商大促，促销后到手价格下行 [15] - 2024年中国白兰地进口量、进口额双双出现**20%**的大幅下滑，2025年下滑势头还在拉大 [15] - 市场供需逆转，渠道库存增加，水货泛滥导致行货与水货价差扩大，直接影响了价格秩序 [15] - 高端干邑依赖的商务宴请、礼赠场景情况下行，不少消费者转向性价比更高的威士忌或中端价位的白兰地，干邑整体动销周期拉长 [20] LVMH集团及轩尼诗面临的业绩压力 - 2025年，LVMH集团整体营收同比下滑**5%**，经常性营业利润和净利润分别同比下降**9%**和**13%** [17] - “葡萄酒与烈酒”部门是LVMH集团下滑最严重的板块，2025年营收同比下滑**9%**（有机下滑**5%**），连续两年下跌 [17] - 该部门2025年经常性营业利润同比暴跌**25%**，营业利润率从2024年的**23.1%**降至2025年的**19%**，较2022年超过**30%**的利润率明显回落 [17] - 进一步分析，“干邑与烈酒”业务是主要拖累，过去一年营收下滑**15%**（有机下滑**12%**） [17] - 美国、中国两大核心市场环境充满挑战，是拖累酒类业务尤其是干邑表现的主因，轩尼诗在这两大市场的销量占其全球销量一半以上 [20] - 需求疲软叠加关税成本增加削弱了价格竞争力，导致经销商缩减订货量，直接冲击了业绩表现 [20] 行业整体困境 - 法国国家干邑行业管理局数据显示，2025年干邑出口量仅**1.41亿瓶**，创下2008年金融危机以来的最低值 [20] - 行业库存水平达到创纪录的**11年** [20] - 需求疲软并非轩尼诗一家的困境，是整个干邑行业的困境 [20] 公司的应对与调整措施 - 2025年5月起，LVMH葡萄酒及烈酒部门开启全球裁员，计划裁员约**10%**，试图将人力成本拉回2019年前水平 [21] - 管理层进行重整：2025年2月，LVMH集团首席财务官出任酩悦轩尼诗董事会主席兼CEO，集团主席的二儿子出任副首席执行官 [21] - 2025年5月，来自时装行业的Charles Delapalme正式接任轩尼诗总裁兼CEO [21] - 公司计划扩大中国分销渠道，向华东、华西和华北地区拓展，并表示会耐心长期投入培育新市场 [23] - 公司通过产品迭代加强对渠道的引领作用，例如轩尼诗的VSOP、XO在2024年均在中国市场更换了包装 [3]

公司股份交易披露 - 公司于2026年2月3日向法国金融市场管理局披露了2026年1月28日至1月30日期间进行的股份交易 [1]

行业与市场背景 - 春节前是烈酒消费旺季，干邑作为高端礼赠与商务宴请的传统选择，会迎来节前上涨行情 [1] - 在中国市场，最受认可的干邑是“三大洋”（马爹利、人头马、轩尼诗），尤其在广东、福建等有白兰地消费习惯的市场，VSOP产品是宴席常见选择 [1] - 近年来，干邑行业整体面临挑战，2025年干邑出口量创下2008年金融危机以来最低值，仅1.41亿瓶，行业库存水平达到创纪录的11年 [18] - 在中国市场，高端干邑依赖的商务宴请、礼赠场景情况下行，消费者转向性价比更高的威士忌或中端白兰地，导致干邑整体动销周期拉长 [18] 轩尼诗价格策略转变 - 轩尼诗曾长期是“三大洋”中价位最高的品牌，其VSOP和XO产品价格通常比竞品贵几十元至上百元 [1][3] - 最近两三年，轩尼诗改变策略，通过降价、放弃跟进涨价等方式“以价换量”，缩小与竞品的价格差距 [1] - 到2025年春节前夕，轩尼诗VSOP 700ml在部分渠道价格已回落至持平或低于同档次竞品，第三方报价低至300元出头甚至不到200元 [3][4] - 轩尼诗XO 700ml在官方渠道价格稳定在1500-1700元，但第三方店铺价格已回落到千元以内 [7] - 价格调整是供需逆转的结果，2023年白兰地进口量额增长后，2024年进口量额双双出现约20%的大幅下滑，市场已涨不动价 [9][10] - 2024年，轩尼诗为打击水货，率先对几款1L装产品降价，拿货价下调50-400元，导致其VSOP部分渠道价格首次低于马爹利名士VSOP [9] - 2025年，马爹利、人头马继续小幅提价，但轩尼诗没有跟进 [11] 竞争格局与渠道动态 - 目前，人头马VSOP 700ml在主流电商平台的自营或官方旗舰店到手价在429-454元区间 [6] - 马爹利名士VSOP 700ml在主流电商平台的自营或官方旗舰店到手价在489-576元区间 [6] - 轩尼诗通过价格调整，与竞品的价格显著拉近，甚至在部分渠道低于竞品，保持了市场竞争力 [6][13] - 第三方渠道（如水货）价格对市场秩序造成冲击，轩尼诗2024年的降价旨在强化行货竞争力 [9] - 渠道库存压力大，有酒商表示“前几年是渠道求着拿，现在都是品牌主动找渠道商”，影响了品牌的涨价能力 [12] LVMH集团及轩尼诗业绩表现 - 2025年，LVMH集团整体营收同比下滑5%，经常性营业利润和净利润分别同比下降9%和13% [14] - LVMH四大业务板块中，“葡萄酒与烈酒”部门是下滑最严重的板块，2025年营收同比下滑9%（有机下滑5%），经常性营业利润同比暴跌25% [14] - 与2022年利润高点相比，葡萄酒与烈酒部门三年内的利润规模近乎腰斩，营业利润率从2024年的23.1%降至2025年的19%，较2022年超过30%的利润率明显回落 [14] - 业绩下滑主要受“干邑与烈酒”业务拖累，该业务2025年营收下滑15%（有机下滑12%），而“香槟与葡萄酒”业务有机营收与前一年持平 [14] - 美国、中国两大核心市场环境充满挑战是主因，轩尼诗在这两大市场的销量占其全球销量一半以上，需求疲软叠加关税成本增加削弱了价格竞争力，导致经销商缩减订货量 [18] 公司战略与管理层调整 - 为应对业绩困境，LVMH葡萄酒及烈酒部门自2025年5月起开启全球裁员约10%，试图将人力成本拉回2019年前水平 [19] - 管理层进行重整，2025年2月LVMH集团首席财务官出任酩悦轩尼诗董事会主席兼CEO，集团主席二儿子出任副首席执行官 [19] - 2025年5月，Charles Delapalme（原时装行业高管）正式接任轩尼诗总裁兼CEO [19] - 新管理层表态将长期投入，计划扩大中国分销渠道，向华东、华西和华北地区拓展，并首发新春限量版等新品以培育市场 [22]

公司信息与业务架构 - 公司全称为LVMH Moët Hennessy Louis Vuitton，业务横跨多个奢侈品细分领域 [2] - 葡萄酒与烈酒业务拥有众多品牌，包括Moët & Chandon、Dom Pérignon、Veuve Clicquot、Hennessy等 [2] - 时装与皮具业务包括Louis Vuitton、Christian Dior、Celine、Fendi、Loro Piana等核心品牌 [2] - 香水与化妆品业务涵盖Parfums Christian Dior、Guerlain、Benefit Cosmetics、Fenty Beauty by Rihanna等品牌 [2] - 腕表与珠宝业务包括Bulgari、TAG Heuer、Tiffany & Co、Chaumet、Hublot等品牌 [2] - 精选零售及其他业务涉及DFS、Sephora、Le Bon Marché、Belmond酒店及Cheval Blanc酒店等 [2] 投资者关系与信息披露 - 公司已按规定于2026年2月3日向法国金融市场管理局（AMF）提交了2026年1月28日至30日的股票交易披露文件 [1] - 该信息披露文件为公开文件，可在公司官网的“监管信息”栏目下查阅 [1] - 公司设有专门的分析师与投资者关系联系人，包括Rodolphe Ozun，联系电话为+33 1 44 13 27 21 [3] - 公司媒体关系联系人为Jean-Charles Tréhan，联系电话为+33 1 44 13 26 20 [3] - 公司在意大利、美国、英国、中国等主要市场均设有指定的媒体与投资者关系联络渠道 [3] 文件附件 - 本次信息披露包含一份关于2026年1月28日至30日股票交易的附件 [5]

公司动态 - LVMH旗下香槟业务部门（拥有酩悦香槟和凯歌香槟等品牌）已与劳工代表达成协议，将补偿工人损失的奖金 [1] - 该协议由法国总工会在一份声明中宣布 [1] 行业背景 - 涉及的香槟业务部门隶属于全球奢侈品巨头LVMH集团 [1]